今日焦點:
　　特步國際：2023年利潤和庫存將改善
　　-特步公佈22財年業績，收入+29%，盈利+2%，均符合預期
　　-營業利潤率下降2.6個百分點至11.3%，主要是由於疫情
　　-管理層預計終端庫存水平到年底減少至4個月
　　-維持長倉評級，下調預測並小幅降低目標價至11.17
　　特步(1368.HK-HK$9.08-目標價：HK$11.17)公佈22財年業績。我們參加了電話會議。
　　收入和淨利潤均符合預期。2022年，特步實現收入129.3億元人民幣（同比+29%）和淨利潤9.22億元人民幣（同比+2%），符合市場預期和我們此前的預測。2H22，特步實現收入72.47億元人民幣（同比+23%）和淨利潤3.31億元人民幣（同比-31%）。展望2023年，管理層給予核心品牌雙位數增長指引。
　　盈利能力在2022年受到疫情的影響。2022年，特步的毛利率為40.9%（同比-0.8 pct），運營利潤率為11.3%（同比-2.6 pct）。2H22，特步的毛利率為40.1%（同比-1.6 pct），經營利潤率為7.5%（同比-4.6pct）。管理層表示，由於疫情造成的物流問題，海外運動休閒品牌板塊的毛利率下滑拖累整體毛利率。特別運動休閒品牌佔總收入的11%，毛利率在2022財年/2H22分別為37.6%/35.8%，同比分別下降7.0/9.8pct。
　　庫存水平正在下降。管理層表示，與6月末相比，特步的庫存周轉天數減少了16天至90天，終端庫存水平從2022年底的5.5個月改善至目前的5個月。管理層表示，他們的目標是今年將庫存減少到4個月以下。
　　我們的觀點：雖然消費反彈慢於預期，但我們看好運動服飾行業國潮趨勢的延續。我們認為特步在低線城市有其獨特優勢，有利於發展新品牌。為反映整個行業的保守前景，我們下調了特步的增長預期。我們維持長期評級並將目標價調整至11.17港元，基於25倍FY23EP/E。
　　風險：1）運動服飾消費不及預期；2）品牌增速低於預期(崔喻盛)