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　　舜宇光學科技（2382.HK-HK$86.65）2022年業績前瞻：手機業務低於預期，靜待23年毛利率改善
　　東方電氣（1072.HK-HK$13.18）：22財年業績符合預期，營收和净利均創10年新高
　　舜宇光學22年業績前瞻：舜宇光學將於3月20日公佈22財年業績。我們預計公司22年收入下滑至248億元人民幣，同比下降33.9%；淨利潤預計同比下降52.5%至24億元人民幣。受智能手機需求疲軟以及手機鏡頭整體降規降配的影響，22年公司手機業務出貨量承壓。我們預計22年公司毛利率降至20%以下，較21年下降約3.8個百分點。儘管22年公司面臨較大業績壓力，但我們認為基於其車載領域業務，公司23年的盈利將會有所改善。
　　22財年出貨量和毛利率低於預期。2022年公司HLS（手機鏡頭）的出貨量為11.9億件，同比下降17.2%，HCM（手機攝像頭模組）的出貨量為5.2億件，同比23.3%。公司手機業務出貨量下滑，與2022年智能手機銷量的下降趨勢保持一致（22年中國智能手機銷量約為2.55億部，同比下降19%）。目前手機光學仍處於降規格階段，且行業競爭持續致ASP下降，我們預計舜宇22年的毛利率為19.5%，22年上半年和21年的毛利率分別為20.8%和23.3%。
　　22年公司車載業務快速增長。2022年公司VLS（車載鏡頭）和其他鏡頭的出貨量分別增長16.08%和12.53%。新能源汽車（NEV）和高級駕駛輔助系統（ADAS）進一步推動了舜宇汽車業務的發展。我們預計2022年公司車載業務收入將達到35.7億元人民幣，同比增長20.6%。
　　23年一季度手機需求持續疲弱，而車載業務有望緩解23年的利潤壓力。根據公司公佈的二月份出貨數據，HLS/HCM出貨量分別為8070、3020萬件，同比下降26.0%、39.2%（1月同比分別降低49.3%、18.6%）。我們認為23年一季度手機需求將持續低迷，月度數據有望在二季度迎來拐點。二月公司車載鏡頭出貨量達到790萬件，同比增長39.7%，我們預計公司車載業務將提高其毛利率，23年車載產品的收入有望同比增長30%。
　　我們的觀點：公司當前股價對應23年31.2x P/E，我們看好舜宇光學的長期業務，基於（1）車載業務佈局清晰，高增長趨勢明確，（2）產品結構改善，產能配套有序推進，（3）公司在行業內的領先地位。然而，由於手機業務出貨量及毛利率承壓，我們建議投資者在短期內保持謹慎。（曲卓妮）

研究报告全文：滙富快訊香港及中國市場日報2023年3月13日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升今日焦點恒生指數19319-30-23中資企業指數6445-31-39紅籌指數3895-2754舜宇光學科技2382HK-HK86652022年業績前瞻手滬深300指數3967-1325上海A股3386-1445機業務低於預期靜待23年毛利率改善上海B股294-0945深圳A股2183-1257深圳B股1193-1831東方電氣1072HK-HK131822財年業績符合預期主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指31909-11-37營收和净利均創10年新高標普5003861-1406美國納斯達克指數11138-1864日經平均指數27772-1364英國富時指數7748-1740法國證商公會指數7220-13115舜宇光學22年業績前瞻舜宇光學將於3月20日公佈22財年業績我們德國法蘭克福指數15427-13108預計公司22年收入下滑至248億元人民幣同比下降339淨利潤預計商品價格收市每日升跌今年累升同比下降525至24億元人民幣受智能手機需求疲軟以及手機鏡頭整金價美元盎司18682029鋼價美元盎司1900-6798體降規降配的影響22年公司手機業務出貨量承壓我們預計22年公司銀價美元盎司2023-138原油美元桶76-147-39毛利率降至20以下較21年下降約38個百分點儘管22年公司面臨較銅價美元盎司8867-0559大業績壓力但我們認為基於其車載領域業務公司23年的盈利將會有鋁價美元盎司2313-17-27鉑價美元盎司96417-99所改善鋅價美元盎司2937-13-12小麥美分蒲式耳666-11-158玉米美分蒲式耳61709-8722財年出貨量和毛利率低於預期2022年公司HLS手機鏡頭的出貨糖美分磅NANA161量為119億件同比下降172HCM手機攝像頭模組的出貨量為黃豆美分蒲式耳1507-02-10PVC美元噸NANA3652億件同比233公司手機業務出貨量下滑與2022年智能手機銷CRB指數264-0830BDI142473-60量的下降趨勢保持一致22年中國智能手機銷量約為255億部同比下匯率降19目前手機光學仍處於降規格階段且行業競爭持續致ASP下降美元港元歐羅日元瑞郎人民幣我們預計舜宇22年的毛利率為19522年上半年和21年的毛利率分美元780913500969港元010117211709別為208和233歐羅118414371074日元0058070701瑞郎11851014667522年公司車載業務快速增長2022年公司VLS車載鏡頭和其他鏡頭人民幣01110119501的出貨量分別增長1608和1253新能源汽車NEV和高級駕駛輔市場情緒目前5日升跌助系統ADAS進一步推動了舜宇汽車業務的發展我們預計2022年公信貸違約掉期-美元五年期希臘NANA司車載業務收入將達到357億元人民幣同比增長206愛爾蘭83-24義大利139-06葡萄牙207-0023年一季度手機需求持續疲弱而車載業務有望緩解23年的利潤壓力西班牙10803根據公司公佈的二月份出貨數據HLSHCM出貨量分別為80703020萬波動率指數24341件同比下降2603921月同比分別降低493186我們最新研究報告認為23年一季度手機需求將持續低迷月度數據有望在二季度迎來拐點日期公司分析員23年3月1日信義能源3868HK崔喻盛23年2月28日信義玻璃868HK李錦明二月公司車載鏡頭出貨量達到790萬件同比增長397我們預計公23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產123HK李錦明司車載業務將提高其毛利率23年車載產品的收入有望同比增長3023年1月18日永達3669HK崔喻盛23年1月17日特步国际1368HK崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛我們的觀點公司當前股價對應23年312xPE我們看好舜宇光學的22年12月2日完美醫療1830HK新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車9868HK崔喻盛長期業務基於1車載業務佈局清晰高增長趨勢明確2產品22年11月2日東方電氣1072HK崔喻盛22年10月19日維達國際3331HK崔喻盛結構改善產能配套有序推進3公司在行業內的領先地位然而22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究由於手機業務出貨量及毛利率承壓我們建議投資者在短期內保持謹22年9月5日東方電氣1072HK崔喻盛22年9月2日電動汽車更新崔喻盛慎曲卓妮22年8月31日永達3669HK崔喻盛22年8月29日361度1361HK崔喻盛22年8月16日理想2015HK崔喻盛22年8月15日汽車更新崔喻盛22年8月12日完美醫療1830HK新華滙富研究22年8月3日信義能源3868HK崔喻盛滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月13日圖1舜宇光學盈利預測及估值百萬人民幣FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E營業收入3800237497248012444527185增長率0-1-34-111息稅前利潤58775846292532493885淨利潤49405056240227343312增長率232-531421每股收益元446457214244297PEx171167357312257股息率10410705057069資料來源公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月13日東方電氣22財年業績符合預期營收和净利均創10年新高-東方電氣公佈初步業績營收550-560億元净利275-298億元-業績符合我們的預期均創下10年新高-十四五期間火電投資有望繼續加速3月12日東方電氣1072HK-HK1318公佈初步結果鏈接根據公告東方電氣在2022年實現收入550560億元人民幣同比增長1517符合我們此前的預期567億元人民幣東方電氣實現淨利潤275298億元人民幣同比增長2030也符合我們的預期2975億元人民幣2022年收入和盈利均創10年新高管理層將此歸因於1行業復甦和新訂單增長2規模增長導致的毛利率提升3成本控制2022年中國火電項目投資完成909億元增長35我們認為在十四五中火電設備製造商將受益於需求增加因爲1舊火電發電設備的更新換代2新增裝機容量投資建議我們對東方電氣有長倉評級目標價164港元我們將在披露更多細節後更新預測風險1電力投資低於預期2原材料價格上漲崔喻盛圖表2東方電氣財務及預測人民幣百萬元FY20AFY21AFY22EFY23EFY24EFY25E收入372834781956729651457513587048增速142819151516毛利808487979864112701295614939毛利率221817171717營業利潤228524403340377843154928營業利潤率656666净利潤186222892975335238164346增速462330131414每股盈利人民幣095107122139PE1221089583資料來源Wind公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月13日圖表3東方電氣收入創10年新高圖表4東方電氣净利創10年新高RevenueRmbbnGrowth-RHSNetprofitRmbbnGrowth-RHS605635410048303150290434225326383839222323403637203333333319-1003115215131330101111-2005104200-30010-50-10-40020162009201020112012201320142015201720182019202020210-152022E-1-50020092010201120122013201420152016201720182019202020212022E-2-18-600資料來源Wind公司數據新華滙富研究資料來源Wind公司數據新華滙富研究圖表52022年火電投資完成額增加35新的能源周期或將開啓Coal-firedprojectinvestmentRmbbnYoY-RHS17040154430150142620130116310113311451119110010021016909-1090858786780-2067270568-3050-4020092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源Wind能源局新華滙富研究圖表6東方電氣季度收入YearRevenueRmbmn3M6M9M12MQ1Q2Q3Q4FY2009722315525228513322572238303732610374332252010691916911259683808069199993905612113380802011857719759300914291785771118210332128264291720129631200112969938079963110381968783803807920138346204673038842391834612121992112003423912014826018984284743903682601072594891056339036201576861820526001360187686105197796100173601820169287182202364033286928789325420964633286201755861537821972334305586979265941145833430201865941654222060307066594994855188646307062019785115841229893284078517991714898513284020208190177532707337283819095639320102103728320211087122737334194781910871118661068214400478192022141072790940547550005600014107138021263814453154535500056000資料來源Wind公