研究报告全文：国联证券601456业绩优于同业平均外延并购助力公司快速发展2023-03-29国联证券业绩低于我们预期公司2022年收入同比-12至262亿元归母净利润同比-14至77亿元vs行业同比-26ROE同比-265ppt至46业绩低于我们预期主因Q4债市波动以及市场IPO融资额下滑公司投资及投行业务同比下降使得Q4归母净利润同比-47环比-40至12亿元2022年管理费率同比4ppt至626杠杆率同比05x环比03x至38x2023年2月公司收购中融基金755股权3月控股股东国联集团取得民生证券303股权通过外延并购以及集团内资源整合我们预计国联有望补齐公募短板与民生证券在投行等方面实现优势互补从而提升整体竞争力实现跨越式增长发展趋势财富管理及信用业务保持稳健12022年经纪及财富管理收入同比-84至78亿元市场股基ADT同比-10公司经纪业务客户数同比14至158万人股基市占率同比持平于05市场波动下公司销售金融产品规模同比27至582亿元其中代销规模同比-66至86亿元对应代销收入同比-38基金投顾方面公司投顾客户数同比60至24万人对应规模-33至69亿元2信用交易业务收入同比1至32亿元其中两融利息收入同比-5至58亿元Q4末两融规模同比-14至90亿元市占001ppt至058此外其他债券投资规模同比34对应利息收入同比31券商资管高速增长投行业务小幅下滑12022年投行分部收入同比-8至51亿元其中IPO规模同比251至24亿元债券承销规模同比-9至394亿元市占率持平于0232资产管理及投资分部收入同比-24至20亿元券商资管方面手续费收入同比38至19亿元整体规模同比持平于1020亿元其中集合专项单一规模同比分别5-235此外市场波动下PE及另类子公司国联通宝国联创新亏损10023719万元投资收益率行业靠前公司证券投资业务收入同比-23至63亿元Q4末交易性金融资产规模同比17至289亿元其中债券股票基金其他583318公司大力发展非方向性业务控制权益方向性敞口较好抵御市场波动2022年投资收益率同比-21ppt至41行业靠前盈利预测与估值考虑市场活跃度下滑我们下调2023年盈利预测14至106亿元引入2024年盈利预测133亿元当前A股股价对应202324e17x17xPBH股股价对应202324e05x05xPBA股维持跑赢行业评级和127元目标价对应202324e20x19xPB较当前股价有17上行空间H股维持行业跑赢行业评级和43港元目标价对应202324e06x06xPB较当前股价11上行空间风险市场波动风险监管政策不确定性并购及定增等进展不及预期