事件：公司发布三季度业绩，前三季度营业总收入20.55亿，同比+0.04%；归母净利润6.44亿，同比-2.03%；前三季度ROE 3.88%，同比下降2.17pct。
　　受去年同期高基数和当期股债承压拖累，业绩增长稍有放缓。前三季度公司实现营业收入20.55亿，同比持平，归母净利润6.44亿，同比-2%；第三季度营收7.81亿，同比-15%，环比+22%，归母净利润2.06亿，同比-26%，环比-17%。22Q3总资产规模688.07亿，同比+6%，环比-13%，归母净资产166.82亿，同比+4%，环比+1%。第三季度净利润率27%，环比-12pct，主要由于管理费用环比增长47%。前三季度ROE3.88%，同比-2.17pct。经营杠杆率3.54倍，较上年末提升约0.25倍。业绩构成看，自营业务占比46%，仍为贡献第一大板块，投行业务占比21%，经纪业务占比20%，资管业务占比6%，信用业务占比4%，其他占比3%。
　　收费类业务受益于投行贡献同比增长14%。（1）财富管理业务受景气度拖累业绩承压。前三季度证券经纪业务净收入4.14亿，同比-8.4%，Q3单季度经纪业务净收入1.50亿，同比-26%，环比+19%,变化幅度与Q3市场股基规模增速-26%持平。（2）投行业务Q3实现IPO发行，收入高增。前三季度投行业务净收入4.24亿，同比+35%，第三季度投行收入1.79，同比+25%，环比+121%。前三季度IPO规模22.4亿，去年同期无IPO，再融资规模9亿，同比-92%，债券规模273.6亿，同比+9%。7月公司服务无锡本地企业隆达股份上市，IPO规模12.06亿，“无锡根据地”持续哺育投行业务；截至9月末，已取得批文待发行IPO项目1单，再融资项目2单，申报在审股权项目11单（其中IPO项目5单，再融资项目6单），辅导项目12单。（3）资管业务同比高增长。前三季度资管业务收入1.33亿，同比+64%，第三季度0.58亿，同比+75%，环比+44%。预期公司资管规模持续增长，公募大集合规模扩张增厚收益。
　　资金类业务同比-11%，投资业务业绩较稳健，信用业务收入下滑。
　　1、自营业务受高基数和股债双杀拖累。前三季度自营业务收入9.31亿，同比-5%，第三季度3.60亿，同比-25%，环比+1%。公司第三季度债券自营主动降杠杆缩规模，金融投资规模398亿，同比+31%，环比-13%；衍生品业务方面，衍生金融资产规模11.44亿，同比+127%，环比+71%，继续保持积极发展趋势。9月市场震荡下行，测算第三季度自营综合投资收益率约3.3%（年化），表现边际回落但仍有望优于行业。
　　2、信用业务规模波动，利息收入下滑。前三季度利息净收入0.89亿，同比-45%，第三季度0.19亿，同比-70%。两融业务方面，22Q3融出资金87亿，较去年末-20%，降幅大于行业的-13%；股质业务方面，22Q3买入返售金融资产24亿，较去年末-20%，聚焦主业继续压降规模。Q3总资产规模压降导致利息支出环比降低，净利息收入转正。
　　投资建议：维持强烈推荐评级。总体回顾三季度，公司于不利的股债市场背景下，业绩仍彰显韧性，增速显著优于行业，兑现成长逻辑。估值和股价方面，短期市场悲观情绪蔓延，叠加公司定增计划，股价9月以来下跌20%，较一年内高点回落超过40%。展望未来，二十大胜利闭幕，三季度GDP增速3.9%成绩喜人，后续经济刺激政策和灵活的货币政策同样有望提振市场信心。行业政策方面，中证金融下调转融资费率，两融标的扩围，全面注册制预期Q4落地，对市场和券商板块均形成催化。基于行业景气度波动，我们下修公司22/23/24年归母净利润为9.4/13.8/19.7亿元（原值10.6/14.9/19.8亿元），同比分别+5%、+47%和+43%。2022-2024年EPS分别为0.33/0.49/0.69元,PE估值22/23/24年分别为29.01/19.68/13.78倍。综合考虑国联证券管理层豪华，公司机制、人才、战略、业务、财务亮点纷呈，是具有企业家精神标签的稀缺优质标的。定增补充资本金后，有望进一步扩张业务版图，录得超越市场的业绩表现和持续提升的ROE回报。所以我们给予公司目标价13.90元，对应2024年PE估值20倍，空间46%。
　　风险提示：1）全面注册制推进不及预期；；2）二级市场大幅波动、交易清淡。