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月13日圖表7東方電氣季度净利YearNetprofitRmbmn3M6M9M12MQ1Q2Q3Q4FY20092996681071153929936940446715392010471100217072577471532704870257720116191538227830566199197407783056201274712441825219174749758136621912013474118618882349474712702461234920144188391089127841842125018912782015108168246439108617819343920164-342-1065-17844-346-723-719-178420172348660810572346312244910572018651490011296508386228112920193547301035127835437630624212782020396954134218623965593885201862202163313481866228963371551842322892022926177425002750298092684872625048027502980資料來源Wind公司數據新華滙富研究圖表8東方電氣收入與股價RmbmnRevenueStockprice-RHSHK6000040567293555000305000047819254500020429174239115390364000038080380793728336018103500033225332863343032840530706300000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源Wind公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月13日滙富股票覆蓋列表HANGSENGCHINAENTINDX名稱代碼市值HKm價格HK昨日升跌評級目標價上升空間市盈率倍股息收益率過去表現最後更新日期HK歷史1年期2年期2年期5D1個月3個月恆生指數HSI1931992301061088440618714國企指數HSCEI6445903188877139719831滬深300指數SHSZ3003967141314013910326404305福耀玻璃3606HK99898335535長倉41502372061631513590115041-Sep-20北控城市資源3718HK205205717長倉180215850504640343412330-Mar-21濱江服務3316HK6178223526長倉2350511371168457137149112NA比亞迪電子285HK48557215557中性176018333022813608117190205NA中國利郎1234HK479040002長倉53233093706199150250NA中國軟件國際354HK1583152326長倉1280144711111394069016225127-Oct-20天倫燃氣1600HK522251704長倉87068369796244021238626-Feb-20兌吧集團1753HK56005255長倉5559673NANANANA119235288NA中滙集團382HK314128034長倉45060748423772762512453-May-22訓修實業1962HK35005100長倉175243167NANANA3813625026-Jan-21華虹半導體1347HK42294323517中性26301871191361300037504429-Jul-21金蝶國際268HK49067141232中性1762248NANANA0013515311220-Aug-20美東汽車1268HK20505152470長倉229450517320512751146240706-Jan-23明源雲909HK968049422中性28004668NANANA00168260357NA珩灣科技1523HK290126408長倉1703561631291051043561056-Aug-20寶勝國際3813HK436708224長倉2802415NA278661812997916-Nov-20丘鈦科技968HK7848288221長倉17209502051441124125873610-Aug-22舜宇光學2382HK95042866538長倉1608085622830321508901324017-Aug-22信利國際732HK322410229長倉280174526NANANA1052272338-Apr-21信義能源3868HK1763423713長倉3986791771271098674138041-Mar-23信義玻璃868HK57292139228長倉18603361108275671451134428-Feb-23信義光能968HK7848288221長倉1720950205144112412587369-Aug-21特步國際1368HK2156881841長倉11193681692001583413713417517-Jan-23永達汽車3669HK1056154043長倉735361485746661001863618-Jan-23越秀地產123HK35857115833長倉1300123105757049754021610-Feb-23微盟集團2013HK1267945636長倉14402158NANANA0016317819925-Nov-21361度1361HK771237311長倉50034090917734213011029-Aug-22滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月13日貴金屬價格美元本季本年按年有色金屬價格美元本季本年按年黄金盎司18672222248銅噸886705959129白金盎司962210410486鎳噸226840245245528銀盎司204152152193錫噸2291207676480黄金盎司白金盎司銀盎司-右軸錫噸鎳噸銅噸220050500001100020004500018004010000400001600350001400309000300001200250001000208000800200006001015000700032262292212223233226229221222323能源價格美元本季本年按年煤炭價格本季本年按年原油桶7674545256中國-焦煤噸261007171211天然氣百萬英熱24457457478澳洲-動力煤噸1853542542488原油桶天然氣百萬英熱右軸澳洲-動力煤噸中國-焦煤噸-右軸130-11490440010120440400091103903600834032001007290280069024024005801902000414016007039012006024080032262292212223233226229221222323價格美元本季本年按年價格美元本季本年按年美元指數1046101055人民幣690303911157574110737271105706910068676695656490633226229221222323623226229221222323價格美元本季本年按年價格美元本季本年按年歐元11060625日元13503030151英鎊12040477韓圜13250515175歐元英鎊14日元韓圜-右軸155150013150145014514001401213501351300111301250125101201200115115009110110032262292212223233226229221222323資料來源彭博滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月13日美國經濟發布表中國經濟發布表指標項目頻率觀察期預計公佈日期指標項目頻率觀察期預計公佈日期消費者物價指數月23年3月14日採購經理人指數月23年3月31日生產者物價指數月23年3月15日外匯儲備季23年4月7日商業庫存月23年3月15日M2貨幣供應量月23年4月9日零售業銷售額月23年3月15日生產者物價指數月23年4月11日首次申請失業保險金人數週23年3月16日消費者物價指數月23年4月11日新屋開工與營建許可月23年3月16日貿易收支月23年4月13日工業生產指數月23年3月17日零售業銷售額月23年4月18日成屋銷售量月23年3月21日工業生產報告月23年4月18日新屋銷售月23年3月23日國內生產毛額年23年4月18日耐久財訂單月23年3月24日批發庫存月23年3月28日香港經濟發布表消費者信心指數月23年3月28日國內生產毛額季23年3月30日指標項目頻率觀察期預計公佈日期個人收入與支出月23年3月31日生產價格季23年3月14日採購經理人指數月23年4月3日工廠訂單月23年4月4日工業生產報告季23年3月14日貿易收支月23年4月5日失業率報告月23年3月16日就業報告月23年4月7日消費者物價指數月23年3月23日汽車銷售月貿易收支月23年3月27日零售業銷售額月23年3月31日M2貨幣供應量月23年3月31日採購經理人指數月23年4月6日外匯儲備月23年4月11日國內生產毛額季23年5月2日綜合利率月滙富研究部分析員分析行業電郵電話李錦明KenLi房地產物業管理Kenlisunwahkingswaycom85222837618崔喻盛EasonCui汽車能源Easoncuisunwahkingswaycom85222837306曲卓妮JennyQuTMT硬件Jennyqusunwahkingswaycom85222837383滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月13日於前兩個交易日大股東所提交的披權益露通知上市法團名稱大股東名稱買入賣出或涉及的股份數目每股的平均價大昌集團有限公司陳斌1000LHKD40800中國安儲能源集團有限公司王秀华6000000LHKD05277中播數據有限公司RachiniAlleyLimited19164571LUSD00450信和置業有限公司黃志祥16000LHKD100600先思行集團有限公司JadeConceptLimited10000LHKD04760先思行集團有限公司楊潔玲10000LHKD04760先思行集團有限公司蘇煜均10000LHKD04760廣聯工程控股有限公司KwongLuenProsperityLimited11815000LHKD01800廣聯工程控股有限公司葉廣祥11815000LHKD01800廣聯工程控股有限公司關翠玲11815000LHKD01800朗廷酒店投資與朗廷酒店投資有限公司-SSGreatEagleHoldingsLimited706000LHKD10366朗廷酒店投資與朗廷酒店投資有限公司-SS羅嘉瑞706000LHKD10366百能國際能源控股有限公司張葉生161000000LHKD01500結好控股有限公司HoneylinkAgentsLimited1224000LHKD01510結好控股有限公司洪漢文1224000LHKD01510華能國際電力股份有限公司-H股上海睿郡资产管理有限公司2968000LHKD40482雅士利國際控股有限公司DanoneAsiaBabyNutritionPteLtd1186390074LHKD12000雅士利國際控股有限公司DanoneBabyandMedicalNutritionBV1186390074LHKD12000雅士利國際控股有限公司DanoneSA1186390074LHKD12000雅士利國際控股有限公司NutriciaInternationalBV1186390074LHKD12000資料來源香港交易所滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月13日免責聲明本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券本報告中所提及的證券在某些司法管制的區域下並不適合作買賣本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制本報告只供私下傳閱之用在未得滙富金融服務有限公司滙富金融服務及其聯屬公司統稱滙富集團書面同意之前不得抄襲影印複製或再分發本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區香港分發滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會證監會註冊為持牌法團中央編號為ADF346本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證印製本報告旨在協助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