主要观点
　　2023年3月2日，黑石集团旗下价值5.6亿美元的商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）发生违约，市场担忧美国或重回2008年“雷曼时刻”。3月9日，总资产规模位列全美第16名的硅谷银行因流动性不足且资不抵债而陷入破产，储户陷入流动性挤兑的恐慌，如果引发银行业流动性危机和债务违约危机将会对美国金融系统产生直接冲击。
　　黑石违约与硅谷银行破产的共性在于，二者都是由美联储强势加息而引发的问题，前者体现在欧美央行抬高利率后商业地产收入回落以及流动性变差，以商业地产作为底层资产的CMBS面临到期违约风险；后者则是受美联储强势加息影响，美国中小型银行面临存款流失以及债券减值的双重困境，存在较为严峻的流动性风险。与2008年雷曼破产以及美国房价全面下跌的程度不同，二者均不具备大范围的冲击影响，预计二者的风险仍然会在小范围内传播，但暂时不会引发类似于2008年雷曼危机时的系统性金融危机。
　　从短期看，欧美金融监管机构需要及时缓解银行的流动性危机，以防出现恐慌性流动性挤兑。从中长期看，考虑到美联储后续继续收紧流动性可能会引发更大层面和程度的流动性冲击，美联储有必要提供长期的流动性支持，以防止单家银行风险向系统性风险蔓延，以及防止美国经济陷入“硬着陆”风险。
　　

研究报告全文：从黑石违约到硅谷银行破产美国是否会再次爆发金融危机联合资信主权部主要观点2023年3月2日黑石集团旗下价值56亿美元的商业地产抵押贷款支持证券CMBS发生违约市场担忧美国或重回2008年雷曼时刻3月9日总资产规模位列全美第16名的硅谷银行因流动性不足且资不抵债而陷入破产储户陷入流动性挤兑的恐慌如果引发银行业流动性危机和债务违约危机将会对美国金融系统产生直接冲击黑石违约与硅谷银行破产的共性在于二者都是由美联储强势加息而引发的问题前者体现在欧美央行抬高利率后商业地产收入回落以及流动性变差以商业地产作为底层资产的CMBS面临到期违约风险后者则是受美联储强势加息影响美国中小型银行面临存款流失以及债券减值的双重困境存在较为严峻的流动性风险与2008年雷曼破产以及美国房价全面下跌的程度不同二者均不具备大范围的冲击影响预计二者的风险仍然会在小范围内传播但暂时不会引发类似于2008年雷曼危机时的系统性金融危机从短期看欧美金融监管机构需要及时缓解银行的流动性危机以防出现恐慌性流动性挤兑从中长期看考虑到美联储后续继续收紧流动性可能会引发更大层面和程度的流动性冲击美联储有必要提供长期的流动性支持以防止单家银行风险向系统性风险蔓延以及防止美国经济陷入硬着陆风险wwwlhratingscom研究报告1一黑石债券的违约原因及美国抵押贷款的违约风险一底层资产出售不及预期且收入受损是黑石旗下债券违约的直接原因2023年3月2日贷款服务机构MountStreet判定黑石集团有价值56亿美元的商业地产抵押贷款支持证券CMBS发生违约这批证券是以2018年收购的芬兰企业SpondaOy所拥有的一系列写字楼和商店为担保该证券化票据已经到期但尚未偿还黑石旗下的CMBS违约引发市场关注担忧美国或重现雷曼时刻黑石集团是全球最大另类资产管理公司管理资产规模高达9510亿美元同时也是华尔街最大的商业地产业主本次黑石旗下CMBS违约主要是源于对芬兰的一笔地产投资2018年黑石集团通过旗下的欧洲房地产投资基金BREIT私有化了芬兰的房地产公司SpondaOy该公司专注于在芬兰首都赫尔辛基和其他大城市的黄金地段拥有租赁和开发商业地产黑石以约19亿美元的价格私有化了Sponda公司花旗和摩根士丹利为黑石提供贷款融资这笔贷款在2018年4月被证券化涉及Sponda的63处非核心地段的商业物业这些抵押资产约占Sponda资产组合中的1015本只CMBS产品原计划于2023年2月14日到期但芬兰商业物业表现疲软且CMBS市场流动性较差难以偿付本息黑石曾向债券持有人寻求展期一年以便有时间处置资产和偿还债务但被持有人投票拒绝2023年3月2日贷款服务机构MountStreet判定黑石集团对旗下北欧CMBS已经到期但未偿还构成实质性违约数据来源联合资信整理图1黑石集团旗下CMBS违约事件梳理wwwlhratingscom研究报告2早在黑石旗下的CMBS发生违约之前2022年四季度黑石集团旗下的BREIT遭到投资者的大量赎回请求投资者连