2022年11月，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多发广发，工业生产回落、服务业生产同比增速转负，房地产投资、消费、出口同比降幅扩大，基建和制造业投资保持高增长对经济形成一定的支撑。12月疫情防控放开之后，短期感染病例大幅攀升继续冲击经济，感染高峰结束后经济将逐步恢复。
　　信用环境方面，2022年11月，受国内疫情多发广发、市场利率上行、国内外需求双双走弱和财政支撑力度减弱等因素影响，实体经济融资需求总体仍偏弱，社融规模继续回落；信贷结构延续分化态势，企业中长期贷款需求继续改善，但居民贷款需求持续走弱。银行间市场流动性先紧后松，企业综合融资成本明显上行。
　　政策环境方面，报告期内，继续部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础。召开中央经济工作会议，分析当前经济形势，为明年经济工作定向领航。出台扩大内需战略顶层设计，为推动经济持续健康发展提供重要基础。进一步优化落实疫情防控措施，更好统筹疫情防控和经济社会发展。宏观政策立足扩大内需，畅通内循环，支持鼓励民营经济发展，提振市场信心。
　　主要行业方面，房地产销售端降幅继续扩大，“保交楼”进度有所放缓，同时房企资金来源降幅扩大，资金面压力显著增加。财政承压或对城投企业的经营回款和债务偿付产生负面影响，城投行业再融资环境仍然较为紧张，偿债压力较大。
　　

研究报告全文：二零二二年十一月月报疫情短期冲击经济恢复扩大内需提振市场信心主要经济指标单位摘要指标名称2022-072022-082022-092022-102022-112022年11月国际环境更趋复杂严峻国内疫情多发广发工业生产回落服务业生产同比增速转负房地GDP万亿--3076--产投资消费出口同比降幅扩大基建和制造业投资GDP同比增速--390--保持高增长对经济形成一定的支撑12月疫情防控放开之后短期感染病例大幅攀升继续冲击经济感染高峰工业增加值380420630500220结束后经济将逐步恢复固定资产投资570580590580530信用环境方面2022年11月受国内疫情多发广发市场利率上行国内外需求双双走弱和财政支撑力度减房地产投资-640-740-800-880-980弱等因素影响实体经济融资需求总体仍偏弱社融规基建投资740830860870890模继续回落信贷结构延续分化态势企业中长期贷款需求继续改善但居民贷款需求持续走弱银行间市场制造业投资99010001010970930流动性先紧后松企业综合融资成本明显上行社零同比增速270540250-050-590政策环境方面报告期内继续部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效巩固经济回稳向上出口增速1800710570-030-870基础召开中央经济工作会议分析当前经济形势为进口增速230030030-070-1060明年经济工作定向领航出台扩大内需战略顶层设计为推动经济持续健康发展提供重要基础进一步优化落CPI同比涨幅270250280210160实疫情防控措施更好统筹疫情防控和经济社会发展PPI同比涨幅420230090-130-130宏观政策立足扩大内需畅通内循环支持鼓励民营经济发展提振市场信心调查失业率540530550550570主要行业方面房地产销售端降幅继续扩大保交楼社融存量增速10701050106010301000进度有所放缓同时房企资金来源降幅扩大资金面压力显著增加财政承压或对城投企业的经营回款和债务注1GDP数据为当季值总额按现价计算同比增速按不变价格计算偿付产生负面影响城投行业再融资环境仍然较为紧张2固定资产投资数据为累计同比增速基建投资不含电力3消费数据偿债压力较大为社会消费品零售总额当月同比增速4出口同比增速进口同比增速均以美元计价5社融存量增速为期末值数据来源国家统计局中国人民银行Wind联合资信整理联合资信研究中心吴玥wuyuelhratingscom刘东坡liudplhratingscom马顺福masflhratingscom一宏观经济与行业运行情况2022年11月国际环境更趋复杂严峻国内疫情多发广发工业生产回落服务业生产同比增速转负房地产投资消费出口同比降幅扩大基建和制造业投资保持高增长对经济形成一定的支撑12月疫情防控放开之后短期感染病例大幅攀升继续冲击经济供需两端均受到扰动预计感染高峰结束后经济将逐步恢复1生产端工业生产回落服务业生产同比下降工业生产回落汽车生产大幅放缓2022年11月我国规模以上工业增加值同比增长220较上月回落280个百分点主要受疫情反弹市场需求不足等因素影响1-10月累计同比增长380增速比1-10月回落020个百分点行业方面采矿业增加值同比增速较