投资要点
　　公司公布2022年业绩：2022年收入69.6亿元/yoy+17.3%，归母净利润7.5亿元/yoy+24%，略超我们此前预期。收入端增长主要来自童装+电商快速增长拉动，利润端增幅快于收入端主因所得税率从21年的29%降至23.3%。
　　成人装各品类量价齐升，童装增长较快。2022年成人装/童装收入分别同比+13.7%/+30.3%，占整体收入比重分别从2021年的80.0%/18.7%变化为77.5%/20.7%。1）成人装：鞋类/服装/配饰收入分别同比+12.7%/+14.0%/+39.0%（收入占比分别为41%/35%/1.4%），其中销量分别同比+6.2%/+5.7%/+12.3%、ASP分别同比+6.1%/ +7.9%/+23.8%，各品类均实现了量价齐升，疫情反复背景下量的提升来自基于新研发平台开发高品质新产品策略受到市场认可，价的提升来自通胀导致成本增加+新产品定价较高+ASP较高的电商业务收入占比提升。2022年公司首次提出“碳捕捉”概念，基于该科技推出飞燃Ⅱ、AG3 PRO等鞋品，2022年10月30日跑鞋代言人李子成携“飞飚”打破中国半程马拉松记录。2）童装：增长较快、占比进一步提升，主要得益于公司顺应国家对青少年和学校体育的鼓励政策、加大投入资源和网点布局（如新增跳绳、竞速跑鞋等专业运动品类，加速渠道布局）。
　　线上高增，线下保持净开店。2022年线上/线下收入分别同比+37.3%/+12.1%、收入占比分别为24%/76%。1）线上：受益于线上产品实力和运营质量提升，2022年公司电商业务延续快增趋势、线上收入占比同比提升3pct至24%。线上销售产品以专供品为主，注重“高性能、高颜值、有个性”设计，与线下商品形成差异化，同时起到协助分销商及零售商清理库存作用。2）线下：截至2022年末共8548家门店及销售网点（其中中国内地7356+国际1192家），国内市场中成人装/童装网点分别为5480/2288家、较2021年末分别净增210/392家、对应同比+4%/+21%。除保持净开店外，公司继续推动渠道升级，22年末成人第九代形象店占比同比提升20.4pct至48.6%、童装第四代形象店占比同比提升26.4pct至71.8%。
　　净利率稳中有升、库存周转略放缓、现金流健康。1）毛利率略降：2022年毛利率同比-1.2pct至40.5%，主因疫情影响下公司将部分自产订单转为外包OEM导致生产成本有所增加。2）费用率略降：2022年广告宣传费用率/员工成本费用率/研发开支费用率分别同比+1.2pct/-1.3pct/-0.4pct至11.4%/9.8%/3.8%，分销经营模式使得公司在疫情扰动下保持费用率平稳。3）净利率略增：2022年净利率10.7%/同比+0.6pct，主因22年未产生由境外汇款产生的预扣税开支（21年为6220万元）、促所得税率同比下降5.7pct。4）库存周转略放缓：2022年存货11.8亿元/yoy+32.7%，存货周转天数同比增4天至90天。5）现金流健康：2021年经营活动现金流净额3.8亿元/yoy+2%，截至22年末货币资金38.6亿元。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服品牌，22年在疫情扰动下营收净利保持双增，其中童装+电商快速增长、成人装各品类量价齐升、线下门店加速扩张。23年1月以来（截至3/16）成人装/童装/电商终端流水分别同比增10%/20%/30%、折扣7-7.2折（疫情前为7.5折）、库销比在5左右，我们预计23Q2终端表现持续向好。公司预计23年国内市场成人装/童装门店数分别在5400-5600家、2200-2400家区间（分别对应同比-1.5%~+2.2%、-3.5%~+5.3%）。近期公司被上交所纳入沪港通标的、于3月13日生效。考虑22年公司业绩超预期，我们将23-24年归母净利润从7.52/8.31亿元上调至8.85/10.36亿元、增加25年预测值12.0亿元，对应23-25年PE9X/8X/7X，业绩超预期、估值较低，上调为“买入”评级。
　　风险提示：国内消费复苏不及预期，终端库存风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评纺织及服饰HS361度01361HK2022年业绩点评疫情下逆势稳增童装电商表现靓丽2023年03月17日买入上调TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E证券分析师李婕营业总收入百万元6960838027819104081033056执业证书S0600521120003同比17151313lijiedwzqcomcn归属母公司净利润百万元7471288523103635119587同比24181715证券分析师赵艺原每股收益-最新股本摊薄元股036043050058执业证书S0600522090003PE现价最新股本摊薄1065899768666zhaoyydwzqcomcn关键词TableTag业绩超预期股价走势投资要点TableSummary公司公布2022年业绩2022年收入696亿元yoy173归母净利润75亿元361度恒生指数yoy24略超我们此前预期收入端增长主要来自童装电商快速增长拉动利2216润端增幅快于收入端主因所得税率从21年的29降至233104成人装各品类量价齐升童装增长较快2022年成人装童装收入分别同比-2-8137303占整体收入比重分别从2021年的800187变化为-14-207752071成人装鞋类服装配饰收入分别同比127140390收-26-32入占比分别为其中销量分别同比分别202231720227162022111420233154135146257123ASP同比6179238各品类均实现了量价齐升疫情反复背景下量的提升来自基于新研发平台开发高品质新产品策略受到市场认可价的提升来自通胀导致成市场数据本增加新产品定价较高ASP较高的电商业务收入占比提升2022年公司首次提出碳捕捉概念基于该科技推出飞燃AG3PRO等鞋品2022年10月30日收盘价港元385跑鞋代言人李子成携飞飚打破中国半程马拉松记录2童装增长较快占比一年最低最高价304447进一步提升主要得益于公司顺应国家对青少年和学校体育的鼓励政策加大投入市净率倍100资源和网点布局如新增跳绳竞速跑鞋等专业运动品类加速渠道布局港股流通市值百线上高增线下保持净开店2022年线上线下收入分别同比373121收入796027万港元占比分别为24761线上受益于线上产品实力和运营质量提升2022年公司电商业务延续快增趋势线上收入占比同比提升3pct至24线上销售产品以专基础数据供品为主注重高性能高颜值有个性设计与线下商品形成差异化同时起到协助分销商及零售商清理库存作用2线下截至2022年末共8548家门店每股净资产元384及销售网点其中中国内地国际家国内市场中成人装童装网点分别73561192资产负债率2427为54802288家较2021年末分别净增210392家对应同比421除保持总股本百万股净开店外公司继续推动渠道升级