续四个月蜂拥撤出710亿美元为防止产品陷入流动性挤兑风险黑石规定投资者每季度可最多赎回5的份额每月最多赎回2降低投资人对非流动性房地产的抛售本次黑石集团的投资者抢赎以及北欧CMBS产品暴雷是受到三重因素的叠加影响一是新冠疫情后居家办公使得全球商业地产的空置率较疫情前大幅走高导致该债券的投资组合空置率上升约10个百分点至45芬兰商业地产市场陷入冻结二是2022年以来欧美央行激进加息导致资金成本提高Sponda公司多为短期债务对短期利率的抬升更加敏感因此房地产企业再融资更加困难同时加息导致房屋价格大幅下滑打击了欧洲的房地产价值三是受俄乌冲突以及芬兰意图加入北约的影响国际投资者出于避险情绪考量对芬兰的资产敬而远之受以上因素影响Sponda资产出售不及预期且收入受损成为本次债券违约的直接原因虽然本次黑石违约的CMBS规模为56亿美元仅为黑石集团所管理资产的006左右违约事件对黑石的直接冲击较为有限但如果未来美联储继续强势加息美国地产泡沫存在一定的破灭风险而住房抵押贷款作为各种金融衍生品的底层标的一旦出险将会通过各类金融产品把风险传导至金融机构二目前美国地产抵押贷款风险远不及2008年次贷危机时期但受地缘政治或房价下跌影响较大区域的风险敞口依旧较大以史为鉴2008年美国金融危机便是由美联储加息导致次级房屋抵押贷款违约而引发传导链条共有三步第一步美联储收紧货币政策20032006年美联储连续17次上调联邦基金利率至525累计上浮425个BP连续而密集的利率抬升成为刺破房地产和资本市场泡沫的重要导因此外利率快速上扬导致信用紧缩不仅抑制了居民消费还使居民住房抵押偿付实力承压第二步房地产价格大幅下跌随着居民还款能力受挫美国房屋空置率不断走高次级房屋抵押债务违约日益明显银行收回大量抵押房产后投入市场使得房屋价格随之下跌2007年12月年美国房屋价格指数同比增幅由正转负并且负增长持续至2012年6月严重拖累了房地美房利美等地产企业第三步金融衍生品将信用风险在金融机构以及实体企业间传导2008年美国抵押贷款组合市场总额高达61万亿美元其中次级抵押贷款占比高达9达到历史最高值而房屋抵押贷款仅仅是底层资产上层可以嵌套和撬动多重金融衍生品以房屋抵押为底层资产池的金融衍生品ABSCDSCMBSCDO通过杠杆效应将违约风险在金融机构间扩散导致购买相关金融衍生品的银行保险等金融机构风险扩大以及风险偿付能力下降而金融机构的资产负债表恶化最终拖累实体企业融资wwwlhratingscom研究报告3与2008年类比来看本次处于传导链条第二步的早期阶段本次也是美联储开启强势加息节奏且美国房地产已经出现区域性下跌信号第一步美联储自2022年3月以来连续加息8次累计450个BP将联邦基金利率提升至450475利率区间平均加息幅度高达56个BP远超2008年25个BP的平均加息幅度美联储本次加息节奏较2008年更为强势第二步美联储密集而强势的加息节奏带动美国30年期抵押贷款利率一路飙升至6732023年3月9日飙升的利率水平会打击购房者信心以及削弱购房者的购买力对房地产销售和房价均造成巨大阻碍2023年1月美国成屋销售折年数下降至400万套连续12个月环比负增长降至2010年11月以来新低美国房地产市场急速降温美国房地美房价指数自2022年6月以来连续7个月小幅下降美国房价仅为区域性下跌其中特拉华州加利福尼亚州以及伊利诺伊州较美联储开始加息前降幅均超过5房价下跌州的数量约占全美的25暂未出现全美范围内的房价大幅下跌目前仍处于第二步的早期阶段但从长远看美联储持续加息和美国房屋价格回落是大势所趋会增大美国房屋抵押贷款违约的风险2022年12月美国居民住房购买力指数已降至1012跌落至2006年美国次贷危机爆发前水平房屋断供及违约风险有所走高如果年内美联储继续强势加息大概率会带动房贷利率继续走高受此影响居民住房购买能力将进一步削弱预计美国住房按揭贷款违约的风险将进一步增大80000万套250007000020000600005000015000400001000030000200005000100000000002000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09美国成屋销售折年数美国住房购买力指数右轴数据来源Wind联合资信整理图22000年以来美国成屋销售及住房购买力表现但本次与2008年金融危机的