上月加快190个百分点至590其中油气开采煤炭开采行业增加值增长均有所加快制造业增加值同比增速回落320个百分点至200其中仅化学制品有色金属行业增加值同比增长有所加快汽车制造业增加值同比增速大幅回落饮料制造电子设备食品制造和医药制造业增加值同比由上月的增长转为下降纺织业增加值同比降幅进一步扩大图1工业增加值当月同比增速1图2主要行业增加值当月同比增速210-10-50510152075化学制品有色金属63黑色金属550503942油气开采38煤炭开采22汽车制造070非金属矿1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月饮料制造电子设备-29食品制造16-19年范围2021年两年平均-5医药制造2022-1016-19年均值2022年同比增速纺织业2022-11数据来源国家统计局Wind联合资信整理国内疫情点多面广频发服务业生产同比再次下降11月服务业生产指数同比由10月的增长010转为下降19011月服务业商务活动指数回落至4510服务业市场活跃度减弱道路运输航空运输住宿餐饮文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于3800行业业务总量明显回落邮政业商务活动指数升至5540位于较高景气区间主要是在双十一促销活动的带动下快递需求量明显上升货币金融服务保险等金融行业均高于5700业务总量较快增长为服务实体经济发展提1为剔除基数效应影响方便对经济实际运行情况进行分析判断文中使用的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率下同2图中黑色金属为黑色金属冶炼及压延加工业化学制品为化学原料及化学制品制造业电子设备为计算机通信和其他电子设备制造业有色金属为有色金属冶炼及压延加工业油气开采为石油和天然气开采业煤炭开采为煤炭开采和洗选业饮料制造为酒饮料和精制茶制造业1供有效支持12月疫情防控放开之后短期感染病例大幅攀升导致服务业继续承压预计感染高峰结束后才能逐步恢复图3服务业生产指数当月同比增速图4服务业商务活动指数86016-19年范围2022年16-19年均值2021年55543452851950350501500489504674714702101210321052107210921112201220322052207220922112011-1945451-440400-8月月月月月月月月月月月月123456789101112注服务业生产指数年数据为两年平均增速2021数据来源国家统计局Wind联合资信整理2需求端基建制造业投资保持较快增长消费出口当月同比降幅扩大固定资产投资小幅回落房地产投资进一步探底2022年1-11月全国固定资产投资不含农户5200万亿元同比增长530增速较1-10月回落050个百分点房地产开发投资进一步探底1-11月房地产投资同比降幅扩大1个百分点至98011月商品房销售面积与销售额同比降幅再次扩大抑制投资端的修复基建投资增速继续向上适度超前开展基础设施投资加快布局新型基础设施建设加强薄弱领域补短板有力支撑基础设施投资回升制造业投资保持高位各方面积极支持重点领域设备更新改造推动扩大制造业中长期贷款投放强化投资要素保障促进制造业投资较快增长图5固定资产投资累计同比增速表1三大领域投资增速固定资产投资房地产投资202021年基建投资制造业投资2022年2022年三大领域1-11月101-11月1-11月两年平均0房地产-980-880640200220052008201121022105210821112202220522082211-101911基建890870075-20制造业930970430-30注2021年数据为两年平均增速基建投资不含电力数据来源国家统计局Wind联合资信整理消费同比降幅扩大非必需类商品销售和聚集型消费受到明显冲击2022年11月社会消费品零售总额下称社零386万亿元同比下降59011月本土疫情波及全国多数省份居民出行减少消费场景受限餐饮收入同比降幅扩大至840聚集型消费受到明显冲击限额以上商品方面仅中西药品食品两项基本生活消费品销售额同比保持增长石油及制品汽车和饮料零售额同比由增长转为下降通2讯器材服装等非必需类商品销售额同比降幅扩大明显家用电器和音响器材建筑及装潢材料等房地产链条商品销售额同比降幅进一步扩大12月疫情防控优化之后各地感染数量快速增长对消费恢复的冲击或将持续图6社零当月同比增速情况图7主要商品零售额当月增速情况12-20-15-10-505101567中西药品654粮油食品312725石油及制品0-05文化办公用品-35烟酒-6-67家具-59汽车-12-111化妆品饮料-18金银珠宝日用品-24建筑及装潢材料服装鞋帽针纺织品2018年2019年2020年家用电器和音像器材2022-10通讯器材2021年2022年2022-11数据来源国家统计局Wind联合资信整理出口同比降幅扩大2022年11月我国出口296090亿美元进口226250亿美元贸易顺差69840亿美元11月出口同比降幅扩大840个百分点至870环比下降076显著低于季节性水平2017-2021年均值为增长894主要是受到外需减弱叠加高基数的影响主要出口商品方面多数商品出口金额同比下滑其中汽车和汽车底盘出口金额增长进一步加快手机出口金额同比转为大幅下降集成电路自动数据处理设备及其零部件出口额降幅较大向前看在全球需求增长放缓基数走高的持续影响下未来需持续关注出口下行风险图8出口同比增速情况图9主要出口商品金额同比增速30-400408012016-19年范围2021年两年平均汽车和汽车底盘16-19年均值2022年同比增速农产品180汽车零件20171162163钢材144通用机械设备塑料制品10服装及衣着附件纺织纱线织物及制品7259家具及其零件35灯具照明装置及类似品0玩具-03家用电器1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月自动数据处理设备及其零部件2022-10集成电路-872022-11-10手机数据来源海关总署Wind联合资信整理注图中所选商品为出口重点商品中出口金额较大的商品3价格PPI同比继续下降人民币对美元即期汇率小幅升值CPI方面受国内疫情季节性因素及去年同期对比基数走高等共同影响2022年11月CPI同比涨3幅回落050个百分点至160环比由上月上涨010转为下降020其中中央储备猪肉投放工作继续开展生猪供给持续增加猪肉价格环比由涨转降同比涨幅回落汽油柴油和液化石油气等能源价格同比涨幅继续回落PPI方面在上年高基数影响下11月PPI同比降幅与上月持平在130受煤炭石油有色金属等行业价格上涨影响PPI环比上涨010从主要行业来看煤炭保供力度加大供给有所改善煤炭开采价格环比涨幅回落石油有色金属等相关行业价格上涨化学制品价格环比由涨转降钢材需求整体仍偏弱钢铁行业价格降幅明显扩大图10CPIPPI增长情况图11主要行业PPI环比增长情况15-3-2-101234PPI-CPI剪刀差CPI当月同比油气开采PPI当月同比10煤炭开采有色金属非金属矿5食品制造燃料加工医药制造0汽车制造造纸2102191120022005200820112105210821112202220522082211-5纺织化学制品2022-10钢铁2022-11-10数据来源国家统计局Wind联合资信整理汇率方面人民币对美元即期汇率小幅升值2022年11月人民币对美元即期汇率一改先前的快速贬值态势由上月末的730升值至本月末的714人民币对美元即期汇率强势反弹主要是由于以下原因一是美国通胀超预期回落导致美联储加息预期降温带动美元指数回落二是中美国债利差倒挂程度减轻资本外流压力有所缓解三是疫情防控政策优化叠加支持房地产行业和小微企业的系列政策措施有效提振了市场信心图12人民币汇率走势7411611372110701071046810166989564926289即期汇率美元兑人民币美元指数右数据来源中国外汇交易中心Wind联合资信整理4后续看美国11月通胀继续超预期回落加之美联储放缓加息节奏短期内美元指数上行动力不足从国内看疫情防控政策不断优化稳增长政策持续加码促使市场预期有所改善加之年末外贸企业结汇需求增加提升人民币阶段性估值人民币对美元即期汇率有望继续走强4就业失业率仍然较高稳就业压力较大2022年11月我国城镇调查失业率较上月上升020个百分点至57016-24岁城镇青年人失业率较上月下降080个百分点至1710城镇调查失业率和青年人失业率均高于2021年以及2020年同期水平稳就业压力仍然较大图13城镇调查失业率图14城镇青年人失业率67211992019年2020年1932021年2022年191841876217961171821795917158160575715551531535555555413535253112019年2020年4792021年2022年数据来源国家统计局Wind联合资信整理二宏观信用环境2022年11月受国内疫情多发广发市场利率上行国内外需求双双走弱和财政支撑力度减弱等因素影响实体经济融资需求总体仍偏弱社融规模继续回落信贷结构延续分化态势企业中长期贷款需求继续改善但居民贷款需求持续走弱银行间市场流动性先紧后松企业综合融资成本明显上行1社融规模继续回落信贷结构延续分化企业债券融资节奏显著放缓社融规模继续回落企业债券政府债券净融资和社融口径人民币贷款是主要拖累因素11月份新增社融规模199万亿元同比少增6109亿元11月末社融规模存量为34319万亿元同比增长100增速较上月末低03个百分点分项上看11月份企业债券净融资政府债券净融资社融口径人民币贷款同比分别少增3410亿元1638亿元1621亿元是本月社融主要的拖累项社融口径外币贷款折合人民币非金融企业境内股票融资委托贷款同比分别多减514亿元少增506亿元多减123亿元亦对本月社融形成拖累信托贷款未贴现银行承兑汇票同比分别少减1825亿元多增573亿元对社融形成一定支撑后续看随着政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款及稳地产三支箭等政策工具的4持续发力基建制造业和房地产领域的融资规模有望继续改善带动社融规模逐步企稳图15社融存量增速和增量结构亿元70000146000013500001240000300001120000101000090-100008人民币贷款社融口径外币贷款社融口径委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券企业股票政府债券社融存量同比增速右数据来源中国人民银行Wind联合资信整理信贷总量回落结构延续分化居民贷款需求持续走弱11月份金融机构口径人民币贷款新增121万亿元同比少增596亿元11月末金融机构口径人民币贷款余额21259万亿元同比增长110增速比上月末低01个百分点结构上看11月份居民短期中长期贷款新增规模同比分别少增992亿元3718亿元同比少增幅度与上月相当反映出居民消费和购房需求持续疲弱企业短期贷款中长期贷款票据融资同比分别多减651亿元多增3950亿元少增56亿元表明企业短期贷款需求依旧偏弱但中长期贷款需求继续改善后续看在加大基建制造业投资及稳房企融资等政策的有力支持下企业中长期贷款预计继续保持韧性对于居民部门而言在收入和预期有效改善之前短期内居民消费和购房需求或将继续偏弱图16金融机构新增人民币贷款结构亿元450001304000035000125300002500012020000150001151000050001100-5000105居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款企业票据融资人民币贷款余额同比右数据来源中国人民银行Wind联合资信整理6企业债券融资节奏显著放缓从概念板块看11月份产业债和城投债净融资规模均由正转负其中产业债当月净融资额-127100亿元同比少增303047亿元城投债当月净融资额-4084亿元同比少增277953亿元从企业性质看11月份国企债和民企债净融资规模继续为负其中国企债净融资额-350577亿元同比少增1359610亿元民企债净融资额-27443亿元同比多减20165亿元从区域结构看11月份北京广东浙江云南等21个省市企业债券净融资规模呈收缩态势净融资规模收缩省市数量较上月24省市有所减少但依然显著高于上年同期9省市图17产业债和城投债净融资额亿元4000产业债城投债3000200010000-1000-2000注城投债为Wind口径图18国有企业净融资额亿元图19民营企业净融资额亿元12000200100008000060004000-20020000-400-2000-4000-60020112101210321052107210921112201220322052207220922112107210121032105210921112201220322052207220922112011图2031省市信用债净融资额亿元35002022年11月2022年10月2021年11月25001500500-500-1500-2500-3500甘肃山东四川上海福建安徽湖北重庆天津河南江西新疆青海西藏山西海南宁夏广西江苏湖南吉林辽宁贵州陕西河北云南浙江广东北京黑龙江内蒙古数据来源Wind联合资信整理92市场流动性先紧后松企业综合融资成本明显上行市场流动性先紧后松11月上半月央行公开市场操作总体偏谨慎叠加防疫政策优化调整稳地产政策密集出台市场预期有所转变银行间市场流动性趋紧带动DR007等短期市场利率明显上行进入下半月央行一方面通过增加逆回购投放规模补充流动性另一方面宣布将于12月5日全面降准025个百分点市场流动性紧张情况有所缓解短期市场利率显著回落企业综合融资成本明显上行11月份公司债企业债和中期票据发行加权平均票面利率分别为334462333较上月分别提高29个75个15个基点后续看12月中央经济工作会议指出稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕央行副行长刘国强在20222023中国经济年会上表示货币政策总量要够既包括更好满足实体经济的需要也包括保持金融市场流动性合理充裕在此政策基调下预计市场流动性将继续保持合理充裕企业综合融资成本有望继续下降图21市场利率变化趋势图22债券发行加权平均票面利率变化趋势40630520104003R007DR007OMO7DSLF7D公司债企业债中期票据超额准备金利率数据来源Wind联合资信整理三宏观政策环境报告期内党中央国务院继续部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效巩固经济回稳向上基础12月召开中央经济工作会议总结今年经济工作分析当前经济形势为明年经济工作定向领航提振发展信心出台扩大内需战略顶层设计为加快构建新发展格局提供关键着力点为推动经济持续健康发展提供重要基础进一步优化落实疫情防控措施更好统筹疫情防控和经济社会发展宏观政策立足扩大内需畅通内循环支持鼓励民营经济发展提振市场信心1明年经济工作稳中求进做好六个统筹提振市场信心12月15日至16日中央经济工作会议召开总结2022年经济工作分析当前经济形势部署2023年经济工作会议强调做好明年经济工作要坚持稳中求进工作总基调把实施扩大内需战略同深化供10给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步要更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需更好统筹经济政策和其他政策更好统筹国内循环和国际循环更好统筹当前和长远会议要求明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线会议指出要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作一是着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置二是加快建设现代化产业体系三是切实落实两个毫不动摇四是更大力度吸引和利用外资五是有效防范化解重大经济金融风险会议将扩大内需畅通内循环放在更急突出位置明确支持鼓励房地产业平台经济和民营企业发展有望大力提振市场信心2出台扩大内需顶层设计通过释放消费潜力和加大投资改善预期提振信心12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年纲要明确2035年实施扩大内需战略的远景目标是消费和投资规模再上新台阶完整内需体系全面建立新型工业化信息化城镇化农业现代化基本实现强大国内市场建设取得更大成就城乡居民人均收入再迈上新的大台阶中等收入群体显著扩大改革对内需发展的支撑作用大幅提升现代流通体系全面建成我国参与全球经济合作和竞争新优势持续增强国内市场的国际影响力大幅提升十四五时期实施扩大内需战略的主要目标是促进消费投资内需规模实现新突破完善分配格局内需潜能不断释放提升供给质量国内需求得到更好满足完善市场体系激发内需取得明显成效畅通经济循环内需发展效率持续提升纲要针对我国中长期扩大内需面临的主要问题部署加快培育完整内需体系促进形成强大国内市场支撑畅通国内经济循环等三大重点任务并提出八个方面政策举措培育完整的内需体系12月15日国家发展改革委印发十四五扩大内需战略实施方案实施方案对标对表纲要提出的八个方面重点任务针对十四五时期能够落实或取得明显进展的工作进一步细化实化了相关政策举措扩大内需顶层设计的出台通过释放消费潜力和加大投资稳定经济增长有利于改善预期提振信心3部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效11月22日国务院常务会议部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效巩固经济回稳向上基础会议指出四季度经济运行对全年经济十分重要要深入落实稳经济一揽子政策措施稳就业稳物价保持经济运行在合理区间一是推动重大项目加快建设重要项目协调机制要继续高效运转推动项目加快资金支付和建设带动包括民营企业在内的社会资本投资年内形成更多实物工作量二是加快设备更新改造落地在已基本完成项目贷款签约基础上要把工作重点转向专项再贷款发放和财政贴息拨付督促用款单位加快设备购置和改造三是稳定和扩大消费实施好生活服务业纾困政策支持平9台经济持续健康发展落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策推进保交楼专项借款尽快全面落到项目四是持续保障交通物流畅通物流保通保畅工作机制要不间断协调保障主干道和微循环畅通维护产业链供应链稳定和进出口通畅五是加大金融对实体经济支持力度引导银行对普惠小微存量贷款适度让利继续做好交通物流金融服务加大对民营企业发债的支持力度适时适度运用降准等货币政策工具保持流动性合理充裕六是切实保障基本民生做好困难群众失业人员动态监测和救助帮扶兜牢基本民生底线加大农民工工