事件：3月15日，国联证券控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司以91.05亿元成交价拍下民生证券34.71亿股股权，成为民生证券第一大股东。
　　点评：多因素驱动券商间整合提速。通过本次竞拍，国联证券与民生证券形成了兄弟公司，未来二者之间的整合尚存在多种可能，但无论是横向联合还是各自发展优势业务，对于国联证券而言，都将带来业务的协同优势，促进自身的长期发展和转型。
　　券商行业在近几年出现了整合加速的趋势，其中有市场和政策两方面的动因。从市场来看，全面注册制的落地和佣金费率的逐年下降，导致了券商之间的竞争格局发生变化。头部券商依靠资本市场、财富管理、投行等多元化业务的优势，不断提高市场份额和盈利能力，已经形成了较强的市场地位和资源优势，无需通过外延式并购来增强实力。而中小券商则面临着较大的发展压力和挑战，为了适应证券行业竞争加剧、集中度进一步提升的形势，通过外延并购有望实现规模扩张和业务拓展，寻求转型升级，快速做大做强，实现规模效应和业务互补。从政策方面来看，近年来，监管层也积极支持市场化并购来做大业务规模。2019年11月证监会提出六条举措打造航母级头部券商，其中一条就是支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合。
　　溢价创近年最高PB。国联集团最终以91.05亿元拍得泛海控股持有的民生证券34.71亿股股份（约占总股本的30.30%），超出起拍价55.24%。据泛海控股2022年半年报，以民生证券净资产154.32亿元计算，PB估值为1.95倍，说明国联集团对民生证券的业务发展和市场前景有着较高的信心，愿意支付溢价来获取其第一大股东的身份。
　　从行业并购案例来看，被收购券商的收购市净率区间为1.2~1.92倍，此次收购估值虽然略高于历史平均水平，但仍在合理范围内。另外，从A股市场的角度来看，其他一些具有投行优势的券商也都有着较高的市净率水平，说明市场对这类券商有着较高的认可度。
　　有望提升公司综合实力。根据中证协数据，截至2021年末，民生证券总资产为516.57亿元，行业排名第43位；净资产为143.45亿元，行业排名第45位，在规模方面属于中小型券商。2021年度实现营业收入35.78亿元、归属于母公司股东的净利润12.23亿元，分别排名行业第31位和第35位，在盈利能力方面有一定优势。
　　可见，国联证券拥有更多的资产来支持其业务运营，但民生证券能够更有效地利用其资产来创造利润，国联证券的资产规模稍大，但民生证券的资产回报率高。若未来能够通过整合解决同业竞争的问题，则无论是两家券商中的哪一家，都将有助于整合客户资源，扩大其零售客户群体和机构客户范围，在市场上增加其影响力；此外也将有助于提升业务收入和市占率，尤其是在投行、财管等领域实现业务互补和协同效应，在竞争日趋激烈的环境下保持优势和增长动力。
　　充分利用彼此资源，增强投行业务实力。根据中证协数据显示，2021年，民生证券的投行业务收入为20.30亿元，行业排名第8位；而国联证券的投行业务收入仅为5.03亿元，行业排名第32位。民生证券在投行领域有着较强的专业能力和市场地位，投行业务作为其核心竞争力，在IPO、再融资、重大资产重组等传统领域以及科创板、创业板、北交所等新兴领域都有着突出的表现和优秀的案例，为多家优质企业提供了高效的资本市场服务。截至目前，民生证券IPO储备项目数56个，行业内仅次于中信建投、海通和广发而位列第四。
　　2021年年报显示，民生证券在投行业务表现出色，完成了31个IPO项目和18个再融资项目。而国联证券的投行业务相对较弱，主要依靠其子公司华英证券开展业务，2021年仅完成了2个IPO项目和7个再融资项目。可以看出，国联证券在投行领域的项目数量和规模都远远落后于民生证券，反映了国联证券在市场竞争力和盈利能力方面的不足。
　　若后续有相应业务整合，经简单加算后，国联证券和民生证券合并后的投行业务行业排名可跃升至第7位，有望借助民生证券的优势资源和品牌影响力，在投行业务方面实现跨越式发展，并与头部机构拉近差距，提升在市场上参与更多高质量项目和服务更多优质客户的能力。
　　不同地域优势互补，利好经纪、财管业务扩展。国联证券的经纪及财富管理业务在其主营业务中占据重要地位，连续多年保持较高的增长率。国联证券在财富管理方面拥有较为丰富的产品线和服务能力，涵盖了资产配置、投资顾问、理财规划等多个领域，为客户提供个性化、专业化、智能化的服务。2021年,国联证券经纪及财富管理业务实现收入人民币8.47亿元，同比增长24.86%，位居行业前列。民生证券在财富管理方面也有较大的规模和影响力，2022年民生证券财富管理业务收入为13.78亿元。
　　地域方面，国联证券长期深耕长三角地区，公司战略核心业务—财务管理业务以江苏省为核心市场，同时覆盖上海、浙江、安徽等华东地区，拥有较强的区域优势和品牌影响力。2021年年报数据显示，公司在江浙沪营业厅数量占比约79%。而民生证券的前身为郑州市证券公司，