海伦司发布2022年业绩公告。公司2022年全年营收15.59亿元/yoy15.05%；公司除税前利润-16.16亿元，21年同期为-1.77亿元；归母净利润16.01亿元，21年同期为-2.30亿元；经调整归母净利润-2.45亿元/yoy320.16%。因2022年疫情反复对公司酒馆的经营状况造成冲击，全年营收同比下降，归母净利润亏损。
　　原材料及消费品成本与21年平齐，雇员福利及人力资源服务开支、使用权资产折旧大幅增加。聚焦公司成本结构，1）雇员福利及人力资源服务开支：22年开支10.03亿元/yoy+72.5%,占总营收比例64.4%/同比+32.7pcts，支出及支出占比提升，主要是以权益结算的股份支付及第三方劳务公司雇佣外包员工产生服务开支增加所致；2）原材料及消费品成本：5.62亿元/yoy-2.6%，占总营收比例36.0%/同比+4.7pcts，虽酒馆数量减少导致原材料及消耗品花费降低，但活动促销力度加大导致原材料及消耗品成本下降幅度低于收入下降幅度，原材料及消费品成本占总营收比例上升；3）使用权资产折旧：2022年公司使用权资产折旧3.16亿元/yoy+43.4%，占总营收比例20.3%/同比+8.3pcts，主要是2021H2及2022H1酒馆数量增加所致。除三大成本支出以外，公司2022年计提无形资产以及物业、厂房及设备减值亏损7.13亿元，主要是疫情导致若干酒馆经营业绩下滑，管理层认为若干酒馆的厂房及设备以及使用权资产出现减值迹象，考虑未来经济复苏周期存在不确定性，做出减值评估。
　　发力特许经营，深耕下沉市场。从酒馆布局状况来看,截至2023年3月19日，海伦司总酒馆数749家，较22年末下降18家，较2021年末下降三家，其中新开酒馆179家，关闭酒馆194家，三线城市酒馆数量308家，较21年末增加42家，三线城市酒馆数量占总数比上升7.11pcts；现有酒馆中特许经营酒馆126家；从单店销售额表现来看，22年下半年海伦司新开业的酒馆单店日均销售额达7.8千元，与2020年开业、已基本渡过爬坡期的海伦司酒馆单店日均销售额接近，高于22年平均的7.0千元水平。我们认为，2022下半年开业酒馆的日均销售额在疫情影响下仍有极佳表现，是特许经营合作模式的成功、酒馆选址改善和下沉市场发力多方作用的结果，随疫情影响减小，公司在这三方面的优势将进一步凸显，有效减少新店爬坡期、带动酒馆日均销售额超越疫情前同期水平。
　　投资建议：我们看好海伦司23年经营回归正轨、酒馆稳步扩张，聚焦海伦司长期发展三大要点：1）基本面修复向好：22年亏损包袱落地，23年疫情扰动影响减小，基本面持续修复；2）海伦司·越可作为下沉市场部分业态的上位替代。下沉市场线下业态仍处于持续升级的轨道中，海伦司·越能够作为下沉市场排挡/餐吧等业态的升级替代，成长空间广阔。3）特许经营模式发力：海伦司2022年开始探索特许经营新型合作模式，该模式可通过资源串联增强酒馆经营能力及抗风险能力，快速实现酒馆扩展并打开下沉市场。预计公司23/24/25年实现利润4.01/7.05/9.51亿，对应PE值为36x/21x/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情扰动，拓店不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：海伦司9869HK2022年业绩公告点评轻装上阵再启程加盟模式发力下沉市场2023年03月28日海伦司发布2022年业绩公告公司2022年全年营收1559亿元yoy-推荐维持评级1505公司除税前利润-1616亿元21年同期为-177亿元归母净利润-1601亿元21年同期为-230亿元经调整归母净利润-245亿元yoy-当前价格1314港元32016因2022年疫情反复对公司酒馆的经营状况造成冲击全年营收同比下降归母净利润亏损原材料及消费品成本与21年平齐雇员福利及人力资源服务开支使用权TableAuthor资产折旧大幅增加聚焦公司成本结构1雇员福利及人力资源服务开支22年开支1003亿元yoy725占总营收比例644同比327pcts支出及支出占比提升主要是以权益结算的股份支付及第三方劳务公司雇佣外包员工产生服务开支增加所致2原材料及消费品成本562亿元yoy-26占总营收比例360同比47pcts虽酒馆数量减少导致原材料及消耗品花费降低但活动促销力度加大导致原材料及消耗品成本下降幅度低于收入下降幅度原材料及消费品成本占总营收比例上升3使用权资产折旧2022年公司使用权资分析师刘文正产折旧316亿元yoy434占总营收比例203同比83pcts主要是执业证书S01005211000092021H2及2022