不同之处在于第三步的次级住房贷款抵押组合规模可控2008年美国次级抵押贷款规模约为5500亿美元再加上当时资产证券化创新产品快速发展资产支持证券ABSCMBS担保债务凭证CDO等产品放大wwwlhratingscom研究报告4了底层住房抵押贷款中次级债务的风险所以次级债违约后大幅撬动杠杆风险导致诸多金融机构深陷其中之后美国政府相继推出现代金融监管架构蓝图金融稳定计划金融监管改革白皮书以全面强化对金融衍生品的监管截至2022年9月末美国住房贷款抵押组合的市场总额仅为27万亿美元约为2008年的44其中次级抵押贷款占比仅为2远低于2008年的9次级抵押贷款规模约为540亿美元仅为2008年的十分之一根据美国抵押贷款银行协会MBA数据截至2023年3月3日美国抵押贷款综合指数以及抵押贷款再融资指数分别为2015和4379均是2003年有数据统计以来的较低水平表明目前美国抵押贷款市场风险远不及2008年次贷危机时期但抵押贷款存在较大的区域性差异受地缘政治或房价下跌影响较大区域的风险敞口依旧较大2000001200000180000100000016000014000080000012000010000060000080000400000600004000020000020000000000美国MBA市场综合指数美国MBA再融资指数右轴数据来源Wind联合资信整理图3美国MBA综合指数以及MBA再融资指数走势二硅谷银行的破产原因及美国中小银行的流动性风险一受内部投资组合结构失衡以及外部美联储强势加息的双重影响硅谷银行流动性不足且资不抵债最终走向破产3月9日总资产规模位列全美第16名的硅谷银行SVB宣布增发225亿美元新股其中普通股125亿美元定向增发普通股5亿美元以及存托凭证5亿美元该大规模再融资引发市场对其流动性不足和资产负债表恶化的担忧大量储户进行挤兑恐慌情绪蔓延导致硅谷银行当日股价大幅下跌60甚至波及整个美国银行板块当日美国四大商业银行下跌均超过4为防止美国银行业的流动性危机蔓延3月10日美国存款保险委员会FDIC以硅谷银行流动性不足且资不抵债为由对其wwwlhratingscom研究报告5进行接管并开始安排后续存款偿付计划本次硅谷银行破产之所以引起市场的高度关注主要是市场对美联储加息产生的连锁反应较为担忧加息推升资金成本和借贷成本如果引发银行业流动性危机和债务违约危机将会对美国金融系统产生直接冲击本次硅谷银行在短短两天之内发生断崖式破产主要受内部投资组合结构失衡以及外部美联储强势加息的双重影响硅谷银行是专注于VCPE和科技型企业融资的中小型银行主要客户集中于高科技企业和以及未盈利初创企业新冠疫情后美联储释放空前流动性催生出科技企业的流动性泡沫随之硅谷银行的存款规模也迅速扩张存款规模由2019年末的618亿美元大幅增长至2022年末的1731亿美元涨幅超过180客户资金大举涌入硅谷银行对应的便是不断增长的资产配置需求截止2022年12月末硅谷银行的总资产为2120亿美元其中57为证券投资组合35为净贷款7为现金其中证券投资组合的规模约为1200亿美元主要由261亿美元的可供出售证券AFSsecurities和913亿美元的持有到期证券HTMsecurities两部分组成这些证券主要用来购买美国国债住房抵押贷款证券MBS以及商业抵押贷款证券CMBS可供出售证券的久期分布约为36年加权利率仅为18持有到期证券中的住房抵押贷款证券和商业抵押贷款证券的久期分布约为62年加权收益率均为16不难看出硅谷银行在投资上选择较为稳健的美国国债和CMBS在疫情期间该投资策略无可厚非可以稳定赚取息差但问题症结在于2022年美联储强势加息且利率可能会走向更高且持续更久higherforlonger暴露出以美债和CMBS为主的投资组合存在收益率低久期较长的问题而硅谷银行的现金及其等价物相对不足存在较大的流动性缺口亿美元亿美元3001200企业债机构担保商业250抵押贷款证券1000市政债券与票据机构担保分级200800偿还房地产抵机构担保商业押贷款证券抵押贷款证券机构担保住房150600抵押贷款证券机构担保分级偿还房地产抵外国债券押贷款证券100400机构担保住房抵押贷款证券美国国债50200美国国债002021年末2022年末2021年末2022年末数据来源硅谷银行联合资信整理图4硅谷银行可供出售证券左和持有到期证券右构成wwwlhratingscom研究报告6硅谷银行的流动性紧张主要体现在储蓄的流出和资产收益的下降一方面2022年美国通胀压力高企叠加美联储放缓扩表速度使得硅谷银行的初创企业客户的流动性趋紧且估值遭到较大回调导致这些企业在硅谷银行的存款纷纷缩水2022年客户资金总流量由一季度的流入19亿美元到四季度的流出122亿美元2023年一季度迄今为止更是流出186亿美元客户资金加速流出硅谷银行相应推高了银行的流动性需求另一方面硅谷银行的资产购买集中在20202021年的低息时期2022年美联储强势加息使得各期限美债收益率大幅上涨导致硅谷银行的成本端快速上升但硅谷银行可供出售证券和持有至到期证券的平均收益率很低对净息差造成巨大挤压硅谷银行陷入负息差困境账面出现巨额浮亏截止2022年四季度硅谷银行未确认损失总计约150亿美元为应对自身流动性危机硅谷银行提出三个应对举措一是宣布再融资225亿美元以应对亏损并提供流动性支持二是将定期借款规模由2022年末的150亿美元增加至300亿美元三是出售210亿美元可供出售证券但2022年美联储快速加息导致全球科技初创企业融资困难只能消耗其在硅谷银行的存款硅谷银行的流动性不足问题愈发显现同时利率走高会拉长MBS的久期令硅谷银行难以补充负债端持续的资金流出硅谷银行不得不减持部分浮亏严重的可出售证券浮亏便会计入损益表变成实际的损失出售210亿美元可供出售证券后的实际损失高达18亿美元不仅如此市场还担忧出售债券引发实际亏损的问题会继续发酵如果硅谷银行继续出售900多亿美元的持有到期证券其浮亏150亿美元会变成实际损失硅谷银行的主要客户多为科技创新企业不属于存款保险覆盖范围内易发生流动性挤兑市场担忧本次硅谷银行的流动性危机可能会向其他中小银行蔓延进而点燃市场的流动性恐慌甚至会对欧美银行业造成一定冲击二硅谷银行的流动性危机可能会在美国中小银行间造成一定恐慌性传导硅谷银行破产的第一条传导路径是美国银行业的风险传导硅谷银行爆雷引发市场担忧目前美国中小银行的流动性问题已经显现一方面美国中小银行的收入结构更加依赖贷款2022年美国中小银行的贷存比约为82远高于大型银行的60随着美联储持续收缩资产负债表中小银行的存款准备金处于较低水平因此对于短期借贷融资更为积极由于短期利率受美联储加息影响而更加敏感短端利率走高直接压降中小银行的息差空间越发加剧了美国中小银行的流动性风险另一方面美联储作为最后贷款人提供贴现窗口指导旨在为银行提供紧急流动性如果中小银行出现资金短缺可以向美联储质押获得短期融资2022年三季度美国中小银行wwwlhratingscom研究报告7通过贴现窗口借入72亿美元创近两年来的最高水平说明美国中小型银行的流动性已经出现紧张态势从中小银行风险看虽然美联储已经放缓了加息节奏但美国现在的借贷成本已经处于历史高位对于抗风险能力较差的中小银行面临严峻的流动性压力一是美国中小银行在20202021年间大量购买低利率债券面临较大的持有到期成本当下发生浮亏的可能性较大二是目前美国中小银行现金占存款的比率仅为62低于大银行的98表明中小银行的流动性较为紧张三是美国108家银行中有10家银行2022年四季度呈现净息差收窄或增幅陡降的趋势表1美国10家中小银行的净利息收入平均资产变化净利息收入平均总资产银行名称2022年四季度环比pp同比ppCustomersBancorpInc261-049-142FirstRepublicBank228-025-022SandySpringBancorpInc310-024-019NewYorkCommunityBancorpInc210004-010FirstFoundationInc235-063-006AllyFinancialInc404-016-005DimeCommunityBancsharesInc298-022003PacificPremierBancorpInc334000007ProsperityBancsharesInc272-006007ColumbiaFinancialInc269-009009数据来源联合资信整理硅谷银行破产的第二条传导路径是硅谷高科技企业的风险传导虽然硅谷银行的资产规模在美国银行业中属于中小银行但硅谷银行的客户集中度较高主要客户是科技初创型企业其客户资源与硅谷科技创新深度绑定对整个硅谷创投生态圈产生举足轻重的影响这些硅谷高科技企业以及VCPE投资基金的存款被