二十年品牌发展，成就国产第四大运动公司。1）深耕大众运动市场，专业潮流双向驱动。361度品牌创立于2003年，深耕大众运动市场，专业、潮流运动共同发展。主品牌361度成人为核心收入来源，收入占比约80%，儿童业务发展迅速，收入占比接近20%。2022年公司市占率3.1%，位居国产第四，行业第七。2）疫后业绩快速反弹，增长势头强劲。18年聚焦主业后业绩加速增长，18-22年收入及净利润CAGR分别为8%和25%。22年收入和归母净利润分别同比增长17.3%/24.2%至69.6亿和7.5亿，毛利率/净利率分别为40.5%/11.5%，盈利能力稳步提升。
　　估值处于行业低位，极具性价比优势。复盘公司过往估值表现，中枢基本在10倍左右，并受行业周期、自身业绩及流动性影响。2009-2016年公司估值与其他运动龙头偏差不大，该阶段估值主要以行业β为主导。2018-2021年差距逐渐拉开，该阶段估值更依靠公司自身α驱动。李宁、安踏、特步凭借零售改革转型、运营强化以及新品牌打造，业绩快速增长带动估值提升，361度因业绩恢复较慢，且弹性不及其他公司，估值并未明显提升，叠加流动性限制，估值差距逐渐拉大。
　　估值压制因素已逐渐改善，后续有望持续修复。1）流动性逐步所改善。2022年9月，公司被纳入恒生综合指数和深港通，2023年3月首次被纳入沪港通，将有效提升市场关注度，吸引更多增量资金。2）运营能力与龙头差距逐渐缩小。产品创新持续推进，明星产品竞速跑鞋飞燃、飞飚、AG篮球鞋热潮迭起，研发费用率常年保持在4%，科技加持提升品牌溢价。渠道开拓持续进行，门店升级稳步推进，带动终端店效持续提升。3）业绩回暖趋势明显，未来三年保持双位数增长。22年全年疫情反复影响下，公司各季度流水仍保持增长态势，尤其是电商渠道增长超25%，是少有的各个季度流水均有增长的服饰公司。23-25年公司业绩增速预计在15-20%，对应2023年的PE只有8倍，远没有匹配其成长性。未来随着利润的逐步释放，估值有望得到持续修复。
　　运动市场前景依旧广阔，多因素利好助推行业扩容。1）运动赛道高景气，国货崛起前景可期。22年中国运动市场规模同比增长14%至4251亿元，CR10提升2pct至85.5%，集中度进一步提升。国货品牌产品力持续提升，叠加新一代消费者文化认同感增强，推动国货产品市场认可度持续提高。2）渗透率对标海外空间巨大，多因素助推行业扩容。2022年中国人均运动鞋服消费支出为44美元，仅为德国、日本的1/3左右，不足美国的1/10，提升空间巨大。随着全民健身上升为国家战略，疫后居民健身习惯加速渗透，以及体育考试逐步纳入中考科目，从根本上提升体育课程的重要性，行业在多因素利好下将持续扩容，预计未来3年仍能保持双位数增长。
　　公司为国产运动品牌龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国产第四大体育用品公司，品牌升级持续推进，渠道优化加速进行，未来业绩有望持续跑赢行业，推动市占率继续提升。预计23-25年归母净利润分别增长19%/19%/18%至8.9/10.5/12.4亿元，对应PE为8/6/5倍。23可比公司平均PE为23倍，考虑其知名度、运营能力以及港股流动性等因素给予一定折价，以行业估值的6折14倍作为23年PE倍数，目标市值141亿港币，上涨空间83%，给予“买入”评级。
　　风险提示：新产品表现不及预期；渠道库存风险；市场竞争加剧风险；消费恢复不及预期风险。

研究报告全文：BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research纺织服装公司研究疫后复苏势头强劲品牌升级蓄势待发2023年3月21日361度1361HK二十年品牌发展成就国产第四大运动公司1深耕大众运动市场专业潮流双向驱动361度买入品牌创立于2003年深耕大众运动市场专业潮流运动共同发展主品牌361度成人为核心收入来源收入占比约80儿童业务发展迅速收入占比接近202022年公司市占率31首次覆盖位居国产第四行业第七2疫后业绩快速反弹增长势头强劲18年聚焦主业后业绩加速增市场数据2023年03月20日长18-22年收入及净利润CAGR分别为8和2522年收入和归母净利润分别同比增长收盘价港币371173242至696亿和75亿毛利率净利率分别为405115盈利能力稳步提升恒生指数1900071估值处于行业低位极具性价比优势复盘公司过往估值表现中枢基本在10倍左右并受行业52周最高最低价港币447300H股市值亿港币77周期自身业绩及流动性影响2009-2016年公司估值与其他运动龙头偏差不大该阶段估值主流通H股亿股2068要以行业为主导2018-2021年差距逐渐拉开该阶段估值更依靠公司自身驱动李宁安汇率港币人民币08774踏特步凭借零售改革转型运营强化以及新品牌打造业绩快速增长带动估值提升361度因业股价表现绩恢复较慢且弹性不及其他公司估值并未明显提升叠加流动性限制估值差距逐渐拉大估值压制因素已逐渐改善后续有望持续修复1流动性逐步所改善2022年9月公司被纳入恒生综合指数和深港通2023年3月首次被纳入沪港通将有效提升市场关注度吸引更多增量资金2运营能力与龙头差距逐渐缩小产品创新持续推进明星产品竞速跑鞋飞燃飞飚AG篮球鞋热潮迭起研发费用率常年保持在4科技加持提升品牌溢价渠道开拓持续进