2022年收入、归母净利润同比增长17%、24%，下半年收入增长保持良好势头
　　公司发布2022年年度业绩，实现营业收入69.61亿元人民币、同比增长17.3%，归母净利润7.47亿元、同比增长24.2%好于预期，EPS为0.36元。分上下半年来看，2022H1/H2收入分别同比增长17.6%/17.0%，归母净利润分别同比+37.2%/-2.0%。
　　2022年公司归母净利润增速快于收入增速主要由于所得税费用减少、税率下降，在疫情背景下收入保持良好增长、但经营利润率有所下降。公司2022年毛利率同比下降1.2PCT至40.5%，经营利润率同比下降2.8PCT至15.4%，归母净利率同比提升0.6PCT至10.7%。
　　零售流水方面，2022Q1~Q4公司361度主品牌分别同比实现高双位数增长、低双位数增长、中双位数增长、持平；361度童装分别同比增长20~25%、20~25%、20~25%、低单位数；361度电商分别同比增长约50%、约40%、约45%、约25%。
　　童装、线上表现亮眼，收入分别同比增长30%、37%
　　分品类来看，成人、童装、其他（鞋底销售等）2022年收入占比分别为77.5%、20.7%、1.7%，收入占比分别同比-2.5、+2.1、+0.4PCT，收入分别同比增长13.7%、30.3%、54.8%。成人分产品来看，鞋类、服装、配饰2022年收入占比分别为41.0%、35.2%、1.4%，收入分别同比增长12.7%、14.0%、39.0%。分上下半年来看，成人装2022H1/H2收入同比分别增长12.6%/15.0%，童装同比分别增长37.1%/24.7%。
　　分量价来看，成人鞋类、成人服装、成人配饰、儿童2022年销售量分别同比增长6.2%/5.7%/12.3%/21.1%，平均批发单价分别同比增6.1%/7.9%/23.8%/7.5%。
　　分渠道来看，线上、线下2022年收入占比分别为24%、74%（扣除其他外），收入分别同比增长37.3%、11.4%，线上收入占比同比提升3.5PCT；分上下半年来看，线上2022H1/H2收入同比分别增长60.3%/22.2%，线下同比分别增长8.3%/15.3%。
　　线下渠道方面，截至2022年末，公司在中国内地共有5480家门店、较年初净增长4.0%，其中成人门店数量达3192家、较年初净减少5.4%，儿童门店数量达2288家、较年初净增加20.7%；公司在海外共有1192家门店、较年初净增长36.4%。
　　毛利率降幅超过费用率，存货和应收账款增加，经营净现金流略增
　　毛利率：公司毛利率2022年为40.5%、同比下降1.2PCT，2022H1/H2毛利率分别同比下降0.3PCT/2.0PCT，毛利率下降主要系22年公司泉州生产厂房受疫情影响、部分订单转至OEM生产，致使生产成本增加，以及运费上升所致。分产品来看，2022年成人装、童装毛利率分别为41.3%、40.9%，分别同比下降1.0PCT、0.3PCT，其中成人装分产品来看，鞋类、服装、配饰毛利率分别为41.2%、41.6%、36.0%，分别同比-1.9PCT、+0.2PCT、-2.4PCT。
　　费用率：公司期间费用率2022年为28.5%、同比下降0.7PCT，其中销售、管理、财务费用率分别为20.6%（同比+1.4PCT）、7.8%（-1.6PCT）、0.1%（-0.5PCT），管理费用率下降主要系公司实施精细化数字管理，加强对差旅费、招待费、办公室开支等费用的有效控制；财务费用率下降主要系21年公司赎回美元优先票据，22年相应的财务成本减少。另外，22年广告及市场推广开支占比为11.4%（+1.2PCT）、研发费用率为3.8%（-0.3PCT）、员工成本占比为9.8%（-1.2PCT）。
　　其他财务指标：1）截至2022年末，公司存货为11.82亿元、较2022年年初增加32.7%；存货周转天数为91天、同比增加4天。2）应收账款总额29.54亿元、较2022年年初增加16.9%。应收账款周转天数为147天、同比减少2天。3）2022年公司经营净现金流为3.80亿元、同比增加2.3%，增幅低于净利润主要为存货和应收账款增加影响。
　　22年疫情背景下凸显经营韧性，23年期待把握赛道机遇、实现高质量增长
　　公司长期以来坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位、“专业+潮流”双驱动的运营策略，产品、品牌、渠道三管齐下进行布局。
　　产品方面，公司跑步品类收入占比达47%，跑步产品全面应用公司核心科技，已形成差异化的产品矩阵，并助力专业跑者取得佳绩；篮球品类收入占比为8%，其产品矩阵不断丰富，推出锋线及后卫线专属产品，并签约国际篮球巨星阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威迪等，实现在年轻消费群体圈层中的突破；综训及运动生活品类收入占比为45%，融合产品功能性与潮流设计，开拓女子健身潜力市场。
　　品牌方面，公司连续四年赞助亚运会，今年9月杭州亚运会将助力公司继续放大品牌影响力。此外，公司亦在跑步、篮球品类上分别建立了自有赛事“三号赛道”、“触地即燃”，进一步实现品牌推广。
　　渠道方面，线下渠道中，公司持续推动门店形象优化、大店开设，带动店效提升。2022年公司门店平均面积达129平方米、同比增加9平方米，9代店数量占比达49%，一二线城市、三线及以下城市门店数量占比分别为24%、76%；线上渠道中，公司线上以新品销售为主，专供线上独家发售的产品占线上收入的比重达82%。
　　截至2022年末，公司总现金（已抵押银行存款+3个月以上到期的银行存款+

研究报告全文：2023年3月17日公司研究22年业绩良好增长23年环境改善下期待继续稳步前行361度1361HK2022年业绩点评买入维持要点当前价385元港币2022年收入归母净利润同比增长1724下半年收入增长保持良好势头作者公司发布2022年年度业绩实现营业收入6961亿元人民币同比增长173分析师孙未未归母净利润747亿元同比增长242好于预期EPS为036元分上下半年来执业证书编号S0930517080001021-52523672看2022H1H2收入分别同比增长176170归母净利润分别同比sunwwebscncom372-20联系人朱洁宇2022年公司归母净利润增速快于收入增速主要由于所得税费用减少税率下降在zhujieyuebscncom疫情背景下收入保持良好增长但经营利润率有所下降公司2022年毛利率同比下降12PCT至405经营利润率同比下降28PCT至154归母净利率同比市场数据提升06PCT至107总股本亿股2068总市值亿港元7960零售流水方面2022Q1Q4公司361度主品牌分别同比实现高双位数增长低双一年最低最高港元304447位数增长中双位数增长持平361度童装分别同比增长20252025近3月换手率5402025低单位数361度电商分别同比增长约50约40约45约25股价相对走势童装线上表现亮眼收入分别同比增长30374030分品类来看成人童装其他鞋底销售等2022年收入占比分别为7752020717收入占比分别同比-252104PCT收入分别同比增长13710303548成人分产品来看鞋类服装配饰2022年收入占比分别为410035214收入分别同比增长127140390分上下半年来看成-1022032205220622072209221022112301230222082212-202204人装2022H1H2收入同比分别增长126150童装同比分别增长-30371247-40分量价来看成人鞋类成人服装成人配饰儿童2022年销售量分别同比增长361度恒生指数6257123211平均批发单价分别同比增617923875分渠道来看线上线下2022年收入占比分别为2474扣除其他外收收益表现入分别同比增长373114线上收入占比同比提升35PCT分上下半年来看1M3M1Y线上2022H1H2收入同比分别增长603222线下同比分别增长相对101183225绝对1017018183153资料来源Wind线下渠道方面截至2022年末公司在中国内地共有5480家门店较年初净增长相关研报40其中成人门店数量达3192家较年初净减少54儿童门店数量达2288品牌战略加速升级童装与电商激发成长新家较年初净增加207公司在海外共有1192家门店较年初净增长364势能361度1361HK投资价值分析毛利率降幅超过费用率存货和应收账款增加经营净现金流略增报告2022-09-29毛利率公司毛利率2022年为405同比下降12PCT2022H1H2毛利率分别同比下降03PCT20PCT毛利率下降主要系22年公司泉州生产厂房受疫情影响部分订单转至OEM生产致使生产成本增加以及运费上升所致分产品来看2022年成人装童装毛利率分别为413409分别同比下降10PCT03PCT其中成人装分产品来看鞋类服装配饰毛利率分别为412416360分别同比-19PCT02PCT-24PCT费用率公司期间费用率2022年为285同比下降07PCT其中销售管理财务费用率分别为206同比14PCT78-16PCT01-05PCT管理费用率下降主要系公司实施精细化数字管理加强对差旅费招待费办公室开支等费用的有效控制财务费用率下降主要系21年公司赎回美元优先票据22年相应的财务成本减少另外22年广告及市场推广开支占比为11412PCT研发费用率为38-03PCT员工成本占比为98-12PCT敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告361度1361HK其他财务指标1截至2022年末公司存货为1182亿元较2022年年初增加327存货周转天数为91天同比增加4天2应收账款总额2954亿元较2022年年初增加169应收账款周转天数为147天同比减少2天32022年公司经营净现金流为380亿元同比增加23增幅低于净利润主要为存货和应收账款增加影响22年疫情背景下凸显经营韧性23年期待把握赛道机遇实现高质量增长公司长期以来坚持专业化年轻化国际化的品牌定位专业潮流双驱动的运营策略产品品牌渠道三管齐下进行布局产品方面公司跑步品类收入占比达47跑步产品全面应用公司核心科技已形成差异化的产品矩阵并助力专业跑者取得佳绩篮球品类收入占比为8其产品矩阵不断丰富推出锋线及后卫线专属产品并签约国际篮球巨星阿隆戈登斯宾瑟丁威迪等实现在年轻消费群体圈层中的突破综训及运动生活品类收入占比为45融合产品功能性与潮流设计开拓女子健身潜力市场品牌方面公司连续四年赞助亚运会今年9月杭州亚运会将助力公司继续放大品牌影响力此外公司亦在跑步篮球品类上分别建立了自有赛事三号赛道触地即燃进一步实现品牌推广渠道方面线下渠道中公司持续推动门店形象优化大店开设带动店效提升2022年公司门店平均面积达129平方米同比增加9平方米9代店数量占比达49一二线城市三线及以下城市门店数量占比分别为2476线上渠道中公司线上以新品销售为主专供线上独家发售的产品占线上收入的比重达82截至2022年末公司总现金已抵押银行存款3个月以上到期的银行存款现金及现金等价物共计5885亿元现金储备充足抗风险能力较强公司定位大众体育市场产品具备性价比优势2022年在疫情影响下经营韧性凸显2023年在消费复苏以及杭州亚运会等赛事恢复下大众运动热情有望抬升公司目标收入实现高双位数增长毛利率较22年有所恢复我们长期看好在国潮崛起趋势以及政策助力下我国体育用品赛道持续高景气公司品牌升级继续显效考虑公司2022年业绩表现略好于预期我们上调公司2324年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别上调710对应2324年EPS分别为043051元新增25年盈利预测对应25年EPS为060元23年24年PE分别为8倍7倍维持买入评级风险提示国内外需求持续疲软线下客流恢复不及预期行业竞争加剧电商渠道增速放缓