3月16日，361度公佈了22財年業績，我們參加了財報電話會議。
　　收入和收益均符合預期。2022年，361度實現收入69.61億元（同比+17%）和淨利潤7.47億元（同比+24%）。2H22，361度實現收入33.07億元（同比+17%）和淨利潤1.96億元（同比-2%）。管理層表示疫情后的複蘇進展順利，成人運動服年初至今增長10%以上，兒童運動服年初至今增長20%以上，電子商務年初至今增長30%以上。
　　毛利率受到疫情的負面影響。2022年，361度的毛利率為40.5%（同比1.2pct），略高於其近5年平均水平（40.1%）。管理層解釋，利潤率下降主要是由於公司工廠所在地區在下半年爆發疫情，因此將部分訂單外包，拖累了毛利率。運費上漲也對利潤率產生了負面影響。2H22，361度的毛利率為39.5%（同比-2pct）。管理層預計2023年毛利率將恢復至40-42%。
　　兒童運動裝的增長勢頭仍在繼續。2022年，361實現兒童產品收入14.42億元人民幣（同比+30%，佔收入的21%）。2H22，兒童產品收入為人民幣7.59億元（同比+25%，佔總收入的23%）。管理層表示他們計劃在2023年在1-2線城市開設更多兒童運動服飾店，我們預計該戰略將加速童裝業務的增長。
　　應收賬款和存貨有所增加。除了令人振奮的業績，361度還計提了1.61億元人民幣作為2022年的信用損失準備（約等於淨利潤的22%）。特別是2H22，公司計入1.51億元人民幣作為信用損失準備，約等於2H22淨利潤的77%。儘管計入撥備，但90天以上應收賬款同比增長58%或較上半年環比增長28%至8.88億元人民幣。庫存周轉天數也同比增加10天至104天。管理層說公司折扣率目前為7折至7.2折。我們預計公司將在上半年以更多折扣清理庫存並更快地收取應收賬款。
　　維持目標價。我們很高興看到361度在2022年實現創紀錄的收入和盈利。我們相信其估值差距將縮小（目前李寧26倍、安踏26倍、特步16倍），因爲1)自3月起被納入港股通；2）具有性價比產品有望受青睞，3）公司開啟新增長之路，4）亞運效應。我們維持5.0港元的目標價。
　　風險：1）運動服飾增速低於預期；2）經濟增速弱於預期(崔喻盛）

研究报告全文：滙富快訊香港及中國市場日報2023年3月17日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升今日焦點恒生指數19203-17-29中資企業指數6482-12-33紅籌指數3942-0767滬深300指數3939-1217361度FY22符合預期估值差距有望收窄上海A股3383-1128上海B股289-1328深圳A股2144-1537-業績符合預期收入和盈利均創歷史新高深圳B股1168-1109主要市場指數收市每日升跌今年累升-毛利率受到疫情影響管理層預計利潤率將在2023年完全恢復美國道指3224612-27標普50039601831美國納斯達克指數1171725120-應收賬款和存貨有所增加存貨周轉天數10天日經平均指數271250440英國富時指數741009-06-維持目標價5港元法國證商公會指數70252085德國法蘭克福指數149671675商品價格收市每日升跌今年累升金價美元盎司191900523月16日361度公佈了22財年業績我們參加了財報電話會議鋼價美元盎司1791-5235銀價美元盎司21-04-94收入和收益均符合預期2022年361度實現收入6961億元同比17原油美元桶68-240-149銅價美元盎司8518-3617和淨利潤747億元同比242H22361度實現收入3307億元鋁價美元盎司2267-36-46鉑價美元盎司97612-89同比17和淨利潤196億元同比-2管理層表示疫情后的複蘇鋅價美元盎司2857-18-39小麥美分蒲式耳699-05-111進展順利成人運動服年初至今增長10以上兒童運動服年初至今增玉米美分蒲式耳63210-63長20以上電子商務年初至今增長30以上糖美分磅NANA140黃豆美分蒲式耳149102-23PVC美元噸NANA36毛利率受到疫情的負面影響2022年361度的毛利率為405同比-CRB指數256-173012pct略高於其近5年平均水平401管理層解釋利潤率下BDIVALUE58降主要是由於公司工廠所在地區在下半年爆發疫情因此將部分訂單外匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣包拖累了毛利率運費上漲也對利潤率產生了負面影響2H22361美元780913370969港元010117011809度的毛利率為395同比-2pct管理層預計2023年毛利率將恢復至歐羅118314191073日元005907070140-42瑞郎118410143974人民幣01110119401兒童運動裝的增長勢頭仍在繼續2022年361實現兒童產品收入1442市場情緒目前5日升跌億元人民幣同比30佔收入的212H22兒童產品收入為人民信貸違約掉期-美元五年期希臘NANA幣759億元同比25佔總收入的23管理層表示他們計劃在愛爾蘭83-242023年在1-2線城市開設更多兒童運動服飾店我們預計該戰略將加速義大利139-06葡萄牙207-00童裝業務的增長西班牙10803波動率指數2217應收賬款和存貨有所增加除了令人振奮的業績361度還計提了161最新研究報告億元人民幣作為2022年的信用損失準備約等於淨利潤的22特別日期公司分析員23年3月1日信義能源3868HK崔喻盛是2H22公司計入151億元人民幣作為信用損失準備約等於2H22淨利23年2月28日信義玻璃868HK李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛潤的77儘管計入撥備但90天以上應收賬款同比增長58或較上半年23年2月10日越秀地產123HK李錦明23年1月18日永達3669HK崔喻盛環比增長28至888億元人民幣庫存周轉天數也同比增加10天至104天23年1月17日特步国际1368HK崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