今日焦點:
　　中集車輛(1839 HK – HK$6.19):公布22年業績
　　企業消息/報告簡評
　　22財年業績穩健，但我們擔心可持續性
　　事件：中集車輛為全球最大的的半掛車製造商之一。公司發布了FY22業績，我們參加了3月28日的業績發布會。於2022年，公司的收入同比減少14.57%至236億億元人民幣。核心淨利潤（扣除非經常性損益後）為9.15億元人民幣，同比增長44%。公司亦宣派發每股股息0.3元人民幣，股息收益率約為5.5%。
　　主要重點:
　　北美業務是22年的主要增長動力。於22年，公司北美業務的收入為107.6億元人民幣，同比增長122.3%。而對收入的貢獻亦由18%增加至46%。
　　毛利率升至13.28%的3年高位。受惠(1)原材料成本下降，(2)更好的產品組合，公司的毛利率從21財年的11%上升到22財年的13.28%。
　　根據管理層表示，公司的成本可較同業低近6%(得到母公司中集集團的支持及規模效益)。隨著上下游資源的優化和整合，我們預計1H23的毛利率將保持在13%以上。
　　管理層目標在未來5-10年內將中國半掛車的市佔率進一步提升至約30% (2022財年為14.5%，21財年約為12%)。公司於22年來自燈塔先鋒業務的收入為49.8億元人民幣，同比-22.14%。我們歸因於中國經濟不景氣以及國內市場對半掛車的需求放緩。
　　儘管銷量下滑，但於22財年，公司在中國半掛車市場份額進一步提升至14.5%，連續第四年位居中國第一。由於(1)經濟活動復甦，(2)低基數效應，我們預計23年的燈塔先鋒業務收入可有低的兩位數同比增長。
　　冷鏈業務收入為長期增長點，但目前貢獻有限。於22年，來自太字節業務集團－城配廂體業務(主要由冷藏廂體及乾貨廂體產品組成)的收入為3.65億元人民幣，同比跌21.4%，並貢獻整體收入的1.5%。
　　根據“十四五”規劃，冷鏈物流將是重點發展之一。目前中國冷鏈食品對全鏈食品的滲透率約為40%，遠低於發達國家80%至90%左右的水平。管理層預計冷鏈物流市場規模在20-25年的年均複合增長率為7.5%。鑑於公司於冷藏車市場具有領先地位（市佔率~8%），我們認為公司可從中受益。
　　股票的交易價格為8.3倍23年市盈率，高於3年平均水平約8倍。股價於年內升了約28%，我們料已反映了主要利好因素。我們擔心北美業務（約佔總收入的46%）的可持續性，原因是(1)通脹壓力仍然較大，(2)衰退風險增加，而中國市場的複蘇（約佔總收入的35.3%）亦可能慢於預期，我們建議投資者在現水平宜保持觀望。（李錦明）

研究报告全文：滙富快訊香港及中國市場日報2023年3月29日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升今日焦點恒生指數197841100中資企業指數67291204紅籌指數39601172中集車輛1839HKHK619公布22年業績滬深300指數3999-0333上海A股3402-0235企業消息報告簡評上海B股2910335深圳A股2201-0765深圳B股1185032422財年業績穩健但我們擔心可持續性主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指32394-01-23標普5003971-0234事件中集車輛為全球最大的的半掛車製造商之一公司發布了FY22業美國納斯達克指數11716-04119績我們參加了3月28日的業績發布會於2022年公司的收入同比減日經平均指數275740257少1457至236億億元人民幣核心淨利潤扣除非經常性損益後為英國富時指數74840204法國證商公會指數70880195915億元人民幣同比增長44公司亦宣派發每股股息03元人民幣德國法蘭克福指數151420188股息收益率約為55商品價格收市每日升跌今年累升金價美元盎司19730981主要重點鋼價美元盎司18372262銀價美元盎司2311-25原油美元桶73-186-80北美業務是22年的主要增長動力於22年公司北美業務的收入為銅價美元盎司89780672鋁價美元盎司238922051076億元人民幣同比增長1223而對收入的貢獻亦由18增加至鉑價美元盎司967-10-10046鋅價美元盎司293616-12小麥美分蒲式耳69903-118玉米美分蒲式耳647-02-45毛利率升至1328的3年高位受惠1原材料成本下降2更糖美分磅NANA169黃豆美分蒲式耳146718-40好的產品組合公司的毛利率從21財年的11上升到22財年的PVC美元噸NANA291328CRB指數2631930BDIVALUE-39根據管理層表示公司的成本可較同業低近6得到母公司中集集團的匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣支持及規模效益隨著上下游資源的優化和整合我們預計1H23的毛美元780913090969港元010116711709利率將保持在13以上歐羅118514191075日元0060070701管理層目標在未來5-10年內將中國半掛車的市佔率進一步提升至約瑞郎118510142375人民幣01110119001302022財年為14521財年約為12公司於22年來自燈塔先鋒市場情緒目前5日升跌業務的收入為498億元人民幣同比-2214我們歸因於中國經濟信貸違約掉期-美元五年期不景氣以及國內