公司发布2022业绩，全年零售表现良好，各产品品类价量齐增。2022年收入同比增长17.3%至70亿元，归属溢利同比增长24.2%至7.5亿元，净利率同比增长0.6pct至10.7%，毛利率同比下降1.2pct至40.5%。主品牌Q1/Q2/Q3分别录得高双位数/低双位数/中双位数增长，Q4在疫情冲击下基本保持持平，361°儿童Q1-Q3录得20%-25%增长，Q4录得低单位数增长。鞋类/服装/配饰/童装收入同比增长12.7%/14%/39%/30.3%，销量同比增长6.2%/5.7%/12.3%/21.1%，批发售价同比增长6.1%/7.9%/23.8%/7.5%。
　　毛利率下降主因自主疫情影响生产，看好疫后盈利能力恢复。由于泉州生产厂房受疫情严重影响，产品订单转移至OEMs导致生产成本增加，鞋类/服装/配饰/童装毛利率分别为41.2%/41.6%/36%/40.9%，分别同比变动-1.9pct/+0.2pct/-2.4pct/-0.3pct，电商占比提升部分抵消了毛利率下降的影响。
　　差异化经营线上渠道，电商业绩高增。公司为电商渠道推出专供产品，2022年网上专供品收入增37.3%至16.9亿元，占总营业额的24.2%，占电商营业额的82%。全年电商零售表现亮眼，Q1/Q2/Q3/Q4分别增长50%/40%/45%/25%，天猫淘宝/京东/唯品会占比37.8%/6.7%/7.3%。
　　逆势开店，门店焕新，营销发力加速品牌力提升。2022全年主品牌净开店210家，一二线城市门店占比提升0.9pct至23.7%，9代门店占比48.6%，数量同比增长20.4%，门店平均面积增8%至129平米，商超百货店/街边店占比31%/69%。2022年广告及宣传费用增31%，费率增1.2pct至11.4%，签约运动员及明星25位，推出IP联名产品13项，连续赞助四届亚运会赛事，推出了自有赛事“三号赛道”、“触地即燃”，赛事营销覆盖全产品矩阵。
　　大众体育潜力持续释放，看好公司业绩进一步增长。①国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，体育用品需求有望释放；②防疫政策优化，各大体育赛事焕新回归；③据公司官网援引欧睿国际、艾瑞咨询、京东运动数据，中国运动服市场规模将进一步增长，2023-2027年CAGR 8.7%；④三孩政策落地及童装消费升级，助力运动童装进一步发展。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年营业总收入为81.96、95.24、110.06亿元，归母净利润8.89、10.34、11.99亿元，同比增长19.00%、16.32%、15.89%；对应EPS 0.43、0.50、0.58元/股，对应PE分别为7.59X、6.53X、5.63X，给予2023年市盈率估值11-13X，按照1港币=0.88人民币兑换,对应合理价值区间5.38-6.35港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。疫情反复，店效增速不及预期，零售环境疲软，产品上新不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告361度1361公司年报点评2023年03月21日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022年业绩强韧多维度提升品牌力股票数据TableSummaryTableStockInfo投资要点03月20日收盘价港元37152周股价波动港元300-447公司发布2022业绩全年零售表现良好各产品品类价量齐增2022年收入同比增长173至70亿元归属溢利同比增长242至75亿元净利率总股本百万股2068同比增长06pct至107毛利率同比下降12pct至405主品牌Q1Q2Q3总市值百万港元7671分别录得高双位数低双位数中双位数增长Q4在疫情冲击下基本保持持平相关研究361儿童Q1-Q3录得20-25增长Q4录得低单位数增长鞋类服装TableReportInfo22Q3零售额稳健增长聚焦战略下核心品配饰童装收入同比增长1271439303销量同比增长牌业绩强韧202210196257123211批发售价同比增长617923875聚焦主航道重新起航成效已显业绩向好2022915毛利率下降主因自主疫情影响生产看好疫后盈利能力恢复由于泉州生产市场表现厂房受疫情严重影响产品订单转移至OEMs导致生产成本增加鞋类服装TableQuoteInfo40恒生指数361度配饰童装毛利率分别为41241636409分别同比变动30电商占比提升部分抵消了毛利率下降的影响20-19pct02pct-24pct-03pct100差异化经营线上渠道电商业绩高增公司为电商渠道推出专供产品2022-10年网上专供品收入增373至169亿元占总营业额的242占电商营业-202021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282021-05-31额的82全年电商零售表现亮眼Q1Q2Q3Q4分别增长-30-4050404525天猫淘宝京东唯品会占比3786773-50-60逆势开店门店焕新营销发力加速品牌力提升2022全年主品牌净开店恒生指数对比1M2M3M210家一二线城市门店占比提升09pct至2379代门店占比486绝对涨幅1928131数量同比增长204门店平均面积增8至129平米商超百货店街边店相对涨幅110166136占比31692022年广告及宣传费用增31费率增12pct至114资料来源海通证券研究所签约运动员及明星25位推出IP联名产品13项连续赞助四届亚运会赛事推出了自有赛事三号赛道触地即燃赛事营销覆盖全产品矩阵TableAuthorInfo大众体育潜力持续释放看好公司业绩进一步增长国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年体育用品需求有望释放防疫政策优化各大体育赛事焕新回归据公司官网援引欧睿国际艾瑞咨询京东运动数据中国运动服市场规模将进一步增长2023-2027年CAGR87分析师盛开三孩政策落地及童装消费升级助力运动童装进一步发展Tel02123154510盈利预测与估值我们预计公司年营业总收入为Emailsk11787haitongcom2023-20258196952411006亿元归母净利润88910341199亿元同比增长19001632证书S08505191000021589对应EPS043050058元股对应PE分别为759X653X分析师梁希563X给