事项：
　　 3月15日，经公开竞价，国联集团以91.1亿元拍得民生证券30.3%的股权。
　　评论：
　　成交价：1.98倍PB，估值虽高，但能显著带动集团协同能力。本次交易成交价91.1亿元，股权对应净资产为45.9亿元，对应PB估值为1.98倍。当前证券行业平均PB估值为1.32倍，由于大股东溢价因素，本次拍卖估值高于行业整体估值。民生证券投行业务具备明显优势。2022年投行业务收入占总收入比重31.7%。2020~2022年IPO主承市占率2~3%，行业排名8~9名。
　　国联集团竞拍，当前股权尚未形成控股权。此次拍卖后，国联集团将持有民生证券30.3%的股权。民生证券第二大股东上海沣泉峪持股13.5%。民生证券董事会结构上，由8名股东代表董事和3名独立董事组成。股东代表董事中：董事长景忠来自民生证券内部晋升，1991年入职郑州市证券公司（民生证券前身）；来自泛海国际的董事2名，刘国升、李书孝；其他来自沣泉峪、上海张江、东恒石油、山东高新技术创新、世纪腾云各一人。2021年8月泛海控股发布公告，鉴于对民生证券持股比例下降且股东代表董事席位已低于半数，将民生证券移出合并范围。
　　监管上：持股民生证券或满足监管要求。据《证券公司股权管理规定》，持有证券公司股权遵循“一参一控”要求。截至2022Q3，国联集团及其子公司持有国联证券股权合计约48.6%。国联证券董事会7位董事中，4位董事同时在国联集团任职。当前泛海控股所持股权尚未对民生证券形成控股，此次持有股权可能暂时不面临并购重组过渡期的压力。
　　投资建议：（1）民生证券在投行业务上具备明显优势。投行业务实力能够在国联集团层面实现一定的业务协同。全面注册制下，行业头部聚集加速，头部券商投行业务增长或更为明显。投行业务有望为民生证券带来客户抓手，投资+投行或将明显带动民生证券资金利用效率，提升业务能力。（2）集团协同上，民生证券投行业务优势较强，国联证券财富管理业务具备一定亮点，国联证券与民生证券合作有望更为频繁，带动双方业务增长。但当前股权尚不具备控股权优势，需持续关注集团情况。全面注册制下，看好双方业务协同机会。我们维持2022/2023/2024年EPS预期为0.43/0.61/0.81元，BPS分别为5.89/6.08/6.34元，当前股价对应PB分别为1.87/1.81/1.74倍，ROE分别为7.32%/10.10%/12.73%，综合PB-ROE及相对估值法，考虑公司中小券商成长空间较大，我们给予2023年业绩2.3倍PB估值，目标价14.0元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告证券2023年03月16日国联证券601456重大事项点评推荐维持目标价14元股东发力并购国联再上新台阶当前价元1041事项华创证券研究所3月15日经公开竞价国联集团以911亿元拍得民生证券303的股权证券分析师徐康评论电话021-20572556成交价198倍PB估值虽高但能显著带动集团协同能力本次交易成交邮箱xukanghcyjscom价911亿元股权对应净资产为459亿元对应PB估值为198倍当前证执业编号S0360518060005券行业平均PB估值为132倍由于大股东溢价因素本次拍卖估值高于行业整体估值民生证券投行业务具备明显优势2022年投行业务收入占总收入公司基本数据比重年主承市占率行业排名名31720202022IPO2389总股本万股28317732国联集团竞拍当前股权尚未形成控股权此次拍卖后国联集团将持有民已上市流通股万股9889743生证券303的股权民生证券第二大股东上海沣泉峪持股135民生证券总市值亿元29479董事会结构上由8名股东代表董事和3名独立董事组成股东代表董事中流通市值亿元10295董事长景忠来自民生证券内部晋升1991年入职郑州市证券公司民生证券资产负债率7576前身来自泛海国际的董事2名刘国升李书孝其他来自沣泉峪上海每股净资产元589张江东恒石油山东高新技术创新世纪腾云各一人2021年8月泛海控12个月内最高最低价1380868股发布公告鉴于对民生证券持股比例下降且股东代表董事席位已低于半数将民生证券移出合并范围市场表现对比图近12个月监管上持股民生证券或满足监管要求据证券公司股权管理规定持有2022-03-152023-03-14证券公司股权遵循一参一控要求截至2022Q3国联集团及其子公司持13有国联证券股权合计约国联证券董事会位董事中位董事同时在48674-2国联集团任职当前泛海控股所持股权尚未对民生证券形成控股此次持有股权可能暂时不面临并购重组过渡期的压力-17220322052208221022122303投资建议1民生证券在投行业务上具备明显优势投行业务实力能够在国-33联集团层面实现一定的业务协同全面注册制下行业头部聚集加速头部券国联证券沪深商投行业务增长或更为明显投行业务有望为民生证券带来客户抓手投资300投行或将明显带动民生证券资金利用效率提升业务能力2集团协同上相关研究报告民生证券投行业务优势较强国联证券财富管理业务具备一定亮点国联证券与民生证券合作有望更为频繁带动双方业务增长但当前股权尚不具备控股国联证券601456重大事项点评财富管理权优势需持续关注