事件：2023年2月7日，国联证券发布公告，拟收购中融基金。
　　核心观点：
　　国联证券发布收购公告，拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金51%股权（挂牌底价为15.04亿元），在此前提下，拟通过协议受让方式收购上海融晟所持有中融基金49%股权，受让价格不高于14.45亿元。按此方案计算，预计此次国联证券收购中融基金所花费金额在30亿元左右。
　　中融基金是一家产品布局全面、风控体系完善的综合性资产管理公司，旗下拥有权益、固收、数量、策略四大业务条线，2021年，中融基金实现营业收入4.71亿元，扣非后的净利润7466.01万元，2022年前三季度，实现营业收入3.36亿元，扣非后的净利润907.31万元。截至2023年2月7日，据Wind统计，中融基金资产管理规模1107.52亿元，排名46/195；非货币资产规模800.33亿元，排名44/195；管理基金数81只，排名40/195；旗下基金经理26人，排名40/180。
　　本次收购将有助于国联证券快速获取成熟的公募基金牌照，拓宽公募基金领域版图，发挥现有资源优势，促进业务整合提升和泛财富管理转型，从而进一步丰富客户服务手段，完善综合金融服务体系。根据中融基金2021年全年营业情况分析，中融基金2021年营业收入占国联证券的比例为16%，扣非后净利润占国联证券的比例为8%，若后续中融基金收购顺利，有望为国联证券的业务带来可观的增长。
　　投资建议：本次收购将有助于国联证券快速获取公募基金牌照，补齐业务短板，深化泛财富管理转型，抢抓公募基金行业发展红利，提升整体经营效益。收购中融基金同时也体现了国联证券外延并购、内涵发展并重的发展思路，国联证券管理层具备丰富的资本市场运作经验，未来将助力国联证券的快速扩张。基于此，在未考虑中融基金并表的情况下，我们预测公司2022-24年归母净利润分别为8.08/12.38/14.18亿元，对应增速分别为-9%/53%/15%，22-24年PE分别为41倍/32倍/28倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行，行业景气度受影响；重大行业政策转向；收购计划推行不顺利
　　
　　

研究报告全文：TableSummary拟收购中融基金外延式并购助力公司跨越式发展国联证券601456公司研究方正证券研究所证券研究报告非银金融行业公司事件点评报告20230208推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO郑豪事件2023年2月7日国联证券发布公告拟收购中融基金登记编号S1220511040003核心观点TableAuth联系人李倩国联证券发布收购公告拟通过摘牌方式收购中融信托所持有or历史表现中融基金51股权挂牌底价为1504亿元在此前提下拟通过协议受让方式收购上海融晟所持有中融基金49股权受TABLEQUOTEINFO0让价格不高于1445亿元按此方案计算预计此次国联证券-9收购中融基金所花费金额在30亿元左右-18-27中融基金是一家产品布局全面风控体系完善的综合性资产管-36理公司旗下拥有权益固收数量策略四大业务条线2021-45年中融基金实现营业收入471亿元扣非后的净利润746601万元2022年前三季度实现营业收入336亿元扣非后的净202222022520228202211利润万元截至年月日据统计中融国联证券沪深30090731202327Wind基金资产管理规模110752亿元排名46195非货币资产规数据来源wind方正证券研究所模80033亿元排名44195管理基金数81只排名40195旗下基金经理26人排名40180相关研究国联证券区域管理优势助力业绩逆势增长本次收购将有助于国联证券快速获取成熟的公募基金牌照拓20220831宽公募基金领域版图发挥现有资源优势促进业务整合提升和泛财富管理转型从而进一步丰富客户服务手段完善综合金融服务体系根据中融基金2021年全年营业情况分析中融基金2021年营业收入占国联证券的比例为16扣非后净利润占国联证券的比例为8若后续中融基金收购顺利有望为国联证券的业务带来可观的增长投资建议本次收购将有助于国联证券快速获取公募基金牌照补齐业务短板深化泛财富管理转型抢抓公募基金行业发展红利提升整体经营效益收购中融基金同时也体现了国联证券外延并购内涵发展并重的发展思路国联证券管理层具备丰富的资本市场运作经验未来将助力国联证券的快速扩张基于此在未考虑中融基金并表的情况下我们预测公司2022-24年归母净利润分别为80812381418亿元对应增速分别为-9531522-24年PE分别为41倍32倍28倍维持推荐评级风险提示宏观经济持续下行行业景气度受影响重大行业政策转向收购计划推行不顺利1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage国联证券601456-公司事件点评报告盈利预测TableFinanceInfo单位百万20212022E2023E2024E营业总收入2967289836464180-581-23125811463归母净利润88980812381418-512-91353301453EPS元031029036041PE3652406332122804PB198199162137数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage国联证券601456-公司事件点评报告1交易概述国联证券股份有限公司以下简称国联证券拟通过摘牌方式收购中融国际信托有限公司以下简称中融信托所持有中融基金管理有限公司以下简称中融基金51股权挂牌底价为1504亿元最终成交价格由竞价结果确定在公司取得中融信托所持有中融基金51股权的前提下公司将通过协议受让方式收购上海融晟投资有限公司以下简称上海融晟所持有中融基金49股权受让价格将参考经国资评估备案结果且不高于1445亿元根据中融基金51股权的挂牌底价对应全部股权估值计算中融基金49股权价格约为1445亿元按此方案计算预计此次国联证券收购中融基金所花费金额在30亿元左右2022年6月13日经纬纺机发布公告公司子公司中融信托拟以不低于1504亿元的评估价公开挂牌转让所持中融基金全部51股权中融信托表示转让中融基金股权是为了落实回归本源突出主业的监管要求促进业务回归信托本源削减非信托主业投资凸显信托主业定位2中融基金基本情况21经营情况中融基金成立于2013年5月31日注册资本75亿元注册地为深圳在北京上海设有分公司目前中融基金已发展为产品布局全面风控体系完善的综合性资产管理公司旗下拥有权益固收数量策略四大业务条线涵盖股票型基金指数型基金混合型基金债券型基金及货币市场基金等各类产品拥有QDII基金管理人保险资金投资管理人等业务资格图表1中融基金股权结构资料来源Wind方正证券研究所22财务数据截至2021年12月31日中融基金资产总额1181亿元负债总额3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage国联证券601456-公司事件点评报告808294万元净资产1100亿元2021年中融基金实现营业收入471亿元净利润765447万元扣除非经常性损益后的净利润746601万元截至2022年9月30日中融基金资产总额人民币1229亿元负债总额123亿元净资产人民币1106亿元2022年前三季度中融基金实现营业收入336亿元净利润人民币62492万元扣除非经常性损益后的净利润人民币90731万元未经审计23行业地位截至2023年2月7日据Wind统计中融基金资产管理规模110752亿元排名46195非货币资产规模80033亿元排名44195管理基金数81只排名40195旗下基金经理26人排名401803事件点评31国联证券基本情况国联证券立足于江苏南部的无锡市是长三角地区重要核心城市之一其实控人为无锡国资委核心管理层大多来自于头部券商具有丰富的管理经验管理层利用苏南地区重要的区位优势加速财富管理转型作为首批投顾试点券商其投顾业务规模也在稳步扩张收购中融基金后将进一步强化财富管理能力完善了服务链条以投行投资为抓手重点突破股权业务同时公司通过员工持股计划稳定管理团队后续业绩有望持续增长国联证券前三季度营业收入2055亿元同比增长4bp归属母公司净利润644亿元同比下降2032022年受市场行情影响证券行业整体业绩下滑但国联证券前三季度营收基本持平净利润同比排在行业第五表明公司在逆境中业绩依旧坚韧分业务来看2022年前三季度国联证券经纪业务手续费净收入414亿元同比下滑847投行手续费净收入424亿元同比增长3555占总营收的21行业份额保持增长资管业务手续费净收入133亿元同比增长6297投资净收益含公允价值变动937亿元同比下滑508主要受整体市场行情影响预计2023年将恢复2022年9月国联证券发布定增预案拟募资70亿元目前已获证监会受理2022年12月年度员工持股计划购买已经完成买入H股股票占国联证券总股本的06448员工持股计划的完成将持续凝聚团队有利于国联证券长久稳定的发展32收购影响4敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage国联证券601456-公司事件点评报告根据国联证券2022年中报其主要控股参股公司共5家分别为华英证券国联通宝国联创新国联证券香港中海基金主营业务涵盖投资管理资产管理投资咨询基金管理证券承销与保荐等其中中海基金为联营企业持股比例33409此次收购中融基金有利于国联证券快速获取成熟的公募牌照发挥现有资源优势促进业务整合提升和泛财富管理转型从而进一步丰富客户服务手段完善综合金融服务体系同时2022年4月证监会发布关