立足江苏区位优势显著，管理层从业经验丰富。国联证券成长于苏南地区，实控人为无锡国资委。江苏省经济发达，客户资源丰富，国联证券深耕其中，财富管理与投行业务将有望充分受益于区位优势。公司核心管理层多来自头部券商，从业经验丰富。作为一家小型券商，公司量身打造适合自身情况的发展战略，并不断通过定增、可转债等多渠道补充资本金，目标进入行业第一梯队。
　　以财富管理为战略核心，展开全面业务布局。公司为首批获取基金投顾牌照的券商，前瞻性布局财富管理业务，具有先发优势。基于泛财富管理战略打通集团内部组织协同性，以客户为核心，增强基金投顾的服务能力，打通线上线下渠道，丰富资产管理的产品池。
　　重视股权承销业务发展，投行业务高增长。江苏省高新技术企业众多，融资需求旺盛。从股权承销来看，以客户为导向的交易型投行能够通过“投资+投行”为企业客户提供一站式服务，完成财富管理业务闭环。从债券承销来看，基于雄厚的股东背景和区位优势，公司债和地方政府债承销有望实现高速增长。
　　资金业务为营收基石，杠杆率提升ROE水平。公司通过扩表大力发展两融和以固收、衍生品为代表的金融市场业务。重资产业务已成公司营收基石，2022Q3营收占比接近50%。公司风险把控严格，通过资金业务营收多元化实现了较稳健的收益安全边际。2022年前三季度，公司自营业务收益率领先于同行，在上市券商中排名前列。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022E-2024E归母净利润8.01亿元/14.1亿元/18.4亿元，同比-9.85%/+75.78%/+30.64%。BVPS为6.02元/股、6.41元/股、6.90元/股，ROE （摊薄）为4.79%/8.00%/9.76%。我们选取资产规模接近的3家券商作为可比公司，给予公司2023年2.33倍PB估值，目标价为14.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期；公司财富管理业务进展不及预期。

研究报告全文：量体裁衣弯道超车TableCoverStock国联证券601456公司首次覆盖报告TableReportDate2023年01月09日TableCoverAuthor王舫朝非银金融行业首席分析师S1500519120002010-83326877wangfangzhaocindasccom相关研究TableCoverReportList证券研究报告TableTitle量体裁衣弯道超车公司研究TableReportDate2023年01月09日TableReportType本期内容提要公司首次覆盖报告TableSummary立足江苏区位优势显著管理层从业经验丰富国联证券成长于苏南地区实控人为TableStockAndRank无锡国资委江苏省经济发达客户资源丰富国联证券深耕其中财富管理与投国联证券601456行业务将有望充分受益于区位优势公司核心管理层多来自头部券商从业经验丰富作为一家小型券商公司量身打造适合自身情况的发展战略并不断通过定投资评级买入增可转债等多渠道补充资本金目标进入行业第一梯队上次评级以财富管理为战略核心展开全面业务布局公司为首批获取基金投顾牌照的券商前瞻性布局财富管理业务具有先发优势基于泛财富管理战略打通集团内部组织TableChart国联证券沪深300协同性以客户为核心增强基金投顾的服务能力打通线上线下渠道丰富资产20管理的产品池0重视股权承销业务发展投行业务高增长江苏省高新技术企业众多融资需求旺盛从股权承销来看以客户为导向的交易型投行能够通过投资投行为企业客户-20提供一站式服务完成财富管理业务闭环从债券承销来看基于雄厚的股东背景-40和区位优势公司债和地方政府债承销有望实现高速增长-60220122052209资金业务为营收基石杠杆率提升ROE水平公司通过扩表大力发展两融和以固收衍生品为代表的金融市场业务重资产业务已成公司营收基石2022Q3营收占资料来源万得信达证券研发中心比接近50公司风险把控严格通过资金业务营收多元化实现了较稳健的收益安全边际2022年前三季度公司自营业务收益率领先于同行在上市券商中排名前列公司主要数据TableBaseData盈利预测与投资评级我们预计公司2022E-2024E归母净利润801亿元141亿元收盘价元1125184亿元同比-98575783064BVPS为602元股641元股52周内股价波动区间1586-868690元股ROE摊薄为479800976我们选取资产规模接近的3家元券商作为可比公司给予公司2023年233倍PB估值目标价为1494元首次覆最近一月涨跌幅-385盖给予买入评级总股本亿股2832风险因素资本市场大幅波动导致公司经纪业务自营投资业务等受到干扰和冲流通A股比例10000击科创板创业板注册制审核进度低于预期导致投行投资业务业绩不及预期总市值亿元31857公司财富管理业务进展不及预期资料来源万得信达证券研发中心TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元187634296663252767439822583399增长率YoY15875811-148074003264归属母公司净利润百万元587878886480111140816183967增长率YoY12765116-98575783064营业利润率42043977414041724