H1酒馆数量增加所致除三大成本支出以外公司2022年计电话13122831967提无形资产以及物业厂房及设备减值亏损713亿元主要是疫情导致若干酒邮箱liuwenzhengmszqcom馆经营业绩下滑管理层认为若干酒馆的厂房及设备以及使用权资产出现减值迹分析师饶临风象考虑未来经济复苏周期存在不确定性做出减值评估执业证书S0100522120002电话15951933859发力特许经营深耕下沉市场从酒馆布局状况来看截至2023年3月19邮箱raolinfengmszqcom日海伦司总酒馆数749家较22年末下降18家较2021年末下降三家研究助理邓奕辰其中新开酒馆179家关闭酒馆194家三线城市酒馆数量308家较21年执业证书S0100121120048末增加42家三线城市酒馆数量占总数比上升711pcts现有酒馆中特许经营电话13585520099酒馆126家从单店销售额表现来看22年下半年海伦司新开业的酒馆单店日邮箱dengyichenmszqcom均销售额达78千元与2020年开业已基本渡过爬坡期的海伦司酒馆单店日均销售额接近高于22年平均的70千元水平我们认为2022下半年开业酒相关研究馆的日均销售额在疫情影响下仍有极佳表现是特许经营合作模式的成功酒馆1海伦司9869HK2022年业绩预告点评选址改善和下沉市场发力多方作用的结果随疫情影响减小公司在这三方面的22年经营承压看好23年经营状况恢复门优势将进一步凸显有效减少新店爬坡期带动酒馆日均销售额超越疫情前同期店稳步扩张-20230303水平2海伦司2022中期业绩公告点评疫情影响投资建议我们看好海伦司23年经营回归正轨酒馆稳步扩张聚焦海伦下闭店优化迭代夯实基础探索下沉市场-20司长期发展三大要点1基本面修复向好22年亏损包袱落地23年疫情扰动220829影响减小基本面持续修复2海伦司越可作为下沉市场部分业态的上位替代3海伦司09869HK2022年半年度业绩预下沉市场线下业态仍处于持续升级的轨道中海伦司越能够作为下沉市场排挡告点评疫情冲击业绩承压下沉市场新模餐吧等业态的升级替代成长空间广阔3特许经营模式发力海伦司2022年式有望验证-20220801开始探索特许经营新型合作模式该模式可通过资源串联增强酒馆经营能力及抗4海伦司9869HK2021年业绩公告点评风险能力快速实现酒馆扩展并打开下沉市场预计公司232425年实现利润业绩符合预期高韧性门店模型助力长期成长401705951亿对应PE值为36x21x15x维持推荐评级-202203305民生商社海伦司首次覆盖深度报告青风险提示疫情扰动拓店不及预期行业竞争加剧春作伴夜纵酒轻简模型御风进军百城千店-20220228盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1559265834064362增长率-15702828归属母公司股东净利润百万元-1601401705951增长率-5961257635每股收益元-126032056075PE-362115PB94675341资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月28日收盘价汇率1HKD088RMB本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1海伦司09869商业零售及社会服务目录1公司发布2022年年度业绩公告311经营情况312门店表现52投资建议83风险提示9插图目录11表格目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2海伦司09869商业零售及社会服务1公司发布2022年年度业绩公告11经营情况疫情影响导致全年营收同比下滑归母净利润亏损海伦司发布2022年年度业绩公告公司2022年全年营收1559亿元yoy-1505除税前利润-1616亿元21年同期为-177亿元归母净利润-1601亿元21年同期为-230亿元经调整归母净利润-245亿元yoy-32016因2022年疫情反复对公司酒馆的经营状况造成冲击全年营收同比下降归母净利润亏损图12018-2022年收入亿元及增速图22018-2022年归母净利润亿元营业收入yoy2001080700184200400-20156-40-23300150-60200-8010082-10056100-12050-140011-16000-100-180-1602018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院聚焦公司成本结构1雇员福利及人力资源服务开支2022年公司雇员福利及人力资源服务开支1003亿元yoy725占总营收比例644同比327pcts雇员福利及人力资源服务开支金额及占总营收比例大幅提升主要是2022年产生以权益结算的股份支付503亿元2021年该部分支出为092亿元以及第三方劳务公司雇佣外包员工产生314亿元人力服务开支2021年该部分支出为244亿元所致2原材料及消耗品成本2022年公司原材料及消费品成本562亿元yoy-26占总营收比例360同比47pcts虽酒馆数量减少导致原材料及消耗品花费降低但因2022H1的营销赠送活动及2022H2酒馆闭店及暂停营运导致临时库存增加的活动促销使原材料及消耗品成本下降幅度低于收入下降幅度导致原材料及消费品成本占总营收比例上升3使用权资产折旧2022年公司使用权资产折旧316亿元yoy434占总营收比例203同比83pcts主要是2021H2及2022H1酒馆数量增加所致除三大成本支出以外公司2022年计提无形资产以及物业厂房及设备至减值亏损713亿元较2021年的011亿元大幅增加主要是受疫情影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3海伦司09869商业零售及社会服务2022年公司特定时间段若干酒馆关闭或暂停运营客流下降严重导致若干酒馆经营业绩下滑管理层认为若干酒馆的厂房及设备以及使用权资产出现减值迹象考虑未来经济复苏周期存在不确定性做出减值评估图32018-2022年公司成本构成亿元图42018-2022公司各项成本占营业收入比例原材料及消耗品20182019202020212022雇员福利及人力资源服务开支使用权资产折旧无形资产以及物业厂房及设备之减值亏损12801086460204020020182019202020212022资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院疫情冲击毛收益下滑第三方品牌酒饮毛收益率增加2022年海伦司酒馆售卖的海伦司自有酒饮毛收益651亿元yoy-2442第三方品牌酒饮毛收益156亿元yoy-865自有酒饮毛收益下降水平低于自有啤酒收入下降水平2022年海伦司自有酒饮毛收益率7560同比-46pcts第三方品牌酒饮毛收益率5010同比130pcts图62019-2022年海伦司自有酒饮及第三方品牌酒饮图5海伦司自有及第三方品牌酒饮毛收益表现亿元毛收益率表现毛收益-海伦司自有酒饮毛收益-第三方品牌酒饮海伦司自有酒饮毛收益率第三方品牌酒饮毛收益率海伦司自有酒饮毛收益yoy第三方品牌酒饮毛收益Yoy90784080201001608075307560140801201007060806060528040405150501020488020050-2000-404020192020202120222019202020212022资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院分业务来看饮料化酒饮小吃收入维稳海伦司啤酒第三方品牌酒饮及其他产品收入下滑从各项业务营收表现来看2022年海伦司自有产品营收1192亿元yoy-1671占总营收比例765同比-15pcts其中海伦司啤酒收入28亿元yoy-385占总营收比例180同比-39pcts饮料化酒饮收入580亿元yoy-60占总营收比例372同比36pcts小吃收入33亿元yoy-84占总营收比例213同比18pcts第三方品牌酒饮收入31亿元yoy-1120占总营收比例200同比09pcts其他产品收入04亿元yoy-本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4海伦司09869商业零售及社会服务1006占总营收比例23同比01pcts从收入表现来看虽各项业务收入均受疫情冲击及酒馆闭店影响但饮料化酒饮及小吃收入下滑幅度相对更小饮料化酒饮占营收比例逐年提升图72019-2022海伦司各项业务收入亿元图82019-2022海伦司各项业务收入占比201920202021202220192020202120221614100128010608640420200资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院12门店表现酒馆数量变化2022年二线城市酒馆数量收窄三线及以下城市为酒馆扩展主阵地截至2023年3月19日海伦司总酒馆数749家较2022年末下降18家较2021年末下降三家从各线城市酒馆网络分布来看截至2023年3月19日海伦司一线城市酒馆数80家与2022年末持平较2021年末减少2家海伦司二线城市酒馆数360家较2022年末减少12家较2021年末减少73家海伦司三线及以下城市酒馆数308家较2022年末减少6家较2021年末增加42家中国香港酒馆数1家与20222021年末持平2022年海伦司对现有酒馆矩阵进行充足优化全年新开酒馆179家关闭酒馆194家对选址不佳及经营不善酒馆进行闭店处理从各线城市酒馆数量分布来看2022年公司集中布局三线及以下城市并对二线城市酒馆数量进行一定程度缩减展望未来公司将继续加大下沉市场布局重构发展模式从线性连锁向平台型公司转型并紧扣用户需求持续提升顾客消费体验此外公司还将在数字化平台完善品牌建设强化上加大投入以此提高运营效率和品牌知名度将进一步整合供应链和市场资源优化产品组合升级装修风格实现差异化多样化经营我们认为随下沉市场线下消费需求逐步回暖城市业态丰富度提升消费者将不再满足于单一场景消费而海伦司2022年开始打造的海伦司越模式将烧烤摊和酒馆两大夜间休闲场景相结合契合消费者多元化需求市场空间广阔而老店关闭一可获得资金回流二可保证下沉市场海伦司酒馆间较少出现覆盖客群范围重合问题更利于海伦司越模式在下沉市场展开本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5海伦司09869商业零售及社会服务图92019-2023年3月19日公司各线城市酒馆数量变化家2019年末2020年末2021年末2022年末截至202331990078276780074970060050043337236040035131430826630025220020014382808073941003556111110一线城市二线城市三线及以下城市中国香港门店总数资料来源公司公告民生证券研究院单店日均销售额疫情扰动下仍蕴生机新店日均销售额拉动整体日均水平小幅回升2022年海伦司中国内地单个酒馆日均销售额76千元yoy-3028其中一线城市日均销售额66千元yoy-2414二线城市日均销售额73千元yoy-2234三线及以下城市日均销售额70千元yoy-2391虽受疫情影响各线城市日均销售额均有下滑且下滑幅度接近但2022年不同店龄酒馆的日均销售额表现有所不同2019年以前开业2020年开业的酒馆受疫情影响程度大但得益于酒馆模型趋于成熟客群相对稳定日均销售额高于70千元的全年平均水平2022年日均销售额分别为90千元81千元同比-2437-27032021年开业酒馆下滑幅度相对较小但因酒馆仍处爬坡期日均销售额表现较差2022年日均销售额59千元yoy-1918最后随一系列及时战略调整公司得以集中力量并通过特许经营的合作模式调动社会优质资源发展受影响更小的潜力市场2022年下半年新开业的酒馆单店日均销售额达78千元与2020年开业已基本渡过爬坡期的海伦司酒馆单店日均销售额接近我们认为2022下半年开业酒馆的日均销售额在疫情影响下仍有极佳表现是特许经营合作模式的成功酒馆选址改善和下沉市场发力多方作用的结果随疫情影响减小公司在这三方面的优势将进一步凸显有效减少新店爬坡期带动酒馆日均销售额超越疫情前同期水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6海伦司09869商业零售及社会服务图102019-2022海伦司各线城市单店日均销售额图1120212022年海伦司不同开业时间酒馆的单店千元日均销售额千元2019年2020年2021年2022年2021年2022年141411911111711412121091091099104108173789492595810858798787673686674260420一线城市二线城市三线及以下城市整体资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7海伦司09869商业零售及社会服务2投资建议我们看好海伦司23年经营回归正轨酒馆稳步扩张聚焦海伦司长期发展三大要点1基本面修复向好22年亏损包袱落地23年疫情扰动影响减小基本面持续修复2海伦司越可作为下沉市场部分业态的上位替代下沉市场线下业态仍处于持续升级的轨道中海伦司越能够作为下沉市场排挡餐吧等业态的升级替代成长空间广阔3特许经营模式发力海伦司2022年开始探索特许经营新型合作模式该模式可通过资源串联增强酒馆经营能力及抗风险能力快速实现酒馆扩展并打开下沉市场预计公司232425年实现利润401705951亿对应PE值为36x21x15x维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8海伦司09869商业零售及社会服务3风险提示1疫情反复风险国内疫情后续仍存在扩张风险持续反复的大范围疫情将影响行业景气度拖慢业绩恢复速度2拓店不及预期风险下沉市场需求具有不确定性若产品无法充分满足下沉市场需要开发能力未能及时跟进将影响拓店速度3行业竞争加剧风险行业竞争加剧可能影响公司酒馆经营绩效本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9海伦司09869商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1559265834064362成长能力营业成本1201145517162169营业收入增长率-1505704828142804销售费用34607696营业利润增长率-72554-1672874823488管理费用1003577680860盈利能力财务费用37383430毛利率2298452749625027净利率-10268150920692180营业利润-7495048811188ROE-8784183025642685利润总额-16165329161228ROIC-5638176622702346所得税-15131211277偿债能力资产负债率3190370336523494净利润-1601401705951净负债比率-6018-6942-7127-7242少数股东损益0000流动比率482406395395速动比率469390388383归母净利润-1601401705951营运能力EBITDA-1038115116322070总资产周转率045086087089EPS元-126032056075应收账款周转率000000000应付账款周转率1742180318221831每股指标元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股收益-126032056075流动资产1390207226723468每股经营现金000093121150现金1097175123783103每股净资产144173217279应收账款0000000000估值比率存货368045107PE-362115其他257241249258PB94675341非流动资产1287140916581974EVEBITDA-15521134773580固定资产6937789541169无形资产457495568669其他136136136136现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E资产总计2677348143305442经营活动现金流NA117415311903流动负债289511677877净利润-1601401705951短期借款0168080折旧摊销516585698834应付账款639990147少数股东权益0000其他226396508650营运资金变动及其他NA188128119非流动负债5657789041024长期借款0213339459投资活动现金流NA-679-912-1110其他565565565565资本支出-608-707-947-1150负债合计854128915821901其他投资NA283540少数股东权益0000留存收益和资本公积1823219227493540筹资活动现金流NA1598-69归属母公司股东权益1823219227493540借款增加NA229190120负债和股东权益合计2677348143305442现金净增加额NA654627725资料来源公司公告民生证券研究院预测注公司现金流量表尚未完全披露因此2022年部分数据以NA表示本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10海伦司09869商业零售及社会服务插图目录图12018-2022年收入亿元及增速3图22018-2022年归母净利润亿元3图32018-2022年公司成本构成亿元4图42018-2022公司各项成本占营业收入比例4图5海伦司自有及第三方品牌酒饮毛收益表现亿元4图62019-2022年海伦司自有酒饮及第三方品牌酒饮毛收益率表现4图72019-2022海伦司各项业务收入亿元5图82019-2022海伦司各项业务收入占比5图92019-2023年3月19日公司各线城市酒馆数量变化家6图102019-2022海伦司各线城市单店日均销售额千元7图1120212022年海伦司不同开业时间酒馆的单店日均销售额千元7表格目录盈利预测与财务指标1公司财务报表数据预测汇总10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11海伦司09869商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12