療1830HK新華滙富研究管理層說公司折扣率目前為7折至72折我們預計公司將在上半年以22年12月1日小鵬汽車9868HK崔喻盛22年11月2日東方電氣1072HK崔喻盛更多折扣清理庫存並更快地收取應收賬款22年10月19日維達國際3331HK崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究維持目標價我們很高興看到361度在2022年實現創紀錄的收入和盈利22年9月5日東方電氣1072HK崔喻盛22年9月2日電動汽車更新崔喻盛我們相信其估值差距將縮小目前李寧26倍安踏26倍特步16倍22年8月31日永達3669HK崔喻盛22年8月29日361度1361HK崔喻盛因爲1自3月起被納入港股通2具有性價比產品有望受青睞322年8月16日理想2015HK崔喻盛22年8月15日汽車更新崔喻盛公司開啟新增長之路4亞運效應我們維持50港元的目標價22年8月12日完美醫療1830HK新華滙富研究22年8月3日信義能源3868HK崔喻盛風險1運動服飾增速低於預期2經濟增速弱於預期崔喻盛滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月17日圖表1361度財務及預測RmbmnFY20AFY21AFY22AFY23EFY24ERevenue51275933696179138899Growth16171412Grossprofit19422472282132743682Grossmargin3842414141Operatingprofit53777484611221249OPmargin1013121414NetProfit415602747860987Growth45241515EPSRmb02010291036104160463PE948173資料來源公司數據新華滙富研究圖表2361度2022年收入增長1710000RevenueRmbmnGrowth-RHS20179009900016151414137929800010969617000531593360005632051875023515851275000-54459-94000-10201520162017201820192020202120222023E2024E資料來源公司數據新華滙富研究圖表3童裝板塊增速持續RmbmnFY17AFY18AFY19AFY20AFY21AFY22A1H212H211H222H22Revenue5158518756325127593369613107282636543307Adult4372428745464136474853972583216529082489Footwear2306221223872081253228541381115214801373Apparel198819992059200221472448116897913821065Accessories787610053699635344650KidsSportwear71181699993211071442498609683759YoY319-9161716161817Adult2-26-9151414151315Footwear5-48-1322132221719Apparel113-371469189Accessories-18-232-47303921413048KidsSportwear91522-7193024153725ofrevenue100100100100100100100100100100Adult85838181807883778075Footwear45434241434144414142Apparel39393739363538353832Accessories2121111112KidsSportwear14161818192116221923資料來源公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月17日圖表4應收賬款和存貨周轉天數均有所增加RmbmnFY17AFY18AFY19AFY20AFY21AFY22A1H212H211H222H22Revenue5158518756325127593369613107282636543307Provisionforexpectedcreditlosses---394216634015151allowanceontradereceivablesNetprofit457304432415602747401200551196Tradereceivables1929230420752184252729542682252733532954Billsreceivable2219512573737054738270AR2150239921992257260030242736260034353024YoYGrowth12-8315162616ARAdd24920058342424ARturnoverdays152169143161160159161168172167TradereceivablesBillsreceivable21502399219922572600302427362600343530240-90days163414811500167320392136219620392743213691-180days516874667386445674375445613674181-360days-443219911621416511679214Inventory8141051116876389111826348919081182Inventoryturnoverdays991241278794104649877108資料來源公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月17日滙富股票覆蓋列表HANGSENGCHINAENTINDX名稱代碼市值HKm價格HK昨日升跌評級目標價上升空間市盈率倍股息收益率過去表現最後更新日期HK歷史1