124净资产收益率ROE068659479800976EPS摊薄元021031028050065市盈率PE倍54193585397722621732市净率PB倍301194187176163资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年01月06日收盘价信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一成长于苏南地区管理层从业经验丰富511业务布局逐渐完善盈利能力得以提升512股东背景雄厚区域优势显著613管理层经验丰富员工持股计划落地7二增强业务协同性打造一站式财富管理平台921抓住先发优势财富管理业务扬帆起航9211财富管理为快速发展的蓝海市场券商业务转型蓄势待发9212国联证券抓住先发优势前瞻性提出财富管理战略1022量体裁衣提供专业投顾服务建立与客户之间的信任1123积极扩宽线上线下渠道实现大C小B获客1224搭建灵活配置产品池增强主动管理能力13241聚焦FOF与固收两大领域根据大方向50体系配置产品底池13242设立资管子公司加强主动管理能力14三投行业务高阶转型与财富管理协同发展1531夯实研究实力助力投行发展1732PE投行模式打开增长空间17四资金业务为当前营收基石杠杆率提升ROE水平1841证券投资收益稳定衍生品业务快速发展1942信用风险降低资金实力推动两融业务发展20五盈利预测估值与投资评级2151核心假设2152估值与投资评级23风险因素23表目录表1公司核心高管履历8表2国联证券指标行业排名情况8表3无锡地区部分投顾人员履历11表4国联证券基金投顾策略12表5国联通宝主要对外投资情况截止20231418表6国联证券各板块盈利预测22表7国联证券对标估值23图目录图1国联证券发展历程5图2国联证券资产规模6图3国联证券盈利情况6图4国联证券主营业务收入百万元6图5国联证券主营业务收入结构6图6国联证券股权结构截止2022年三季度7图72021年居民人均可支配收入前十城市7图82022H1各省市上市公司情况7图9中国个人金融资产情况9图10中国居民财富结构9图11证券经纪业务行业佣金率及公司市占率9图12证券行业投顾人数情况9图13泛财富管理业务战略10图14泛财富管理业务组织架构10图15泛财富管理业务从三个维度发力11图16国联证券基金投顾签约规模11图172021年区域性银行营业收入百万元12图182021年国联证券线下营业厅数量分布个12图19三家基金公司历史全部个人客户来源13请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图20中国百大城市房地产销售情况13图21中国基金市场规模13图22基民各年度投资行为影响14图23截止2021年Q1个人客户与机构客户盈利对比14图24年末主要受托资产初始成本百万元14图25债券型基金收益情况截止2023010414图26国联证券资产管理规模亿元14图27国联证券资产管理收入-中证协口径万元14图282020-2022H1国联证券资管客户结构15图292017-2022Q3年国联证券投资银行业务净收入15图30国联证券证券承销金额及收入情况15图312021年投行人员数量及占总员工人数比15图322021年券商人均创收及薪酬情况15图33江苏高新企业数量16图34江苏地区股权承销情况16图35国联证券股权承销金额及排名16图36国联证券股权承销家数及排名16图37国联证券债券承销金额及排名17图38国联证券债券承销家数及排名17图392020-2021年国联证券员工人数17图40无锡国联创投投资项目数量情况截止20231418图41私募子公司盈利情况百万元18图42公司自营资产规模亿元18图432017-2022H1公司真实杠杆及资本杠杆率18图44国联证券自营收入及增速19图452022年前三季度券商自营业务收益率19图46场外衍生品行业规模19图47国联证券场外期权和收益互换名义本金百万元19图482020-2021年交易性金融资产公允价值变动情况20图492020-2021年交易性金融资产结构20图50公司信用业务资产亿元20图51公司两融业务市占率20图52股质式买入返售金融资产规模及占比20请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4推荐逻辑市场担心中型券商在财富管理等领域竞争力不足我们认为公司区位优势显著有望挖掘长三角地区财富管理发展潜力公司深耕苏南地区拥有地方国资背景优势已组建专业性强的投顾团队以无锡地区为核心进行业务拓展在此基础上公司以财富管理为战略核心调整组织架构业务协同性强基于小B大C战略公司已形成人才产品渠道等多方位优势市场担心公司业务和体量成长空间有限我们认为公司管理层大多具有头部券商管理经验既具备大局视野能看透行业引领公司发展又能量体裁衣基于公司现实制定适宜战略实现弯道超车未来公司将有望打通三大客户流为高净值零售客户提供财富管理服务为中小企业提供投融资及资产保值增值服务为金融机构提供投资标的与销售服务实现财富管理业务投行业务和金融市场业务的快速发展从而推动盈利能力实现质的飞跃一成长于苏南地区管理层从业经验丰富11业务布局逐渐完善盈利能力得以提升国联证券是总部位于江苏无锡的中小型国资券商前身无锡证券成立于1999年1月8日于2008年5月公司更名为