行门店升级稳步推进带动终端店效持续提升3业绩回暖趋势明显未来三年保持双位数增长资料来源Bloomberg22年全年疫情反复影响下公司各季度流水仍保持增长态势尤其是电商渠道增长超25是少有的各个季度流水均有增长的服饰公司23-25年公司业绩增速预计在15-20对应2023年的证券分析师PE只有8倍远没有匹配其成长性未来随着利润的逐步释放估值有望得到持续修复王立平A0230511040052wanglpswsresearchcom运动市场前景依旧广阔多因素利好助推行业扩容1运动赛道高景气国货崛起前景可期22年中国运动市场规模同比增长14至4251亿元CR10提升2pct至855集中度进一步提研究支持升国货品牌产品力持续提升叠加新一代消费者文化认同感增强推动国货产品市场认可度持续刘佩A0230121070001提高2渗透率对标海外空间巨大多因素助推行业扩容2022年中国人均运动鞋服消费支出为liupeiswsresearchcom44美元仅为德国日本的13左右不足美国的110提升空间巨大随着全民健身上升为国家战略疫后居民健身习惯加速渗透以及体育考试逐步纳入中考科目从根本上提升体育课程的联系人刘佩A0230121070001重要性行业在多因素利好下将持续扩容预计未来3年仍能保持双位数增长liupeiswsresearchcom公司为国产运动品牌龙头首次覆盖给予买入评级公司为国产第四大体育用品公司品牌升级持续推进渠道优化加速进行未来业绩有望持续跑赢行业推动市占率继续提升预计23-25年归母净利润分别增长191918至89105124亿元对应PE为865倍23可比公司平均PE为23倍考虑其知名度运营能力以及港股流动性等因素给予一定折价以行业估值的6折14倍作为23年PE倍数目标市值141亿港币上涨空间83给予买入评级风险提示新产品表现不及预期渠道库存风险市场竞争加剧风险消费恢复不及预期风险财务数据及盈利预测货币单位人民币FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入亿元5936968189541112同比增长率17181717归母净利润亿元607589105124同比增长率24191918每股收益元股029036043051060毛利率4241414242市盈率119865ROE910111112注每股收益为归母净利润除以总股本ROE为报告期归母净利润除以平均净资产请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research投资案件投资评级与估值361度为国产第四大体育用品公司品牌升级持续推进渠道优化加速进行未来业绩有望持续跑赢行业推动市占率继续提升预计23-25年归母净利润分别增长191918至89105124亿元对应PE为865倍2023可比公司平均PE为23倍考虑到公司品牌知名度运营能力以及港股市场流动性分化等因素给予一定的估值折价以行业估值的6折14倍作为公司23年PE倍数目标市值为141亿港币相比2023年3月20日收盘市值仍有83的上涨空间首次覆盖给予买入评级关键假设点盈利预测1361度成人预计23-25年线上收入分别增长252927至172227亿元线下在渠道升级策略下门店数量及店效不断提高预计23-25年门店数量为560057155825家月店效分别提升至121314万带动成人业务整体在23-25年收入分别增长171515至637384亿元2361度儿童预计线上渠道23-25年分别增长303533至568亿元线下门店数量分别为243825882728家月店效分别提升至889万带动儿童业务收入分别增长172119至172024亿元3其他业务23-25年收入预计分别增长303528至162228亿元有别于大众的认识市场认为公司品牌力相比同业仍有差距品牌溢价能力较弱我们认为公司近几年通过产品创新营销发力品牌调性已有明显提升且内部的改善与进步尚未被市场充分认知产品上公司持续推动研发创新推出高端碳板跑鞋碳飞飚飞燃AG篮球鞋等尖货产品引发现象级关注并通过赛事赞助加大品牌曝光度创立触地即燃篮球赛三号赛道跑步社团加强社群运营和用户粘性近几年主推的高端售价普遍在700-800元左右价格提升的同时销量持续增长表明用户对品牌的认可度已有明显提升未来有望继续凭借爆款产品赛事赞助和社群运营三大驱动不断提升市场份额市场认为公司流动性较低对于估值存在一定的折价我们认为随着公司纳入港股通以及产品升级流水韧性较强流动性及关注度已有改善2022年9月公司被纳入恒生指数成分股深港通2023年3月首次被纳入沪港通将有效提升市场活跃度吸引增量资金未来三年公司预计业绩保持双位数增长当前估值远没有匹配成长性随着利润的逐步释放估值有望得到持续修复股价表现的催化剂终端流水恢复超预期运营能力提升超预期新品牌运营超预期核心假设风险新产品表现不及预期渠道库存风险市场竞争加剧风险新冠疫情影响消费恢复不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research目录1公司估值为何长期处于较低水平12估值的压制因素目前是否有所改善23现阶段业务布局及业绩表有何变化331聚焦主品牌专业潮流双驱动33218年聚焦主业后业绩提速盈利能力逐步回升533高管行业经验丰富股权激励绑定核心团队64未来的战略规划及进展如何841产品创新提