年期2年期2年期5D1個月3個月恆生指數HSI1920391171071078439367313國企指數HSCEI6482471290897437257323滬深300指數SHSZ3003939151214214010227202404福耀玻璃3606HK98006333506長倉4150244161150123424091441-Sep-20北控城市資源3718HK208805800長倉18021035050464000336530-Mar-21濱江服務3316HK6219225026長倉23504413811684562016282NA比亞迪電子285HK45965204017中性176013731121612908107218237NA中國利郎1234HK480240107長倉53232793706199000323NA中國軟件國際354HK1558951513長倉1280148510911192064112625727-Oct-20天倫燃氣1600HK516151112長倉87070368786144081937026-Feb-20兌吧集團1753HK56005272長倉5559673NANANANA55148257NA中滙集團382HK295026304長倉4507114539357793271993-May-22訓修實業1962HK35705200長倉175236569NANANA207116126-Jan-21華虹半導體1347HK41575318033中性263017311713012601334110629-Jul-21金蝶國際268HK52125150027中性1762175NANA1318140029590920-Aug-20美東汽車1268HK20425151801長倉22945111722121295073228626-Jan-23明源雲909HK917547928中性28004846NANANA0051184351NA珩灣科技1523HK278025304長倉1703281561241011149001616-Aug-20寶勝國際3813HK383507214長倉28028893676643471431828916-Nov-20丘鈦科技968HK7652486023長倉172010002001411104146531910-Aug-22舜宇光學2382HK93781855006長倉1608088122430221308511229117-Aug-22信利國際732HK322410200長倉280174526NANANA291841978-Apr-21信義能源3868HK1718723109長倉3987231731241068838181041-Mar-23信義玻璃868HK56304136828長倉1860360108817468451237228-Feb-23信義光能968HK7652486023長倉17201000200141110414653199-Aug-21特步國際1368HK2164782116長倉1119363169200158343811715117-Jan-23永達汽車3669HK1018952106長倉73541146554469762145318-Jan-23越秀地產123HK35609115038長倉130013079716355401815510-Feb-23微盟集團2013HK1301346802長倉14402077NANANA00118113825-Nov-21361度1361HK796038524長倉50029994807156215817029-Aug-22滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月17日貴金屬價格美元本季本年按年有色金屬價格美元本季本年按年黄金盎司19230535310銅噸851801717168白金盎司9771909053鎳噸232360227227446銀盎司216102102156錫噸222180104104467黄金盎司白金盎司銀盎司-右軸錫噸鎳噸銅噸220050500001100020004500018004010000400001600350001400309000300001200250001000208000800200006001015000700032262292212223233226229221222323能源價格美元本季本年按年煤炭價格本季本年按年原油桶684148148336中國-焦煤噸261007171256天然氣百萬英熱25438438496澳洲-動力煤噸1740569569484原油桶天然氣百萬英熱右軸澳洲-動力煤噸中國-焦煤噸-右軸130-11490440010120440400091103903600834032001007290280069024024005801902000414016007039012006024080032262292212223233226229221222323價格美元本季本年按年價格美元本季本年按年美元指數1044090966人民幣690000871157574110737271105706910068676695656490633226229221222323623226229221222323價格美元本季本年按年價格美元本季本年按年歐元11090943日元13372020128英鎊12020279韓圜13128424281歐元英鎊14日元韓圜-右軸155150013150145014514001401213501351300111301250125101201200115115009110110032262292212223233226229221222323資料來源彭博滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月17日美國經濟發布表中國經濟發布表指標項目頻率觀察期預計公佈日期指標項目頻率觀察期預計公佈日期首次申請失業保險金人數週23年3月16日採購經理人指數月23年3月31日新屋開工與營建許可月23年3月16日外匯儲備季23年4月7日工業生