国联证券目前国联证券控股华英证券国联通宝国联创新国联证券香港参股中海基金已形成泛财富管理投行业务金融市场业务的三大主要业务布局从发展历程来看公司通过募资拓展业务布局实现营收增长多元化公司于2015年7月上市港交所募集资金净额241亿元于2020年7月上市上交所募集资金净额1938亿元2021年10月公司通过定向增发募集资金净额4983亿元公司多渠道募资主要用于补充资本金扩大业务规模优化业务收入结构2022年10月公司股东大会通过定向增发预案预计融资70亿元2021年公司营业收入为297亿元同比增长581归母净利润89亿元同比增长5052019年以来公司扩表速度加快杠杆率提高推动ROE提升2021年公司总资产为659亿元ROE摊薄提升至54图1国联证券发展历程资料来源万得公司官网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图2国联证券资产规模图3国联证券盈利情况资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心业务收入趋于多元化自营业务成为营收基石从营收结构来看2019年以前国联证券营业收入主要由信用业务及证券经纪业务组成随着业务逐渐丰富2022Q3经纪业务收入占比降至20受股权质押收入下降影响信用业务降至4公司资金业务收入逐渐多元化自营业务实现了稳定的收益增长收入占比达45此外基于苏南地区的区位优势国联证券开始发力投行业务IPO股权承销和公司债债券承销业务推动了投行业务的快速发展2022Q3公司投行业务收入达424亿元占总营收的21图4国联证券主营业务收入百万元图5国联证券主营业务收入结构资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心12股东背景雄厚区域优势显著公司实控人为无锡国资委股东背景实力雄厚目前公司最大股东为国联集团持股比例为1921公司前十大股东中国联信托1378无锡市国联地方电力943无锡民生投资26无锡一棉纺织集团257华光环保103均为无锡国资委控股因此公司实控人为无锡国资委背靠无锡市政府公司有望进一步推动产融协同实现财富管理投行等业务的快速成长请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图6国联证券股权结构截止2022年三季度资料来源万得信达证券研发中心苏南地区客户资源丰富区位优势显著无锡毗邻浙江上海作为长三角的核心城市资本活跃民营经济发达从居民人均可支配收入水平来看无锡近年排名全国前十并仍处于快速增长中2021年无锡市居民人均可支配收入达7万元同比增长89苏南地区高净值人群存在对资产管理基金投顾等财富管理业务的大量需求依托高端制造产业江苏省上市公司数量众多2022H1江苏省拥有602家上市公司仅次于广东浙江位居全国第三位因此江苏地区投资银行业务和两融业务需求旺盛而预计公司未来亦将充分受益于区位优势图72021年居民人均可支配收入前十城市图82022H1各省市上市公司情况资料来源国家统计局万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心13管理层经验丰富员工持股计划落地管理层证券从业经验丰富多数曾在中信证券任职核心管理团队充分掌握决策权2019年以来来自头部券商的多名资深证券从业人员陆续加入国联证券担任公司核心管理人员公司董事长及总裁葛小波曾担任中信证券执行委会员委员财务负责人首席风险官副总裁尹红卫董秘王捷等多名高管亦曾就职于中信证券现于国联证券任财富管理人力资源等条线负责人头部券商的重要管理经验有助于公司管理层依据公司自身条件结合行业趋势前瞻把控战略方向实现长远稳定发展公司2022年6月1日召开第四届董事会第二十六次会议同意选举葛小波先生为公司董事长聘任尹磊先生担任公司副总裁兼财务负责人请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7任期自董事会审议通过之日起至公司第四届董事会任期届满之日止公司成为行业少有的董事长兼任总裁的证券公司管理团队充分掌握决策权表1公司核心高管履历姓名职务任职时间履历葛小波董事长202261自1997年进入中信证券曾任投资银行部经理高级经理A股上市办公室副主任风总裁2019613险控制部副总经理和执行总经理交易与衍生产品业务部计划财务部风险管理部海外业务及固定收益业务行政负责人执行委员会委员财务负责人首席风险官曾兼任中信证券国际CLSABV华夏基金中信证券投资中信产业基金等公司董事中国证券业协会国际战略委员会主任委员海外委员会副主任委员李钦副总裁20191121曾就职于中信证券风险管理部曾任方正证券风险管理部副总经理行政负责人2019年4月入职国联证券2019年7月任无锡国联创投董事马群星副总裁201911211976年出生中国国籍无境外永久居留权工程硕士曾任锡山有机化工二厂助理工程师技术科副科长上海爱建引发剂有限公司设备工程师工艺工程师新美亚电路无锡有限公司制程主管索尔维投资有限公司罗地亚合并中国区市场经理亚太采购经理2014年6月入职国联证券曾任国联证券研究所首席研究员副所长现任本公司研究所所长2020年3月至今任本公司副总裁尹红卫副总裁20191121曾任海南证券交易中心经理总经理助理副总经理天同证券深圳营业部副总经理中信证券深圳营业部总经理深圳分公司总经理财富管理部执行总经理国联证券首席财富官尹磊副总裁财务负责人202261曾任中信证券计划财务部出纳核算会计会计主管和执行总经理中信金通证券计划财务部总经理财务总监方正证券助理总裁执行委员会委员副总裁财务负责人江志强首席风险官2021527曾任本公司证券投资部经理证券营业部总经理财富管理中心总经理资产管理部总经理总裁助理副总裁及监事会主席现任公司党委委员中海基金董事王捷董事会秘书人力资源2019613曾任中信证券人力资源部总监执行总经理董事总经理部门行政负责人中信控股公部总经理司总裁办公室总经理助理中信证券山东人力资源总监上海恺讯咨询资深合伙人戴洁春合规总监20208271976年9月生中共党员硕士研究生学历1998年起任江苏会计师事务所上市公司审计职员2003年进入中国证监会江苏监管局工作历任江苏证监局机构监管处稽查处上市公司监管一处会计监管处等部门五级专业助手科员副主任科员主任科员副处长二级调研员等职务先后取得东南大学会计学学士学位及工商管理硕士学位具有国际注册内部审计师高级会计师等资格汪锦岭首席信息官2019613曾任中国建设银行安徽省巢湖分行科员NEC中国研究院副研究员中国人民人寿保险部门总经理助理中国证监会研究员中信证券信息技术中心B角执行总经理资料来源万得信达证券研发中心管理层集中更换后公司业绩表现出强成长性2019年来公司业绩表现出较强成长性公司资产水平和业绩水平大幅提升以证券业协会公布的行业排名情况来看2021年末公司总资产净资产净资本水平已提升至行业353935名较2019年分别提升202014位各项业务收入水平也较2019年有明显提升表2国联证券指标行业排名情况行业排名20152016201720182019202020212019-2021提升位次总资产专项合并20152016201720182019202020212019-2021提升位次净资产专项合并581256097609862985598411023510620净资本专项合并491255897629860975997491013910520营业收入合并口径501255097509851974997411013510514净利润专项合并541254897599862985198491023710614代理买卖证券业务收入含席位租4412541974898619843985210249104-5赁专项合并代理销售金融产品收入专项合并4694449447954997499548100491030客户资产管理业务收入专项合并44905093509352934491489037947投资银行业务收入专项合并5992-----3347较快提升融资类业务收入专项合并5192509759974798509652993210418证券投资收入专项合并4693499549943895369437913598较快提升股权投资收入专项合并42945988649887985596431023010625注部分年份部分项目证券业协会仅统计中位数以上排名情况资料来源证券业协会信达证券研发中心员工持股绑定核心人才实现公司长远稳定发展2022年6月国联证券推出H股员工持股计划主要面向公司或下属控股子公司的董事监事高级管理人员VP及以上职级人员以及其他核心骨干员工国联证请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8券本次员工持股计划的金额合计不超过人民币7200万元含资金来源于员工薪酬员工持股计划有助于绑定员工利益和公司利益建立常态化的人才激励机制留住人才从而实现公司长远发展二增强业务协同性打造一站式财富管理平台21抓住先发优势财富管理业务扬帆起航211财富管理为快速发展的蓝海市场券商业务转型蓄势待发居民可支配收入增加财富结构优化将提升财富管理需求1居民财富规模增长随着中国经济快速发展居民人均收入水平不断提升2021年全国人均可支配收入已达35万元2居民财富结构持续优化中国居民储蓄意识较强相较于欧美国家尚未形成良好的财富管理习惯2020年中国居民的现金存款占比高达46目前银行利率仍处于较低水准存款回报率相对较低随着理财意识更强的年轻群体进入社会与家庭财富管理市场将有望迎来快速发展图9中国个人金融资产情况图10中国居民财富结构资料来源未来十年全球财富管理和私人银行的趋势及制胜战略资料来源未来十年全球财富管理和私人银行的趋势及制胜战信达证券研发中心略信达证券研发中心传统经纪业务佣金率下行券商全面转型财富管理一方面目前证券经纪业务服务和产品同质化严重竞争趋于白热化随着行业整体佣金率下行传统经纪业务利润空间受到进一步压缩2017-2022H1证券经纪业务行业佣金率由335降至234另一方面相较于商业银行与第三方机构证券公司拥有人才优势全牌照优势和研究能力优势因此证券公司有望成长为财富管理行业重要一极2010-2020年随着证券公司逐渐向财富管理业务转型证券行业投顾人员数量占比迅速上升图11证券经纪业务行业佣金率及公司市占率图12证券行业投顾人数情况资料来源中国证券业协会万得信达证券研发中心资料来源中国证券业协会万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9212国联证券抓住先发优势前瞻性提出财富管理战略2020年公司获批基金投顾牌照成为首批获批券商中唯一一家中小型券商公司不断降低传统经纪业务的战略比重大力发展基金投顾业务相较于中信证券等头部券商国联证券作为规模较小的成长型券商船小好调头能够从战略层面发展财富管理业务公司基于财富管理大战略协调集团资源搭建组织体系将财富管理为核心的理念根植于企业文化我们总结国联证券财富管理战略的重点如下1以客户为核心国联证券希望通过高度协同的泛财富管理业务成为高净值零售客户企业客户和金融机构之间具有特色的中间机构从客户服务模式来看国联证券精细化客户分层通过千人千面的投顾服务模式和多元化产品矩阵根据客户需求量体裁衣从而提升客户体验增强客户粘性从财富管理模式来看公司弱化高频交易的佣金收入以客户AUM为考核以为客户创造价值为目标与客户利益保持一致从而建立良好的财富管理品牌形象图13泛财富管理业务战略资料来源公司公告信达证券研发中心2基于财富管理展开战略布局公司基于泛财富管理大战略调整组织架构加强业务协同以实现财富管理效率最大化一方面公司设立了财富管理总部通过优化组织架构和服务流程减少了内部摩擦损耗控制成本另一方面围绕财富管理客户需求公司统筹协调资管投行自营部门等集团内部资源提供了包括投融资财富管理咨询顾问等多样化的一站式金融产品和服务图14泛财富管理业务组织架构资料来源招股说明书公司公告信达证券研发中心3从服务渠道产品三个维度发力在服务端国联证券搭建了专业化程度高的投顾团队聚焦小B大C两大客群根据客户需求量体裁衣进行资产配置在渠道端公司线下拓展与中小银行的合作线上拓宽互联网渠道加强与财经类KOL的合作在产品端国联证券打通了财富管理和资产管理的产品评价体系请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10形成了产品和投顾服务之间的良性循环资产管理部门根据投顾部门反馈不断提高自身创设产品和定制化产品的能力丰富内部产品池和外购金融产品以满足客户的多样化需求努力成为中小银行和高净值客户的优质产品供应商图15泛财富管理业务从三个维度发力资料来源公司公告信达证券研发中心22量体裁衣提供专业投顾服务建立与客户之间的信任不同于传统销售型经纪业务财富管理业务对投顾人员专业性要求更高由于客户需求多元化投顾人员需要具备一定金融知识和市场解读能力为不同客户提供因人而异的理财产品选择投资组合以及理财规划建议从而实现客户资产的保值和增值因此由客户服务产品销售的销售型投顾向客户需求解读灵活资产配置顾问型投顾转型成为财富管理行业大势所趋增强客户的参与感深入了解客户需求并提供相应服务从而建立信任打造口碑是券商转型财富管理的关键公司打造专业型买方思维投顾团队发展千人千面战略公司重视投顾团队建设不断扩大高质量投顾人员规模1从投顾人员数量来看截止2022年10月18日国联证券登记在册的投顾人员数量为498人占公司登记的从业人员的21占比行业排名第26我们预计未来2-3年公司将进一步扩大投顾人员规模和人均创收建立买方投顾品牌优势2从投顾人员专业性来看通过抽样查看无锡地区的部分营业部投顾人员信息我们发现国联证券的投顾团队主要由来自银行券商等领域从业经验丰富的员工和学历较高专业素质过硬的年轻人才组成因此在千人千面的投顾战略发展中专业投顾能够根据客户需求进行差异化的资产配置从而赢得高净值客户信任增强客户粘性2022H1国联证券基金投顾签约客户数达2017万户同比增长1072基金投顾签约资产规模为7413亿同比增长43均处于行业领先水平表3无锡地区部分投顾人员履历图16国联证券基金投顾签约规模投顾人员A无锡金太湖证券营业部硕士学历擅长指数基金分析推荐投顾人员B无锡金太湖证券营业部硕士学历拥有海外留学经验投顾人员C无锡金太湖证券营业部本科学历10年基金交易经验投顾人员D无锡金太湖证券营业部硕士学历海外留学经验擅长技术面分析和量化数理分析投顾人员E无锡金太湖证券营业部本科学历14年从业经验11年投顾经验投顾人员F无锡安泰路证券营业部服务客户规模超亿元擅长根据客户需求设计差异化产品配置投顾人员G无锡梁溪路证券营业部本科学历从业20余年多次发表文章投顾人员H无锡清扬路证券营业部AFP金融理财师16年银行从业经验资料来源公司官网信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11推出5N投顾策略体系满足客户多元化需求公司总部财富管理中心负责投顾产品的设计制作和推广为投资顾问提供标准化的投顾产品目前国联证券提供5个基金投顾核心策略以满足不同风险收益偏好客户的需求分别为货币增强策略固收策略股债平衡策略偏股混合策略权益精选策略N为N个核心策略覆盖三种不同需求分别是符合内部客户更多差异化服务场景的策略基于渠道合作方代销池形成的定制策略基于渠道方共同参与策略开发的定制策略在资产配置方面公司一方面根据投顾客户需求积极拓宽自身产品矩阵另一方向通过外购产品满足投顾客户多样化的需求从而增强客户粘性因此国联证券的基金投顾规模实现了稳定增长表4国联证券基金投顾策略基金投资组合策略类型风险承受能力目标客户服务费率睿安盈策略货币增强中低风险承受能力以现金管理需求为主授权账户资产总额的02年睿稳健策略债券增强稳中低风险承受能力追求稳健收益授权账户资产总额的1年睿平衡策略股债混合平健中风险承受能力追求平稳增值授权账户资产总额的15年睿进取策略衡偏股优选弹中高风险承受能力追求弹性收益授权账户资产总额的15年睿精选策略股基精选性中高风险承受能力追求权益类弹性收益授权账户资产总额的15年资料来源公司官网信达证券研发中心通过金融科技创新打造特色化投顾服务科技赋能降本增效2021年公司自主研发了公募基金投顾系统极大提升了系统迭代速度降低了系统成本支撑了基金投顾外部渠道的快速开拓此外投顾团队还招聘了数据库开发人员自建数据库团队成员能够储存并一键导出研究成果数据库的搭建减少了成员离职带来的影响提高了新人学习效率及适应速度23积极扩宽线上线下渠道实现大C小B获客依托区位优势扩宽合作渠道拓展中小型银行客户苏南地区县域经济发达乡镇企业数量众多农村金融需求旺盛2000年张家港市江阴市和常熟市成为农村信用社改革试点2016年江阴银行常熟银行无锡银行苏农银行陆续上市截止2022年7月江苏省上市中小型银行数量为9家在所有上市中小型银行占比达27根据2021年区域性银行营收数据江苏省上市城商行与农商行在同行中营收成长性表现不俗国联证券成长于无锡深耕华东地区21年年报数据显示公司在江浙沪营业厅数量占比约79目前国联已和江南农商行宁波银行嘉兴银行等多家银行达成合作未来公司有望进一步扩大与中小型银行的业务往来挖掘苏南地区中小企业财富管理的潜力图172021年区域性银行营业收入百万元图182021年国联证券线下营业厅数量分布个j资料来源万得信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心打通互联网渠道挖掘C端客户潜力随着年轻一代进入社会开始通过基金进行理财互联网影响力逐渐增大以互联网为代表的第三方销售渠道占比不断提升因此一方面国联证券将与互联网公司的合作列为重点发展方向随着互联网财富管理发展公司有望承接大量C端理财用户流量另一方面国联证券积极拓展与财经类KOL的合作在监管趋严情况下财经类KOL难以直接给客户提供投顾服务公司通过招募专业KOL成为公司员工吸引用户基数大且粘性高的KOL粉丝成为公司客户请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图19三家基金公司历史全部个人客户来源资料来源公募权益类基金投资者盈利洞察报告信达证券研发中心24搭建灵活配置产品池增强主动管理能力根据客户需求发展定制化服务丰富产品矩阵目前国联证券正向分析客户需求开展投资顾问进行资产配置提供多元金融产品的综合金融服务商转型因此资产管理业务的产品丰富程度与财富管理业务息息相关目前国联证券已推出不同类型的资产管理计划以满足客户多样化需求241聚焦FOF与固收两大领域根据大方向50体系配置产品底池基金理财成为居民理财首选随着房住不炒等政策的推出中国房价上涨受到有效抑制2022年中国百大城市的住宅用地成交量持续下滑房市降温使得房地产投资收益率下降资管新规清退保本型理财在此情况下资金将加快流向金融产品市场由于机构在资产配置方面专业性更强因此基金理财受到居民欢迎迎来快速发展2022年中国基金发行市场规模创新高新成立公募基金达1450只基金总数达10492只基金资产管理规模为2682万亿元较年初增长537图20中国百大城市房地产销售情况图21中国基金市场规模资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心公司搭建泛FOF平台提供高端定制化产品配置国联证券构建了大方向50体系的泛FOF平台从市场上7000多只基金中选出以私募为主公募为辅的50只基金作为底仓配置池并进行动态更新根据客户需求进行灵活资产配置一方面FOF基金能够平滑基民收益水平降低损耗由于基民投基收益基金损益基民行为损益基民缺乏专业认知高频交易带来的行为损益大幅降低了基民收益率而机构投资者由于专业性更强能够极大降低行为损益另一方面私募基金购置门槛相对较高客户能够通过FOF平台完成多元化产品配置请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图22基民各年度投资行为影响图23截止2021年Q1个人客户与机构客户盈利对比资料来源公募权益类基金投资者盈利洞察报告信达证券研资料来源公募权益类基金投资者盈利洞察报告信达证券研发发中心中心债券投资为国联证券的传统优势业务收益表现稳定天天基金网数据显示截止2023年1月4日国联证券7只债券型集合资产管理计划近一年收益率显著高于行业平均未来公司固收体系将致力于打造风险收益回报率高的旗舰产品树立良好的品牌形象图24年末主要受托资产初始成本百万元图25债券型基金收益情况截止20230104资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源天天基金网信达证券研发中心242设立资管子公司加强主动管理能力集合类与专项类资产管理规模迅速增长2022H1国联证券资产管理总规模达1040亿元同比增长169资产管理业务净收入达15亿元同比增长87根据中证协数据2021年公司资产管理业务受托规模排名第23净收入排名第34行业排名显著提升图26国联证券资产管理规模亿元图27国联证券资产管理收入-中证协口径万元资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告中证协信达证券研发中心持续推进大集合转公募工作资管用户客群规模显著扩张与券商资管产品相比证券公司公募化产品的准入门槛较低公司已设立公募业务部拓展资产管理业务范围进一步提升资管规模增强市场影响力2022年6月国联证券通过了设立资管子公司的议案拟出资不超过10亿设立全资资管子公司并申请公募基金业务资格截至8月国联证券已在排队申请资管子公司请