2022年业绩好于预期，儿童保持高增、电商渠道亮眼，维持“买入”评级
　　2022年公司实现收入69.61亿元（+17.3%），实现归母净利润7.5亿元（+24.2%）。公司产品端不断积累、渠道端开大店提店效，长期仍有开店空间与店效提升空间，看好公司把握市场格局变化机遇，承接低线市场份额快速成长，3月被纳入沪股通名单也将进一步提高流动性。预计2023年毛利率在提高经销拿货折扣、电商占比提升、疫情对生产成本负面影响消除下将有所提升，但考虑亚运会投入及公司仍处在品牌投入期，我们维持2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预测2023-2025年归母净利润为8.7/9.9/11.2亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.5元，当前股价对应PE为8.1/7.1/6.3倍，维持“买入”评级。
　　服装增速好于鞋类，童装和电商增速亮眼，预计2023Q1经营指标稳健
　　按品类：2022年鞋/服/配饰/童装收入28.54（+12.7%）/24.47（+14%）/0.96（+39%）/14.42(+30.3%)亿元，鞋/服/配饰/童装平均批发价分别+6.1%/7.9%/23.8%/7.6%，销量分别+6.2%/5.7%/12.3%/21.1%。按业务拆，电商增速亮眼，2022年电商专供品收入16.85亿元（+24%），收入占比21.4%（+3.5pct）。经营指标：2022Q1成人/童装/电商流水增速为高双/20-25%/50%，预计2023Q1成人/童装/电商流水10%+/20%+/30%+，预计库销比5左右，预计折扣72-75，经营指标稳健。
　　毛利率受自产基地影响下降、净利率提升，营运能力稳健
　　（1）毛利率：2022年整体/鞋/服/童装毛利率为40.5%（-1.2pct）/41.2%（-1.9pct）/41.6%（+0.2pct）/40.9%（-0.3pct），整体及鞋毛利率下降系①泉州基地受疫情影响将部分生产订单转为OEM导致生产成本增加，同时自有工厂的固定成本影响；②疫情导致运费增加。（2）费用率：2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20.6%/7.8%/0.14%/3.8%，同比+1.4pct（品牌投入），-1.6pct（精细化管理），-0.5pct（美元票据2021年6月赎回）、-0.4pct。（3）利润率：2022年经营利润率为15.4%（-2.8pct），受益于财务成本降低归母净利率为10.7%（+0.6pct）。（4）营运能力：截至2022年存货为11.8亿元（+33%），周转天数为91天（+4天），存货周转稳健；应收账款为32.5亿元(+22%)，周转天数为147天(-2)。现金流：2022年经营净现金流3.8亿元（基本持平），现金及等价物38.6亿元(+15.6%)。
　　风险提示：市场竞争加剧、产品接受度不及预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰服装家纺公司2022年业绩好于预期儿童保持高增电商亮眼研361度01361HK究2023年03月17日港股公司信息更新报告吕明分析师周嘉乐分析师投资评级买入维持lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期20233162022年业绩好于预期儿童保持高增电商渠道亮眼维持买入评级当前股价港元38502022年公司实现收入6961亿元173实现归母净利润75亿元242港一年最高最低港元44703040公司产品端不断积累渠道端开大店提店效长期仍有开店空间与店效提升空间股总市值亿港元7960公看好公司把握市场格局变化机遇承接低线市场份额快速成长3月被纳入沪股司流通市值亿港元7960通名单也将进一步提高流动性预计2023年毛利率在提高经销拿货折扣电商信总股本亿股2068息占比提升疫情对生产成本负面影响消除下将有所提升但考虑亚运会投入及公流通港股亿股更2068司仍处在品牌投入期我们维持2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测新近3个月换手率315报预测2023-2025年归母净利润为8799112亿元对应EPS为040505元告当前股价对应PE为817163倍维持买入评级服装增速好于鞋类童装和电商增速亮眼预计2023Q1经营指标稳健股价走势图按品类2022年鞋服配饰童装收入285412724471409639361度恒生指数1442303亿元鞋服配饰童装平均批发价分别61792387632销量分别6257123211按业务拆电商增速亮眼2022年电商专供160品收入1685亿元24收入占比21435pct经营指标2022Q1成-16人童装电商流水增速为高双20-2550预计2023Q1成人童装电商流水-32102030预计库销比5左右预计折扣72-75经营指标稳健-48毛利率受自产基地影响下降净利率提升营运能力稳健开2022-032022-072022-11源1毛利率2022年整体鞋服童装毛利率为405-12pct412-19