投资要点
　　事件：国联证券发布公告，拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金51%股权，底价15.04亿元，最终成交价格由竞价结果确定。在取得上述51%股权的前提下，国联证券将进一步通过协议受让方式收购上海融晟所持有中融基金剩余49%股权，以取得对于中融基金的控股权。
　　中融基金规模位居行业中游，债券投资能力突出：中融基金成立于2013年，经过多年发展已构建了成熟的投研体系以及销售渠道，目前体量处于行业中游（截至2022年末，中融基金管理规模1107.54亿元，排名全行业第46位）。中融基金主要业务优势在债券型基金方面，截至2022年，公司债基规模占比高达64.46%。
　　对标往年同业交易，国联证券收购中融基金估值溢价较高。按照挂牌底价计算，中融基金估值约为29.49亿元，对应2021年P/E估值为38.52倍。对比同业，国联证券此次收购中融基金估值溢价较高（2021年10月国泰君安收购华安基金15%股权对价对应P/E为16.99倍；2022年5月山东金资收购富国基金16.68%股权对价对应P/E为9.45倍）。考虑到国联证券在交易中额外收获了控股权，并进一步填补了财富管理业务版图，此次交易所产生的收益依然值得期待。
　　国联证券有望通过外延并购进一步强化财富管理能力。1）国联证券自身财富管理特色相对鲜明。国联证券以基金投顾为抓手推动泛财富管理转型，是首批7家基金投顾试点券商中唯一的中小型券商。截至2022H1，国联证券基金投顾业务签约户数20.17万户，签约资产规模74.13亿元，两项指标分列第2/5位，先发优势逐渐凸显。2）收购中融基金有助于国联证券快速切入公募赛道。公司收购中融基金能够快速获取公募牌照，有利于公司发挥现有资源优势，将现有业务与公募业务进行整合，从而进一步丰富客户服务手段，形成新的利润增长点。
　　盈利预测与投资评级：在国内券商同质化严重的背景下，国联证券以基金投顾业务为抓手，走出了独特的财富管理转型道路。此次收购中融基金将强化公司在财富管理业务方面的优势，进一步打开增长空间。我们基本维持对公司2022-2024年的归母净利润预测10.28/14.02/17.48亿元（前值为10.32/13.16/16.11亿元）；对应2022-2024年EPS为0.36/0.50/0.62元,当前市值对应2022-2024年P/B为1.91/1.30/1.24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场交投情绪波动；2）疫后经济复苏不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告证券国联证券601456事件点评拟收购中融基金控制权加码布2023年02月07日局财富管理赛道证券分析师胡翔买入维持执业证书S0600516110001021-60199793huxdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师朱洁羽营业总收入百万元2967321040544958执业证书S0600520090004同比581182026302231zhujieyudwzqcomcn证券分析师葛玉翔归属母公司净利润百万元889102814021748执业证书S0600522040002同比5116156936412462021-60199761每股收益最新股本摊薄元股-031036050062geyxdwzqcomcnPE现价最新股本摊薄3693319223401878关键词TableTag兼并重组股价走势TableSummary国联证券沪深300投资要点6事件国联证券发布公告拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金1-451股权底价1504亿元最终成交价格由竞价结果确定在取得上述-9-1451股权的前提下国联证券将进一步通过协议受让方式收购上海融晟所-19-24持有中融基金剩余49股权以取得对于中融基金的控股权-29-34-39中融基金规模位居行业中游债券投资能力突出中融基金成立于20132022272022682022107202325年经过多年发展已构建了成熟的投研体系以及销售渠道目前体量处于行业中游截至2022年末中融基金管理规模110754亿元排名全市场数据行业第46位中融基金主要业务优势在债券型基金方面截至2022年公司债基规模占比高达6446收盘价元1159对标往年同业交易国联证券收购中融基金估值溢价较高按照挂牌底一年最低最高价8521679价计算中融基金估值约为亿元对应年估值为29492021PE3852市净率倍197倍对比同业国联证券此次收购中融基金估值溢价较高2021年10流通A股市值百月国泰君安收购华安基金15股权对价对应PE为1699倍2022年51146221月山东金资收购富国基金1668股权对价对应PE为945倍考虑到万元国联证券在交易中额外收获了控股权并进一步填补了财富管理业务版总市值百万元3282025图此次交易所产生的收益依然值得期待国联证券有望通过外延并购进一步强化财富管理能力国联证券自基础数据1身财富管理特色相对鲜明国联证券以