市場對半掛車的需求放緩希臘NANA愛爾蘭83-24義大利139-06儘管銷量下滑但於22財年公司在中國半掛車市場份額進一步提升至葡萄牙207-00西班牙10803145連續第四年位居中國第一由於1經濟活動復甦2低基波動率指數19-66數效應我們預計23年的燈塔先鋒業務收入可有低的兩位數同比增長最新研究報告日期公司分析員冷鏈業務收入為長期增長點但目前貢獻有限於22年來自太字節業23年3月28日永達3669HK崔喻盛23年3月17日361度1361HK崔喻盛務集團城配廂體業務主要由冷藏廂體及乾貨廂體產品組成的收入為23年3月13日東方電氣1072HK崔喻盛23年3月1日信義能源3868HK崔喻盛365億元人民幣同比跌214並貢獻整體收入的1523年2月28日信義玻璃868HK李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產123HK李錦明根據十四五規劃冷鏈物流將是重點發展之一目前中國冷鏈食品23年1月18日永達3669HK崔喻盛23年1月17日特步国际1368HK崔喻盛對全鏈食品的滲透率約為40遠低於發達國家80至90左右的水平23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療1830HK新華滙富研究管理層預計冷鏈物流市場規模在20-25年的年均複合增長率為7522年12月1日小鵬汽車9868HK崔喻盛22年11月2日東方電氣1072HK崔喻盛鑑於公司於冷藏車市場具有領先地位市佔率8我們認為公司可22年10月19日維達國際3331HK崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛從中受益22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣1072HK崔喻盛22年9月2日電動汽車更新崔喻盛22年8月31日永達3669HK崔喻盛22年8月29日361度1361HK崔喻盛22年8月16日理想2015HK崔喻盛滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月29日股票的交易價格為83倍23年市盈率高於3年平均水平約8倍股價於年內升了約28我們料已反映了主要利好因素我們擔心北美業務約佔總收入的46的可持續性原因是1通脹壓力仍然較大2衰退風險增加而中國市場的複蘇約佔總收入的353亦可能慢於預期我們建議投資者在現水平宜保持觀望李錦明圖1主要數據百萬元人民幣FY22FY21YoY收入23621276477-146毛利率1331102NA經營利潤147311735255經營利潤率62424NA核心盈利9166358440資料來源公司數據新華滙富研究圖2收入佔比百萬元人民幣FY22收入同比佔比強冠業務3636-6715燈塔先鋒業務4981-2221太字節業務集團渣土車業務881-534太字節業務集團城配廂體業務366-212北美業務1076012246歐洲業務26211011其他377-532總數23621-151000資料來源公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月29日滙富股票覆蓋列表HANGSENGCHINAENTINDX名稱代碼市值HKm價格HK昨日升跌評級目標價上升空間市盈率倍股息收益率過去表現最後更新日期HK歷史1年期2年期2年期5D1個月3個月恆生指數HSI197846511112948641270002國企指數HSCEI6729761295947736272305滬深300指數SHSZ3003999510314314310426041737福耀玻璃3606HK99622339503長倉4150222163154127430634381-Sep-20北控城市資源3718HK201605618長倉180221449494548005111130-Mar-21濱江服務3316HK7422268572長倉235012513111991NA249110430NA比亞迪電子285HK52274232013中性176024124714610610821563NA中國利郎1234HK465838900長倉53236891676796372832NA中國軟件國際354HK1782958917長倉1280117312412610506674612027-Oct-20天倫燃氣1600HK461645702長倉87090461705550977919326-Feb-20兌吧集團1753HK60305618長倉5558911NANANANA3734200NA中滙集團382HK284925420長倉45077243383480451812273-May-22訓修實業1962HK35705200長倉175236569NANANA205513326-Jan-21華虹半導體1347HK44320339009中性2630224125139133002412825129-Jul-21金蝶國際268HK44480128008中性1762377NANANA0012012423220-Aug-20美東汽車1268HK22066164006長倉2294399185229138470528556-Jan-23明源雲909HK936648906中性28004726NANA1157021584278NA珩灣科技1523HK285726004長倉1703461601271041020583006-Aug-20寶勝國際3813HK351506629長倉2803242335654148702149616-Nov-20丘鈦科技968HK8011290009長倉17209112101481154039743710-Aug-22舜宇光學2382HK101788928015長倉160807333692642090812432717-Aug-22信利國際732HK338210700長倉2801617112NANANA29271308-Apr-21信義能源3868HK1741123400長倉398701175128109870871791-Mar-23信義玻璃868HK56633137615長倉186035210889776701613828-Feb-23信義光能968HK8011290009長倉1720911210148115403974379-Aug-21特步國際1368HK2407391301長倉111722321817814333109307024-Mar-23永達汽車3669HK10815553106長倉6732176748417943871728-Mar-23越秀地產123HK37591121467長倉13007183736549765028910-Feb-23微盟集團2013HK1504254102長倉14401662NANANA004014914725-Nov-21361度1361HK777437618長倉50033091756548050014317-Mar-23滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月29日貴金屬價格美元本季本年按年有色金屬價格美元本季本年按年黄金盎司19230535310銅噸851801717168白金盎司9771909053鎳噸232360227227446銀盎司216102102156錫噸222180104104467黄金盎司白金盎司銀盎司-右軸錫噸鎳噸銅噸220050500001100020004500018004010000400001600350001400309000300001200250001000208000800200006001015000700032262292212223233226229221222323能源價格美元本季本年按年煤炭價格本季本年按年原油桶684148148336中國-焦煤噸261007171256天然氣百萬英熱25438438496澳洲-動力煤噸1740569569484原油桶天然氣百萬英熱-右軸澳洲-動力煤噸中國-焦煤噸-右軸13011490440010120440400091103903600834032001007290280069024024005801902000414016007039012006024080032262292212223233226229221222323價格美元本季本年按年價格美元本季本年按年美元指數1044090966人民幣690000871157574110737271105706910068676695656490633226229221222323623226229221222323價格美元本季本年按年價格美元本季本年按年歐元11090943日元13372020128英鎊12020279韓圜13128424281歐元英鎊14日元韓圜-右軸155150013150145014514001401213501351300111301250125101201200115115009110110032262292212223233226229221222323資料來源彭博滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月29日美國經濟發布表中國經濟發布表指標項目頻率觀察期預計公佈日期指標項目頻率觀察期預計公佈日期批發庫存月23年3月28日採購經理人指數月23年3月31日消費者信心指數月23年3月28日外匯儲備季23年4月7日首次申請失業保險金人數週23年3月30日M2貨幣供應量月23年4月9日國內生產毛額季23年3月30日生產者物價指數月23年4月11日個人收入與支出月23年3月31日消費者物價指數月23年4月11日採購經理人指數月23年4月3日貿易收支月23年4月13日耐久財訂單月23年4月4日零售業銷售額月23年4月18日工廠訂單月23年4月4日工業生產報告月23年4月18日貿易收支月23年4月5日國內生產毛額年23年4月18日就業報告月23年4月7日消費者物價指數月23年4月12日香港經濟發布表生產者物價指數月23年4月13日工業生產指數月23年4月14日指標項目頻率觀察期預計公佈日期商業庫存月23年4月14日零售業銷售額月23年3月31日零售業銷售額月23年4月14日新屋開工與營建許可月23年4月18日M2貨幣供應量月23年3月31日成屋銷售量月23年4月20日採購經理人指數月23年4月6日新屋銷售月23年4月25日外匯儲備月23年4月11日汽車銷售月消費者物價指數月23年4月21日失業率報告月23年4月24日貿易收支月23年4月25日國內生產毛額季23年5月2日生產價格季23年6月15日工業生產報告季23年6月15日綜合利率月滙富研究部分析員分析行業電郵電話李錦明KenLi房地產物