集团情况全面注册制下看好双方业务协同机会我们再下一城维持202220232024年EPS预期为043061081元BPS分别为5896086342023-02-08国联证券年三季报点评轻资元当前股价对应分别为倍分别为6014562022PB187181174ROE本业务明显增长73210101273综合PB-ROE及相对估值法考虑公司中小券商成长2022-10-28空间较大我们给予2023年业绩23倍PB估值目标价140元维持推国联证券601456重大事项点评增强资本荐评级实力应对行业竞争风险提示市场交易量回落风险偏好下降资本市场创新不及预期国内及2022-09-30全球疫情反复加重实体经济复苏不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万2967354247815970同比增速581194350249归母净利润百万889122017402287同比增速512373426314每股盈利元034043061081市盈率倍324256179136市净率倍190187181174资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月14日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载国联证券重大事项点评601456附录财务预测表资产负债表利润表单位亿元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金106116128141营业收入2967354247815970结算备付金33343638手续费及佣金收入1346177725223547108129155210其中代理买卖证券业务60971110051403融出资金净收入衍生金融资产5566证券承销业务净收入5098221204176230303131受托客户资产管理业141244313381买入返售金融资产务净收入存出保证金3444利息净收入216257316390交易性金融资产277302329359投资净收益1216924132013700000其中对联营企业和合2-5-7-10债权投资营企业的投资收益其他债权投资6281105158公允价值变动净收益180543567590其他权益工具投资26283134汇兑净收益-1365268长期股权投资1111其他业务净收入4445固定资产1111营业支出1787205126113086其他资产6677税金及附加20243240资产总计659739835992管理费用1737191324702941短期借款0001信用减值损失30114110105拆入资金991011其他资产减值损失0000交易性金融负债14161719其他业务成本0000衍生金融负债4556营业利润1180149121702884卖出回购金融资产款128134141148加营业外收入4140144148代理买卖证券款112117123129减营业外支出10262626应付职工薪酬6678利润总额1173160522883007应交税费1112减所得税285385548720长期借款0000净利润889122017402287应付债券161177195214归属于母公司净利润889122017402287其他负债60106162274减少数股东损益0000负债合计496573663812EPS元034043061081股本28282828其他权益工具0000资本公积金82828282其他综合收益2112盈余公积金78911未分配利润28292930一般风险准备17192226归属于母公司所有者164167172180权益少数股东权益0000所有者权益合计164167172180TableValuationModels2659739835992负债及股东权益合计资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2国联证券重大事项点评601456非银组团队介绍组长首席分析师徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队成员2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究金融行业研究主管洪锦屏华南理工大学管理学硕士曾任职于招商证券2016年加入华创证券研究所2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名团队2015年金牛奖非银金融第五名2017年金牛奖非银金融第四名2019年金牛奖非银金融最佳分析师2019年Wind金牌分析师非银金融第五名2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3国联证券重大事项点评601456华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangzi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