公司2022年收入/净利润同比+17%/+24%，门店拓展的加速、产品的持续创新，帮助公司在疫情扰动下保持业绩持续成长，根据我们对公司新品分析和线下门店走访的结果，我们认为公司高性价比专业运动产品在线下具有较强竞争实力。短期看，国内消费持续复苏，疫情对生产端毛利率的负面影响有望解除，面向经销商的批发折扣调整有望带来营收和利润上的双重优化。长期看，产品创新、门店扩张和电商高增等三大品牌复苏趋势有望保持延续，公司估值被低估的情况未来有望在业绩增长逻辑持续被验证的助推下有所改善。我们看好公司2023年迎来复苏，长期保持良好增长势头，给予公司2023年10倍PE的估值，维持目标价5港元，维持“买入”评级。
　　▍销售：连续多个季度流水增长亮眼，2023年业绩复苏。1）2022年表现亮眼，公司2022年实现收入69.6亿元/+17%，2022Q1/Q2/Q3/Q4361°主品牌线下渠道零售额分别同比高双位数/低双位数/中双位数正增长/持平，361°电商平台零售额同比增长约50%/约45%/约45%/约25%。在疫情扰动下，多个季度增长亮眼。2）2023年稳步复苏。截止3月中旬，公司Q1主品牌/童装线下渠道流水同比+10%/20%以上，电商渠道流水保持30%以上的增长，全渠道业绩复苏。
　　▍产品：产品竞争力增强，新品广受消费者认可。春夏为跑鞋产品的集中上新时期，本季公司碳板跑鞋系列迭代新品飞燃2正式上市，销售反馈良好。同时公司推出了飚速2 Pro、碳素CQT、飞燃ET、飞韧等339~699元的训练跑鞋，填补了公司此前在训练跑鞋中的产品空白，也进一步丰富了公司500~700价格带的跑鞋产品矩阵。魔镜市场情报数据显示，在新品发售的刺激下，11/12/1/2月份淘宝天猫361度跑步鞋产品销售额同比+16%/+3%/-3%/+93%，产品均价（吊牌价）同比+24%/+17%/+34%/+24%。
　　▍门店：门店数量持续增长，低线城市竞争实力强。1）门店增长：主品牌/童装净增加210/392家，达5480/2288家网点，其中主品牌九代门店占比48.6%，同比+20.4pcts，根据公司估算门店升级至9代门店约有10%以上的店效提升。2）门店竞争实力强：3月初，我们对北京郊区乡镇地区361度典型街铺进行了调研。店内折扣及动销情况表现良好，线上线下货品合理布局，店铺主推热销鞋类产品集中于400元（吊牌价，下同）以上，600~900元的高端鞋款亦有在线下部分投放，功能性与专业性受消费者认可。3）服装方面：夏装短款上衣约150~200元，春装长款上衣集中于300~400+元（少数款式下探至约250元左右，部分主推国潮主推款式上探至500元+），卫衣/外套约300~500元，裤装约250~400元。
　　▍风险因素：竞争激烈推动费用率上升；公司产品创新不及预期；公司门店拓展不及预期；运动、童装消费需求不及预期；国产运动品牌升级受阻的风险；国内与海外宏观经济承压；海外宏观经济环境影响公司国际业务的风险。
　　▍投资建议：公司2022年收入/净利润同比+17%/+24%，门店拓展的加速、产品的持续创新，帮助公司在疫情扰动下业绩持续成长。根据我们对公司新品分析和线下门店走访的结果，我们认为公司高性价比专业运动产品在线下具有较强竞争实力，公司估值被低估的情况未来有望在业绩增长逻辑持续被验证的助推下有所改善。我们看好公司2023年迎来复苏，长期保持良好增长势头，我们维持公司2023-25年EPS预测0.45/0.53/0.58元。参照头部运动公司2023年估值水平（李宁/安踏体育/特步对应27x/26x/16XPE，来自中信证券研究部预测），以及公司近十年历史平均PE估值水平（10x），给予公司2023年10xPE的估值，维持目标价5港元，目标市值103亿港元，维持“买入”评级。

研究报告全文：新品销售反响良好店铺拓展未来可期361度01361HK探店及跟踪深度报告2023321中信证券研究部核心观点公司2022年收入净利润同比1724门店拓展的加速产品的持续创新帮助公司在疫情扰动下保持业绩持续成长根据我们对公司新品分析和线下门店走访的结果我们认为公司高性价比专业运动产品在线下具有较强竞争实力短期看国内消费持续复苏疫情对生产端毛利率的负面影响有望解除面向经销商的批发折扣调整有望带来营收和利润上的双重优化长期看产品创新门店扩张和电商高增等三大品牌复苏趋势有望保持延续公司估值被低冯重光估的情况未来有望在业绩增长逻辑持续被验证的助推下有所改善我们看好公纺织服装行业司2023年迎来复苏长