重点: 
　　我們預計浮法玻璃業務將在23年逐步復甦。由於2022年的基數較低，加上於近期中央推出了更多房地產支持政策，我們認為浮法玻璃的需求將逐步恢復。然而，由於房地產市場情緒依然疲弱，而且地產商仍面臨流動性挑戰，我們預計短期內不會出現較明顯的反彈。
　　浮法玻璃平均售價有望改善，但上行空間有限。根據市場數據，目前浮法玻璃的平均售價約為1,760元/噸（21/22平均每噸約為2,400元/1,900元）。我們認為平均售價在23年上半年可有所改善，但上行空間有限，原因是(1)建築和房地產需求疲弱（佔浮法玻璃使用量的70%至80%），(2)高庫存（目前約7,000萬重箱子，2021/22的平均約為4,000/5,000萬重箱）。
　　行業的噸利潤有望改善。儘管年初至今純鹼價格上漲約10%（約佔成本的20%），但我們預計上行空間有限，因為純鹼的供應有望增加（預計到25年產能增長約13%）。而天然氣成本（約佔成本的25%）則有望維持穩定。隨著浮法玻璃平均售價上升及成本趨穩定，我們料行業的噸利潤有望改善(目前虧損~165元人民幣/噸)。
　　我們認為銷售額將逐步恢復，預計公司23年的銷售額為283億港元（同比增長10%），淨利潤同比增長45%至74億港元。雖然我們將目標價從19.8港元下調至18.6港元(上漲空間為21%)，基於10倍22PE (3年平均)，主因行業仍面臨需求不確定性。不過目前的估值合理，為8.2倍23年市盈率，5%股息率，而且股價於過去12個月跌近27%，相信已反映大部份利淡因素。長倉(李錦明)