pct证数据来源聚源41602pct409-03pct整体及鞋毛利率下降系泉州基地受疫情影券证响将部分生产订单转为OEM导致生产成本增加同时自有工厂的固定成本影响券相关研究报告疫情导致运费增加2费用率2022年公司销售管理财务研发费用率分研别为2067801438同比14pct品牌投入-16pct精细化管理究2022H1净利润高增童装和电商增报美元票据年月赎回利润率年经营利润率速亮眼港股公司信息更新报告-05pct20216-04pct32022告为受益于财务成本降低归母净利率为-2022827154-28pct10706pct4运动服饰长逻辑向好把握市场格营运能力截至2022年存货为118亿元33周转天数为91天4天局变化的成长机遇港股公司首次覆存货周转稳健应收账款为325亿元22周转天数为147天-2现金流盖报告-2022592022年经营净现金流38亿元基本持平现金及等价物386亿元156风险提示市场竞争加剧产品接受度不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元593369618012911010031YOY157173151137101净利润百万元6027478659901117YOY450242158144129毛利率417405417420421净利率101107108109111ROE70879296100EPS摊薄元0304040505PE倍117939811708628PB倍0808080706数据来源聚源开源证券研究所2023年汇率1港币088元人民币请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18港股公司信息更新报告目录12022年业绩好于预期儿童保持高增电商渠道亮眼311服装增速好于鞋类童装和电商增速亮眼3129代大装门店占比持续提升童装保持较快开店32毛利率受自产基地影响下降净利率提升营运能力稳健421毛利率受自产基地疫情影响财务费用减少提升净利率422存货周转天数相对稳健现金流充裕53盈利预测与投资建议64风险提示6图表目录图12022年公司收入6961亿元1733图22022年公司归母净利润75亿元2423图3361第九代终端门店形象4图4大装一二线商超百货9代门店占比提升4图5361儿童第四代终端门店形象4图6童装一二线商超百货门店占比提升4图72022年公司经营利润为1074亿元-085图8受益于财务成本降低归母净利润24至75亿元5图9截至2022年公司存货金额为118亿元336图10截至2022年存货周转天数为91天同比4天6请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28港股公司信息更新报告12022年业绩好于预期儿童保持高增电商渠道亮眼2022年公司实现收入6961亿元173实现归母净利润75亿元2422022H12022H2公司分别实现收入3654亿元1763307亿元17图12022年公司收入6961亿元173图22022年公司归母净利润75亿元242800020012003007000100015060002008005000100600400010030005040002000020010000-1000-50营收百万元YOY归母净利润百万元YOY数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所11服装增速好于鞋类童装和电商增速亮眼按品类拆分童装保持高增长2022年鞋类收入2854亿元127服装收入2447亿元14配饰收入096亿元39童装收入1442亿元303其他业务销售鞋底收入12亿元548量和价来看2022年鞋类服装配饰和童装平均批发售价分别上升617923876销量分别上升6257123211平均批发售价上升主要系上调批发价格推出更高价格的产品组合电商业务收入占比提升童装销量增长较快主要系公司产品覆盖不同年龄层青少年用户群采用新技术与新材料的童装新产品符合市场的需求按业务拆分电商增速亮眼预计2022年成人装收入3588亿元5从成人终端流水看2022Q1-Q4流水分别增长高双低双中双持平2022年童装收入1442亿元303从童装终端流水来看2022Q1-Q4流水分别增长20-2520-2520-25低单2022年电商专供产品收入1685亿元373占比242同比提升35pct其中网上独家发售的新品收入占比82各电商渠道占比来看天猫京东唯品会分别占比3786773从电商终端流水来看2022Q1-Q4流水分别同比增长约50约40约45约25129代大装门店占比持续提升童装保持较快开店1大装门店保有量净增加210家9代店占比大幅提升2022年公司在全球拥有6672家大装门店中国内地5480家门店较2021年底净增加210家门店平均面积129较2021年底增加9按门店城市分布一二线三线及以下城市门店占比分别为237763一二线占比较2021年提升09pct按门店渠道结构商超百货门店街铺店占比分别为314686商超百货占请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38港股公司信息更新报告比较2021年提升16pct按门店