期保持良好增长势头给予公司2023年10倍PE的首席分析师估值维持目标价5港元维持买入评级S1010519040006销售连续多个季度流水增长亮眼2023年业绩复苏12022年表现亮眼公司2022年实现收入696亿元172022Q1Q2Q3Q4361主品牌线下渠道零售额分别同比高双位数低双位数中双位数正增长持平361电商平台零售额同比增长约50约45约45约25在疫情扰动下多个季度增长亮眼22023年稳步复苏截止3月中旬公司Q1主品牌童装线下渠道流水同比1020以上电商渠道流水保持30以上的增长全渠道业绩复苏郑一鸣产品产品竞争力增强新品广受消费者认可春夏为跑鞋产品的集中上新时纺织服装行业期本季公司碳板跑鞋系列迭代新品飞燃2正式上市销售反馈良好同时公联席首席分析师司推出了飚速2Pro碳素CQT飞燃ET飞韧等339699元的训练跑鞋S1010519120002填补了公司此前在训练跑鞋中的产品空白也进一步丰富了公司500700价格带的跑鞋产品矩阵魔镜市场情报数据显示在新品发售的刺激下111212月份淘宝天猫361度跑步鞋产品销售额同比163-393产品均价吊牌价同比24173424门店门店数量持续增长低线城市竞争实力强1门店增长主品牌童装净增加210392家达54802288家网点其中主品牌九代门店占比486郑逸坤同比204pcts根据公司估算门店升级至9代门店约有10以上的店效提升纺织服装分析师2门店竞争实力强3月初我们对北京郊区乡镇地区361度典型街铺进行了S1010522060001调研店内折扣及动销情况表现良好线上线下货品合理布局店铺主推热销鞋类产品集中于400元吊牌价下同以上600900元的高端鞋款亦有在线下部分投放功能性与专业性受消费者认可3服装方面夏装短款上衣约150200元春装长款上衣集中于300400元少数款式下探至约250元左右部分主推国潮主推款式上探至500元卫衣外套约300500元裤装约250400元361度01361HK风险因素竞争激烈推动费用率上升公司产品创新不及预期公司门店拓展评级买入维持不及预期运动童装消费需求不及预期国产运动品牌升级受阻的风险国当前价385港元内与海外宏观经济承压海外宏观经济环境影响公司国际业务的风险目标价500港元总股本2068百万股投资建议公司2022年收入净利润同比1724门店拓展的加速产品港股流通股本2068百万股的持续创新帮助公司在疫情扰动下业绩持续成长根据我们对公司新品分析总市值80亿港元和线下门店走访的结果我们认为公司高性价比专业运动产品在线下具有较强近三月日均成交额4百万港元竞争实力公司估值被低估的情况未来有望在业绩增长逻辑持续被验证的助推周最高最低价港元52426321下有所改善我们看好公司2023年迎来复苏长期保持良好增长势头我们维近1月绝对涨幅577持公司年预测元参照头部运动公司年估近6月绝对涨幅-0772023-25EPS0450530582023近月绝对涨幅值水平李宁安踏体育特步对应27x26x16XPE来自中信证券研究部预测121527以及公司近十年历史平均PE估值水平10x给予公司2023年10xPE的估值维持目标价5港元目标市值103亿港元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第30页起的免责条款和声明度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元593369618143918810154营业收入百万港元6743791092541044111538营业收入增长率YoY157173170128105净利润百万元60274793810901200净利润百万港元684849106612391363净利润增长率YoY450242255163100每股收益EPS基本元029036045053058每股收益EPS基本港033041052060066元每股净资产元344384432470511每股净资产港元391437490534580毛利率417405416418418净利率101107115119118核心净利润率0000000000净资产收益率ROE8594105112114PE11492736357PB1009080706PS1210080707EVEBITDA6869524441资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321目录销售线上线下零售表现良好业绩积极复苏62022年业绩回