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图282020-2022H1国联证券资管客户结构资料来源公司公告信达证券研发中心三投行业务高阶转型与财富管理协同发展投行业务成长性较强国联证券依托区位优势高度重视投行发展设立大投行总部不断扩充投行人员2021年公司投行业务员工数为432人同比增长25投行人数占比19高于传统投行券商中金157和中信建投133公司主要通过华英证券开展投行业务近年来收入稳步提升投行业务净收入由2017年的164亿增长至2021年的511亿CAGR332022Q3投行净收入达424亿元同比356股权和债券融资规模显著增加2022年分别为67亿元和399亿元从员工薪酬对比可以看出国联仍有上涨空间未来伴随着研究与PE直投条线对投行业务的支持以及员工薪酬激励更加市场化国联投行成长性值得期待图292017-2022Q3年国联证券投资银行业务净收入图30国联证券证券承销金额及收入情况资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图312021年投行人员数量及占总员工人数比图322021年券商人均创收及薪酬情况资料来源各公司公告信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15从项目储备来看承接江苏企业融资需求公司IPO项目储备丰富2022年按上市日计公司股权承销数量为8个分别为3个IPO项目和1个可转债项目4个可交换债项目其中2家发行于江苏地区2022年公司股权总承销金额达6697亿元市占率为040截至2023年1月4日华英证券保荐的IPO储备项目已有5家其中无锡市2家按上市板块来看上证主板1家创业板2家科创板1家北交所1家图33江苏高新企业数量图34江苏地区股权承销情况资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图35国联证券股权承销金额及排名图36国联证券股权承销家数及排名排名735733472433排名595253353131资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心近年来公司债券承销业务得到良好发展2021年在债券发行审核趋严的大背景下证券行业债券承销规模增速下降19pct华英证券债承数量和规模实现逆势大幅上升全年共计完成债券承销项目119单总承销金额为429亿元同比增长127市占率翻倍增长至038排名历史提升至34名2022年受市场波动影响公司债券承销金额同比下滑687市占率小幅下滑至037承销家数提升至131家我们认为国联证券有望基于区位优势进一步挖掘优质高净值客户潜力加强与政府企业的合作扩大江苏地区的债券销售网络请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16图37国联证券债券承销金额及排名图38国联证券债券承销家数及排名排名606551583435排名556165633435资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心31夯实研究实力助力投行发展公司力争打造高水平研究团队以发挥资本市场定价能力2021年国联证券扩建了研究团队人员数量由17人迅速增至54人目前团队仍在不断扩充中国联证券研究所的特色在于重视产业从业经历研究员多有产业背景对行业理解更加深刻其丰富的产业资源也有助于直投和投行业务开展图392020-2021年国联证券员工人数2020年员工左人2021年员工左人1400速2502001050150100700500350-500-100资料来源公司公告信达证券研发中心投行模式打开增长空间32PE国联证券通过两家子公司国联通宝和华英证券进行PE投行联动覆盖了企业募投管退的全过程国联通宝挖掘优质投资标的做好投后管理协助被投公司规避风险实现稳定增长华英证券协助公司实现IPO上市和股权承销PE投行模式助推投行业务发展同时私募股权业务快速发展有望接棒现在的资金业务成为未来业绩增长驱动力公司通过私募子公司国联通宝主要对江苏拟挂牌或已挂牌新三板企业进行股权投资目前国联通宝的对外投资主要集中在新能源先进制造相关领域均为快速发展的行业截至2022H1国联通宝存续备案基金10只存续管理规模3266亿元此外国联证券另类子公司无锡国联创投所投企业多为医疗和先进制造方向其中2家为独角兽企业半数所投项目已处于B轮2022H1国联通宝实现营收5886万元净利润1527万元国联创新实现营收-180087万元净利润-141527万元国联证券积极推进所投项目的退出工作未来优质项目的退出有望大幅增厚公司投资收益请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17表5国联通宝主要对外投资情况截止202314企业名称注册资本万持股比例1益通创新无锡益通创新产业投资基金有限合伙20000202国鑫一期盐城国鑫一期新能源产业投资基金合伙企业有限合500020伙3国联通锐珠海国联通锐智造一期股权投资合伙企业有限合伙2750204联科智能共青城联科智能股权投资合伙企业有限合伙10100205锡域创业无锡锡域创业投资中心有限合伙2570176国联通宜无锡国联通宜新兴科技股权投资基金有限合伙10000177国联通锟无锡国联通锟股权投资合伙企业有限合伙12