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见共计提出16条具体举措推进公募基金高质量发展支持差异化发展预计在行业持续转型下中融基金有望成为国联证券新的利润增长点根据中融基金2021年全年营业情况分析中融基金2021年营业收入占国联证券的比例为16扣非后净利润占国联证券的比例为8若后续中融基金收购顺利有望为国联证券的业务带来可观的增长图表2国联证券主要控股参股公司资料来源公司年报方正证券研究所4投资建议本次收购将有助于国联证券快速获取公募基金牌照补齐业务短板深化泛财富管理转型抢抓公募基金行业发展红利提升整体经营效益收购中融基金同时也体现了国联证券外延并购内涵发展并重的发展思路国联证券管理层具备丰富的资本市场运作经验未来将助力国联证券的快速扩张基于此在未考虑中融基金并表的情况下我们预测公司2022-24年归母净利润分别为80812381418亿元对应增速分别为-9531522-24年PE分别为41倍32倍28倍维持推荐评级5风险提示宏观经济持续下行行业景气度受影响重大行业政策转向收购计划推行不顺利5敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage国联证券601456-公司事件点评报告附录公司财务预测表单位百万元资产负债表利润表会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E货币资金10574109281639217783营业收入2967289836464180其中客户资金存款857287271395114056代理买卖证券业务收入609572721865结算备付金3268310543684509证券承销业务净收入509560708822其中客户备付金2358200528643141资产管理业务净收入141149194252融出资金107918633992810921其他手续费净收入8783122153金融投资36530420095167159422利息净收入216228245271其中交易性金融资产27710332523679762586投资净收益1216109414231565其他债权投资6240686482879812公允价值变动净收益180202225244其他权益工具投资2579189334254088汇兑净收益-1-1-1-2买入返售金融资产2958453248045092其他业务收入及收益10111010长期股权投资103120137152营业支出1787182420032299固定资产96112128149营业税金及附加20202528无形资产58707988管理费用1737177219492241递延所得税资产25283539信用减值损失30333030其他资产1537109212313548其他业务成本0000资产总计659397062988773101703营业利润1180107416431881短期借款38444857利润总额1173106716361874应付短期融资款2125247028393180所得税285259397455拆入资金85076511401269归属母公司净利润88980812381418交易性金融负债1430214520222385主要财务比率衍生金融负债431474531579会计年度2021A2022E2023E2024E卖出回购金融资产款12796138201981123444成长能力代理买卖证券款11183107351180912990营业收入5810-23125811463其他负债20705237082607828686归母净利润5120-91353301453负债总计49558541606427972590收入结构股本2832283234323432手续费净收入2050197519772070资本公积8174817481748174承销收入1720193219421967其它综合收益183183183183资产管理收入470514531602盈余公积6777789151069利息净收入730787672648未分配利润2802444562016137投资收益4700377639023744一般风险准备1714181519482106获利能力归属于母公司所有者权益16381164682449529113ROE542246302265负债及股东权益659397062988773101703ROA158145163170每股指标单位元估值每股净利润031029036041PE3652406332122804每股净资产578582714848PB198199162137数据来源wind方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款Table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