-太阳能发电场建设缓慢导致收购延迟
　　-公司指引在2023年进行的700-1000MW的太阳能发电场收购
　　-维持长仓评级但调整目标价至3.98港元
　　我们于2022年2月28日香港时间上午9:00参加了信义能源2022财年业绩后分析师电话会议。
　　财务业绩回顾：2H22：总收入为10.58亿港元（同比-11%，环比-16%），净利润为3.51亿港元（同比-43%，环比-44%）。FY22：总收入为23.15亿港元（同比+1%），净利润为9.77亿港元（同比-21%）。分拆其2H22的收入，电力销售额同比增长18%至6.58亿港元，但电价调整（补贴）同比下降37%至3.94亿港元。
　　下半年售电量增26%：2H22，信义能源售出1,695GWh电力（同比+26%，环比+14%）。2022年，信义能源售出电量3,185GWh（同比+24%）。
　　太阳能发电场收购延迟：下半年，信义能源收购了480MW的太阳能发电场，明显高于上半年的收购（40MW）。但是，该数目远低于其先前指导的在2H22将额外收购950MW的太阳能发电场（650MW来自母公司，300MW来自第三方）。此次收购的480MW中，150MW来自母公司，330MW来自第三方。管理层解释说，收购延迟的主要原因是1）由于疫情爆发导致施工延迟；2)由于太阳能电池板价格上涨而故意放缓施工进度已控制成本。
　　指引：公司预计2023年新增700-1000MW太阳能发电场装机容量，包括2023年2月24日收购的300MW海口太阳能发电场。
　　我们的建议：我们看好信义能源，因为它具有纯太阳能发电场运营商的特点和100%的股息支付率作为派息股。然而，鉴于增长低于预期，我们已将年新增装机从1000兆瓦削减至850兆瓦。我们使用8%的WACC和2%的终端增长率给予3.98港元的新目标价。
　　风险：1）收购不及预期；2）加息；3）太阳能组件价格上涨。
　　

研究报告全文：中国香港能源行业公司报告2023年3月1日3页信义能源3868HK长仓22年绩后分析师简报会目标价格HK398收盘价格HK252上行空间58恒生指数197859-太阳能发电场建设缓慢导致收购延迟市值十亿港元美元1872452周范围港元191-476-公司指引在2023年进行的700-1000MW的太阳能发电场收购资料来源Wind数据截至2023年2月28日-维持长仓评级但调整目标价至398港元股价表现HKD股价左相对恒生指数右501304512040我们于2022年2月28日香港时间上午900参加了信义能源2022财年11035100业绩后分析师电话会议309025802015701060财务业绩回顾2H22总收入为1058亿港元同比-11环比-16Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23净利润为351亿港元同比-43环比-44FY22总收入为2315资料来源Wind亿港元同比1净利润为977亿港元同比-21分拆其2H22公司背景的收入电力销售额同比增长18至658亿港元但电价调整补贴同比下降37至394亿港元信义能源是中国领先的太阳能发电场运营商于2019年5月28日在香港联合交易所主板上市信义能源是一家下半年售电量增262H22信义能源售出1695GWh电力同比26可再生能源项目开发公司该公司提供太阳能电站的安装环比142022年信义能源售出电量3185GWh同比24建设和维护并提供光伏转换系统太阳能发电场收购延迟下半年信义能源收购了480MW的太阳能发电资料来源公司数据及新华汇富研究场明显高于上半年的收购40MW但是该数目远低于其先前指导的在2H22将额外收购950MW的太阳能发电场650MW来自母公司崔喻盛300MW来自第三方此次收购的480MW中150MW来自母公司330MW85222837306easoncuisunwahkingswaycom来自第三方管理层解释说收购延迟的主要原因是1由于疫情爆发wwwsunwahkingswaycom导致施工延迟2由于太阳能电池板价格上涨而故意放缓施工进度已控制成本指引公司预计2023年新增700-1000MW太阳能发电场装机容量包括2023年2月24日收购的300MW海口太阳能发电场我们的建议我们看好信义能源因为它具有纯太阳能发电场运营商的特点和100的股息支付率作为派息股然而鉴于增长低于预期我们已将年新增装机从1000兆瓦削减至850兆瓦我们使用8的WACC和2的终端增长率给予398港元的新目标价风险1收购不及预期2加息3太阳能组件价格上涨第1页新华汇富证券研究图表1信义能源财务概览及预测Yearended31DecHKmnFY21AFY22AFY23EFY24EFY25EFY26EFY27EFY28EFY29EFY30ERevenue2297231528963261362739924358472350895454Growth331251311109887GrossProfit1679163420442302256028183076333435923850GPM73717171717171717171NetProfit123297112881398150916201730184119522062Growth34-21339877666CapacityMW2494301438644714556464147264811489649814CapacityaddonMW660520850850850850850850850850EPSHK017013018020021023024026027029PEx139128119111104979287DPSHK017014018020021023024026027029Dividendyield7278849097103109115数据来源公司数据新华汇富研究第2页新华汇富证券研究免责声明本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券本报告中所提及的证券在某些司法管制的区域下并不适合作买卖本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民违者将构成触犯有关法律及条例的罪行本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制本报告只供私下传阅之用在未得汇富金融服务有限公司汇富金融服务及其联属公司统称汇富集团书面同意之前不得抄袭影印复制或再分发本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区香港分发汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会证监会注册为持牌法团中央编号为ADF346本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证印制本报告旨在协助收取本报告之人士惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据本报告不得诠释要约邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券本报告所载之建议并无考虑任何特定收件人之特定投资目标财务状况及特别需要所有意见及估算反映我们在本报告日之判断故可随时更改无须另行通知汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务在过往一年汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖并可能作为该发行商之包销商配售代理顾问或放款人汇富金融服务包括其母公司附属公司联属公司股东高级职员董事及任雇员可就任何发行商之证券商品或衍生工具包括期权或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表尚有其它资料可供索阅2023汇富集团版权所有不得翻印总办事处联属公司及海外办事处香港加拿大中国汇富金融服务有限公司KingswayCapitalofCanadaInc汇富金融服务有限公司8KingStreetEast香港金钟道89号Suite1201北京代表处力宝中心1座7楼TorontoONM5C1B5北京汇富融金投资顾问有限公司电话852-2877-1830Canada中国北京市东城区建国门内大街18号传真852-2877-2665Tel416-861-3099恒基中心1座18楼Fax416-861-9027邮编100005电话8610-6518-2813传真8610-6518-2448上海汇富融略投资顾问有限公司上海市浦东花园石桥路66号东亚银行金融大厦8楼邮编200120电话8621-5049-0358传真8621-5049-0358深圳汇富投资咨询有限公司中国深圳市福田区深南大道4019号航天大厦A座701室邮编518048电话86-755-3333-6539传真86-755-3333-6536第3页新华汇富证券研究