振品牌声量底层技术强化专业优势842门店升级提质增效电商发力增速亮眼1143品牌发力年轻化转型持续提振专业高度1444童装业务领衔增长有望打造第二增长极165财务表现近年有何提升1951盈利能力逐步提升期间费用率稳中有降1952资产质量健康营运能力有所改善206行业未来如何展望2261运动赛道高景气国货崛起前景可期2262渗透率对标海外空间巨大多因素助推行业扩容237盈利预测与估值2671盈利预测2672估值分析288风险提示28请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research1公司估值为何长期处于较低水平复盘公司历史估值表现估值中枢在10倍左右并受行业景气周期自身业绩表现和流动性因素影响12009-2010年上市之初借助奥运热潮加速品牌扩张业绩快速增长但受制于行业地位以及流通盘较小相比李宁安踏200-300亿元的流通盘100亿左右港币的流通市值明显较小估值中枢仅为10-13倍22011-2013年行业景气下行叠加公司业绩调整估值中枢跌至5倍左右32014-2017年业绩恢复增长业务调整效果逐渐显现估值中枢回升到10倍左右42018年-2020年受自身费用投入及疫情影响业绩仍有波动估值中枢再次回落到8倍左右52021年至今受益于行业景气回升及自身改革效果释放业绩恢复增长估值中枢回升至10倍左右图1361度估值复盘资料来源Wind申万宏源研究横向对比看公司估值和同行相比差距较大核心原因在于过往业绩表现自身运营能力以及流动性制约分阶段看2009-2016年361度与其他公司估值虽有差距但偏差不大主要由于该阶段估值主要以行业为主导2009-2010年行业高景气各公司业绩普遍高增长而2011-2016年行业景气度下行各公司业绩下滑估值系统回落这一阶段361度估值为10倍左右与特步较为接近与李宁安踏20-30倍有一定差距但方差不大估值的差距主要在2018年和2021年开始拉大该阶段估值更多靠公司的驱动这一阶段安踏旗下FILA品牌凭借强运营能力和独特的时尚风格迅速打开市场李宁推进零售转型产品渠道改革效果显现打造国潮品牌中国李宁有效提振品牌声量特步发布五五规划明确2025年240亿的收入目标并在马拉松跑鞋领域持续突破三大公司业绩快速增长叠加HM抵制新疆棉花事件催化带动估值迅速提升而361度因其恢复进度相对较慢且弹性不及其他公司估值并未明显提升叠加流动性限制估值差距逐渐拉大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图2361度及可比公司估值回顾注2013-2016年间部分时段因利润为负或金额较低PE出现负值以及异常偏高数值为了不影响图片显示效果已将其剔除资料来源Wind申万宏源研究2估值的压制因素目前是否有所改善流动性逐步所改善最新纳入港股通吸引增量资金2022年9月公司被纳入恒生综合指数和深港通2023年3月被纳入沪港通也是公司历史上首次被纳入沪港通将有效提升公司的关注度及市场活跃度改善流动性问题叠加公司改革调整的红利逐渐释放推动未来业绩持续稳步增长有望吸引更多增量资金带动估值的持续修复深化聚焦战略改革渠道产品进步明显运营能力与行业龙头差距逐渐缩小1产品创新持续推进跑步篮球明星产品热潮迭起竞速跑鞋飞燃飞飚阿隆戈登签名篮球鞋引发现象级关注研发费用率常年保持在4科技加持提升产品溢价和品牌力2渠道持续优化升级22成人装九代店已达2664家占比486童装四代店达到1642家占比718平均面积分别提升至129和92平米22年店效均超过19年3童装业务高潜力17-22年收入CAGR为152VS成人43毛利率维持在40以上未来将通过门店升级运营提升以及强化在跳绳和足球领域的优势获取更大市场份额业绩回暖趋势明显22年疫情之下流水表现最具韧性22年全年疫情反复影响下公司各季度流水仍保持增长态势前三季度成人装流水仍有双位数增长儿童增长20以上第四季度受防疫重大优化政策调整影响线下客流严重受损下成人装流水持平儿童仍有低单位数增长且电商渠道四个季度均保持25以上的增速销售表现领跑整个服装及运动赛道是少有的各个季度流水均有增长的服饰公司彰显公司日益提升的经营韧性和市场认可度展望未来我们预计公司23-25年的业绩仍能保持双位数增长对应2023年的PE只有8倍远没有匹配其业绩成长性存在严重低估未来随着业绩的逐步兑现和利润的稳步增长估值仍然有较大的提升空间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research表121年起361度终端流水维持双位数增长运营指标2021Q12021Q22021Q32021Q42021年2022Q12022Q22022Q32022Q410-20低10-20零售流水yoy安踏40-4535-4025-3010-20高段中个位数下滑中单位数高单位数下滑段中段安踏零售流水yoyFILA75-8030-35中单位数高单位数25-30中单位数高单位数下滑双位数10-20低段下滑零售流水yoy其他品115-12070-7535-4030-3550-5540-4520-2540-4510-20低段牌零售流水yoy整体80-90高90-100低40-50低30-4050-60不包括李宁20-30高段高个位数下滑10-20中段10-20低段下降段段段低段高段YOUNG线下渠道零售及批