事件:
　　361度发布2022年财报：2022年全年实现营收69.6亿元，同比增长17.3%，归母净利润7.5亿元，同比增长24.2%，EPS为0.36元。
　　投资要点:
　　童装增长表现出色，线上业务占比增加。2022年全年实现营收69.6亿元，同比增长17.3%。1）分品类来看，成人产品营收54亿元，同比增长13.7%，占比77.6%（较2021年-2.4pct）,儿童产品营收14亿元，同比增长30.3%，占比20.7%(较2021年+2pct)，其他产品（鞋底销售等）营收1.2亿元，占比1.7%。成人分类来看，鞋类产品营收28.5亿元，同比增长12.7%，占比41%（较2021年1.7pct），服装类产品营收24.5亿元，同比增长14%，占比35.2%（较2021年-1pct），配饰类产品营收1亿元，同比增长39%。2）分渠道来看，公司线上业务收入16.9亿元，占比24%（较2021年+3.5pct），同比增长37.3%，线下业务收入52.7亿，占比76%。
　　整体毛利率受疫情影响下滑，服装毛利率同比提升。2022年公司毛利率40.5%，较2021年-1.2pct，净利率10.7%，较2021年+0.6pct。成人鞋类、服装、配饰、361度儿童和其他产品毛利率分别为41.2%（较2021年-1.9pct）、41.6%(较2021年+0.2pct)、36%(较2021年-2.4pct)、40.9%(较2021年-0.3pct)和2.5%(较2021年-10.2pct)，鞋类毛利率的下降主要由于泉州厂房受到疫情影响严重，将更多订单转至OEMs,使生产成本增加，服装毛利率小幅上升主要系销售组合发生变动以及电商平台的销售占比增加，配饰、儿童业务和其他产品毛利率下降主要来源于生产成本增加。
　　精细化数字管理加强费控，管理费用下降。2022年公司销售费用占比20.6%，较2021年+1.4pct，管理费用占比7.8%，较2021年1.6pct，财务费用占比0.13%。销售费用的增加主要来源于2022年通过电子商务平台举办更多活动，有关电子商务平台的物流费用上涨、平台收取的服务费增加。管理费用下降主要由于实施的精细化数字管理加强了对差旅费、招待费、办公室开支及其他开支费用的有效控制。
　　整体库存周转可控，看好存货管理进一步改善。2022年公司存货周转天数91天，较2021年增加4天，89.9%存货为公司2022年冬季和2023年春季的产品，公司根据分销商订单，由自产或OEM供应；应收帐款周转天数147天，较2021年减少2天，由于疫情的不利影响，尤其在2022Q4，集团延长部分业务位于疫情最严重区域的信贷期限。
　　疫情下逆势开店，门店形象持续更新升级。截至2022年底，361度品牌门店数5480家，较去年同期增加210家，其中成人门店3192家，儿童门店2288家；从门店地区来看，西部门店1247家，北部地区2631家，东部地区998家，南部地区604家，海外销售门店1192家。中国一线及二线城市门店占比4.6%和19.1%，中国三线及以下城市门店数达76.3%。公司秉持“多一度热爱”的理念，坚持以消费者为核心，继续优化消费者购物体验，截至2022年12月31日，361度品牌最新的第九代形象店数量2664家，同比增长20.4%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年实现主营收入80.62/92.16/106.19亿元人民币，同比+16%/14%/15%；归母净利润9.04/10.77/13.15亿元人民币，同比+21%/+19%/+22%，2023年3月22日收盘价3.72港元，对应2023-2025年PE估值为7.43/6.23/5.11X。长期我们看好公司产品力增强、渠道扩张以及线上业务快速增长，公司品牌力将持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；产品推出不及预期风险；突发公共卫生事件影响风险；其他风险等。
　　

研究报告全文：2023年03月23日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨仁文S0350521120001疫情下增长稳定童装业务表现出色yangrwghzqcomcn联系人马川琪S0350121090021度年报点评macqghzqcomcn361013612022最近一年走势事件361度恒生指数361度发布2022年财报2022年全年实现营收696亿元同比增长01671173归母净利润75亿元同比增长242EPS为036元00679-00313投资要点-01306-02298-03290童装增长表现出色线上业务占比增加2022年全年实现营收696223224225226228229221022112212231232233亿元同比增长1731分品类来看成人产品营收54亿元同比增长137占比776较2021年-24pct儿童产品营收相对恒生指数表现2023032214亿元同比增长303占比207较2021年2pct其他产表现1M3M12M品鞋底销售等营收12亿元占比17成人分类来看鞋类361度2510713产品营收285亿元同比增长127占比41较2021年-恒生指数-41-04-10517pct服装类产品营收245亿元同比增长14占比352较2021年-1pct配饰类产品营收1亿元同比增长392市场数据20230322分渠道来看公司线上业务收入169亿元占比24较2021年当前价格港元37235pct同比增长373线下业务收入527亿占比7652周价格区间港元304-447总市值百万港元769148整体毛利率受疫情影响下滑服装毛利率同比提升2022年公司毛流通市值百万港元769148利率405较2021年-12pct净利率107较2021年06pct总股本万股20676020成人鞋类服装配饰361度儿童和其他产品毛利率分别为412流通股本万股20676020较2021年-19pct416较2021年02pct36较2021年日均成交额百万港元393-24pct409较2021年-03pct和25较2021年-102pct近一月换手0010鞋类毛利率的下降主要由于泉州厂房受到疫情影响严重将更多订361度01361事件点评专业潮流双单转至OEMs使生产成本增加服装毛利率小幅上升主要系销售组驱动童装业务持续发力买入纺织服饰杨仁合发生变动以及电商平台的销售占比增加配饰儿童业务和其他产文2022-08-25品毛利率下降主要来源于生产成本增加精细化数字管理加强费控管理费用下降2022年公司销售费用占比206较2021年14pct管理费用占比78较2021年-16pct财务费用占比013销售费用的增加主要来源于2022年通过电子商务平台举办更多活动有关电子商务平台的物流费用上涨平台收取的服务费增加管理费用下降主要由于实施的精细化数字管理加强了对差旅费招待费办公室开支及其他开支费用的有效控制整体库存周转可控看好存货管理进一步改善2022年公司存货周转天数91天较2021年增加4天899存货为公司2022年冬国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告季和2023年春季的产品公司根据分销商订单由自产或OEM供应应收帐款周转天数147天较2021年减少2天由于疫情的不利影响尤其在2022Q4集团延长部分业务位于疫情最严重区域的信贷期限疫情下逆势开店门店形象持续更新升级截至2022年底361度品牌门店数5480家较去年同期增加210家其中成人门店3192家儿童门店2288家从门店地区来看西部门店1247家北部地区2631家东部地区998家南部地区604家海外销售门店1192家中国一线及二线城市门店占比46和191中国三线及以下城市门店数达763公司秉持多一度热爱的理念坚持以消费者为核心继续优化消费者购物体验截至2022年12月31日361度品牌最新的第九代形象店数量2664家同比增长204盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年实现主营收入8062921610619亿元人民币同比161415归母净利润90410771315亿元人民币同比2119222023年3月22日收盘价372港元对应2023-2025年PE估值为743623511X长期我们看好公司产品力增强渠道扩张以及线上业务快速增长公司品牌力将持续提升维持买入评级风险提示宏观经济波动引致的风险行业竞争风险消费者偏好风险产品推出不及预期风险突发公共卫生事件影响风险其他风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E主营收入百万元6960838062039215701061926增长率1731158214311523归母净利润百万元7471290367107737131510增长率2417209519222207摊薄每股收益元036044052064ROE941102110851169PE899743623511PB071064057050PS095082072062EVEBITDA519174097121注财务单位为人民币汇率采用1港元087293元人民币资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast361度盈利预测表股价单位为港币财务单位为人民币汇率采用1港元087293元人民币证券代码01361股价372投资评级买入日期20230322财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE941102110851169EPS036044052064毛利率4052407340994168BVPS455509571648期间费率3162300929192966估值销售净利率1173135914081483PE899743623511成长能力PB071064057050收入增长率1731158214311523PS095082072062利润增长率2417209519222207营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率057057058059主营收入6960838062039215701061926应收账款周转率230230232232营业成本414018477859543804619284存货周转率350390385380营业税金及附加偿债能力销售费用143325149954164592189023资产负债率2427265226792722管理费用54139669157556986016流动比388359359356财务费用-7351-9169-12617-16169速动比347324324321其他费用-收入营业利润80333123586150855181785资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支18790175001750017500现金及现金等价物386044531245680808851474利润总额106474150255180972215454应收款项302389350523397229457727所得税费用24796407195121557957存货净额118246122528141248162969净利润81678109536129757157497其他流动资产2414645064516372少数股东损益6966191692202025987流动资产合计1128376132198615100501740927归属于母公司净利润7471290367107737131510固定资产77259714466641162115在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他053033033033经营活动现金流380347518080064101666长期股权投资000000000000净利润7471290367107737131510资产总计1243590143106616137951840077少数股东权益6966191692202025987短期借款19228192281922819228折旧摊销6858381335353296应付款项150266183792217522258035公允价值变动11520-17500-17500-17500预收帐款营运资金变动-62022-20668-35728-41627其他流动负债82443112868124412143360投资活动现金流8509698206930068800流动负债合计290551368292421064489648资本支出-3096202015001000长期借款及应付债券10000100001000010000长期投资000503005030050300其他长期负债1271127112711271其他11605175001750017500长期负债合计11271112711127111271筹资活动现金流5943000000000负债合计301822379563432335500919债务融资8445000000000权益融资000000000000股东权益941768105150311814611339158其它-2502000000000负债和股东权益总计1243590143106616137951840077现金净增加额52143145200149564170666资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外消费纺织服装小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角分析师承诺杨仁文本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本国海证券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