500128老字号产江苏老字号产业投资基金有限合伙10000099国联通铻无锡国联通铻股权投资合伙企业有限合伙125004资料来源wind信达证券研发中心图40无锡国联创投投资项目数量情况截止202314图41私募子公司盈利情况百万元营利润7006056005004003002102001285983100311500001002303200142180300202020212022H202020212022H国联通宝国联创新资料来源IT桔子信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心四资金业务为当前营收基石杠杆率提升ROE水平资产负债持续扩表杠杆扩张推升ROE2020-2022年公司通过IPO和定增募集资金夯实资本实力2017-2022H1公司的总资产由240亿增至787亿2022H1国联证券母公司的资本杠杆率为21权益乘数扣除客户保证金为406公司杠杆率水平见逐步提升2022H1国联证券的ROE摊薄水平为264公司有望通过提升杠杆率进一步增加自营与信用业务的收入水平实现ROE的提升图42公司自营资产规模亿元图432017-2022H1公司真实杠杆及资本杠杆率工资料来源万得信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1841证券投资收益稳定衍生品业务快速发展多元化营收提高安全边际投资业务收益稳定目前信用及证券投资等资金型业务是公司营收的主要来源2022年前三季度公司信用业务与自营业务合计营收占比将近50公司通过资本扩张发展两融固收和衍生品业务实现了资金型业务营收的多元化从而在波动的市场环境下实现了稳定的收益2022年前三季度公司自营业务收入931亿元同比下降5远低于行业47的降幅自营业务收益率50在41家上市券商中位列第三图44国联证券自营收入及增速图452022年前三季度券商自营业务收益率营资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源各公司公告信达证券研发中心衍生品业务有望获取一级牌照丰富业务模式由于衍生品业务在产品设计风险控制和交易对冲方面灵活度较高2019年至今场外衍生品行业规模快速增长公司是目前除了拥有一级交易商资质的券商外市场中较为活跃的衍生品交易者2021年国联证券基于柜台与机构客户对手方交易业务收入为28亿元在所有券商中排名第102021年公司累计签约场外期权和收益互换名义本金约180亿元目前公司的衍生品业务主要包括策略性交易场内场外期权以收益互换协议为主的互换型融资业务未来公司有望通过评级改善获得期权衍生品一级交易商资质探索更多业务模式实现与头部券商的充分竞争图46场外衍生品行业规模图47国联证券场外期权和收益互换名义本金百万元资料来源中证报价系统信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心固收类业务占比高稳定贡献收入固收类业务是国联证券自营业务的主要收入构成其中2021年债券在交易性金融资产中占比约60从固定收益类业务来看公司在严格控制信用风险的同时积极拓展交易所债券做市等新业务实现收入增长点多元化2020-2021年公司所持票据公允价值由0增至46亿元票据业务收益率较好提升了公司固定收益水平控制权益类业务风险敞口股权投资驱动增长公司在权益类投资方面以绝对收益为导向以夏普比例和回撤水平作为业绩表现参考兼顾风险与收益权益类业务规模占比相对较低2021年公司交易性金融资产中股票资产为8亿元占比仅3此外公司在私募基金及非上市股权投资方面收益可观21年公允价值同比增速超过100非上市股权投资有望在未来持续贡献业绩增量请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图482020-2021年交易性金融资产公允价值变动情况图492020-2021年交易性金融资产结构资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心42信用风险降低资金实力推动两融业务发展公司两融业务规模发展趋势显著公司通过开发国有法人等企业机构加强公募代销提前布局保险公司等方式大力拓展融券券源截至2022年9月底公司两融余额为8683亿元五年内的年均复合增长率为154市占率较2018年末提升017pct至056截至2022年6月底公司客户信用账户开户总数达为246万户同比增长467客户两融总授信额度为67520亿元同比增长901公司2022年上半年两融利息收入为281亿元同比增长175股票质押占比降低风控能力强从信用风险控制角度来看公司通过降低股权质押规模和拟定两融业务担保证券及标的证券折算率模型方案降低了公司的信用风险2018-2020年公司股质式买入返售金融资产规模逐渐得到压降信用风险得到有效控制截至2022年6月底公司股质式买入返售金融资产规模合计2252亿元占买入返售金融资产比重48252022年上半年计提008亿元业务风险总体可控图50公司信用业务资产亿元图51公司两融业务市占率国联资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图52股质式买入返售金融资产规模及占比资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20