予2023年市盈率估值11-13X按照1港币088人民币兑换对应Tel02123219407合理价值区间538-635港元维持优于大市评级Emaillx11040haitongcom证书S0850516070002风险提示疫情反复店效增速不及预期零售环境疲软产品上新不及预期联系人王天璐主要财务数据及预测Tel02123219405TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailwtl14693haitongcom营业收入百万元593369618196952411006-YoY157173177162156净利润百万元60274788910341199-YoY450242190163159全面摊薄EPS元029036043050058毛利率417405410413415净资产收益率8594101105108资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究361度13612表1可比公司估值表总市值股价净利润百万元市盈率X公司名称股票代码亿元元股20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E李宁2331HK1466556048344732609975443032309724031943安踏体育2020HK270599709305831810761132072908325325142049特步国际1368HK20879010951128137717251902184715131208平均2614273221431733资料来源WindBloomberg海通证券研究所收盘价取20230320数据货币单位为港币净利润来自Bloomberg一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究361度13613财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入69618196952411006每股收益036043050058营业成本4140483555936437每股净资产384427477535毛利率405410413415每股经营现金流018016025027营业税金及附加每股股利000000000000营业税金率价值评估倍营业费用1433153917882066PE811759653563营业费用率206188188188PB076076068061管理费用541572665768PS087082071061管理费用率78707070EVEBITDA322236148078EBIT704108312751488股息率000000000000财务费用-74-105-120-141盈利能力指标财务费用率-11-13-13-13毛利率405410413415资产减值损失净利润率117119119119投资收益净资产收益率94101105108营业利润68083310011188资产回报率56798488营业外收支188183183183投资回报率利润总额1065126714741708盈利增长EBITDA773112813161525营业收入增长率1731177516201555所得税248295343398EBIT增长率1400538117751671有效所得税率233233233233净利润增长率2417190016321589少数股东损益708396112偿债能力指标归属母公司所有者净利润74788910341199资产负债率2427260725852720流动比率388365372356速动比率347325329316资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率133120127122货币资金3860426549735728经营效率指标应收款项3024378841285019应收帐款周转天数14542149601496014960存货1182134515781786存货周转天数9014940894089408其它流动资产3217357138264110总资产周转率059062064066流动资产合计11284129691450516642固定资产周转率885113014531862长期股权投资0000固定资产773698631568在建工程无形资产1000现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计115210851031981净利润74788910341199资产总计12436140541553617623少数股东损益708396112短期借款192747474非现金支出69464137应付账款1503194020422541非经营收益0000预收账款营运资金变动-505-688-651-781其它流动负债1211153917882066经营活动现金流380329520566流动负债合计2906355239034680资产-31292626长期借款100100100100投资0000其它长期负债13131313其他116175170170非流动负债合计113113113113投资活动现金流85204196196负债总计3018366540164793债权募资84-11900实收资本2068206820682068股权募资0000普通股股东权益79448833986711065其他-25-10-8-8少数股东权益1474155716531765融资活动现金流59-129-8-8负债和所有者权益合计12436140541553617623现金净流量521405708754备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月20日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究361度13614信息披露分析师声明盛开TableAnalyst纺织服装行业s梁希纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports歌力思星徽股份罗莱生活安正时尚伟星股份起步股份豪悦护理滔搏开润股份地素时尚七匹狼宝胜国际若羽臣台华新材跨境通健盛集团森马服饰安踏体育比音勒芬太平鸟海澜之家特步国际投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并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