今日焦點:
　　衛龍（9985.HK - HK$10.92）22財年業績回顧
　　企業消息/報告簡評
　　22年公司收入同比下降3.5%，但毛利率進一步提升
　　我們於3月24日參加了衛龍22財年的業績簡報會。22年公司營收為人民幣46.3億元，同比下降3.5%；調整後淨利為人民幣9.13億元，同比增加0.6%；毛利率增加了4.9個百分點至42.3%。管理層將營收下降歸因於1）2022年新冠疫情反復對公司的生產和交付產生了影響；2）產品價格升高導致銷量暫時減少。公司建議派發期末股息每股普通股人民幣0.12元，建議派發特別股息每股普通股人民幣0.12元，支付比率約為核心收入的30%，股息率約2.5%。
　　重點：
　　公司22年營收下降了3.5%，大幅提價後銷量短期承壓。公司在22財年營收為46.3億元人民幣，其中調味麵製品收入降低了6.8%，而蔬菜製品和豆製品及其他產品分別增長了1.8%和1.0%。調味麵製品、蔬菜製品和豆製品及其他產品的銷量分別下降了28.5%、10.5%和63.8%，主要原因是公司產品大幅提價後，短期內終端進貨意願降低，傳導至經銷商進貨意願降低，提價初期銷量下滑幅度大於價格提升幅度，客戶需要更多時間來適應價格調整。管理層預計公司產品將在23年一季度完成價格傳導，我們認為公司產品銷量有望在23年上半年逐步恢復，釋放提價紅利。
　　毛利率繼續改善。公司的毛利率在22年增長到42.3%，較21年的37.4%上升4.9個百分點。在產品方面，調味麵製品、蔬菜製品和豆製品及其他產品的毛利率分別為39.9%、46.8%和37.2%。管理層表示在2023年將提高蔬菜製品的佔比，進一步改善毛利率。我們預計蔬菜製品的收入在23年將達到40%，蔬菜製品的高毛利有望帶動公司整體毛利率提升，公司毛利率在23年有望達到43%。
　　渠道建設持續進行，海外市場拓展加速。管理層表示，目前公司在中國擁有超過1840個線下經銷商和40個海外經銷商，覆蓋超過570,000個銷售點。2022年，公司線下渠道和線上渠道的收入分別下降了3.5%和12.2%，但海外渠道的收入達到6547萬元，同比增加230.7%，占公司總營收的1.58%（2021年海外渠道收入僅佔總營收的0.41%）。公司目前在高线城市採取辅销模式，在低线城市採取助销模式，管理層目標在23年進一步改善線上渠道。我們預計公司23年的銷售費用將增加到7.47億元，同比增加18%（公司22年銷售費用為6.33億元，同比增長21.7%）。
　　我們的觀點：公司目前股票估值為23年20.5x P/E，我們預計公司23年至25年營收的年復合增長率為15.3%。不過，考慮到公司產品的提價後掉量問題，公司產品可能仍需要更多時間恢復銷量，我們建議投資者在當前水平上保持謹慎。
　　風險：1）行業競爭加劇，2）食品安全問題，3）原材料價格上漲。（曲卓妮）

研究报告全文：滙富快訊香港及中國市場日報2023年3月27日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升今日焦點恒生指數19915-0707中資企業指數6794-0613紅籌指數3963-1172衛龍9985HK-HK109222財年業績回顧滬深300指數4027-0340上海A股3423-0633上海B股2910233企業消息報告簡評深圳A股22140372深圳B股1187002622年公司收入同比下降35但毛利率進一步提升主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指3223704-27標普50039700634美國納斯達克指數1182303130我們於3月24日參加了衛龍22財年的業績簡報會22年公司營收為人民日經平均指數274420252幣463億元同比下降35調整後淨利為人民幣913億元同比增加英國富時指數7405-13-0606毛利率增加了49個百分點至423管理層將營收下降歸因於法國證商公會指數7015-178412022年新冠疫情反復對公司的生產和交付產生了影響2產品價德國法蘭克福指數14957-1774商品價格收市每日升跌今年累升格升高導致銷量暫時減少公司建議派發期末股息每股普通股人民幣金價美元盎司1978-0882012元建議派發特別股息每股普通股人民幣012元支付比率約為核鋼價美元盎司17980339銀價美元盎司2305-34心收入的30股息率約25原油美元桶69-229-133銅價美元盎司89210466鋁價美元盎司233722-17重點鉑價美元盎司984-05-88鋅價美元盎司289109-27公司22年營收下降了35大幅提價後銷量短期承壓公司在22財年小麥美分蒲式耳68840-133玉米美分蒲式耳64318-54營收為463億元人民幣其中調味麵製品收入降低了68而蔬菜製糖美分磅NANA172黃豆美分蒲式耳142806-65品和豆製品及其他產品分別增長了18和10調味麵製品蔬菜製PVC美元噸NANA36品和豆製品及其他產品的銷量分別下降了285105和638主CRB指數258-0130BDI148923-17要原因是公司產品大幅提價後短期內終端進貨意願降低傳導至經銷匯率商進貨意願降低提價初期銷量下滑幅度大於價格提升幅度客戶需要美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元780913070969更多時間來適應價格調整管理層預計公司產品將在23年一季度完成價港元010116711709格傳導我們認為公司產品銷量有望在23年上半年逐步恢復釋放提價歐羅118414071074日元0060070701紅利瑞郎118510142175人民幣01110119001毛利率繼續改善公司的毛利率在22年增長到423較21年的374市場情緒目前5日升跌上升49個百分點在產品方面調味麵製品