事件：2月7日晚，国联证券发布公告称，拟收购中融基金100%股权；具体来看，公司拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金51%股权，挂牌底价为15.04亿元，且在此前提下，还将通过协议受让方式收购上海融晟所持有中融基金49%股权，受让价格不高于14.45亿元。因此，国联证券此次收购中融基金100%股权价格将不超过29.49亿元。
　　中融基金将成为国联证券全资子公司，补足公司公募基金布局短板。若以中融基金2021年净利润（0.77亿元）计算，此次收购价格对应PE约为38.5X，若以中融基金2022Q3净资产（11.06亿元）计算，对应PB约为2.67X；参考同业，2022年11月国泰君安收购华安基金8%股权，对应2021年PE为12.6X，对应PB为3.05X。此次收购后中融基金将成为国联证券全资子公司，有利于强化公司各项业务与公募基金业务之间的协同效应。
　　若以2021年口径计算，收购后公司大财富条线利润占比将升至15.5%。中融基金于2013年5月成立，截止2022年2月7日，其公募基金AUM为1108亿元，对应市占率0.4%，非货基金AUM为837亿元，对应市占率为0.5%，其中权益类/债券型基金AUM分别为121/714亿元，对应市占率分别为0.2%/0.9%。中融基金2021A/2022H管理费用合计分别为3.52/1.97亿元，同比分别+24.7%/+20.7%。此次收购完成后，若以2021年中融基金收入及利润计算，国联证券2021年对应大财富条线收入占比将从7.5%升至20.2%，利润占比将从8.2%升至15.5%。
　　投资建议：国联证券本次收购已获得国资经济行为批准，但后续还待公司与相关交易方签订股权转让协议，且需经证监会批准后才可进入实施阶段。继续看好国联证券优秀管理层对公司发展的正向赋能，调整公司2022/2023年归母净利润7.6/12.6亿元，对应业绩增速为-14.5%/+66.1%，若暂不考虑本轮定增（2022年9月发布预案）摊薄影响，对应EPS为0.27/0.45元/股，2月8日收盘价对应PE为43.1/25.9倍，对应PB为1.9/1.8倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；公司业务份额提升不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险。

研究报告全文：国联证券证券公司点评60145620230209补足公募基金短板财富管理发展再下一城证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2月7日晚国联证券发布公告称拟收购中融基金100股权具体基本数据2023-02-08来看公司拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金51股权挂牌底收盘价元1156价为1504亿元且在此前提下还将通过协议受让方式收购上海融晟所持有流通股本亿股1432中融基金49股权受让价格不高于1445亿元因此国联证券此次收购每股净资产元589中融基金股权价格将不超过亿元总股本亿股28321002949最近12月市场表现中融基金将成为国联证券全资子公司补足公司公募基金布局短板若以中融基金2021年净利润077亿元计算此次收购价格对应PE约为国联证券沪深300若以中融基金净资产亿元计算对应约为1385X2022Q31106PB267X参考同业2022年11月国泰君安收购华安基金8股权对应2021年PE为-8126X对应PB为305X此次收购后中融基金将成为国联证券全资子公司-17有利于强化公司各项业务与公募基金业务之间的协同效应-26-35若以2021年口径计算收购后公司大财富条线利润占比将升至155-45中融基金于2013年5月成立截止2022年2月7日其公募基金AUM为1108亿元对应市占率04非货基金AUM为837亿元对应市占率为05其中权益类债券型基金AUM分别为121714亿元对应市占率分别为分析师夏昌盛0209中融基金2021A2022H管理费用合计分别为352197亿元同比SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom分别247207此次收购完成后若以2021年中融基金收入及利润计算国联证券2021年对应大财富条线收入占比将从75升至202利润占分析师许盈盈比将从82升至155SAC证书编号S0160522060002xuyy02ctseccom投资建议国联证券本次收购已获得国资经济行为批准但后续还待公司与联系人汪成鹏相关交易方签订股权转让协议且需经证监会批准后才可进入实施阶段继wangcpctseccom续看好国联证券优秀管理层对公司发展的正向赋能调整公司20222023年归母净利润亿元对应业绩增速为若暂不考虑本轮定76126-145661增2022年9月发布预案摊薄影响对应EPS为027045元股2月8日相关报告收盘价对应PE为431259倍对应PB为1918倍维持公司增持评级1国联证券2022年三季报点评管理层赋能业绩表现稳健风险提示资本市场大幅波动风险市场成交规模大幅下滑风险公司业务2022-10-31份额提升不及预期风险行业监管政策超预期趋紧风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元18762967273840185280收入增长率159581-77467314归母净利润百万元58888976012621753净利润增长率128512-145661389ROE6366457191EPS元股025031027045062PE469369431259187PB2620191816数据来源wind财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告表1中融基金管理规模及对应市占率单位亿元整体管理对应对应市权益类基金对应对应中融基金非货类基金债券型基金规模市占率占率股票混合市占率市占率2013年447004470000000447012014年17406047350065700078002015年391310512078031149704580012016年41998059474027863031611012017年513250411364035789025575042018年6073505198150422680117451072019年8640106458790647150141126102020年11859106757510688150166911132021年119046058147105171470263887092022年110754048373405121080271391092023年11075204837320512108027139109注2023年数据截至2月7日数据来源Wind财通证券研究所图1中融基金管理费用规模及其增速单位亿元数据来源Choice财通证券研究所表2国联证券盈利预测单位亿元EPSBPS为元股PEPB为倍2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入161918762967273840185280营业收入增速636159581-77467314手续费及佣金净收入6748751346134222282973其中代理买卖证券业务净收入360526609626771869投行业务净收入246275509569769989资产管理业务净收入065072141147173190利息净收入497306216417394516投资净收益215592121697613921787谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公允价值变动净收益213087180000000000营业支出93210881787173923572973管理费用93410601737172023302937营业利润6887891180100016612307净利润52158888976012621753归属于母公司所有者净利润52158888976012621753归属于母公司所有者净利润增速9306128512-145661389EPS027025031027045062BPS424445578605650712PE423469369431259187PB272620191816数据来源Wind财通证券研究所整理与预测PE估值基于2月8日收盘价计算谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4