事件：3月15日，国联发展（国联证券控股股东）竞得泛海控股持有的民生证券34.71亿股股权（占总股本30.3%），成交价91.05亿。
　　若交易顺利进行，则国联发展（国联证券控股股东）将成为民生证券第一大股东。截止评估基准日，民生证券共有股东46名，其中泛海控股持股31.03%，上海沣泉峪持股13.49%，其余股东持股比例均低于5%。交易完成后国联发展将成为民生证券第一大股东，也将成为民生证券实际控制人；泛海控股出售31.03%股权后，剩余持有股权比例不足1%。
　　国联系（国联证券及其控股股东国联发展）再融资及外延收购动作频繁，持续壮大综合实力。国联证券持续补充资本实力：20年A股上市；21年定增募集资金50.19亿元；23年3月拟募集不超过70亿元的定增预案获得上交所受理。国联系先后收购公募基金牌照、证券公司股权：23年2月国联证券公告拟收购中融基金100%股权（已累计收购75.5%股权，剩余24.5%股权仍处于被质押状态）；23/3/15，国联发展竞得民生证券30.3%股权。国联系2次外延收购相隔时间较短，综合业务实力持续壮大。
　　民生证券体量与国联证券相近，业务结构上轻资本业务占比高。资产规模看，3Q22国联证券净资产规模166.8亿元，民生证券净资产规模（2022年末）151.5亿元，两者体量相近；根据证券业协会排名，国联证券及民生证券21年净资产分别排第39/45名，体量相近。收入结构看，民生证券近3年（2020-2022年）轻资本业务收入占比均超6成，其中实现投行收入均值17.5亿元，投行收入占比半壁江山。
　　民生证券投行业务属行业第一梯队，国联系轻资本业务发展有望提速。1）投行业务：根据wind，按发行日统计，民生证券近3年IPO承销规模/IPO承销单数行业内排名分别为第9/5名、第8/5名、第9/7名，市占率稳居行业前10。截止23/3/15，民生证券共有IPO排队项目102单，排名行业第4；根据证券业协会，民生证券投行业务保代人数303人/行业第6。此次竞买有望显著提升国联系投行实力。2）财富管理业务：截止22年末民生证券共有87家分支机构（其中河南地区占比30%）；而国联证券客户基础集中于长三角地区（1H22末共102家分支机构主要分部于江苏省内），此次交易对国联系客户基础不足、地区覆盖度低等制约因素有较好互补性。叠加此前国联证券控股中融基金、申请设立资管子公司，我们认为国联系财富管理业务基础进一步夯实。
　　投资分析意见：国联发展集团通过竞买民生证券30.3%股权成为其第一大股东，若交易顺利进行，也将成为民生证券的实际控制人。根据《证券公司监督管理条例》现行规定，同一实控制人控制证券公司数量不得超过两家（即“一参一控”要求）。若国联发展收购民生证券股权完成后，国联发展将实际控制两家券商牌照，未来需解决同业竞争问题；后续国联证券与民生证券存在业务整合的想象空间。维持国联证券买入评级，考虑到4Q22市场行情震荡，下调国联证券22年投资收益率假设，维持23-24年假设和盈利预测：预计公司22E-24E归母净利润分别为7.6、14.9、20亿元（原预测22E为8.84亿元），同比分别-14%、+96%、+34%。考虑70亿定增年内完成，当前收盘价对应22-24E动态PB为1.85倍、1.50倍、1.42倍。
　　风险提示：国联发展收购民生证券股权事宜仍需证监会核准，存在一定不确定性。
　　

研究报告全文：上市公司非银金融公2023年03月15日司国联证券601456研究控股股东竞得民生证券3成股权业务整合具有想象公司点空间评报告原因有信息公布需要点评事件3月15日国联发展国联证券控股股东竞得泛海控股持有的民生证券3471亿股买入维持股权占总股本303成交价9105亿证若交易顺利进行则国联发展国联证券控股股东将成为民生证券第一大股东截止评券估基准日民生证券共有股东46名其中泛海控股持股3103上海沣泉峪持股1349研市场数据2023年03月15日究其余股东持股比例均低于5交易完成后国联发展将成为民生证券第一大股东也将成收盘价元1101为民生证券实际控制人泛海控股出售3103股权后剩余持有股权比例不足1报一年内最高最低元1393852告市净率19国联系国联证券及其控股股东国联发展再融资及外延收购动作频繁持续壮大综合实息率分红股价-流通A股市值百万元10889力国联证券持续补充资本实力20年A股上市21年定增募集资金5019亿元23上证指数深证成指3263321141343年3月拟募集不超过70亿元的定增预案获得上交所受理国联系先后收购公募基金牌照注息率以最近一年已公布分红计算证券公司股权23年2月国联证券公告拟收购中融基金100股权已累计收购755股权剩余245股权仍处于被质押状态23315国联发展竞得民生证券303股权国联系2次外延收购相隔时间较短综合业务实力持续壮大基础数据2022年09月30日每股净资产元589民生证券体量与国联证券相近业务结构上轻资本业务占比高资产规模看3Q22国联资产负债率7576证券净资产规模1668亿元民生证券净资产规模2022年末1515亿元两者体量相总股本流通A股百万2832989近根据证券业协会排名国联证券及民生证券21