冻结后面临一定现金流压力由于这些企业的抗风险能力一般如果企业存款资金受到较大损失将会对企业的经营造成较大冲击同时这些科技企业为缓解自身流动性压力多数会选择加速挤兑存在其他中小银行的存款该举措进一步加速了中小银行的流动性风险整体看在硅谷银行爆雷后美国区域性中小银行面临较大的流动性压力第一共和银行FRC等其他经营方式和客户构成较为类似的银行或也将面临相似的窘境资本市场面临恐慌情绪传染和流动性紧张3月10日FRC盘中巨震盘初曾跌超50盘中不止一次因为股价波动过大而暂停交易3月12日美国财政部美国联邦储备委员会和美国联邦储蓄保险公司发布联合声明以系统性风险为由宣布关wwwlhratingscom研究报告8闭签名银行SignatureBank签名银行是加密货币行业主要的银行之一客户也是集中在科技初创型企业这是继硅谷银行后三天内被关闭的第二家美国金融机构3月13日阿莱恩斯西部银行和西太平洋合众银行也纷纷触发熔断中小银行流动性恐慌继续发酵因此短期内硅谷银行的流动性危机可能会在美国中小银行间造成一定恐慌性传导三美国是否会再现2008年的雷曼危机一黑石违约与硅谷银行破产的共性在于都是由美联储强势加息而引发的问题但二者暂时不会引发类似于2008年雷曼危机时的系统性金融危机黑石违约与硅谷银行破产的共性在于都是由美联储强势加息而引发的问题前者体现在欧美央行抬高利率后商业地产收入回落以及流动性变差以商业地产作为底层资产的CMBS面临到期违约风险后者则是受美联储强势加息影响美国中小型银行面临存款流失以及债券减值的双重困境存在较为严峻的流动性风险黑石违约与硅谷银行破产更像是美联储加息情景下的压力测试黑石违约CMBS的投资标地是芬兰的商业地产受到一定地缘政治风险影响硅谷银行则是由于客户主要集中在科技创新企业且资产投资组合收益较低自身抗风险能力一般而陷入流动性风险与2008年雷曼破产以及美国房价全面下跌的程度不同二者均不具备大范围的冲击影响预计二者的风险仍然会在小范围内传播但暂时不会引发类似于2008年雷曼危机时的系统性金融危机从美国房地产市场看虽然美国的OFHEO房屋价格指数在2022年12月环比下跌了078但整体美国OFHEO房屋价格指数依旧高居6237处于1975年有数据统计以来的最高值整体美国地产价格仍较为稳健同时美国的地产市场并未发生类似于2008年次贷危机时期的空置率大幅攀升以及次级抵押贷款大量违约的情况截止2022年12月美国的房屋空置率仅为08处于1956年有数据统计以来的较低水平截止2022年9月末美国抵押贷款组合中有效贷款占比高达972远超次贷危机时期最低的865逾期3059天的贷款占比仅为12远低于次贷危机时期最高的35严重违约的贷款占比仅为13远低于次贷危机时期最高的71和新冠疫情暴发后的68整体看美国房地产市场依旧较为健康从美国银行风险角度看杠杆方面2008年金融危机后美国金融部门在强监管下整体杠杆处于较低水平截至2022年三季度末美国金融部门杠杆水平从2008年金融危机期间的123回落至75资产负债表质量相对健康行业集中度方面截至2022年末美国资产前20的大银行国内资产合计126万亿美元占银行业总资wwwlhratingscom研究报告9产的60左右硅谷银行总资产约占美国银行业资产总额的11说明美国银行业整体较为稳健硅谷银行爆雷对整个银行业的冲击有限资产质量方面截止2022年三季度美国银行业的资本充足率为142高于过去10年的平均水平美国银行业资产质量健康发生大面积破产的风险较低1000070000350600003009500500002509000400002003000015085002000010080001000005075000000002008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062001-082003-012004-062005-112007-042008-092010-022011-072012-122014-052015-102017-032018-082020-012021-062022-112000-03抵押贷款组合贷款占比严重违约抵押贷款组合贷款占比逾期30-59天美国房屋空置率右轴美国OFHEO房屋价格指数抵押贷款组合贷款占比有效数据来源Wind联合资信整理数据来源Wind联合资信整理图5美国房屋空置率和房价走势图6美