费用投入效果不及预期或者管控不当表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元593369618180953510984营业收入增长率157173175166152净利润百万元60274789510561243净利润增长率450242198180177EPS元029036043051060ROE归属母公司摊薄8594106116126PE129876PB0807070706资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-16港币汇率采用3月16日1HKD08811RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告361度1361HK表2公司近期运营情况21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4361主品牌高双位数增长1520增长低双位数增长高双位数增长高双位数增长低双位数增长中双位数增长同比大致持平361童装品牌2030低段增长3035增长1520增长2530增长2025增长2025增长2025增长低单位数增长361电商平台3540增长约50增长约40增长约45增长约25增长资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告361度1361HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入593369618180953510984流动资产1008311284119441299414124营业成本34614140482656056431货币资金33393860460654176281营业毛利24722821335439314553应收账款及应收票据合计26003024280329443104销售费用11401433165218972163存货净值8911182111812161321管理费用558541636742835其他流动资产32543217341734173417财务费用379101010非流动资产11551152117511951214EBT10451065127615051771固定资产823773795816834所得税303248297351412其他非流动资产332380380380380净利润不含少数股东损益60274789510561243总资产1123812436131191418915338EPS元029036043051060流动负债26682906304834393737短期借款00000现金流量表百万元202120222023E2024E2025E应付账款及票据20922327246928603158经营活动现金流372380130414231522应交税费368386386386386净利润60274789510561243其他流动负债208193193193193折旧摊销746998116131非流动负债14113113113113营运资本变化40845422815233长期借款0100100100100其他经营活动产生的现金3551000其他非流动负债1413131313投资活动产生现金流流量净额107585200200200负债合计26823018316135523850资本性支出1031200200200股本182182182182182投资变化1085116000储备69347761829889329678其他投资活动产生的现金00000少数股东权益14391474155816561772融资活动现金流流量净额155859358413457股东权益合计不含少数股东权益71177944848191159860债务净增加173084000股东权益合计含少数股东权益85569418100381077111632股本增加00000负债及股东权益合计1123812436131191418915338支付的股利合计00358423497其他筹资活动产生的现金1722501040净现金流流量净额111525746810865主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率417405410412414销售费用率192206202199197EBITDA率195152159162165管理费用率9478787876EBIT率182142147150153财务费用率-08-11-09-08-08税前净利润率176153156158161所得税率290233233233233归母净利润率101107109111113ROA5460687481每股指标202120222023E2024E2025EROE摊薄8594106116126每股红利HKD000000020023027每股经营现金流018018063069074偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产414455486521563资产负债率239243241250251每股销售收入287337396461531流动比率3839393838速动比率3435363434估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务341271290311337PE129876有形资产有息债务538425448485524PB0807070706EVEBITDA6369564740资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000516071注按最新股本摊薄港币汇率采用3月16日1HKD08811RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告