年净资产分别排第3945名体量相流通B股H股百万-443近收入结构看民生证券近3年2020-2022年轻资本业务收入占比均超6成其中实现投行收入均值175亿元投行收入占比半壁江山一年内股价与大盘对比走势民生证券投行业务属行业第一梯队国联系轻资本业务发展有望提速1投行业务根国联证券沪深300指数收益率20据wind按发行日统计民生证券近3年IPO承销规模IPO承销单数行业内排名分别为10第95名第85名第97名市占率稳居行业前10截止23315民生证券共有0IPO排队项目102单排名行业第4根据证券业协会民生证券投行业务保代人数303-10-20人行业第6此次竞买有望显著提升国联系投行实力2财富管理业务截止22年末-30民生证券共有87家分支机构其中河南地区占比30而国联证券客户基础集中于长-40三角地区1H22末共102家分支机构主要分部于江苏省内此次交易对国联系客户基06-1611-1604-1605-1607-1608-1609-1610-1612-1601-1602-1603-16础不足地区覆盖度低等制约因素有较好互补性叠加此前国联证券控股中融基金申请设立资管子公司我们认为国联系财富管理业务基础进一步夯实证券分析师投资分析意见国联发展集团通过竞买民生证券303股权成为其第一大股东若交易顺许旖珊A0230520080002利进行也将成为民生证券的实际控制人根据证券公司监督管理条例现行规定同xuysswsresearchcom一实控制人控制证券公司数量不得超过两家即一参一控要求若国联发展收购民生证券股权完成后国联发展将实际控制两家券商牌照未来需解决同业竞争问题后续联系人国联证券与民生证券存在业务整合的想象空间维持国联证券买入评级考虑到4Q22市许旖珊场行情震荡下调国联证券22年投资收益率假设维持23-24年假设和盈利预测预计862123297818公司22E-24E归母净利润分别为7614920亿元原预测22E为884亿元同比xuysswsresearchcom分别-149634考虑70亿定增年内完成当前收盘价对应22-24E动态PB为185倍150倍142倍风险提示国联发展收购民生证券股权事宜仍需证监会核准存在一定不确定性财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元29672055254747266179同比增长率58100-141855308归母净利润百万元88964476314932000同比增长率512-20-142956340每股收益元股031023027043058净利润率300313300316324ROE5439467177市盈率35412519注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评表1国联证券预测合并损益表人民币百万元202020212022E2023E2024E营业收入18762967254747266179手续费及佣金净收入8751346126221722534利息净收入306216-80-4672投资净收益及公允价值变动6791396135125853557其他业务收入169141516营业支出10881787153027353512营业税金及附加1520173242管理费用10601737150326943460资产减值损失1230101010其他业务成本10000营业利润7881180101719902667营业外收支-1-6000利润总额7871174101719902667所得税200285254498667净利润58788976314932000少数股东损益00000归属母公司净利润58788976314932000资料来源Wind申万宏源研究表2国联证券预测预测合并资产负债表人民币百万元202020212022E2023E2024E货币资金1324213842118541487316108交易性及衍生金融资产1703328195310005000060000可供出售金融资产16788819100001100012000存出保证金237327224266294长期股权投资105103103103103其他资产1392514653127321616718153资产合计46220659396591292408106658代理买卖证券款93271118389541117312358卖出回购及拆入资金900813646164302750034200短期融资券应付债券及长短期借款1377918270200002100022000经营性负债及其他351264593668762511465负债合计3562649558490526729880023股本23782832283234323432其他所有者权益821613549140292167823203归属母公司所有者权益1059416381168612511026635少数股东权益00000负债及所有者权益合计46220659396591292408106658资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想