基金投顾为抓手推动泛财富管理每股净资产元LF589转型是首批家基金投顾试点券商中唯一的中小型券商截至72022H1资产负债率LF7576国联证券基金投顾业务签约户数2017万户签约资产规模7413亿元总股本百万股283177两项指标分列第25位先发优势逐渐凸显2收购中融基金有助于国联证券快速切入公募赛道公司收购中融基金能够快速获取公募牌照流通A股百万股98897有利于公司发挥现有资源优势将现有业务与公募业务进行整合从而相关研究进一步丰富客户服务手段形成新的利润增长点盈利预测与投资评级在国内券商同质化严重的背景下国联证券以基国联证券601456投行及资金投顾业务为抓手走出了独特的财富管理转型道路此次收购中融基管业务表现亮眼财富管理赛道金将强化公司在财富管理业务方面的优势进一步打开增长空间我们仍具高成长性基本维持对公司2022-2024年的归母净利润预测102814021748亿元2022-10-28前值为103213161611亿元对应2022-2024年EPS为036050062元当前市值对应2022-2024年PB为191130124倍维持买入评级风险提示1市场交投情绪波动2疫后经济复苏不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告TableFinance表1国联证券盈利预测单位百万元合并资产负债表2021A2022E2023E2024E合并利润表2021A2022E2023E2024E货币资金10574112681572318339营业收入2967321040544958其中客户存款857290661341213600手续费及佣金净收入1346171221872687结算备付金3268315442364333其中经纪业务手续费净收入6097259261141其中客户备付金2358215331853230投资银行业务手续费净收入509633779884衍生金融资产485582640704融出资金10791113321246514300资产管理业务手续费净收入141223284365金融投资36530518156152769997利息净收入216205241425买入返售金融资产2958355042605112投资收益121699011901324其中对联营企业和合营企业的投应收款项921211572022000资收益存出保证金327327327327公允价值变动收益180294428513长期股权投资103103103103汇兑收益-1-1-1-1投资性房地产其他收益4644固定资产96104112121其他业务收入4455使用权资产166166166166资产处置收益3001无形资产58585858营业支出1787177521962644商誉税金及附加20222733递延所得税资产25252525业务及管理费1737173321432591其他资产467467467467信用减值损失30202520资产总计6593983070100265114253资产减值损失0000应付短期融资款2125304132253911其他业务成本0000拆入资金850121712911565营业利润1180143518582314交易性金融负债1430204619752395加营业外收入4444衍生金融负债431474521573减营业外支出10101010卖出回购金融资产款12796183081942123550利润总额1173142918522308代理买卖证券款11183113321676417000减所得税费用285347449560应付职工薪酬5847138751073净利润889108214021748应交税费117147191237归属于母公司股东的净利润889102814021748应付款项4746528711136少数股东损益0000合同负债12000应付债券16107230462444729644租赁负债167000预计负债2222递延所得税负债91202021其他负债3152318933824102负债合计49558659287502987690实收资本或股本2832283235323532重要财务指标与估值指标2021A2022E2023E2024E资本公积817481741447414474营业收入增长率581182026302231其他综合收益183183183183归母净利润增速5116156936412462盈余公积6777598721012归母净资产增速54624654722526一般风险准备1714192022002550每股收益元股031036050062未分配利润2802327539764814每股净资产元股578605891938归属于母公司所有者权益合16381171432523726563计少数股东权益0000净资产收益率659613662675所有者权益合计16381171432523726563PE倍3693319223401878负债及权益总计6593983070100265114253PB倍200191130124数据来源Wind东吴证券研究所截至2023年2月7日23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn