业绩符合预期。 2022年，公司实现营业收入23.153亿港元，同比上升0.8%，主要由于2021年收购的8个太阳能电站项目（合计660MW）已全面贡献发电量，及2022年首三季度收购的三个太阳能电站项目的发电贡献；实现毛利16.342亿港元，同比下滑2.7%，整体毛利率从去年同期的73.1%下降至70.6%，主要是由于年内收益金额增长被一次性扣除电价调整抵消所致。若剔除该影响，公司毛利率将由2021年的73.1%微增0.1个百分点至2022年的73.2%。公司实现权益持有人应占纯利9.715亿港元，同比下降21.2%，纯利率从2021年的53.7%下降至42.0%；经调整EBITDA为21.405亿港元，同比下降1.4%，根据公司的分派政策，当期可供分派收入为1.111亿港元，同比减少10.6%，公司末期股息为7.4港仙，连同中期每股派息7.7港仙，全年建议派息15.1港仙/股，占可分派收入比例超过100%。
　　全年新增装机量520MW，回收补贴金额达到18.758亿元，一次性扣除电价调整2.238亿港元。2022年，公司新增520MW太阳能发电场项目，其中350MW位于湖北省。截止2022年12月31日，公司太阳能发电场项目累计核准容量为3.014GW，其中平价及竞价项目占比约为42.8%。截止2022年12月31日，公司持有总计核准容量1.724GW的含补贴地面太阳能发电场，其中1.024GW列入第一批合规项目清单，列入可再生能源发电项目清单的太阳能发电场项目收到补贴总额18.758亿人民币，金额高于公司预期。截止到2023年2月27日，公司并没有收到相关监管机构的任何通知或要求取消或减少电价调整应收款项，但是考虑到2022年10月通知及第一批合规项目清单的影响及截至2022年12月31日的电价调整应收款项的收款进度，审慎起见，公司认为有必要将截至2022年12月31日的电价调整应收款项金额减少2.238亿港元，将其从截至2022年12月31日的年度收益中扣除。
　　融资成本和所得税开支大幅增加，2023年有望保持相对稳健。融资成本方面，截至2022年12月31日，公司的融资成本为2.703亿港元，同比增长43.6%；银行借款的利息开支为1.208亿港元，同比去年同期增长了152.7%，主要是由于年内支付的利息及计息银行借款金额增长所致。于2022年12月31日，公司的银行借款实际年利率为5.56%，而于2021年12月31日，该数据仅为1.21%。所得税开支方面，截至2022年12月31日，公司所产生的所得税开支为2.983亿元，而截至2021年底该数据为2.216亿元，同比提升34.6%。主要是由于12个太阳能发电场项目开始按法定税率25%缴纳中国企业所得税，2021年同类发电场仅为4个，2023年我们判断同类发电场或将为2个。
　　公司的净资产负债率有所下调，经营活动产生的现金流同比增长明显。截止2022年12月31日，公司净资产负债率（银行借款减现金及现金等价物/总权益）为26.9%，而2021年12月31日该数据为30.1%，减少主要是由于电力销售和电价调整补贴的收取有所改善，导致现金及现金等价物增加及银行借款的轻微增幅所致。公司经营活动所得现金净额为2.899亿港元，同比提升136.7%，主要是由于贸易及其他应收款大幅减少所致。
　　我们的观点：公司作为港股独特的绿电公司之一，自上市以来，一直以向股东提供稳定派息并通过可持续发展增加有关派息为目标，分派金额规划不少于可供分派收入的90%。2023年，公司计划向信义光能及独立第三方额外收购总核准容量700-1000MW的大型平价上网太阳能发电场项目。根据最新情况，我们预计公司2023-2025年的收入分别为26.53、30.47和35.07亿港元，归母净利润分别为11.48、13.77和16.24亿港元。我们维持公司的“增持”评级，将目标价调至3.08港元，对应2023年20倍PE。
　　风险提示：派息不及预期；光伏存量补贴政策出现重大调整；新能源补贴拖欠时间延长。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId新能源发电dyCompanyinvestSuggestion03868HK信义能源港股通深investSdyStockco增持维持deuggestionChantitlege业绩符合预期补贴回款超预期目标价308港元现价252港元createTime12023年03月1日跟预期升幅224主要财务指标踪会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万港元2315265330473507报日期marketData20230228同比增长081145914861508告收盘价港元252归母净利润百万港元971114813771624总股本百万股7440同比增长-2116181319991793净利润率流通股本百万股74404196432645194631净资产收益率79997411671381总市值百万港元18750每股收益港元013016019022流通市值百万港元18750数据来源公司资料兴业证券经济与金融研究院净资产百万港元11762summary总资产百万港元19940业绩符合预期2022年公司实现营业收入23153亿港元同比上升08主要由于2021年收购的8个太阳能电站项目合计660MW已全面贡献发电量及2022年首三季度收购的三个每股净资产港元158太阳能电站项目的发电贡献实现毛利16342亿港元同比下滑27整体毛利率从去年同期数据来源Wind的731下降至706主要是由于年内收益金额增长被一次性扣除电价调整抵消所致若剔除该影响公司毛利率将由2021年的731微增01个百分点至2022年的732公司实现权益持有人应占纯利9715亿港元同比下降212纯利率从2021年的537下降至420经调relatedReport相关报告整EBITDA为21405亿港元同比下降14根据公司的分派政策当期可供分派收入为1111亿港元同比减少106公司末期股息为74港仙连同中期每股派息77港仙全年建议派信义能源03868HK2022年H1息151港仙股占可分派收入比例超过100业绩点评业绩率略低于预期坚全年新增装机量520MW回收补贴金额达到18758亿元一次性扣除电价调整2238亿港元守回报率底线是亮点-2208082022年公司新增520MW太阳能发电场项目其中350MW位于湖北省截止2022年12月31日公司太阳能发电场项目累计核准容量为3014GW其中平价及竞价项目占比约为428截信义能源03868HK2021年业止年月日公司持有总计核准容量的含补贴地面太阳能发电场其中绩点评装机量增速进一步提升202212311724GW1024GW列入第一批合规项目清单列入可再生能源发电项目清单的太阳能发电场项目收到补持续兑现高派息-220301贴总额18758亿人民币金额高于公司预期截止到2023年2月27日公司并没有收到相关信义能源03868HK2021年中监管机构的任何通知或要求取消或减少电价调整应收款项但是考虑到2022年10月通知及第期业绩点评持续兑现高派息稳一批合规项目清单的影响及截至2022年12月31日的电价调整应收款项的收款进度审慎起见定增长确定性强20210804公司认为有必要将截至2022年12月31日的电价调整应收款项金额减少2238亿港元将其从截至2022年12月31日的年度收益中扣除信义能源03868HK全年业绩略低于预期稳定增长确定性较强融资成本和所得税开支大幅增加2023年有望保持相对稳健融资成本方面截至2022年1220200312月31日公司的融资成本为2703亿港元同比增长436银行借款的利息开支为1208亿港元同比去年同期增长了1527主要是由于年内支付的利息及计息银行借款金额增长所致于2022年12月31日公司的银行借款实际年利率为556而于2021年12月31日该数据emailAuthor海外能源公用事业工业行业仅为121所得税开支方面截至2022年12月31日公司所产生的所得税开支为2983亿研究元而截至2021年底该数据为2216亿元同比提升346主要是由于12个太阳能发电场项目开始按法定税率25缴纳中国企业所得税2021年同类发电场仅为4个2023年我们判断同分析师类发电场或将为2个余小丽公司的净资产负债率有所下调经营活动产生的现金流同比增长明显截止2022年12月31日yuxiaolixyzqcomcn公司净资产负债率银行借款减现金及现金等价物总权益为269而2021年12月31日该SFCAXK331数据为301减少主要是由于电力销售和电价调整补贴的收取有所改善导致现金及现金等价SACS0190518020003物增加及银行借款的轻微增幅所致公司经营活动所得现金净额为亿港元同比提升2899主要是由于贸易及其他应收款大幅减少所致李静云1367lijingyunxyzqcomcn我们的观点公司作为港股独特的绿电公司之一自上市以来一直以向股东提供稳定派息并通SACS0190522120001过可持续发展增加有关派息为目标分派金额规划不少于可供分派收入的902023年公司计划向信义光能及独立第三方额外收购总核准容量700-1000MW的大型平价上网太阳能发电场请注意李静云并非香港证券及期货事务项目根据最新情况我们预计公司2023-2025年的收入分别为26533047和3507亿港元监察委员会的注册持牌人不可在香港从归母净利润分别为11481377和1624亿港元我们维持公司的增持评级将目标价调至事受监管活动308港元对应2023年20倍PEassAuthor风险提示派息不及预期光伏存量补贴政策出现重大调整新能源补贴拖欠时间延长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文业绩符合预期2022年公司实现营业收入23153亿港元同比上升08主要由于2021年收购的8个太阳能电站项目合计660MW已全面贡献发电量及2022年首三季度收购的三个太阳能电站项目的发电贡献实现毛利16342亿港元同比下滑27整体毛利率从去年同期的731下降至706主要是由于年内收益金额增长被一次性扣除电价调整抵消所致若剔除该影响公司毛利率将由2021年的731微增01个百分点至2022年的732公司实现权益持有人应占纯利9715亿港元同比下降212纯利率从2021年的537下降至420经调整EBITDA为21405亿港元同比下降14根据公司的分派政策当期可供分派收入为1111亿港元同比减少106公司末期股息为74港仙连同中期每股派息77港仙全年建议派息151港仙股占可分派收入比例超过100全年新增装机量520MW回收补贴金额达到18758亿元一次性扣除电价调整2238亿港元2022年公司新增520MW太阳能发电场项目其中350MW位于湖北省截止2022年12月31日公司太阳能发电场项目累计核准容量为3014GW其中平价及竞价项目占比约为428截