投资要点：公司为国有券商，管理层具有丰富的业界经验并备受股东信任。作为基金投顾首批试点券商，公司的先发优势将促进财富管理业务快速发展。对应合理价值区间为11.38-12.64元/股，维持“优于大市”评级。
　　 【事件】国联证券发布2022年三季度业绩：2022年前三季度公司实现营业收入20.5亿元，同比基本持平；归母净利润6.4亿元，同比-2.0%；对应EPS 0.23元，ROE 3.88%，同比-2.17pct。公司第三季度实现营业收入7.8亿元，同比-15.5%，环比+22.5%。归母净利润2.1亿元，同比-25.8%，环比-16.9%。
　　受市场交易量影响，经纪业务小幅下滑，基金投顾行业领先。2022年前三季度公司经纪业务收入4.1亿元，同比-8.5%。公司两融余额87亿元，较年初-16.6%。2022年前三季度全市场日均股基交易额10270亿元，同比-7.1%，两融余额15382亿元，较年初-16%。公司于2020年成为首批基金投顾试点券商。公司基金投顾从近7000支公募基金产品中系统地优选出包含50支基金的备选库并动态更新，并在策略中匹配不同风格投资的实际需求，优中选优形成基金组合。
　　投行业务取得增长，无IPO储备恐未来受限。2022年国联证券投行业务收入4.2亿元，同比+35.5%。公司股权业务承销规模同比-52.5%，债券业务承销规模同比+1.2%。股权主承销规模59.4亿元，排名第40；其中IPO 2家，募资规模22亿元；再融资3家，承销规模37亿元。债券主承销规模278亿元，排名第35。在wind统计中，公司没有IPO储备项目。
　　资管业务大幅增长，资管子公司成立有望促进业务持续增长。2022年前三季度公司资管业务收入1.3亿元，同比+63%。2022年4月公告显示，公司拟出资人民币10亿元设立资产管理子公司，从事证券资产管理业务、公开募集证券投资基金管理业务。我们预计，公司资管业务将随着资管子公司的开设进一步发展壮大，迎来规模和收益的稳步提升。
　　受市场影响，自营业务出现下滑。投资净收益（含公允价值）9.3亿元，同比-5.4%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）3.6亿元，同比-24.6%。2022年来，权益市场表现低迷，万得全A指数2022年前三季度下跌21%，第三季度下跌13%，对自营业务影响较大。
　　 【投资建议】预计公司2022-2024E每股净利润分别为0.32、0.38、0.40元，每股净资产分别为6.32、6.60、6.89元。参考可比公司估值水平，我们给予其2022E 1.8-2.0x P/B，对应合理价值区间为11.38-12.64元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。