80-90低90-100低30-40高20-30高单位数下20-30中段10-20中段10-20高段下降发段段段高段降李宁90-100低80-90高30-40中20-30零售30-40中段高单位数下降20-30低段10-20中段下降段段段高段80-90低90-100低30-40高20-30高单位数下批发20-30低段10-20低段20-30低段下降段段段高段降90-100高50-60中40-50电子商务约10030-40中段中单位数增加20-30中段高单位数增长段段低段零售流水yoy包括线约5530-35中双位数20-25超过3030-35中双位数20-25高单位数下滑上线下特步七五折至八零售折扣水平七折至七五折七五折至八折七五折至八折约七五折七折至七五折七折至七五折七折主品牌折约四个半到五零售存货周转约四个半月约四个月约四个月约四个月约四个半月五个半月个月主品牌流水增速高双位数15-20低双位数高双位数高双位数低双位数中双位数大致持平361度童装流水增速20-3030-3515-2025-3020-2520-2520-25低单位数电商流水增速g约50约40约45约25资料来源各公司公告申万宏源研究3现阶段业务布局及业绩表有何变化31聚焦主品牌专业潮流双驱动二十年品牌历史成就第四大国产运动品牌361度品牌创立于2003年定位于大众市场坚持专业化年轻化国际化以及单品牌双驱动全渠道的发展策略产品涵盖跑步篮球综训运动生活等品类通过31家一级经销商和多家二级授权零售商进行全经销模式销售2022年收入同比增长173至696亿元归母净利润同比增长242至75亿元2022年公司以31的市占率位居国产运动品牌第四请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图3361度公司发展历史阶段资料来源公司公告申万宏源研究主品牌361度成人为核心收入来源主品牌361度成人深耕大众运动市场国内业务以361度品牌进行22国内门店总数增加210个至5480家海外业务依托361度国际品牌开展2022年海外销售点增加75个至1192个2022年成人装收入为540亿元占比775其中国际业务收入为12亿元占比17361度儿童业务发展迅速创立于2009年客群覆盖幼童至十四岁儿童产品涵盖跑步足球篮球户外校园等场景22年门店总数为2288家2022年收入为144亿元同比增长303占比207图4公司品牌矩阵资料来源公司官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明4BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research电商与童装业务为近年来两大亮点势头强劲从品类上看成人装贡献公司近八成收入但童装占比在不断提升2022年提升至21比2017年提升了69pct2022年公司电商收入达169亿同比增长373收入占比达到242相比2017年提升了165pct图5361度成人品类为收入主要来源占比约80图622年公司电商渠道销售占比升至24注主品牌775的占比包含361度成人及361度国际其他资料来源公司公告申万宏源研究业务主要是鞋底销售收入资料来源公司公告申万宏源研究鞋类为主要品类盈利能力较强2022年成人鞋类销售收入为285亿元占营收的410同比下降17pct服装销售收入为245亿元占比352同比下降10pct鞋类盈利能力相对更强毛利率常年在40以上2022鞋和服装毛利率分别为412和416图7鞋履产品在各个成人品类中毛利率最高图8成人鞋类收入占比最高资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究3218年聚焦主业后业绩提速盈利能力逐步回升疫后业绩快速反弹增长势头强劲公司近几年业绩整体呈上行趋势18年聚焦主业后业绩加速18-22年收入及利润CAGR分别为8和252022年收入696亿同比增长173归母净利润75亿同比增长242逆势之下业绩表现亮眼2018年和2020年业绩有所波动主要是由于2018年实行品牌重塑计划大幅提高销售费用存货拨备增加外汇净亏损等导致2020年则是受疫情影响分销商批发价降低收入和毛利率下滑所致请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明5BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图92022年收入同比上升173至696亿元图102022年归母净利润同比上升242至75亿元资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究盈利能力稳步提升控费效果逐渐显现公司毛利率总体在41左右略有波动2022年毛利率为405同比下降12pct主因疫情影响下公司将部分自产订单转为外包OEM导致生产成本增加叠加运费上涨的影响销售费用率为202同比提升13pct主要系广告投放电子商务投放增加所致管理费用率分别为76同比下降16pct财务费用率降低至01费用管控能力有所优化最终净利率仅同比下降07pct至115图112022年毛利率和净利率分别为405和115图122022年销售及管理费用率和分别为202和76资