顾收入净利润同比17246总体销售连续多季度表现优质2023年强势复苏7产品产品竞争力增强新品广受消费者认可10新品矩阵篮球新品强化影响力跑鞋集中出新持续完善矩阵10新品反馈销售表现良好扩充产品价格矩阵12门店管中窥豹探门店高性价比得人心低线城市实力强14门店近况店效提升门店数量恢复净增长14探店分析价格带坚挺低线城市产品竞争实力强16风险因素26投资建议27请务必阅读正文之后的免责条款和声明3度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321插图目录图1公司营收情况6图2公司归母净利润情况6图3公司毛利率情况6图4公司电商渠道销售占比6图5公司2022年各项业务季度零售额同比增速情况7图6各运动品牌分季度零售额同比增速情况7图7公司2022Q1和2023年13月中旬零售额同比增速情况8图8公司电商渠道营收占比8图9天猫淘宝361度线上销售额情况9图10361度运动鞋产品天猫淘宝分价格带销售额占比9图11公司主要产品情况10图12361度品牌相关主题配色11图13361度碳临界跑鞋矩阵CQT碳捕捉技术配色11图14361度部分新品及各系列代表性产品情况12图15跑步鞋361度线上销售额情况12图16跑步鞋361度线上销量情况13图17跑步鞋361度线上销售均价情况13图18篮球鞋361度线上销售额情况13图19篮球鞋361度线上销量情况13图20篮球鞋361度线上销售均价情况13图21公司主品牌门店数量14图22公司主品牌门店净增长14图23公司童装品牌门店城市层级分布14图24公司主品牌城市层级分布14图25公司童装品牌渠道分布15图26公司主品牌渠道分布15图27公司童装门店分布15图28公司主品牌门店分布15图29公司1H22新增门店城市层级分布15图30公司1H22新增门店区位布局分布15图31361度昌平店门面情况16图32361度昌平店门面情况16图33361度第8代店铺形象16图34361度第9代店铺形象16图35361度走访门店布局情况17图36AG猎空篮球鞋销售情况18图37361度走访门店中鞋类产品布局情况18图38361度门店篮球鞋陈列情况19图39361度走访门店跑鞋产品布局情况19图40361度走访门店休闲运动鞋款20图41361度女子鞋墙产品21图42361度北京昌平走访门店男装服饰布局22请务必阅读正文之后的免责条款和声明4度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321图43361度男装综训服饰22图44361度男装国潮及篮球服饰22图45361度生活类男装23图46361度生活类春季男装23图47361度北京昌平走访门店男装服饰布局23图48361度女子运动服饰24图49361度女子运动服饰裤装24图50361度女子休闲服饰24图51361度女子综训服饰24图52361度童装区域示意图25图53361度门店儿童童装区域布局25图54361度儿童大童服饰25图55361度儿童童装堆头25图56361度儿童小童服饰26图57361儿童店内跳绳活动26请务必阅读正文之后的免责条款和声明5度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321销售线上线下零售表现良好业绩积极复苏2022年业绩回顾收入净利润同比17242022年业绩回顾收入净利润同比1724公司公布2022年业绩全年实现收入696亿元17分品类看童装鞋类服装配饰销售额同比13143930分渠道看线下线上同比373120毛利率-12pcts至405主要系泉州自有工厂受疫情影响订单转向更多OEM带来的成本增加抵消了部分平均批发价的上涨和高毛利电商占比提升的正面影响归母净利润同比242至747亿元主要系2021年由于偿还美元债的财务及税务费用造成的低基数销售增长的经营杠杆带动费用率的下降抵消了毛利率下降的负面影响图1公司营收情况亿元图2公司归母净利润情况亿元营业总收入亿元同比增长率归母净利润亿元同比增长率802081007015780106066054050052040-54030-103-15-20202-20-4010-251-600-300-80资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图3公司毛利率情况图4公司电商渠道销售占比童装毛利率整体毛利率电商营收占比304424225432074220163154411431540391077385143702016201720182019202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321总体销售连续多季度表现优质2023年强势复苏2022年疫情扰动下公司体现领先行业的零售额增长水平2022Q4361主品牌线下渠道零售额同比持平2022Q1Q2Q3分别同比高双位数低双位数中双位数正增长361童装品牌线下渠道零售额同比实现低单位数增长2022Q1Q2Q3分别同比202520252025增长361电商平台零售额同比实现约25正增长2022Q1Q2Q3分别同比增长约50约45约45图5公司2022年各项业务季度零售额同比增速情况361度主品牌线下零售额361度童装线下零售额361电商平台零售额60约5050约45约4540约25302025增长2025增长2025增长高双位数正增长中双位数正增长20低双位数正增长10低单位数增长同比持平02022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源公司公告中信证券研究部图6各运动品牌分季度零售额同比增速情况100李宁安踏FILA特步361度806040200-20-40资料来源各公司公告中信证券研究部2023年全渠道销售361度门店复苏趋势强劲根据公司业绩电话会数据2023年1月至3月中旬公司2023年主品牌线下渠道零售额同比10以上2022Q1主品牌同比高双位数增长童装线下渠道零售额同比20以上2022Q1童装同比2025电商渠道零售额更是保持了30以上的增长2022Q1电商同比约50均在去年高基数上实现持续增长公司全渠道业绩复苏请务必阅读正文之后的免责条款和声明7度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321图7公司2022Q1和2023年13月中旬零售额同比增速情况2022年Q12023年13月中旬60约50504030302025增长高双位数正增长202010100361度主品牌零售额361度童装361电商平台零售额资料来源公司业绩电话会公司公告中信证券研究部线上渠道电商占比持续提升网上专供商品占比提高线上多元化布局公司公告显示2022年361电商平台零售额实现约25同比增长2022Q1Q2Q3分别同比增长约50约45约45电商渠道的高速增长主要系部分重点货品优先在线上首发推广快速引爆热潮高科技产品明星专属系列IP系列等均在电商首发电商专供品定制化适应线上销售需求电商专供款的设计注重高性能高颜值有个性对消费者形成很强的吸引力涵盖全价格段其中部分高端尖货飞系列跑鞋AG篮球鞋会选择在线上首发以快速贴近消费者公司目标未来线上渠道占比上升到总营收30长期到达占比30以后稳步增长图8公司电商渠道营收占比2520721402016315414315107751402016201720182019202020211H2022资料来源公司公告中信证券研究部线上销售近况新品发布消费复苏刺激增长魔镜市场情报数据显示361度天猫淘宝2月销售额同比增长40公司淘宝天猫销售额自2021年2月起长期保持销售额的高速增长除2022年1月受线下复苏和春节假期变动影响外线上销售额高速的增长体现了公司产品力尤其是首发线上的尖货产品的不断提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明8度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321图9天猫淘宝361度线上销售额情况天猫淘宝销售额亿元361度当月值同比增长率42172504200315093378616210043434650402302616181820192116251291114121011650-6102-16-6-6-22-27-4301-541-500-100资料来源魔镜市场情报中信证券研究部线上价格新品推出助力价格带延伸根据魔镜市场情报数据显示公司2月份淘宝天猫销售额中吊牌价600元以上的运动鞋产品销售额占比26同比9pcts相较于2021H1同比13pcts侧面体现了公司推出的中高价格带600-899元等明星鞋类产品正在不断获得市场认可图10361度运动鞋产品天猫淘宝分价格带吊牌价销售额占比0300元300600元6001000元100959085807570资料来源魔镜市场情报