形象9代门店8代及85代门店8代以下门店占比分别为48641599其中9代门店占比较2021年底提升204pct图3361第九代终端门店形象图4大装一二线商超百货9代门店占比提升资料来源公司公告资料来源公司公告开源证券研究所2童装门店量净增392家门店面积大幅提升渠道向上速度快于大装2022年361度童装门店2288家较2021年底净增加392家门店平均面积92较2021年底增加12按门店城市分布一二线三线及以下城市门店占比分别为297703一二线占比较2021年提升13pct按门店渠道结构商超百货门店街铺店占比分别为549451商超百货占比较2021年提升49pct按门店形象4代门店及其他门店占比分别为718282按门店类型独立门店复合店占比分别为8218独立门店占比提升27pct图5361儿童第四代终端门店形象图6童装一二线商超百货门店占比提升资料来源公司公告资料来源公司公告开源证券研究所2毛利率受自产基地影响下降净利率提升营运能力稳健21毛利率受自产基地疫情影响财务费用减少提升净利率1毛利率2022年公司毛利率为405-12pct毛利率下降主要受疫情请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48港股公司信息更新报告影响泉州生产基地因疫情无法生产将部分生产订单转为OEM导致生产成本增加同时自有工厂的固定成本影响毛利率疫情导致运费增加分品类来看鞋类毛利率为412-19pct服装毛利率为41602pct童装毛利率为409-03pct由于公司鞋类历史自产比例远高于服装泉州生产基地受影响导致鞋类毛利率下降更多服装毛利率的受损被材料与设计升级抵消2费用率2022年公司销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为2067801438同比14pct-16pct-05pct-04pct销售及分销费用增加31费用率提升14pct主要系公司投入更多资源于广告和促销活动以推动销量和提升361品牌知名度其中电商平台积极举办活动导致平台费用增加推动线上销售开支增长2772022年广告及宣传开支占营收比例为1112pct管理费用率减少主要系公司加强精细化管理加强成本控制财务费用率减少主要系2021年同期有美元票据的利息与成本美元票据已于2021年6月3日全部赎回财务成本大幅下降3经营利润率及净利率2022年公司经营利润为1074亿元-08经营利润率为154-28pct受益于财务成本大幅降低归母净利润为747亿元242净利率为10706pct图72022年公司经营利润为1074亿元-08图8受益于财务成本降低归母净利润24至75亿元140030012003001200250100010002002001508008001006001006005040040000200-502000-1000-100经营利润百万元YOY归母净利润百万元YOY数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所22存货周转天数相对稳健现金流充裕1存货截至2022年公司存货金额为118亿元33较2022H1的908亿元增长30存货周转天数为91天同比增加4天2经营性净现金流和现金截至2022年公司经营净现金流38亿元2021年为372亿元公司有现金及现金等价物386亿元较2021年底增加1563应收账款截至2022年公司应收账款为3253亿元较2021年底增加2290天内应收贸易款项占比下降78pct至706应收账款周转天数为147天较2021年底减少2天分销商回款效率依然稳健请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58港股公司信息更新报告图9截至2022年公司存货金额为118亿元33图10截至2022年存货周转天数为91天同比4天140040200301200150201000111101008008791060050-10400-200202020212022200-300-40存货周转天数20182019202020212022应收账款及应收票据周转天数存货百万元YOY应付账款及应付票据数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3盈利预测与投资建议公司产品端不断积累渠道端开大店提店效长期仍有开店空间与店效提升空间看好公司把握市场格局变化机遇承接低线市场份额快速成长3月被纳入沪股通名单也将进一步提高流动性预计2023年毛利率在提高经销拿货折扣电商占比提升疫情对生产成本负面影响消除下将有所提升但考虑亚运会及公司仍处在品牌投入期我们维持2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测预测2023-2025年归母净利润为8799112亿元对应EPS为040505元当前股价对应PE为988676倍维持买入评级4风险提示市场竞争加剧产品接受度不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1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