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究33高管行业经验丰富股权激励绑定核心团队公司为家族控股企业股权结构稳定集中目前公司为家族二代负责经营第一大股东丁伍号先生为创始人丁建通先生的女婿持股170另两大股东丁辉煌和丁辉荣为丁建通的儿子分别持股163和157丁氏家族共持股490前五大股东中还有王加碧与王加琛兄弟其股权来源于2008年丁辉荣的转让以鼓励其服务公司两人分别持股82整体上看公司股权集中度较高股东结构相对稳定请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明6BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图13公司股权结构集中截至2022630家族控股兄弟姻亲兄弟姻亲兄弟兄弟丁辉煌丁伍号丁辉荣王加碧王加琛其他100100100100100股东铭荣国际有限公司丁氏国际有限公司辉荣国际有限公司佳伟国际有限公司佳琛国际有限公司15904165061578282347361度国际有限公司注Wind最新持股披露至2022630资料来源Wind申万宏源研究高管从业经验丰富团队分工明确多数高管行业经验逾20年从业经验丰富且任职时间多数超过10年人员较为稳定总裁丁伍号负责集团的整体战略规划及业务发展董事会主席丁辉煌主要负责集团的产品研发生产副总裁丁辉荣负责集团的财务管理各业务板块的负责人从业经营也较为丰富儿童业务负责人耿华杰曾在儿童运动服装龙头任职多年电商业务负责人刘源曾任职于阿里巴巴国际业务负责人金璈丽拥有国际大牌的工作及管理经验表2公司高管团队经验丰富分工明确姓名职务年龄从业经历2003年6月加入集团2008年8月起担任公司总裁于运动服饰行业有逾20年经验主要丁伍号总裁56负责集团整体策略规划以及业务发展2003年6月加入集团2008年8月起担任公司执行董事以及主席于运动服饰行业有逾20丁辉煌董事会主席56年经验主要负责集团整体策略营运规划及鞋类生产2003年6月加入集团2008年8月起担任公司执行董事以及副总裁于财务管理方面拥有逾丁辉荣副总裁5020年的经验主要负责财务管理及基础设施建设管理2003年6月加入集团2008年8月起担任公司执行董事以及副总裁于中国的运动服饰行业王加碧副总裁64拥有逾20年的经验主要负责人力资源及对外公共关系2005年加入集团同时担任集团副总裁负责集团的策略计划及资本运营业务于企业战陈永灵副总裁48略资本运作及新零售连锁运营管理方面拥有丰富的专业知识持有中国经济师及会计师资格并获得国际注册高级会计师及国家二级秘书资格2016年7月加入集团2020年8月起担任首席财务官授权代表及公司秘书负责集团的整李苑辉首席财务官公司秘书61体财务管理及公司秘书工作于企业融资会计审计企业行政及业务发展方面拥有逾30年的经验是香港会计师公会会员及香港税务学会资深会员2018年5月加入集团担任品牌管理中心总经理彼主要负责品牌策略的制定与实施品牌郑业欣部门总经理48体系的建设与管理等工作于品牌策略营销推广及创意管理方面拥有逾20年的经验拥有10年以上多家国际4A及本土广告公司任职经验2016年5月加入集团担任童装业务总经理主要负责童装业务之日常经营运作于品牌耿华杰童装部门总经理38销售商品运营及业务管理方面拥有逾15年的经验曾在儿童运动服装行业龙头企业任职2020年8月加入集团担任电商中心副总经理主要负责电子商务业务在线销售市场拓展刘源电商部门副总经理34等业务曾就职于阿里巴巴拥有丰富的互联网行业管理经验以及深厚的品牌电商运营积淀2019年7月加入集团担任海外事业中心的总经理主要负责海外市场的管道发展品牌建金璈丽海外部门总经理46设以及运营管理工作2021年6月起兼任美国分公司总经理曾在零售行业工作超过15年拥有体育服装和配件行业丰富的零售运营和管理经验资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明7BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research多次推出购股权计划彰显业务发展信心2009年公司启动购股权计划授出2亿份购股权行权价1港元股2021年再度授出1亿份购股权行权价41港元股2009年至今累计分红次数达到13次近10年除20202021年受疫情影响未发放股息外每年的分红率在40-50之间体现了公司对自身业务发展和盈利提升的信心表3公司股权激励计划时间有效期行使价格数量2009年2010年6月至2015年6月10港元股2亿份购股权占2009年总股本的9672021年2022年12月至2023年6月410港元股107亿份购股权占2021年总股本的516资料来源公司公告申万宏源研究图14公司派息水平较高资料来源公司公告申万宏源研究4未来的战略规划及进展如何41产品创新提振品牌声量底层技术强化专业优势产品创新持续推进跑步篮球明星产品打造热潮迭起跑鞋产品包括专业竞速进阶突破以及初阶入门三大矩阵从顶级碳板跑鞋到大众跑鞋全覆盖明星产品专业竞速跑鞋飞燃获得国际田联参赛认证飞飚系列是国内首款前后掌分离的碳板跑鞋具备目前市面上碳板竞速跑鞋中面积最大的异型碳板结构采用QUKFLAME中底科技回弹率达752022年10月飞飚跑鞋助力顶级马拉松选手李子成携打破中国半程马拉松记录持续强化产品的专业背书请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明8BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图15361度跑鞋产品矩阵及价格带图16精英跑者穿361度飞飚系列跑鞋夺冠资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司官网申万宏源研究篮球鞋产品在技术迭代及性能提升下价格实现逐步上移有望借助篮球鞋的明星产品推动品牌向高端化升级公司签约阿隆戈登可兰白克马坎斯宾瑟丁威迪等篮球巨星打造阿隆戈登签名鞋AG系列Big3系列产品引发现象级关注产品使用三态科技和首创的XXKELETON支撑结构兼具缓震回弹及推力品牌专业性能得到业界和消费者的广泛认同并带动品牌声量和专业度进一步提升图17361度篮球鞋产品矩阵及价格带资料来源公司公告申万宏源研究产品屡获大奖获得国内外权威机构广泛认可361度产品近年来屡获大奖尤其是361度国际海外市场影响力逐步增大2018年SPIRE3跑鞋获得德国慕尼黑ISPO全球设计奖2022年STRATA4跑鞋入围美国跑者世界最佳跑鞋借助于361度国际的技术和品牌优势2019年公司将国内国际科技平台打通资源共享强化产品性能和优势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明9BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research表4361度过往荣誉奖项名称所获奖项价格飞燃跑鞋2021年国际田联参赛认证碳板跑鞋899361度光速服2021年德国红点奖2092021年入选法国专业测评网站Test4Outside评选最佳交易奖2021年获选英国361-FIERCE119220Triathlon出版社最佳超值训练鞋2022年入围美国跑者世界2022年最佳跑鞋2021年入选美国跑者世界评选361-STRATA41592021年最佳25双跑鞋之一Q弹净界跑鞋2020年获ISPO度跑鞋品类全球设计奖459气悬羽绒服2020年获全球红点大赛度产品设计红点奖4792021年入围英国TrailRunningMagazine年度性能越野跑鞋361-TAROKO22020年入选瑞典跑者世界杂志最具含金量推荐产品7192020年入选美国户外越野专业测评网站Gearjunkie最佳公野跑鞋361-Meraki22019年被美国跑者世界评为2019年春季最值得购买的22双跑鞋之一359361-Yushan2019年入选美国女子健康杂志23双最佳越野跑鞋之一399资料来源公司公告申万宏源研究技术实力为底层支撑研发费用率行业领先产品升级和突破的背后是公司对研发和技术创新的高度重视2015年以来研发费用率始终在3以上处于行业领先位置2014年公司在中国台湾设立研发中心专注于功能性高端跑步产品和综训产品的研发2017年位于总部生产基地的研究中心建成通过分析采集大量专业数据打造科技与设计兼备的高性价比运动装备截至22年研发人员增加74人达到776人占比89其中鞋服装配饰分别有437名248名和91名2022年专利数量295个相比2021年增加24个图18361度研发投入行业领先图19361度专利数量及研发人员持续增加注安踏特步尚未发布2022年年报2022年数据为上半资料来源公司公告申万宏源研究年数值资料来源公司公告申万宏源研究核心技术持续迭代三态科技透爽平台为代表性科技目前公司鞋类科技以三态科技为核心由国际线产品孵化而来该中底技术同时采用三种材料NFO提供舒适脚感QUKFOAM提供快速反弹QUKBALANCE提供快平衡在脚感缓震支撑和平衡上性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明10BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research能均表现出色2021年底公司首个独立研发的中底科技E韧科技发布同时将三态20系统升级为3TECH科技进一步为跑鞋功能性提供强劲支撑服装核心技术包含加热保暖动能透气等技术平台以科技创新赋能产品提升用户的使用体验图20361度鞋类核心科技图21361度服装类核心科技资料来源公司官网申万宏源研究资料来源公司官网申万宏源研究表5公司拥有的核心科技产品科技名称具体技术及功能中底由三种材料相结合NFO澎湃脚感QUKFOAM快回弹三态科技QUKBALANCE快平衡在脚感缓震支撑和平衡上性能出色舒适缓震气悬浮科技减震芯双悬浮科技邦弹科技鞋子科技运动控制磁悬浮科技弹网科技脉冲控制系统碳速科技智能科技智能芯QUKWARM快加热材料科技材料科技零感针织HAPERLIGHT透气面料雨屏科技超薄暖1弹力伸展1LITE超轻风1DRY-II吸湿快干超透爽1妙抗保抗菌1防沙尘1抗紫外线1ICE保持凉爽服装科技动能科技1运动能量1热能反射1皓能科技吸热热动力功能1干燥排汗1防泼水雨屏科技1风屏科技资料来源公司公告申万宏源研究42门店升级提质增效电商发力增速亮眼公司从2020年开始正式推动门店形象升级助力终端提质增效公司2020年受疫情影响于分销商及授权零售商关闭门店门店达到低点5165家2022年门店数量恢复至5480家比2021年净增210家与此同时门店质量不断优化2020年6月开始推出第九代形象店22年九代店净增1178家达2664家占比486相比2021年提升204pct同时361度儿童也在同步升级至四代店目前四代店达到1642家占儿童门店的718请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明11BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图222020年起361度门店总数恢复增长图23361度九代店数量及及占比持续增长资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究九代店推动门店面积及效率不断增长公司2020年推出第九代形象店积极关小店开大店升级线下门店形象通过承担门店翻新过程中的道具模特等费用鼓励经销商加速店面改造结合轻量化和简洁的器具道具降低装修成本推动门店面积和店效持续提升2022年公司成人装平均面积上升至129平米根据我们测算2022年成人门店月店效为113万元疫情压力之下基本与2021年表现持平并超过2019年疫情前每月109万的店效水平店铺升级改造的效果明显图24361度门店平均面积逐步提升图25361度线下门店月店效整体呈上升趋势资料来源公司公告申万宏源研究注成人装线下收入占比以整体线下收入占比代替假设批发折扣37折门店折扣7折2020年和2022年疫情影响批发折扣以33折计算门店折扣以6折计算资料来源公司公告申万宏源研究测算门店主要分布于下沉市场业态逐步由街店转向商超公司门店在下沉市场布局较多三线及以下城市的门店占比从2018年740提升至2022年的762022年一线和二线占比分别为46和191凭借高性价比优势在低线城市加速渗透避开与头部众多运动品牌在高端市场的激烈竞争在门店业态上积极顺应人们消费习惯的转变重视布局商超百货渠道资源优化购物体验提升品牌曝光2017-2022年商超百货占比提升81pct至314请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明12BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图26361度重视低线城市门店布局图27线下门店以街铺为主商超百货占比提升资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图28361度重视低线城市门店布局图29361度品牌九代店内部布局资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究线上渠道表现亮眼已成为新品发售打造品牌的重要渠道公司将线上定位为发售新品打造品牌声量的重要渠道将更多包高毛利的尖货爆款IP联名产品在线上推出以掀起热潮和市场话题形成线上垂直渗透线下线上线下联动的作用2022年电商收入达169亿元其中82为专供款销售收入18为协助线下销售从平台分布上看天猫为最大渠道22年占比38京东唯品会各占7其余为官网小程序等渠道图30361度线上销售占比快速提升图31361度线上渠道多元化布局资料来源公司公告申万宏源研究注唯品会从2021年开始公布占比其余年份并入在其他渠道中资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明13BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research激活私域流量线上线下高效联动除了布局公域平台外公司积极强化私域流量运营建立有颜有度小程序微商城及各类垂类社区及福利社群在穿搭及互动社区发起穿搭挑战拉进与消费者之间的距离通过线上小程序商城预热发券推广引流到线下门店核销实现线上线下有效联动图32361度上线有颜有度小程序形成差异化营销图33361度有颜有度小程序穿搭挑战资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究43品牌发力年轻化转型持续提振专业高度持续投资大型体育赛事提高品牌专业形象2010年广州亚运会至2022年杭州亚运会期间公司在12年里连续四次赞助亚运曾获亚洲奥林匹克理事会特别授予的亚运会杰出贡献奖2016年公司赞助里约奥运会是中国首个赞助奥运会的体育用品品牌在赞助专业赛事的过程中深入了解运动员需求有针对性进行产品研发和科技升级实现品效合一表6361度合作的部分大型体育赛事年份赛事赞助关系2010广州2010年第十六届亚运会体育服装高级合作伙伴20102010年上海世博会首席志愿者合作伙伴2014-20182016年里约热内卢奥林匹克及残疾人奥林匹克运动会官方二级赞助商2013-20142014年第十七届仁川亚洲运动会高级合作伙伴2017-2018第十八届雅加达亚运会官方合作伙伴2019-2022杭州2022年第十九届亚运会官方合作伙伴2010-2015361男子女子全国排球赛系列独家冠名赞助商2009-2018金门马拉松指定运动服运动鞋赞助商2019石家庄马拉松战略合作伙伴2019中国杭州女子10K官方合作伙伴2019日本世界遗产姬路城马拉松官方体育品牌合作伙伴2019德国哈斯帕汉堡马拉松官方体育品牌合作伙伴2019荷兰哈勒姆Grachtenloop官方体育品