-业绩符合预期，收入和盈利均创历史新高
　　-毛利率受到疫情影响，管理层预计利润率将在2023年完全恢复
　　-应收账款和存货有所增加，存货周转天数+10天
　　-维持目标价5港元
　　3月16日，361度公布了22财年业绩，我们参加了财报电话会议。
　　收入和收益均符合预期。2022年，361度实现收入69.61亿元（同比+17%）和净利润7.47亿元（同比+24%）。2H22，361度实现收入33.07亿元（同比+17%）和净利润1.96亿元（同比-2%）。管理层表示疫情后的复苏进展顺利，成人运动服年初至今增长10%以上，儿童运动服年初至今增长20%以上，电子商务年初至今增长30%以上。
　　毛利率受到疫情的负面影响。2022年，361度的毛利率为40.5%（同比-1.2pct），略高于其近5年平均水平（40.1%）。管理层解释，利润率下降主要是由于公司工厂所在地区在下半年爆发疫情，因此将部分订单外包，拖累了毛利率。运费上涨也对利润率产生了负面影响。2H22，361度的毛利率为39.5%（同比-2pct）。管理层预计2023年毛利率将恢复至40-42%。
　　儿童运动装的增长势头仍在继续。2022年，361实现儿童产品收入14.42亿元人民币（同比+30%，占收入的21%）。2H22，儿童产品收入为人民币7.59亿元（同比+25%，占总收入的23%）。管理层表示他们计划在2023年在1-2线城市开设更多儿童运动服饰店，我们预计该战略将加速童装业务的增长。
　　应收账款和存货有所增加。除了令人振奋的业绩，361度还计提了1.61亿元人民币作为2022年的信用损失准备（约等于净利润的22%）。特别是2H22，公司计入1.51亿元人民币作为信用损失准备，约等于2H22净利润的77%。尽管计入拨备，但90天以上应收账款同比增长58%或较上半年环比增长28%至8.88亿元人民币。库存周转天数也同比增加10天至104天。管理层说公司折扣率目前为7折至7.2折。我们预计公司将在上半年以更多折扣清理库存并更快地收取应收账款。
　　维持目标价。我们很高兴看到361度在2022年实现创纪录的收入和盈利。我们相信其估值差距将缩小（目前李宁26倍、安踏26倍、特步16倍），因为1)自3月起被纳入港股通；2）具有性价比产品有望受青睐，3）公司开启新增长之路，4）亚运效应。我们维持5.0港元的目标价。
　　风险：1）运动服饰增速低于预期；2）经济增速弱于预期
　　

研究报告全文：中国香港可选消费公司报告2023年3月17日4页361度1361HK长仓FY22业绩符合预期估值差距有望收窄收盘价格HK385目标价HK5上升空间299-业绩符合预期收入和盈利均创历史新高恒生指数192039市值十亿港元美元81-毛利率受到疫情影响管理层预计利润率将在2023年完全恢复52周范围港币304-447资料来源Wind数据截至2023年3月16日-应收账款和存货有所增加存货周转天数10天-维持目标价5港元股价表现HKD股价左相对恒生指数右4415042140401303月16日361度公布了22财年业绩我们参加了财报电话会议381203611034100收入和收益均符合预期2022年361度实现收入6961亿元同比3290308017和净利润747亿元同比242H22361度实现收入3307Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23亿元同比17和净利润196亿元同比-2管理层表示疫情后资料来源Wind的复苏进展顺利成人运动服年初至今增长10以上儿童运动服年初公司背景至今增长20以上电子商务年初至今增长30以上361成立于2003年是一家中国领先的体育用品品牌集毛利率受到疫情的负面影响2022年361度的毛利率为405同比团是一家集品牌管理研发设计生产国内外经销为一体的综合体育服装企业集团以批发特许分销之业务模-12pct略高于其近5年平均水平401管理层解释利润率式透过一级独家分销商及二级特许零售商管理于中国及全球逾6000家零售店销售点组成的庞大分销网络于中下降主要是由于公司工厂所在地区在下半年爆发疫情因此将部分订单国三线及以下城市建立领先地位外包拖累了毛利率运费上涨也对利润率产生了负面影响2H22361度的毛利率为395同比-2pct管理层预计2023年毛利率将资料来源公司数据及新华汇富研究恢复至40-42崔喻盛儿童运动装的增长势头仍在继续2022年361实现儿童产品收入85222837306easoncuisunwahkingswaycom1442亿元人民币同比30占收入的212H22儿童产品收入wwwsunwahkingswaycom为人民币759亿元同比25占总收入的23管理层表示他们计划在2023年在1-2线城市开设更多儿童运动服饰店我们预计该战略将加速童装业务的增长应收账款和存货有所增加除了令人振奋的业绩361度还计提了161亿元人民币作为2022年的信用损失准备约等于净利润的22特别是2H22公司计入151亿元人民币作为信用损失准备约等于2H22净利润的77尽管计入拨备但90天以上应收账款同比增长58或较上半年环比增长28至888亿元人民币库存周转天数也同比增加10天至104天管理层说公司折扣率目前为7折至72折我们预计公司将在上半年以更多折扣清理库存并更快地收取应收账款维持目标价我们很高兴看到361度在2022年实现创纪录的收入和盈利我们相信其估值差距将缩小目前李宁26倍安踏26倍特步16倍因为1自3月起被纳入港股通2具有性价比产品有望受青睐3公司开启新增长之路4亚运效应我们维持50港元的目标价风险1运动服饰增速低于预期2经济增速弱于预期Page1新华汇富证券研究图表1361度财务及预测RmbmnFY20AFY21AFY22AFY23EFY24ERevenue51275933696179138899Growth16171412Grossprofit19422472282132743682Grossmargin3842414141Operatingprofit53777484611221249OPmargin1013121414NetProfit415602747860987Growth45241515EPSRmb02010291036104160463PE948173数据来源公司数据新华汇富研究图表2361度2022年收入增长1710000RevenueRmbmnGrowth-RHS20179009900016151414137929800010969617000531593360005632051875023515851275000-54459-94000-10201520162017201820192020202120222023E2024E数据来源公司数据新华汇富研究Page2新华汇富证券研究图表3童装板块增速持续RmbmnFY17AFY18AFY19AFY20AFY21AFY22A1H212H211H222H22Revenue5158518756325127593369613107282636543307Adult4372428745464136474853972583216529082489Footwear2306221223872081253228541381115214801373Apparel198819992059200221472448116897913821065Accessories787610053699635344650KidsSportwear71181699993211071442498609683759YoY319-9161716161817Adult2-26-9151414151315Footwear5-48-1322132221719Apparel113-371469189Accessories-18-232-47303921413048KidsSportwear91522-7193024153725ofrevenue100100100100100100100100100100Adult85838181807883778075Footwear45434241434144414142Apparel39393739363538353832Accessories2121111112KidsSportwear14161818192116221923数据来源公司数据新华汇富研究图表4应收账款和存货周转天数均有所增加RmbmnFY17AFY18AFY19AFY20AFY21AFY22A1H212H211H222H22Revenue5158518756325127593369613107282636543307Provisionforexpectedcreditlosses---394216634015151allowanceontradereceivablesNetprofit457304432415602747401200551196Tradereceivables1929230420752184252729542682252733532954Billsreceivable2219512573737054738270AR2150239921992257260030242736260034353024YoYGrowth12-8315162616ARAdd24920058342424ARturnoverdays152169143161160159161168172167TradereceivablesBillsreceivable21502399219922572600302427362600343530240-90days163414811500167320392136219620392743213691-180days516874667386445674375445613674181-360days-443219911621416511679214Inventory8141051116876389111826348919081182Inventoryturnoverdays991241278794104649877108数据来源公司数据新华汇富研究Page3新华汇富证券研究免责声明本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券本报告中所提及的证券在某些司法管制的区域下并不适合作买卖本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民违者将构成触犯有关法律及条例的罪行本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制本报告只供私下传阅之用在未得汇富金融服务有限公司汇富金融服务及其联属公司统称汇富集团书面同意之前不得抄袭影印复制或再分发本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区香港分发汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会证监会注册为持牌法团中央编号为ADF346本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证印制本报告旨在协助收取本报告之人士惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据本报告不得诠释要约邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券本报告所载之建议并无考虑任何特定收件人之特定投资目标财务状况及特别需要所有意见及估算反映我们在本报告日之判断故可随时更改无须另行通知汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务在过往一年汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖并可能作为该发行商之包销商配售代理顾问或放款人汇富金融服务包括其母公司附属公司联属公司股东高级职员董事及任雇员可就任何发行商之证券商品或衍生工具包括期权或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表尚有其它资料可供索阅2023汇富集团版权所有不得翻印总办事处联属公司及海外办事处香港加拿大中国汇富金融服务有限公司KingswayCapitalofCanadaInc汇富金融服务有限公司8KingStreetEast香港金钟道89号Suite1201北京代表处力宝中心1座7楼TorontoONM5C1B5北京汇富融金投资顾问有限公司电话852-2877-1830Canada中国北京市东城区建国门内大街18号传真852-2877-2665Tel416-861-3099恒基中心1座18楼Fax416-861-9027邮编100005电话8610-6518-2813传真8610-6518-2448上海汇富融略投资顾问有限公司上海市静安区恒丰路668号苏河一号B座1楼J12邮编200070电话8621-5049-0358深圳汇富投资咨询有限公司中国深圳市福田区深南大道4019号航天大厦A座701室邮编518048电话86-755-3333-6539传真86-755-3333-6536Page4新华汇富证券研究