2022年股东净利润同比下跌21.2%
　　公司公布逊于预期的2022年业绩，股东净利润同比下跌21.2%至9.7亿元港币（同下），相较我们及市场预测的12.4亿及12.9亿元，分别低出21.8%及24.8%，主因：(一)一次性扣除2.2亿元电价补贴应收款项。按照去年10月政府发布的《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》，公司对就电价补贴确认的收益预计进行重新评估后，一次性从收入扣除上述应收款项。去年收入因此仅同比上升0.8%至23.2亿元，即使同期售电量同比上升23.5%至3,185GWh；(二)电价补贴应收款项扣除导致化毛利率下跌2.5个百分点至70.6%；(三)公司去年录得3,179万元金融资产减值亏损净额；(四)财务费用同比大幅上升43.7%至2.7亿元(见图表1)。
　　并购装机容量远低目标
　　公司去年完成520MW并购装机容量，远低其1,000MW目标，也少于我们的850MW预计。2022年累计装机容量同比增加20.9%至3,014MW，升幅低于2021年的36.0%增长率。公司主要归因于去年较高装机成本，导致其放缓发展步伐。公司今年定下保守的700-1,000MW并购目标。由于光伏组件价格近月已经下跌，公司今年光伏发展成本有望回落，有利达成其今年并购目标(见图表2及3)。
　　降低盈利预测
　　考虑到装机容量低于预计，我们分别下调2023-24年股东净利润预测8.5%和6.3%至13.3亿及16.6亿元，同比增长36.7%和25.3%(见图表4)。
　　调低目标价，下调评级至“增持”
　　我们维持16.8倍2023年目标市盈率，并相应将目标价由3.28港元调低至3.00港元，对应12.4%上升空间，目标2023年股息率达到6.0% (见图表5)。由于上升空间收窄，我们将评级由“买入”下调至“增持”。
　　风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息政策改变；(四)政策风险。
　　

研究报告全文：信义能源3868HK2023年2月28日香港股市新能源光伏发电更新报告信义能源3868HK评级增持一次性扣除补贴应收款导致业绩逊于预期目标价300港元股票资料更新至2023年2月27日2022年股东净利润同比下跌212现价港元公司公布逊于预期的2022年业绩股东净利润同比下跌212至97亿元港币同下267相较我们及市场预测的124亿及129亿元分别低出218及248主因一一次性总市值1986587百万港元扣除22亿元电价补贴应收款项按照去年10月政府发布的关于明确可再生能源发电流通股比例2463补贴核查认定有关政策解释的通知公司对就电价补贴确认的收益预计进行重新评估已发行总股本744040百万后一次性从收入扣除上述应收款项去年收入因此仅同比上升08至232亿元即使52周价格区间191-498港元同期售电量同比上升235至3185GWh二电价补贴应收款项扣除导致化毛利率下跌25个百分点至706三公司去年录得3179万元金融资产减值亏损净额四财务费3个月日均成交额2216百万港元用同比大幅上升437至27亿元见图表1主要股东信义光能968HK占4903并购装机容量远低目标来源彭博中泰国际研究部公司去年完成520MW并购装机容量远低其1000MW目标也少于我们的850MW预股价走势图计2022年累计装机容量同比增加209至3014MW升幅低于2021年的360增长率公司主要归因于去年较高装机成本导致其放缓发展步伐公司今年定下保守的700-1000MW并购目标由于光伏组件价格近月已经下跌公司今年光伏发展成本有望回落有利达成其今年并购目标见图表2及3降低盈利预测考虑到装机容量低于预计我们分别下调2023-24年股东净利润预测85和63至133亿及166亿元同比增长367和253见图表4调低目标价下调评级至增持我们维持倍年目标市盈率并相应将目标价由港元调低至港元对1682023328300来源彭博中泰国际研究部应124上升空间目标2023年股息率达到60见图表5由于上升空间收窄我们将评级由买入下调至增持相关报告风险提示一项目并购延误二市场激烈争取平价上网项目三派息政策改变四政策风险20221118-信义能源3868HK更新报告今年并购容量将低于目标主要财务数据港币百万元更新于2023年2月27日20220802-信义能源3868HK更新报告20222020年2021年2022年2023年2024年年中期业绩持平下半年争取完成更多并购年结12月31日实际实际实际预测预测收入17222297231528783345增长率8133408243162股东净利润922123297113281664分析师增长率35337212367253周健锋PatrickChow每股盈利港币01301701301802285223591849市盈率倍199154200150119kfchowztsccomhk每股股息港币015017015018023股息率5465576784每股净资产港币169177158202235市净率倍158151169132114来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码17信义能源3868HK2023年2月28日图表12022年业绩回顾年结12月31日2021年2022年增长2022年实际与估计之差中泰国际评论港币百万元实际实际同比中泰国际预测售电量同比上升235至3185GWh累计装机容量收入22972315082680136增长209至3014MW一次性扣除22亿元港币电价补贴应收销售成本61768110370838毛利16791634271973172毛利率由731下跌至706其他收入232925621362政府补贴同比上涨412至1731万元港币其他收益净额225112671368923179万元港币金融资产减值亏损净额行政开支557231459216开支多于预期经营利润16261541521934203财务收入19291622928财务费用188270437390308税前利润145612721261566187所得税22229834632171实质税率由152上升至234税后利润12359742111245217少数股东权益3304212股东净利润12329712121242218每股盈利港币017013231017210每股股息港币017015132017112利润率变动实际与估计之差百分点百分点毛利率7317062573630一次性扣除电价补贴应收经营利润率7086664272256股东净利润率53742011746344来源公司资料中泰国际研究部图表2光伏级多晶硅市场现货均价图表3晶硅光伏组件市场现货均价价格美元千克价格美元瓦4502340022350213002025019201501810017501600152020-012021-012022-012019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01注截至2023年2月22日注截至2023年2月22日来源Wind中泰国际研究部来源Wind中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码27信义能源