產指數月23年3月17日M2貨幣供應量月23年4月9日成屋銷售量月23年3月21日生產者物價指數月23年4月11日新屋銷售月23年3月23日消費者物價指數月23年4月11日耐久財訂單月23年3月24日貿易收支月23年4月13日批發庫存月23年3月28日零售業銷售額月23年4月18日消費者信心指數月23年3月28日工業生產報告月23年4月18日國內生產毛額季23年3月30日國內生產毛額年23年4月18日個人收入與支出月23年3月31日採購經理人指數月23年4月3日香港經濟發布表工廠訂單月23年4月4日貿易收支月23年4月5日指標項目頻率觀察期預計公佈日期就業報告月23年4月7日消費者物價指數月23年3月23日消費者物價指數月23年4月12日生產者物價指數月23年4月13日貿易收支月23年3月27日商業庫存月23年4月14日零售業銷售額月23年3月31日零售業銷售額月23年4月14日M2貨幣供應量月23年3月31日汽車銷售月採購經理人指數月23年4月6日外匯儲備月23年4月11日失業率報告月23年4月24日國內生產毛額季23年5月2日生產價格季23年6月15日工業生產報告季23年6月15日綜合利率月滙富研究部分析員分析行業電郵電話李錦明KenLi房地產物業管理Kenlisunwahkingswaycom85222837618崔喻盛EasonCui汽車能源Easoncuisunwahkingswaycom85222837306曲卓妮JennyQuTMT硬件Jennyqusunwahkingswaycom85222837383滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月17日於前兩個交易日大股東所提交的披權益露通知上市法團名稱大股東名稱買入賣出或涉及的股份數目每股的平均價ISPGlobalLtd曹春萌20000LHKD02490中國環保科技控股有限公司星野敬如1560000LCNY07065中國環保科技控股有限公司李玉1560000LCNY07065信和置業有限公司黃志祥20000LHKD100220友邦保險控股有限公司LeeYuanSiong76LHKD00000友邦保險控股有限公司LeeYuanSiong152LHKD821378暢由聯盟集團有限公司AtlantisCapitalGroupHoldingsLimited300000LHKD01500暢由聯盟集團有限公司刘央300000LHKD01500潪發展控股有限公司何智崐300000LHKD00490資料來源香港交易所滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月17日免責聲明本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券本報告中所提及的證券在某些司法管制的區域下並不適合作買賣本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制本報告只供私下傳閱之用在未得滙富金融服務有限公司滙富金融服務及其聯屬公司統稱滙富集團書面同意之前不得抄襲影印複製或再分發本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區香港分發滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會證監會註冊為持牌法團中央編號為ADF346本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證印製本報告旨在協助收取本報告之人士惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據本報告不得詮釋要約邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券本報告所載之建議並無考慮任何特定收件人之特定投資目標財務狀況及特別需要所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷故可隨時更改無須另行通知滙富金融服務包括其母公司附屬公司及或聯屬公司可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務在過往一年滙富金融服務包括其母公司附屬公司及或聯屬公司可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣並可能作為該發行商之包銷商配售代理顧問或放款人滙富金融服務包括其母公司附屬公司聯屬公司股東高級職員董事及任僱員可就任何發行商之證券商品或衍生工具包括期權或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣滙富金融服務包括其母公司附屬公司及或聯屬公司之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表2023滙富集團版權所有不得翻印總辦事處聯屬公司及海外辦事處香港加拿大中國滙富金融服務有限公司KingswayCapitalofCanadaInc滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號8KingStreetEast北京代表處力寶中心1座7樓Suite1201北京滙富融金投資顧問有限公司電話852-2283-7000TorontoONM5C1B5中國北京市東城區建國門內大街18號傳真852-2877-2665Canada恆基中心1座18樓電話416-861-3099郵編100005傳真416-861-9027電話8610-6518-2813傳真8610-6518-2448上海滙富融略投資顧問有限公司上海市靜安區恒豐路668號蘇河一號B座1樓J12郵編200070電話8621-5049-0358深圳滙富投資諮詢有限公司中國深圳市福田區深南大道4019號航天大廈A座701室郵編518048電話86-755-3333-6539傳真86-755-3333-6536