资拖欠治理力度保障农民工及时足额拿到工资4进一步优化落实疫情防控措施但放开之后感染人数激增将继续冲击经济恢复12月7日国务院联防联控机制综合组印发关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知发布进一步优化调整疫情防控的新十条措施一是科学精准划分风险区域按楼栋单元楼层住户划定高风险区不得随意扩大到小区社区和街道乡镇等区域不得采取各种形式的临时封控二是进一步优化核酸检测不按行政区域开展全员核酸检测进一步缩小核酸检测范围减少频次除养老院福利院医疗机构托幼机构中小学等特殊场所外不要求提供核酸检测阴性证明不查验健康码不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码不再开展落地检三是优化调整隔离方式具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿选择集中隔离收治四是落实高风险区快封快解连续5天没有新增感染者的高风险区要及时解封五是保障群众基本购药需求各地药店要正常运营不得随意关停不得限制群众线上线下购买退热止咳抗病毒治感冒等非处方药物六是加快推进老年人新冠病毒疫苗接种七是加强重点人群健康情况摸底及分类管理八是保障社会正常运转和基本医疗服务非高风险区不得限制人员流动不得停工停产停业九是强化涉疫安全保障十是进一步优化学校疫情防控工作优化放开政策将推动经济社会回归常态但在政策实施初期感染病例激增对供需两端均产生极大扰动继续冲击经济运行预计感染高峰过去之后经济才有望全面恢复四行业信用风险观察1保交楼进度有所放缓房企资金面压力有所加大房地产销售端降幅继续扩大保交楼进度有所放缓2022年以来各地区各部门坚持房住不炒积极推进因城施策用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需求加大保交楼力度促进房地产市场稳定发展5月以来商品房销售面积和销售额降幅波动向上修复10月开始降幅转为扩大11月降幅均再次扩大10个百分点左右至3326和3222房地产投资端持续下探房企对于拿地新开工十分谨慎11月房屋新开工面积同比降幅大幅扩大近15个百分点至508211月房屋竣工面积降幅扩大近10个百分点至2023保交楼进度有所放缓10图23房地产销售情况图24房屋新开工竣工情况4030销售面积当月同比新开工面积当月同比销售额当月同比竣工面积当月同比20002102191120022005200820112105210821112202220522082211200221052208200520082011210221082111220222052211-201911-30-40-60-60注2021年数据为两年平均增速数据来源Wind联合资信整理房企资金来源降幅扩大资金面压力有所加大从房地产资金面来看11月房地产企业到位资金108万亿元同比降幅再次扩大938个百分点至3538资金面压力有所加大分项来看国内贷款自筹资金和个人按揭贷款同比降幅大幅扩大只有定金及预收款同比降幅基本持平上月结构上看国内贷款和定金及预收款占比下降明显其他资金来源占比相应上升未来在政策支持下地产销售有望缓慢修复但回暖的过程中可能还有波动与反复目前行业仍处在磨底阶段实质性的改善尚需等待在地产销售明显改善之前尾部房企资金面或将持续承压信用风险仍需关注图25房地产资金来源当月同比增速情况图26房地产各项资金来源当月占比情况90资金来源合计国内贷款020406080100自筹资金定金及预收款2022-11957382032871588个人按揭贷款602022-102022-082022-07302022-062022-0502022-042022-032022-02-302021-122021-11890403230521762-60国内贷款自筹资金定金及预收款个人按揭贷款其他数据来源Wind联合资信整理2地方财政继续承压弱资质城投企业的偿债压力仍然较大财政承压或对城投企业的经营回款和债务偿付产生负面影响2022年1-11月累计全国一般公共预算收入1855万亿元扣除留抵退税因素后增长61按自然口径计算下降3其中地方一般公共预算本级收入998万亿元扣除留抵退税因素后增长54按自然口径计算下降3全国一般公共预算支出2273万亿元比上年同期增长622022年1-11月累计全国政府性基金预算收入602万亿元比上年同期下降215其中地方政府性基金预算本级收入563万亿元比上年同期下降228国有土地使11用权出让收入512万亿元比上年同期下降244同期全国政府性基金预算支出95961亿元比上年同期增长55政府收入下降而支出刚性增长土地财政明显承压城投企业来自政府的经营回款困难增大同时获得政府支持的力度减弱或对城投企业债务偿付产生负面