牌合作伙伴2020-2021中国徐州马拉松顶级合作伙伴2021中国枣庄马拉松官方赞助商2021-2022THEROC铁人三项赛官方鞋类赞助商2022巴黎之星10公里赛跑赛事赞助商资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明14BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research携手中国国家队与顶级运动员强化品牌专业运动基因361度持续赞助拥有国内高水准实力的运动队伍2022年签约中国国家女子水球队铁人三项队国家跳绳队等高水平国家队强化品牌运动专业基因积极合作顶级运动员曾先后签约宁泽涛叶诗文等体坛名将篮球领域签约阿隆戈登丁威迪可兰白克等明星运动员扩展前锋以及后卫的多产品矩阵借助顶级运动员在赛场上的亮眼表现扩大品牌影响力表7361度合作的国家队伍年份合作队伍中国国家跳绳队中国国家女子水球队中国国家铁人三项队蒙古代表团2022广东省游泳队天津市游泳队中国职业拳手训练及经纪团队M23战队中国国家自行车队中国国家女子水球队2021中国国家铁人三项队中国职业拳手训练及经纪团队M23战队中国国家游泳队中国国家自行车队中国国家冬季两项队中国国家跳台滑雪队中国国家花样游泳队中国国家手球队中国国家北欧两项队中国国家自由式滑雪U型场地队2020中国国家自由式滑雪障碍追逐队中国国家垒球女队香港女子排球队中国国家自由式滑雪坡面障碍技巧队中国国家单板滑雪障碍追逐队中国国家曲棍球队澳门体育代表团中国职业拳手训练及经纪团队M23战队职业马拉松运动员训练机构李子成俱乐部资料来源公司公告申万宏源研究打造自有IP赛事强化品牌推广与用户粘性2020年8月公司打造触地即燃篮球赛事2022年已遍及国内35个城市举办超过1200场比赛聚集超过750支国内草根球队参赛球员约4000人次现场观赛人数超50万2021年4月推出三号赛道跑步赛事2022年已覆盖20余个城市线下参与跑者约2万人次线上社群互动超4万人次通过社群裂变增强用户对品牌的信任和粘性加大实战装备的推广宣传实现品牌推广产品营销会员服务社群建设等多元成效有效结合图34361度自有篮球IP触底即燃图35361度自有跑步IP三号赛道资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明15BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research借力头部明星及粉丝经济拓展IP联名全面触达年轻消费群体2021年361度签约演员龚俊和王安宇在社交媒体上反响热烈进一步触达年轻消费群体积极尝试与各大IP合作为产品带来更多可能性2021年推出的联名有三体小黄人乐事三星堆等联名产品实现精准破圈贡献2021年整体收入的5左右图36361度明星代言人龚俊和王安宇图37361度与三体联名产品资料来源公司官网申万宏源研究资料来源公司官网申万宏源研究44童装业务领衔增长有望打造第二增长极童装业务收入增速高于成人有望打造第二增长极361度童装由2009年推出是国内较早进入童装市场的运动品牌产品覆盖多年龄层次儿童和青少年更易形成长期的用户粘性2022年童装收入同比增长30至14亿元17-22年复合增速达152远超成人的43产品价格基本与成人类似毛利率基本维持在41-43之间与成人相近且比更为稳定未来有望借助儿童体育市场发展红利及自身优质产品的打造持续获得更多市场份额图382022年度童装收入同比增加30至14亿元图39童装业务毛利率基本维持在41-43之间资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明16BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research四代店加速推广终端效率持续提升公司2022年童装渠道布局逆势扩张四代店改造加速推进童装销售网点净增加392个达到2288个其中703位于三线及以下城市门店平均面积提升12平米达到92平米四代店数量达到1642家占比同比提升264pct至718且随着童装业务重要性显现独立门店数量不断增加22年独立店占比同比提27pct至820根据我们测算2022年童装月店效为72万元比2019疫情前69万月的店效水平明显提高渠道提质增效效果明显图402022年361度童装四代店占比达到72图41童装门店店效持续提升资料来源公司公告申万宏源研究注儿童线下收入占比以整体线下收入占比代替假设批发折扣为37折门店平均折扣为7折2020年和2022年疫情影响批发折扣以33折计算门店折扣以6折计算资料来源公司公告申万宏源研究测算产品深化科技新国潮定位兼备功能性和时尚性在专业性能上361度儿童将易去污烯暖锌抑菌等多种科技应用于童装中弹力簧迅弹易去污银离子抑菌等创新科技产品持续迭代推出并将中国船舶集团的军工级锌抑菌科技应用于产品中为青少年提供专业的运动保护在时尚元素上品牌与队长小翼疯狂原始人小黄人中国航天等优质IP联名持续推出包括火箭鞋云朵鞋坦克鞋等在内的体现出众童趣设计的爆款产品图42361度儿童四代店门店形象图43361度儿童与中国航天联名IP系列资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明17