蔬菜製品和豆製品及其信貸違約掉期-美元五年期希臘NANA他產品的毛利率分別為399468和372管理層表示在2023年愛爾蘭83-24義大利139-06將提高蔬菜製品的佔比進一步改善毛利率我們預計蔬菜製品的收入葡萄牙207-00西班牙10803在23年將達到40蔬菜製品的高毛利有望帶動公司整體毛利率提升波動率指數21-148公司毛利率在23年有望達到43最新研究報告日期公司分析員渠道建設持續進行海外市場拓展加速管理層表示目前公司在中國23年3月17日361度1361HK崔喻盛23年3月13日東方電氣1072HK崔喻盛擁有超過1840個線下經銷商和40個海外經銷商覆蓋超過570000個銷23年3月1日信義能源3868HK崔喻盛23年2月28日信義玻璃868HK李錦明售點2022年公司線下渠道和線上渠道的收入分別下降了35和23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產123HK李錦明122但海外渠道的收入達到6547萬元同比增加2307占公司23年1月18日永達3669HK崔喻盛23年1月17日特步国际1368HK崔喻盛總營收的1582021年海外渠道收入僅佔總營收的041公司目23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療1830HK新華滙富研究前在高线城市採取辅销模式在低线城市採取助销模式管理層目標在22年12月1日小鵬汽車9868HK崔喻盛22年11月2日東方電氣1072HK崔喻盛23年進一步改善線上渠道我們預計公司23年的銷售費用將增加到74722年10月19日維達國際3331HK崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛億元同比增加18公司22年銷售費用為633億元同比增長21722年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣1072HK崔喻盛22年9月2日電動汽車更新崔喻盛22年8月31日永達3669HK崔喻盛22年8月29日361度1361HK崔喻盛22年8月16日理想2015HK崔喻盛22年8月15日汽車更新崔喻盛滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月27日我們的觀點公司目前股票估值為23年205xPE我們預計公司23年至25年營收的年復合增長率為153不過考慮到公司產品的提價後掉量問題公司產品可能仍需要更多時間恢復銷量我們建議投資者在當前水平上保持謹慎風險1行業競爭加劇2食品安全問題3原材料價格上漲曲卓妮圖1公司財務摘要截至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E營收百萬人民幣4800246322504815770567126增長率165-3590143163毛利百萬人民幣1793019596217072498629200毛利率374423430433435調整後淨利百萬人民幣8267913195641104812986增長率1010447155175調整後每股收益人民幣元041045047054064PEx237214205177151資料來源公司數據新華滙富研究圖2分產品毛利率圖3不同產品營收佔比情況4801000726445484680460900196800283347440366700420600400393399399050040038073137637965337237203006085873603543633592003401002019202020212022002019202020212022調味麵製品蔬菜製品豆製品及其他產品調味麵製品蔬菜製品豆製品及其他產品資料來源公司數據新華滙富研究資料來源公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月27日滙富股票覆蓋列表HANGSENGCHINAENTINDX名稱代碼市值HKm價格HK昨日升跌評級目標價上升空間市盈率倍股息收益率過去表現最後更新日期HK歷史1年期2年期2年期5D1個月3個月恆生指數HSI199156807113948741200116國企指數HSCEI6794800696947736271923滬深300指數SHSZ3004027050314414410526170436福耀玻璃3606HK99276338506長倉4150226163153127431754341-Sep-20北控城市資源3718HK201605618長倉180221449494541343411130-Mar-21濱江服務3316HK6620239535長倉2350191168973736755186NA比亞迪電子285HK53626238017中性1760261362251150071022414NA中國利郎1234HK474239608長倉53234392686894461242NA中國軟件國際354HK1795059348長倉1280115912512710506863911527-Oct-20天倫燃氣1600HK486848236長倉87080564735847443229226-Feb-20兌吧集團1753HK61405718長倉5558737NANANANA11850109NA中滙集團382HK299526718長倉45068546403576191442243-May-22訓修實業1962HK36405339長倉175230270NANANA393611726-Jan-21華虹半導體1347HK45693349509中性2630247129143137000716130929-Jul-21金蝶國際268HK47468136