止2022年12月31日公司持有总计核准容量1724GW的含补贴地面太阳能发电场其中1024GW列入第一批合规项目清单列入可再生能源发电项目清单的太阳能发电场项目收到补贴总额18758亿人民币金额高于公司预期截止到2023年2月27日公司并没有收到相关监管机构的任何通知或要求取消或减少电价调整应收款项但是考虑到2022年10月通知及第一批合规项目清单的影响及截至2022年12月31日的电价调整应收款项的收款进度审慎起见公司认为有必要将截至2022年12月31日的电价调整应收款项金额减少2238亿港元将其从截至2022年12月31日的年度收益中扣除表1公司收入拆分及变化情况单位百万港元2022年2021年2022年2021年yoy收入结构收入结构电力销售1279210684197553465电价调整125001218226540530扣除电价调整-2238-不适用-97-运营及管理服务99100-100404总计23153229660810001000资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级融资成本和所得税开支大幅增加2023年有望保持相对稳健融资成本方面截至2022年12月31日公司的融资成本为2703亿港元同比增长436银行借款的利息开支为1208亿港元同比去年同期增长了1527主要是由于年内支付的利息及计息银行借款金额增长所致于2022年12月31日公司的银行借款实际年利率为556而于2021年12月31日该数据仅为121所得税开支方面截至2022年12月31日公司所产生的所得税开支为2983亿元而截至2021年底该数据为2216亿元同比提升346主要是由于12个太阳能发电场项目开始按法定税率25缴纳中国企业所得税2021年同类发电场仅为4个2023年我们判断同类发电场或将为2个公司的净资产负债率有所下调经营活动产生的现金流同比增长明显截止2022年12月31日公司净资产负债率银行借款减现金及现金等价物总权益为269而2021年12月31日该数据为301减少主要是由于电力销售和电价调整补贴的收取有所改善导致现金及现金等价物增加及银行借款的轻微增幅所致公司经营活动所得现金净额为2899亿港元同比提升1367主要是由于贸易及其他应收款大幅减少所致我们的观点公司作为港股独特的绿电公司之一自上市以来一直以向股东提供稳定派息并通过可持续发展增加有关派息为目标分派金额规划不少于可供分派收入的902023年公司计划向信义光能及独立第三方额外收购总核准容量700-1000MW的大型平价上网太阳能发电场项目根据最新情况我们预计公司2023-2025年的收入分别为26533047和3507亿港元归母净利润分别为11481377和1624亿港元我们维持公司的增持评级将目标价调至308港元对应2023年20倍PE图1公司历史PE走势资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示派息不及预期光伏存量补贴政策出现重大调整新能源补贴拖欠时间延长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级附表请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与温州名城建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司澳门国际银行股份有限公司台州市黄岩经济开发集团有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司溧源国际有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited南洋商业银行有限公司泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司中原证券股份有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司丹阳投资集团有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司泰兴市智光环保科技有限公司泰安市城市发展投资有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司珠海华发实业股份有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司河南铁路投资有限责任公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司建发物业发展集团有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司中国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited多想云控股有限公司成都中法生态园投资发展有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司镇江交通产业集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司跟踪报告评级兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-