事项：
　　国联证券发布公告，拟以15.0亿元通过摘牌方式收购中融信托持有的51%的股权；拟以14.5亿元收购上海融晟持有的49%的股权。
　　评论：
　　中融基金：债基具备一定优势。控股股东中融信托：经纬纺机持股37%、中植集团持股33%、哈投集团持股22%；中植集团控股上海融晟。截至2022年底，中融基金股混基AUM 121亿元，2017年以来股混基市占率总体保持在0.1%~0.2%之间。债券型基金AUM 713.9亿元，市占率逐步提升，2020年末最高达1.3%，2021年来市占率在0.9~1%之间。货币型基金AUM 270亿元，市占率0.26%。
　　财务上，资管收入短板有望明显提升。2021年中融基金营收4.7亿元，净利润0.76亿元；2022Q3营收3.4亿元，净利润0.06亿元，市场行情下行，净利润有所下滑。若假设公司今年年内实现100%控股，集团资管2023年资管业务收入有望提升至5.5亿元（2021年底资管业务收入为1.4亿元）。
　　业务协同：弥补财富管理业务能力，基金投顾+代销有望帮助中融基金提升权益资管能力。若此次交易完成，对中融基金实现全资控股。参股中海基金，2022年4月30日国联证券设立资管子公司，暂未获得公募基金牌照。“一参一控一牌”的资管版图基本形成。较大程度上弥补公司财富管理业务能力，提升对客户的综合金融服务能力。国联证券基金投顾业务能力行业内相对领先。保有规模中，股混基保有53亿元，非货基保有75亿元。控股中融基金有望为中融基金带来基金投顾赋能，提升中融基金股混基规模。
　　投资建议：公司此次收购中融基金，有助于提升资金利用效率，提升资管业务能力，弥补大财富管理业务版图，提升公司综合金融服务能力。我们维持2022/2023/2024年EPS预期为0.43/0.61/0.81元，BPS分别为5.89/6.08/6.34元，当前股价对应PB分别为1.97/1.91/1.83倍，ROE分别为7.32%/10.10%/12.73%，综合PB-ROE及相对估值法，考虑公司中小券商成长空间较大，我们给予2023年业绩2.3倍PB估值，目标价14.0元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告证券2023年02月08日国联证券601456重大事项点评推荐维持目标价140元财富管理再下一城当前价元1159事项华创证券研究所国联证券发布公告拟以150亿元通过摘牌方式收购中融信托持有的51的证券分析师徐康股权拟以145亿元收购上海融晟持有的49的股权评论电话021-20572556邮箱xukanghcyjscom中融基金债基具备一定优势控股股东中融信托经纬纺机持股37中执业编号S0360518060005植集团持股33哈投集团持股22中植集团控股上海融晟截至2022年底中融基金股混基AUM121亿元2017年以来股混基市占率总体保持在公司基本数据之间债券型基金亿元市占率逐步提升年末0102AUM71392020总股本万股28317732最高达132021年来市占率在091之间货币型基金AUM270亿元已上市流通股万股9889743市占率026总市值亿元32820财务上资管收入短板有望明显提升2021年中融基金营收47亿元净利流通市值亿元11462润076亿元2022Q3营收34亿元净利润006亿元市场行情下行净利资产负债率7576润有所下滑若假设公司今年年内实现100控股集团资管2023年资管业每股净资产元589务收入有望提升至55亿元2021年底资管业务收入为14亿元12个月内最高最低价1582868业务协同弥补财富管理业务能力基金投顾代销有望帮助中融基金提升权益资管能力若此次交易完成对中融基金实现全资控股参股中海基金2022市场表现对比图近12个月年月日国联证券设立资管子公司暂未获得公募基金牌照一参一控一4302022-02-072023-02-07牌的资管版图基本形成较大程度上弥补公司财富管理业务能力提升对客10户的综合金融服务能力国联证券基金投顾业务能力行业内相对领先保有规-6模中股混基保有53亿元非货基保有75亿元控股中融基金有望为中融基220222042207220922112302金带来基金投顾赋能提升中融基金股混基规模-23投资建议公司此次收购中融基金有助于提升资金利用效率提升资管业务-39能力弥补大财富管理业务版图提升公司综合金融服务能力我们维持国联证券沪深202220232024年EPS预期为043061081元BPS分别为589608634元300当前股价对应PB分别为197191183倍ROE分别为73210101273相关研究报告综合PB-ROE及相对估值法考虑公司中小券商成长空间较大我们给予2023年业绩23倍PB估值目标价140元维持推荐评级国联证券6014562022年三季报点评轻资本业务明显增长风险提示市场交易量回落风险偏好下降资本市场创新不及预期国内及2022-10-28全球疫情反复加重实体经济复苏不及预期国联证券601456重大事项点评增强资本实力应对行业竞争主要财务指标ReportFinancialIndex2022-09-302021A2022E2023E2024E国联证券6014562022年中报点评业绩逆主营收入百万2967354247815970势增长各业务共同发力同比增速5811943502492022-08-27归母净利润百万889122017402287同比增速512373426314每股盈利元034043061081市盈率倍342269189144市净率倍200197191183资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号国联证券重大事项点评601456附录财务预测表资产负债表利润表单位亿元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金106116128141营业收入2967354247815970结算备付金33343638手续费及佣金收入1346177725223547108129155210其中代理买卖证券业务60971110051403融出资金净收入衍生金融资产5566证券承销业务净收入5098221204176230303131受托客户资产管理业141244313381买入返售金融资产务净收入存出保证金3444利息净收入216257316390交易性金融资产277302329359投资净收益1216924132013700000其中对联营企业和合2-5-7-10债权投资营企业的投资收益其他债权投资6281105158公允价值变动净收益180543567590其他权益工具投资26283134汇兑净收益-1365268长期股权投资1111其他业务净收入4445固定资产1111营业支出1787205126113086其他资产6677税金及附加20243240资产总计659739835992管理费用1737191324702941短期借款0001信用减值损失30114110105拆入资金991011其他资产减值损失0000交易性金融负债14161719其他业务成本0000衍生金融负债4556营业利润1180149121702884卖出回购金融资产款128134141148加营业外收入4140144148代理买卖证券款112117123129减营业外支出10262626应付职工薪酬6678利润总额1173160522883007应交税费1112减所得税285385548720长期借款0000净利润889122017402287应付债券161177195214归属于母公司净利润889122017402287其他负债60106162274减少数股东损益0000负债合计496573663812EPS元034043061081股本28282828其他权益工具0000资本公积金82828282其他综合收益2112盈余公积金78911未分配利润28292930一般风险准备17192226归属于母公司所有者164167172180权益少数股东权益0000所有者权益合计164167172180TableValuationModels2659739835992负债及股东权益合计资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2国联证券重大事项点评601456非银组团队介绍组长首席分析师徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队成员2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究金融行业研究主管洪锦屏华南理工大学管理学硕士曾任职于招商证券2016年加入华创证券研究所2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名团队2015年金牛奖非银金融第五名2017年金牛奖非银金融第四名2019年金牛奖非银金融最佳分析师2019年Wind金牌分析师非银金融第五名2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3国联证券重大事项点评601456华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4国联证券重大事项点评601456华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5