国抵押贷款偿付情况构成二欧美金融监管机构及时救市有助于避免更大危机的发生雷曼兄弟是一家全球性的投资银行2008年次贷危机爆发后雷曼兄弟因账面有高达7380亿美元的衍生工具合约而陷入巨额亏损因高杠杆率资产结构偏重次级抵押贷款支持证券以及债务期限结构不合理雷曼兄弟公司很快便陷入流动性不足的困境由于雷曼兄弟的资产负债表漏洞较大美国政府拒绝为其收购提供保证受此影响美国银行巴克莱银行等潜在收购者相继退出谈判拥有158年历史的雷曼兄弟陷入破产雷曼兄弟破产后对全球金融市场产生了极其严重的影响引发了一系列金融危机和全球经济萎缩之后美国政府不得不出手救助美国国际集团AIG房地美以及房利美等大型机构借鉴2008年的监管救助经验监管机构需要在第一时间进行风险控制以避免更大危机的发生以及降低监管的纠错成本从短期看美联储于3月12日紧急宣布规模为250亿美元的银行定期融资计划BTFP宣布向所有美国联邦保险存款机构提供最长一年的贷款该贷款计划将允许银行通过抵押美国国债抵押贷款支持债券和其他债务以一年期隔夜指数掉期利率加10个BP的利率借入资金来满足客户的取款要求而不必亏本出售债券这项紧急救济措施经过了美联储理事会一致批准BTFP的规模足够大能够覆盖所有未投保高于25万美元的存款BTFP大幅降低了流动性挤兑风险此外财政部将从外汇稳定基金中拨款250亿美元作为BTFPwwwlhratingscom研究报告10的后盾而与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担BTFP的推出有效缓解了美国银行业的流动性压力截至2022年末美国银行业可供出售和持有至到期的投资组合的未实现亏损总计为6200亿美元按照BTFP的规定美联储不会要求银行质押超过其贷款的抵押品避免机构在面临压力时快速出售这些证券而产生亏损因此美国的银行可以借入与抵押物面值相等的资金这意味着美联储不会关注抵押品的市场价值规避了由于利率上升而导致的巨大浮亏损失考虑到硅谷银行的流动性危机也可能传导至设立在其他国家的子公司以及涉及硅谷银行的金融投资机构欧洲多国监管也及时采取防御举措3月11日英国央行表示有意将硅谷银行英国附属公司SVBUK纳入银行破产程程序3月13日汇丰控股英国子公司收购硅谷银行英国子公司以保障英国金融系统稳定此外德国金融监管机构也表示将密切关注硅谷银行德国分行的流动性表现从中长期看考虑到美联储后续继续收紧流动性可能会引发更大层面和程度的流动性冲击美联储有必要提供长期的流动性支持以防止单家银行风险向系统性风险蔓延以及防止美国经济陷入硬着陆的风险因此美联储央行货币政策转向宽松成为解决流动性危机的根本根据芝加哥商业交易所集团的预测美联储3月加息25个BP的可能性由过去的598上涨至960加息50个BP的可能性则由402下降至0预计未来一段时期美联储加息幅度或将有所放缓甚至不排除下半年开始降息的可能wwwlhratingscom研究报告11联系人投资人服务010-85679696-8759chenyelhratingscom相关研究专项研究美债当前面临的风险分析特别评论美国高收益债券风险研究免责声明本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司以下简称联合资信所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为联合资信评估股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本研究报告的联合资信将保留向其追究法律责任的权利本研究报告中的信息均来源于公开资料联合资信对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本研究报告所载的资料意见及推测仅反映联合评级于发布本研究报告当期的判断仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议使用者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本研究报告所载内容和信息并自行承担风险联合评级对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任wwwlhratingscom研究报告12