影响从样本城投企业3的现金收入比来看2022年前三季度现金收入比出现明显下降城投企业整体获现能力下滑其中AAA和AA及以下的城投企业降幅较大AA降幅较小三季度整体有所改善AAA和AA企业的现金收入比恢复至近1倍的水平而AA及以下的企业现金收入比仍然较低根据10月以来地方政府财政收支形势这种情况在11月可能更为严重图27地方财政收支累计同比增长情况图28城投企业现金收入比中位数情况倍25110地方本级财政收入累计同比地方财政支出累计同比105151005095090-5085170717121805181019031908200120062011210421092202220717022021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3AAAAAAA及以下整体-15数据来源Wind联合资信整理城投行业再融资环境仍然较为紧张偿债压力较大2022年11月政策方面延续对地方政府隐性债务控新增化存量的管控基调城投行业再融资环境仍然较为紧张城投债发行仍然低迷根据wind口径统计9月以来城投债发行规模及净融资额趋于收缩在11月净融资为-3147亿元12月总偿还量为395723亿元为年内偿还量高峰由于再融资环境仍然较为紧张偿债压力仍然较大在财政承压或对城投企业的经营回款产生负面影响融资环境紧张而城投债到期偿还量仍然较大的背景下部分弱区域弱资质城投企业面临较大的债务偿付压力信用风险值得关注3样本为截至2022年10月底有存续债且公布2022年三季报的城投企业样本数量为1286家7图29城投债发行到期情况600000总发行量总偿还量净融资额500000400000300000200000100000000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212-100000-200000注采用wind城投口径12月发行量为截至21日数据数据来源wind联合资信整理商票逾期城投公司信用风险值得关注根据上海票据交易所票据信息披露平台信息2022年11月共有24家城投公司商票逾期较10月增加6家近五年内发生电子商票逾期的发债城投公司达到62家这些公司主要分布山东贵州江苏等省主要为区县级弱资质城投公司商票逾期城投公司面临融资环境的紧缩债券融资银行贷款以及非标融资等传统渠道可能都受到了一定限制现金流压力正明显加大其信用风险值得关注12免责声明本报告涉及的内容仅供参考不构成对某种决策的最终操作建议更不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示联合资信评估股份有限公司就本报告涉及的内容不对接收方做出任何担保对于本报告涉及内容导致的任何直接的或者间接的投资盈亏等后果联合资信评估股份有限公司不承担任何责任本报告涉及的内容版权仅为联合资信评估股份有限公司所有如引用发布需注明出处为联合资信评估股份有限公司且不得对本报告涉及的内容进行有悖原意的包括但不限于引用删节和修改DISCLAIMERThecontentprovidedinthisreportisforreferenceonlythereforeitdoesnotconstituteanyfinaloperationaladviceforcertaindecisionandislessabletobeservedasthebasisforinvestmentresearchdecisionsaswellasanymoralliableorlegalbasisorevidencewithorwithoutwarrantyofanykindeitherexpressorimplicitChinaLianheCreditRatingCoLtdassumesnoguaranteeforthecontentinthereportnorbearsanyliabilityorresponsibilityforanyinvestmentgainsandlosseseitherdirectlyorindirectlyarisingfromorinrelianceuponthecontentofthereportThecopyrightofthecontentcontainedinthisreportaresolelyownedandreservedbyChinaLianheCreditRatingCoLtdAreferencetoChinaLianheCreditRatingCoLtdshallbemadeinanycitationandnocitationabbreviationandmodificationmaybemadetothecontentagainsttheoriginalmeaning13