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321产品产品竞争力增强新品广受消费者认可新品矩阵篮球新品强化影响力跑鞋集中出新持续完善矩阵篮球鞋上半年非传统上新季逐渐迭代强化影响力由于气温和篮球联赛赛程安排的缘故一季度并非篮球鞋上新的传统周期因此公司传统的明星系列AG系列禅系列并未发布正代新品但亦推出了适应当前季节的支线产品比如AG3ProLow和禅3ProSE夏季版系列另一方面公司也逐渐推出来新系列的后卫代言鞋款如DVD一代NBA球星丁威迪代言BIG340Pro等进一步丰富了公司的篮球鞋矩阵篮球产品价格带集中于599899元跑步鞋新一代飞燃广受认可推出多款训练跑鞋完善场景与价格矩阵春夏为跑鞋产品的集中上新时期本季公司碳板跑鞋系列迭代新品飞燃2正式上市销售反馈良好同时公司推出了飚速2Pro碳素CQT飞燃ET飞韧等339699元吊牌价的训练跑鞋填补了公司此前在训练跑鞋中的产品空白也进一步丰富了公司500700元吊牌价价格带的跑鞋产品矩阵图11公司主要产品情况标红为近3月内发售新品竞速跑鞋训练跑鞋入门跑鞋轻量跑鞋篮球鞋飞鱼20SEAG3PRO低帮版飞飚飚速2PRO飞翼30吊牌价399吊牌价899吊牌价899吊牌价699吊牌价429线上活动价306线上活动价239线上活动价539线上活动价599线上活动价439旧款迭代BIG340爆沫30飞鱼飞燃2碳速CQT吊牌价619吊牌价459吊牌价239吊牌价899吊牌价599线上活动价499线上活动价296线上活动价195线上活动价599线上活动价369新一代产品DVD1飞燃ET飞燃st飞翼PRO20吊牌价599吊牌价599吊牌价699吊牌价299线上活动价399线上活动价369线上活动价439线上活动价209新一代产品禅3PROSE版本E韧TR飞韧吊牌价799吊牌价299吊牌价339线上活动价399线上活动价199线上活动价249旧款迭代资料来源361度天猫旗舰店中信证券研究部注吊牌价活动价参考3月8日妇女节官方旗舰店价格新配色展现国潮环保人文新理念公司在原有的人民很行国运长虹等国潮配色的基础上推出环保人文关怀主题的新配色推出CQT碳捕捉M1OR关爱无价-关爱乳腺癌等多种配色进一步提升产品格调丰富产品选择请务必阅读正文之后的免责条款和声明10度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321图12361度品牌相关主题配色资料来源361度天猫旗舰店有颜有度微信小程序图13361度碳临界跑鞋矩阵CQT碳捕捉技术配色资料来源公司公告明星新品价格吊牌价约集中于600900元之间根据公司官方旗舰店数据显示公司新推出的飞燃2AG3ProLow等新款明星产品的吊牌价约600900元之间最终线上成交价大致在400600元之间线上折扣高于线下公司新品采取线上首发的模式但少数尖货亦会投放于线下门店请务必阅读正文之后的免责条款和声明11度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321图14361度部分新品及各系列代表性产品情况吊牌价元38节活动价元38节折扣力度10009080080600704006020050040资料来源361度官方旗舰店中信证券研究部注吊牌价活动价参考3月8日妇女节官方旗舰店价格新品反馈销售表现良好扩充产品价格矩阵新品拓宽价格带带动销量增长魔镜市场情报数据显示以公司近期新品集中发售的跑鞋产品为例在新品发售的刺激下111212月份淘宝天猫361度跑步鞋产品销售额同比163-393产品均价吊牌价同比24173424新品销售良好在原有200400元的主力跑鞋产品价格保持稳定的基础上通过推出中高端价格带新品拓宽产品价格矩阵图15跑步鞋361度线上销售额情况天猫淘宝销售额万元跑步鞋361度当月值同比增长率1200012010010000808000604060002004000-202000-40-600-80资料来源魔镜市场情报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321图16跑步鞋361度线上销量情况图17跑步鞋361度线上销售均价情况天猫淘宝销量万双跑步鞋361度当月值天猫淘宝均价元跑步鞋361度当月值同比增长率同比增长率708030015060602504010050200402050015030-20020100-40-5010-60500-800-1002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012021-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-01资料来源魔镜市场情报中信证券研究部资料来源魔镜市场情报中信证券研究部图18篮球鞋361度线上销售额情况天猫淘宝销售额万元篮球鞋361度当月值同比增长率900035080003007000250600020050001504000100300050200001000-500-100资料来源魔镜市场情报中信证券研究部图19篮球鞋361度线上销量情况图20篮球鞋361度线上销售均价情况天猫淘宝销量万双篮球鞋361度当月值天猫淘宝均价元篮球鞋361度当月值同比增长率同比增长率164006001001450080123006040010200408300201006200040-202100-400-1000-602020-052019-092022-012019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012019-012019-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-052022-092023-01资料来源魔镜市场情报中信证券研究部资料来源魔镜市场情报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321门店管中窥豹探门店高性价比得人心低线城市实力强门店近况店效提升门店数量恢复净增长线下门店重启数量增长公司1H22业绩交流电话会表示2022年主品牌年店效约在200-250万元之间童装店效约在100万元左右1开大店持续优化门店形象主品牌九代门店占比486同比204pcts根据公司估算门店升级至9代门店约有10以上的店效提升主品牌童装净增加210392家达54802288家网点店铺平均面积912平方米至12992平方米2结构优化通过低效店关闭来精简店铺数量公司20222021年主品牌门店54805270家实现近6年门店数量首次正增长主品牌2015-2020年净关店2043家年均净减少5图21公司主品牌门店数量家图22公司主品牌门店净增长家850020008000750015007000100065006000500550050000450020172009201020112012201320142015201620182019202020212022-50020084000-1000201020142018202220092011201220132015201620172019202020212008资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部门店布局稳扎稳打深耕三线城市公司公告显示2022年公司主品牌门店一线二线三线城市占比2377公司童装品牌门店一线二线三线城市占比3070在相关城市形成较强的品牌认知和集群效应图23公司童装品牌门店城市层级分布图24公司主品牌城市层级分布三线城市二线城市一线城市一二线城市三线城市二线城市一线城市一二线城市100100808060604040202000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321图25公司童装品牌渠道分布图26公司主品牌渠道分布商超百货街铺商超百货街铺100100907473727069808070606050404030312020262829301000201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图27公司童装门店分布图28公司主品牌门店分布复合店独立店9代门店8代门店8代及以下10010080806060404020200020192020202120222019202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图29公司1H22新增门店城市层级分布图30公司1H22新增门店区位布局分布主品牌新增店数童装新增店数主品牌新增店数童装新增店数300350310251250300250200141200150149991111501008210061505000一二线城市三线及以下城市商超百货街铺店资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