630中性1762290NANANA001629316220-Aug-20美東汽車1268HK22524167405長倉2294370189233141466938216-Jan-23明源雲909HK969250606中性28004534NANANA003177304NA珩灣科技1523HK273624942長倉170317153122991127812156-Aug-20寶勝國際3813HK367506900長倉2803058350684346281594216-Nov-20丘鈦科技968HK7965689503長倉17209222081471154018309510-Aug-22舜宇光學2382HK106778973500長倉160806523872702130882636917-Aug-22信利國際732HK335110654長倉2801642111NANANA10541318-Apr-21信義能源3868HK1763423717長倉3986791771301118604112531-Mar-23信義玻璃868HK56469137227長倉1860356108887667131044328-Feb-23信義光能968HK7965689503長倉1720922208147115401830959-Aug-21特步國際1368HK2420591811長倉1117217219179143321322710624-Mar-23永達汽車3669HK1101156329長倉7353066848417854852918-Jan-23越秀地產123HK36229117005長倉130011180706353202521510-Feb-23微盟集團2013HK1590457227長倉14401517NANANA001062091425-Nov-21361度1361HK787838103長倉50031292766648107014117-Mar-23滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月27日貴金屬價格美元本季本年按年有色金屬價格美元本季本年按年黄金盎司19230535310銅噸851801717168白金盎司9771909053鎳噸232360227227446銀盎司216102102156錫噸222180104104467黄金盎司白金盎司銀盎司-右軸錫噸鎳噸銅噸220050500001100020004500018004010000400001600350001400309000300001200250001000208000800200006001015000700032262292212223233226229221222323能源價格美元本季本年按年煤炭價格本季本年按年原油桶684148148336中國-焦煤噸261007171256天然氣百萬英熱25438438496澳洲-動力煤噸1740569569484原油桶天然氣百萬英熱-右軸澳洲-動力煤噸中國-焦煤噸-右軸13011490440010120440400091103903600834032001007290280069024024005801902000414016007039012006024080032262292212223233226229221222323價格美元本季本年按年價格美元本季本年按年美元指數1044090966人民幣690000871157574110737271105706910068676695656490633226229221222323623226229221222323價格美元本季本年按年價格美元本季本年按年歐元11090943日元13372020128英鎊12020279韓圜13128424281歐元英鎊14日元韓圜-右軸155150013150145014514001401213501351300111301250125101201200115115009110110032262292212223233226229221222323資料來源彭博滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月27日美國經濟發布表中國經濟發布表指標項目頻率觀察期預計公佈日期指標項目頻率觀察期預計公佈日期批發庫存月23年3月28日採購經理人指數月23年3月31日消費者信心指數月23年3月28日外匯儲備季23年4月7日首次申請失業保險金人數週23年3月30日M2貨幣供應量月23年4月9日國內生產毛額季23年3月30日生產者物價指數月23年4月11日個人收入與支出月23年3月31日消費者物價指數月23年4月11日採購經理人指數月23年4月3日貿易收支月23年4月13日耐久財訂單月23年4月4日零售業銷售額月23年4月18日工廠訂單月23年4月4日工業生產報告月23年4月18日貿易收支月23年4月5日國內生產毛額年23年4月18日就業報告月23年4月7日消費者物價指數月23年4月12日香港經濟發布表生產者物價指數月23年4月13日工業生產指數月23年4月14日指標項目頻率觀察期預計公佈日期商業庫存月23年4月14日貿易收支月23年3月27日零售業銷售額月23年4月14日新屋開工與營建許可月23年4月18日零售業銷售額月23年3月31日成屋銷售量月23年4月20日M2貨幣供應量月23年3月31日新屋銷售月23年4月25日採購經理人指數月23年4月6日汽車銷售月外匯儲備月23年4月11日消費者物價指數月23年4月21日失業率報告月23年4月24日國內生產毛額季23年5月2日生產價格季23年6月15日工業生產報告季23年6月15日綜合利率月滙富研究部分析員分析行業電郵電話李錦明KenLi房地產物業管理Kenlisunwahkingswaycom85222837618崔喻盛EasonCui汽車能源Easoncuisunwahkingswaycom85222837306曲卓妮JennyQuTMT硬件Jennyqusunwahkingswaycom85222837383滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月27日於前兩個交易日大股東所提交的披權益露通知上市法團名稱大股東名稱買入賣出或涉及的股份數目每股的平均價亞洲電視控股有限公司OrientalTextlieProductsLimited100000000LHKD00330瑞聲科技控股有限公司莫祖權33065LHKD00000MOSHouseGroupLtd徐道飛20000LHKD03750MOSHouseGroupLtd曹思豪20000LHKD03750中國環保科技控股有限公司廉雪1560000LCNY07065中國環保科技控股有限公司星野敬如3120000LCNY07065中國環保科技控股有限公司李冰1560000LCNY07065信和置業有限公司黃志祥18000LHKD105200信義光能控股有限公司陳曦100000LHKD89000信義光能控股有限公司陳曦100000LHKD37600先思行集團有限公司JadeConceptLimited50000LHKD04774先思行集團有限公司楊潔玲50000LHKD04774先思行集團有限公司蘇煜均50000LHKD04774名創優品集團控股有限公司朱拥华500LUSD45000天安中國投資有限公司AlliedGroupLimited280000LHKD39971天安中國投資有限公司李成煌280000LHKD39971天安中國投資有限公司李成輝280000LHKD39971天安中國投資有限公司李淑慧280000LHKD39971潪發展控股有限公司何智崐1080000LHKD00460理想汽車-W王興500000LHKD928883雅居投資控股有限公司吳福華80000LHKD01555雅居投資控股有限公司譚慕潔80000LHKD01555麗新發展有限公司余卓兒1500000LHKD15335麗新發展有限公司余少玉1500000LHKD15335資料來源香港交易所滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年3月27日免責聲明本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券本報告中所提及的證券在某些司法管制的區域下並不適合作買賣本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制本報告只供私下傳閱之用在未得滙富金融服務有限公司滙富金融服務及其聯屬公司統稱滙富集團書面同意之前不得抄襲影印複製或再分發本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區香港分發滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會證監會註冊為持牌法團中央編號為ADF346本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證印製本報告旨在協助收取本報告之人士惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據本報告不得詮釋要約邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券本報告所載之建議並無考慮任何特定收件人之特定投資目標財務狀況及特別需要所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷故可隨時更改無須另行通知滙富金融服務包括其母公司附屬公司及或聯屬公司可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務在過往一年滙富金融服務包括其母公司附屬公司及或聯屬公司可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣並可能作為該發行商之包銷商配售代理顧問或放款人滙富金融服務包括其母公司附屬公司聯屬公司股東高級職員董事及任僱員可就任何發行商之證券商品或衍生工具包括期權或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣滙富金融服務包括其母公司附屬公司及或聯屬公司之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表2023滙富集團版權所有不得翻印總辦事處聯屬公司及海外辦事處香港加拿大中國滙富金融服務有限公司KingswayCapitalofCanadaInc滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號8KingStreetEast北京代表處力寶中心1座7樓Suite1201北京滙富融金投資顧問有限公司電話852-2283-7000TorontoONM5C1B5中國北京市東城區建國門內大街18號傳真852-2877-2665Canada恆基中心1座18樓電話416-861-3099郵編100005傳真416-861-9027電話8610-6518-2813傳真8610-6518-2448上海滙富融略投資顧問有限公司上海市靜安區恒豐路668號蘇河一號B座1樓J12郵編200070電話8621-5049-0358深圳滙富投資諮詢有限公司中國深圳市福田區深南大道4019號航天大廈A座701室郵編518048電話86-755-3333-6539傳真86-755-3333-6536