業管理Kenlisunwahkingswaycom85222837618崔喻盛EasonCui汽車能源Easoncuisunwahkingswaycom85222837306曲卓妮JennyQuTMT硬件Jennyqusunwahkingswaycom85222837383滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月29日於前兩個交易日大股東所提交的披權益露通知上市法團名稱大股東名稱買入賣出或涉及的股份數目每股的平均價中國博奇環保控股有限公司BestDawnLimited85000LHKD09674中國博奇環保控股有限公司戈彤85000LHKD09674中國博奇環保控股有限公司曾之俊85000LHKD09674中國天然氣集團有限公司簡志堅116000LHKD03733中國安儲能源集團有限公司陈慧茹2148000LHKD05200亨鑫科技有限公司WellaheadHoldingsLimited1116000LHKD18950亨鑫科技有限公司張鐘1116000LHKD18950信和置業有限公司黃志祥26000LHKD105662信義光能控股有限公司陳曦75000LHKD89492信義光能控股有限公司陳曦75000LHKD37600廣聯工程控股有限公司KwongLuenProsperityLimited15000000LHKD01700廣聯工程控股有限公司葉廣祥15000000LHKD01700廣聯工程控股有限公司關翠玲15000000LHKD01700春泉產業信託SpringAssetManagementLimited139000LHKD24060春泉產業信託馬世民45000LHKD24060貝殼控股有限公司-W徐萬剛446700LUSD62523資料來源香港交易所滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月29日免責聲明本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券本報告中所提及的證券在某些司法管制的區域下並不適合作買賣本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制本報告只供私下傳閱之用在未得滙富金融服務有限公司滙富金融服務及其聯屬公司統稱滙富集團書面同意之前不得抄襲影印複製或再分發本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區香港分發滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會證監會註冊為持牌法團中央編號為ADF346本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證印製本報告旨在協助收取本報告之人士惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據本報告不得詮釋要約邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券本報告所載之建議並無考慮任何特定收件人之特定投資目標財務狀況及特別需要所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷故可隨時更改無須另行通知滙富金融服務包括其母公司附屬公司及或聯屬公司可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務在過往一年滙富金融服務包括其母公司附屬公司及或聯屬公司可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣並可能作為該發行商之包銷商配售代理顧問或放款人滙富金融服務包括其母公司附屬公司聯屬公司股東高級職員董事及任僱員可就任何發行商之證券商品或衍生工具包括期權或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣滙富金融服務包括其母公司附屬公司及或聯屬公司之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表2023滙富集團版權所有不得翻印總辦事處聯屬公司及海外辦事處香港加拿大中國滙富金融服務有限公司KingswayCapitalofCanadaInc滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號8KingStreetEast北京代表處力寶中心1座7樓Suite1201北京滙富融金投資顧問有限公司電話852-2283-7000TorontoONM5C1B5中國北京市東城區建國門內大街18號傳真852-2877-2665Canada恆基中心1座18樓電話416-861-3099郵編100005傳真416-861-9027電話8610-6518-2813傳真8610-6518-2448上海滙富融略投資顧問有限公司上海市靜安區恒豐路668號蘇河一號B座1樓J12郵編200070電話8621-5049-0358深圳滙富投資諮詢有限公司中國深圳市福田區深南大道4019號航天大廈A座701室郵編518048電話86-755-3333-6539傳真86-755-3333-6536