事件：国联证券披露2022年三季报，业绩符合预期。3Q22实现营收7.8亿元，同比-15.5%，归母净利润2.1亿元，同比-26%；9M22实现营收20.5亿元，同比持平；归母净利润6.4亿元，同比-2%，业绩符合预期；9M22加权ROE（未年化）3.9%。
　　轻资本收入高增，资本金业务跑赢大市。9M22国联证券实现证券主营收入20.5亿，同比持平。业绩构成看，1）轻资本业务中，经纪、投行、资管收入（同比增速）分别为4.1（-8%）、4.2（+36%）、1.3亿元（+63%），占比分别为20%、21%、6.5%；投行业务已成为第一大轻资本收入来源。2）资本金业务中，净利息、净投资收入（同比增速）分别为0.9（-45%）、9.3亿元（-5%），占比分别为4.4%、45.5%。单季同比增速如下：经纪-27%/投行+25% /资管+78% /利息-11% /投资-25%；轻资本业务收入整体同比高增；利息收入降幅好于市场两融降幅(-13%)，投资收入表现显著好于市场指数。
　　 3Q22经营杠杆、投资资产环比均有所下降，年化净投资收益率约3.2%，显著好于市场表现。3Q22国联证券归母净资产167亿元，总资产688亿元。期末经营杠杆3.54倍，环比下降0.46倍，同比提升0.2倍；其中投资杠杆（投资资产规模/净资产）2.46倍，环比下降0.36倍，同比提升0.45倍。1）投资业务方面，3Q22投资资产规模410亿元，环比减12%，较年初增长11%，投资规模环比减少部分因2季度末票据投资高增影响（3Q恢复正常），测算得公司前三季度年化净投资收益率3.18%。2）信用业务方面，期末融出资金87亿元，环比下降12%，较年初下降20%；买入返售资产24亿元，环比下降49%，较年初下降20%，预计公司3Q22根据市场环境调整收缩股票质押业务。
　　经纪业务市占率提升（收入增速好于市场成交增速），投行业务IPO主承销规模增超4倍。经纪业务市占率提升，9M22实现经纪业务收入4.1亿元，同比下降9%，其中3Q22单季经纪收入1.5亿元，同比下降27%，降幅好于3Q22A股成交量降幅-30%，测算公司经纪业务市占率约0.50%。股权投行业务规模高增，9M22实现投行净收入4.1亿，同比增长36%，3Q22单季投行收入1.79亿元，同比增长25%。按发行日统计，9M22 IPO主承销规模22亿元，同比+423%，市占率0.5%，其中3Q22单季IPO主承销规模12亿元；9M22债承主承销规模315亿元，同比+15%，市占率0.4%，3Q22单季债券主承销规模153亿元，同比+488%。
　　投资分析意见：最具成长性的中小券商之一，下调2022年盈利预测，维持2023-2024年盈利预测，维持买入评级。公司此前公布70亿定增预案，预计将投入发展衍生品业务等高回报率资本金业务。我们下调2022年市场成交和两融余额，从而下调2022年盈利预测，并维持2023-2024年盈利预测。预计国联证券2022-2024E归母净利润分别为8.8、14.9、20亿元（原预测2022年10.0亿），同比分别-0.6%、+69%、+34%。当前收盘价现22-24年动态PB1.59、1.30、1.23倍。
　　风险提示：股票市场大幅下跌；国联定增进度及募资不及预期。