321探店分析价格带坚挺低线城市产品竞争实力强3月初我们对361度线下低线城市典型街铺的门店进行了调研意图借此管中窥豹探究公司在典型的二三线低线城市的竞争实力与发展前景千平大店低线城市街铺标杆该门店位于昌平镇中心商业街道的十字路口旁距离地铁昌平站数百米为当地的核心黄金商铺店铺面积近千平方米面积领先于同街道的安踏特步鸿星尔克等门店街铺年店效近千万元店铺风格为85代店铺更换了新风格的门头及部分室内电子显示屏但尚未整体停业升级内部装潢折扣个别年前或Q4到货的运动生活鞋款单品打6折春装新品200元减40元夏装不打折若无特别说明下文价格均为吊牌价管中窥豹我们认为公司门店在低线城市门店或有着较强的竞争实力图31361度昌平店门面情况图32361度昌平店门面情况资料来源中信证券研究部拍摄资料来源中信证券研究部拍摄图33361度第8代店铺形象图34361度第9代店铺形象资料来源公司公告资料来源公司公告请务必阅读正文之后的免责条款和声明16度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321门店布局男女童三大板块公司产品系列全面店内布局男女童装三大区域其中除童装面积偏小一点外男女装商品展示面积大致相同我们认为公司产品矩阵完善储备充足有充足的产品SKU和矩阵支持在千平面积的店铺进行展示和销售图35361度走访门店布局情况资料来源中信证券研究部绘制产品线上线下产品安排有序减少渠道间折扣影响部分线下鞋款不会线上自营销售以运动鞋为例线下门店主推热销跑鞋Q弹40跑鞋吊牌价479元在官方旗舰店中并未上架销售仅有部分经销商在线上上架了少量库存但该跑鞋的重点热销鞋码和热销配色经销商也未在线上发售部分重叠鞋款保持渠道间配色相对独立性以明星系列篮球鞋AG系列的支线产品AG猎空篮球鞋为例虽然官方线上线下渠道均有同款产品在售但销售配色有所不同合理商品布局保证了公司的渠道销售的有效协同请务必阅读正文之后的免责条款和声明17度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321图36AG猎空篮球鞋销售情况资料来源公司天猫官方旗舰店门店调研中信证券研究部产品-运动鞋主力鞋款单价保持400元吊牌价以上尖货销售反响佳图37361度走访门店中鞋类产品布局情况资料来源中信证券研究部绘制篮球鞋受年轻消费群体认可店铺内篮球鞋品类主打AG系列主线和支线产品AG猎空1399元BI3系列球鞋499元AG3篮球鞋699元三款吊牌价下同大众客群对于399-499元的支线鞋款功能性和用料上有取舍接受度很高通过潮流的设计和高性价比打动大众客群而定价略高的AG系列的主线鞋款AG3699元则通过专业运动功能和代言人影响力吸引了年轻消费者的认可和购买根据公司业绩交流会公司2022年篮球品类鞋服及配件营收占比约为8我们认为公司篮球品类近年来持续得到大众认可已成为公司的优势品类请务必阅读正文之后的免责条款和声明18度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321图38361度门店篮球鞋陈列情况资料来源公司官网中信证券研究部拍摄跑步鞋上新尖货飞燃II系列主力销售产品400元吊牌价下同店内上新了最新发布的碳板马拉松跑步鞋款飞燃II899元店内主推E韧Q弹40官方电商旗舰店未上架等休闲综合训练跑步鞋主力鞋款基本定价在400元以上根据公司业绩交流会公司2022年跑步品类鞋服及配件营收占比约为47公司近年来在跑鞋科技持续创新核心科技应有扩散后带动了跑鞋矩阵的完善和增长图39361度走访门店跑鞋产品布局情况资料来源中信证券研究部拍摄请务必阅读正文之后的免责条款和声明19度探店及跟踪深度报告36101361HK2023321生活休闲类鞋款价格集中于300500元吊牌价下同生活休闲类鞋款价格带相对于跑步及篮球鞋而言略有下探存在部分300元左右的鞋款暂未陈列有600元以上的中高端价位休闲鞋款个别年前或Q4到货的运动生活鞋款单品打6折但主力销售产品依然维持在400元左右我们认为公司休闲生活类鞋款的高颜值和高性价比为其带来了强大的产品竞争力图40361度走访门店休闲运动鞋款资料来源中信证券研究部拍摄女子鞋款除无篮球鞋款外与男子鞋款相类似女子运动鞋系列除未布局女子篮球鞋系列线上有售外其余鞋款和产品定价水平基本与男装保持一致多数跑步类拳头产品均配齐男女同款公司女子品类产品竞争力亦不断增强请务必阅读正文之后的免责条款和声明20