本报告导读：
　　2022年实现归母净利51亿港元，符合预期。地产资金紧张叠加疫情影响浮法价格承压，公司凭借优异成本控制能力以及深加工能力展现领跑行业的抗波动能力。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。信义玻璃发布2022年报，实现营收266亿港元，同比-13.28%，归母净利51.27亿港元，同比-55.63%，符合预期。预计2023-25年公司归母净利65、74、80亿港元，同比+27%、+13%，+8%，对应23年10xPE，调整目标价至19.80港元。
　　浮法盈利继续领跑行业，23-24年仍能维持增量能力。公司浮法玻璃收入166亿港元，同比-24%，毛利率27%。22H2以来玻璃行业旺季不旺，尽管冷修规模大幅提升，但仍难以弥补需求缺口，行业平均库存水平下半年维持在6000万重箱以上高位，根据卓创资讯22H2玻璃行业均价1727元/吨，环比上半年继续下滑400元/吨，玻璃价格延续向下承压态势。在行业普白全面陷入亏损的大背景下，信义仍维持了大幅优于行业的毛利率水平。浮法产能布局上看，22H1海南有三条产线冷修复产，海南四线点火共四条线有望在23年贡献全年量，同时23-24公司仍储备营口收购线以及印尼一期2条线，预计23-24年浮法玻璃产能增量仍能维持增长。
　　目前价格仍在大部分企业成本线下运行，下半年有望见到盈利环比修复。根据卓创数据，目前普白价格仍在行业平均成本线下，需求启动越晚，冷修的概率越高。成本端，当前纯碱及燃料价格处于历史高位向下，全年维度看成本压力有望边际缓解，公司成本控制能力领跑行业，且面临油类燃料大幅涨价小企业低成本红利缩小，公司低单耗优势凸显。
　　汽玻及建筑玻璃加工片，贡献稳中有升的盈利盘。1）汽车玻璃：全年公司汽车玻璃收入61亿港元，同比+11.4%，毛利率50.3%，同比+3pct。汽车玻璃主要供应后市场，一方面增速受新车市场影响较小，另一方面随着汽车玻璃供应品类协同性提升，毛利率呈现逐年稳步提升态势；2）建筑玻璃：建筑玻璃30亿港币，同比-0.6%，毛利率39.2%，同比-7.0pct，在建筑终端需求大幅下滑，资金回收困难的情况下，建筑玻璃毛利率环比上半年基本持平，展现了原片加工一体化优秀的抗风险能力。
　　风险提示：房屋竣工不及预期、原燃料涨价幅度超预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建材TableMainInfoTableTitleTableInvest信义玻璃0868评级增持当前价格港元1532浮法底部盈利领跑行业加工片贡献稳定基本盘20230228海信义玻璃2022年报点评交易数据TableMarket52周内股价区间港元1010-2180外鲍雁辛分析师杨冬庭分析师当前股本百万股40400755-239768300755-23976166公当前市值百万港元61894baoyanxingtjascomyangdongtinggtjascom司证书编号S0880513070005S0880522080004TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图2022年实现归母净利51亿港元符合预期地产资金紧张叠加疫情影响浮法价格承港信义玻璃恒生指数压公司凭借优异成本控制能力以及深加工能力展现领跑行业的抗波动能力5摘要-6TableSummary维持增持评级信义玻璃发布2022年报实现营收266亿港元同-16-27比-1328归母净利5127亿港元同比-5563符合预期预计2023--3725年公司归母净利657480亿港元同比27138对应23-48年10xPE调整目标价至1980港元202222022320224202252022620227202282022920231202210202211202212浮法盈利继续领跑行业23-24年仍能维持增量能力公司浮法玻璃收入166亿港元同比-24毛利率2722H2以来玻璃行业旺季不旺尽管冷修规模大幅提升但仍难以弥补需求缺口行业平均库存水平下半年维证持在6000万重箱以上高位根据卓创资讯22H2玻璃行业均价1727元券吨环比上半年继续下滑400元吨玻璃价格延续向下承压态势在行业研普白全面陷入亏损的大背景下信义仍维持了大幅优于行业的毛利率水究平浮法产能布局上看22H1海南有三条产线冷修复产海南四线点火共报四条线有望在23年贡献全年量同时23-24公司仍储备营口收购线以及印尼一期2条线预计23-24年浮法玻璃产能增量仍能维持增长告目前价格仍在大部分企业成本线下运行下半年有望见到盈利环比修复根据卓创数据目前普白价格仍在行业平均成本线下需求启动越晚冷修的概率越高成本端当前纯碱及燃料价格处于历史高位向下全年维度看成本压力有望边际缓解公司成本控制能力领跑行业且面临油类燃料大幅涨价小企业低成本红利缩小公司低单耗优势凸显汽玻及建筑玻璃加工片贡献稳中有升的盈利盘1汽车玻璃全年公司汽车玻璃收入61亿港元同比114毛利率503同比3pct汽车玻璃主要供应后市场一方面增速受新车市场影响较小另一方面随着汽车玻璃供应品类协同性提升毛利率呈现逐年稳步提升态势2建筑玻璃建筑玻璃30亿港币同比-06毛利率392同比-70pct在建筑终端需求大幅下滑资金回收困难的情况下建筑玻璃毛利率环比上半年基本持平展现了原片加工一体化优秀的抗风险能力风险提示房屋竣工不及预期原燃料涨价幅度超预期财务摘要万港元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入186158830459122574599277498129708783141394-14506362-1547778706574毛利润7771441577710868637104330311484741219772净利润6422211157068514421655191739588801949-43477991-555427361288843PE12987211621127311271040请务必阅读正文之后的免责条款部分信义玻璃0868本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3信义玻璃0868附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3