3868HK2023年2月28日图表4盈利预测调整年结12月31日旧预测新预测变动新旧港币百万元2023年2024年2023年2024年2023年2024年预测预测预测预测预测预测收入30283493287833455043销售成本7848917458535043毛利22442603213224925043其他收入22243333518368其他收益净额113321671393行政开支61637677259223经营利润22062566209224525244财务收入1114111116207财务费用3883413963252347税前利润18292239170621386745所得税3754593754700125税后利润14541780133116688563少数股东权益34345377股东净利润14511776132816648563息税折旧摊销前利润30253496297534291719息税前利润22172580210324635145每股盈利港币0200240180228563每股股息港币0200240180237762利润率变动新旧百分点毛利润率7417457417450000经营利润率7297347277330101净利润率4795084614971811来源中泰国际研究部预测图表5股价与股息率及市盈率的变化股价股息率市盈率倍说明港币2023年2024年2023年2024年预测预测预测预测200901131128926767841501192月27日收市价3006075168134目标价40045562241795003645280224来源中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码37信义能源3868HK2023年2月28日图表6财务摘要年结12月31日港币百万元2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年损益表现金流量表实际实际实际预测预测实际实际估计预测预测收入17222297231528783345经营活动现金流10711225251316752661销售成本475617681745853净利润922123297113281664毛利12471679163421322492折旧与摊销427559763872966其他收入923293333营运资本变动36870224511887其他收益净额2225133其它90136533407118行政开支4555727677投资活动现金流12543109180613431036经营利润12131626154120922452资本性支出净额12513128182413571046财务收入411921111其它319181410财务费用166188270396325融资活动现金流203164951122434税前利润10891456127217062138股本变动894078000所得税166222298375470净债务变动90300574892369税后利润922123597413311668已派股息9791130128412351510少数股东权益03334其它282253809041175股东净利润922123297113281664净现金流3852356568911659息税折旧摊销前利润17422157230629753429息税前利润12541645154321032463每股盈利港币013017013018022每股股息港币0150170150180232020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年资产负债表主要财务指标实际实际实际预测预测实际实际实际预测预测总资产1723421202199402290226180增长率流动资产52296139520052007582收入8133408243162现金及现金等价物1312110517919292618毛利2634727305169贸易应收款35014629322040294682经营利润3634052358172预付款项及其他应收款415402188242281息税折旧摊销前利润12228347290153其它流动资产03100息税前利润4631162363171非流动资产1200515063147401770218598股东净利润35337212367253固定资产净额1099813838135731629917026每股盈利105290231338253做用权资产5086996889531109其他应收款12761556984利润率商誉362445373369365毛利率724731706741745其它非流动资产1120511214经营利润率705708666727733总负债52248641817878458672息税折旧摊销前利润101293999610341025率流动负债37754704509940144209息税前利润率728716666731736短期借款12102036289216311631股东净利润率536537420461497租赁负债1932344350其他应付账款7208316798351003净负债率46301269208104应付直接控股公司款项17661754138813741361其它流动负债6151105131165其他非流动负债14483937307938314463实际税率153152234220220长期借款6532844206124312800派息比率10781004113210091006租赁负债5016926629531109已动用资本回报率6975657076其他应付账款6166577284平均净资产收益率831008099102其它非流动负债233335299375470平均资产收益率5764476268权益总额1201012560117621505817508利息覆盖倍数倍7687575376股东权益1200512553117531504517492少数股东权益5891216权益及负债总额1723421202199402290226180净现金负债5513775316331321812来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码47信义能源3868HK2023年2月28日历史建议和目标价信义能源3868HK股价表现及中泰国际给予的评级和目标价来源彭博中泰国际研究部日期收市价评级变动目标价1202182HK512买入上调HK65022022228HK400买入维持HK63032022328HK459买入维持HK6174202281HK386增持下调HK453520221117HK238买入上调HK32862023227HK267增持下调HK300来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码57信义能源3868HK2023年2月28日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码67信义能源3868HK2023年2月28日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码77