22年末成人第九代形象店占比同比提升204pct206760至486童装第四代形象店占比同比提升264pct至718流通股本百万股206760净利率稳中有升库存周转略放缓现金流健康1毛利率略降2022年毛利率相关研究同比-12pct至405主因疫情影响下公司将部分自产订单转为外包OEM导致生产成本有所增加2费用率略降2022年广告宣传费用率员工成本费用率研发开361度01361HK2021年业支费用率分别同比至分销经营模式使得公12pct-13pct-04pct1149838绩点评盈利能力提升促业绩司在疫情扰动下保持费用率平稳3净利率略增2022年净利率107同比06pct主因22年未产生由境外汇款产生的预扣税开支21年为6220万元促所得税率靓丽同比下降57pct4库存周转略放缓2022年存货118亿元yoy327存货周2022-03-26转天数同比增4天至90天5现金流健康2021年经营活动现金流净额38亿元361度01361HKQ4流水环yoy2截至22年末货币资金386亿元比提速全年业绩有望稳健复盈利预测与投资评级公司为国内领先运动服品牌22年在疫情扰动下营收净利保持双增其中童装电商快速增长成人装各品类量价齐升线下门店加速扩张23苏年1月以来截至316成人装童装电商终端流水分别同比增102030折2022-01-25扣7-72折疫情前为75折库销比在5左右我们预计23Q2终端表现持续向好公司预计23年国内市场成人装童装门店数分别在5400-5600家2200-2400家区间分别对应同比-1522-3553近期公司被上交所纳入沪港通标的于3月13日生效考虑22年公司业绩超预期我们将23-24年归母净利润从752831亿元上调至8851036亿元增加25年预测值120亿元对应23-25年PE9X8X7X业绩超预期估值较低上调为买入评级风险提示国内消费复苏不及预期终端库存风险14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评表1361度2022年收入门店毛利率分拆数据22年收入收入毛利率收入占比门店家门店同比净变动毛利率百万元YOYYOY8548中国内地7356920中国内地整体营收69611731100405-12pct国际1192家602国际318家分品类成人53971367775其中中国内地5480210中国内地413-10pct其中鞋类28541270410412-19pct服装2447139935241602pct配饰96390314360-24pct其中中国内地2288童装14423030207其中412家同时销售392中国内地409-03pct成人儿童其他品牌12254821825-102pct分渠道电商1685373242920中国内地线下52761217588960602国际318家数据来源公司公告东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评361度三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1128376127338414766921616192营业总收入6960838027819104081033056现金及现金等价物386044444725548298606479营业成本414018476972537916607070应收账款及票据302389339835388491437953销售费用143325160556182082206611存货118246120241148717154818管理费用54139626177101280578其他流动资产321697368584391186416942研发费用26579305063459639256非流动资产115213122506136165154204其他费用000000000000固定资产77259798078634596076经营利润58021721308480399540商誉及无形资产05347971191820226利息收入829296511111813707长期投资3295329532953295利息支出941131522153115其他长期投资000000000000其他收益18790520006000066000其他非流动资产34607346073460734607利润总额106474124962146294168813资产总计1243590139589116128581770396所得税24796287413364838827流动负债290551346631450951478504净利润8167896221112647129986短期借款19228392285922879228少数股东损益69667698901210399应付账款及票据150266147841210769193944归属母公司净利润7471288523103635119587其他121056159562180954205331EBIT703958126894033108862非流动负债11271112711127111271EBITDA7725398975113374130823长期借款10000100001000010000其他1271127112711271负债合计301822357902462222489775股本18230182301823018230主要财务比率2022A2023E20242025少数股东权益147415155113164124174523每股收益元036043050058归属母公司股东权益7943538828769865111106098每股净资产元384427477535负债和股东权益1243590139589116128581770396发行在外股份百万股206760206760206760206760ROIC585608628647ROE941100310511081现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率4052405840914124经营活动现金流38034129965878915296销售净利率1073110311381158投资活动现金流8509270002700026000资产负债率2427256428662766筹资活动现金流5943186851778516885收入增长率1731153313411347现金净增加额521435868110357458180净利润增长率2417184917071539折旧和摊销6858177071934121961PE1065899768666资本开支-3096-25000-33000-40000PB100090081072营运资本变动-62022-50247-15414-73766EVEBITDA429405280213数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年3月17日的088预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn