在2023年1—2月银行信用井喷式扩张，社会融资规模大幅增长的背景下，3月17日央行宣布了出乎市场预料的降准消息。而在降准的基础上，预期中的“降息”没有出现，3月20日发布的LPR仍维持不变。这表明，在融资需求快速恢复的情况下，银行体系流动性已趋于紧张，需要降准加以缓解；而LPR维持不变，一方面是因为降准效应不足以推动银行降息，另一方面可能是在贷款需求上升后，银行通过降息来激发贷款投放的意愿有所下降。

研究报告全文：超预期降准后LPR维持不变有何玄机联合资信研究中心在2023年12月银行信用井喷式扩张社会融资规模大幅增长的背景下3月17日央行宣布了出乎市场预料的降准消息而在降准的基础上预期中的降息没有出现3月20日发布的LPR仍维持不变这表明在融资需求快速恢复的情况下银行体系流动性已趋于紧张需要降准加以缓解而LPR维持不变一方面是因为降准效应不足以推动银行降息另一方面可能是在贷款需求上升后银行通过降息来激发贷款投放的意愿有所下降适度降准有利于维持银行体系流动性充裕支持实体经济恢复本次降准025个百分点金融机构加权平均存款准备金率约为76其中大型机构降至1075中小型机构降至775二者均回到了2008年以前的较低水平图1金融机构存款准备金率走势2520151050人民币存款准备金率大型存款类金融机构人民币存款准备金率中小型存款类金融机构数据来源Wind联合资信整理随着信贷投放量的快速增长银行体系流动性需求增加货币市场利率2023年以来快速上行导致银行负债端成本上升进而抑制银行向实体经济的信贷投放及债券投资通过降准有望改善银行体系流动性压力引导市场利率向政策利率回归这对于国家重点领域项目和基建配套融资房地产企业开发贷款以及个人消费及购房贷款等都具有积极的作用1图22023年以来货币市场利率走势30282624222018161412存款类机构质押式回购加权利率7天银行间同业拆借加权利率7天数据来源Wind联合资信整理此外尽管12月信贷及社融快速扩张但从CPI及PPI走势来看已经隐现通缩趋势同时就业也面临较大压力这种形势下通过降准释放适当流动性同时发放积极货币政策信号对巩固经济恢复基础和增强市场信心具有积极作用降息落空主要是因为银行的息差压力较大同时实际利率水平已经处于历史低点首先是政策利率没有降低LPR的报价基准没有下降3月15日央行超量续作MLF中标利率为上月持平为275自去年2022年以8月以来连续7个月未变维持中期政策利率同时短期政策利率如央行7天期逆回购利率也长期保持20不变在2022年下半年以来经济增长压力显著增加的背景下政策利率维持不变显示出央行相当的克制和定力图3政策利率走势343230282624222018逆回购利率7天中期借贷便利MLF利率1年数据来源Wind联合资信整理2其次是降准释放低成本资金数额有限对降低银行资金成本有限不足以推动银行降低贷款报价利率初步测算本次降准可以释放低成本资金6000亿元左右可降低银行负债端成本约60亿元对整个银行体系而言节约的负债成本难以推动LPR报价下降在贷款需求恢复增长房贷提前还贷潮不减的背景下银行通过降息来激发贷款投放的意愿有所下降三是实际贷款利率在政策推动下已经达到较低水平从住房贷款利率看据中国指数研究院的监测数据目前已经有35个城市房贷利率进入3时代低于5年以上LPR43可见在首套住房贷款利率动态调整机制下多地首套房贷款利率明显回调进入历史低位区间进一步下降的空间不大此外其他普惠金融的经营贷和基建配套融资本来就享受较低利率对利率下调的需求也不是太强图4金融机构人民币贷款加权平均利率625854504642382020-092016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12人民币贷款加权平均利率人民币贷款加权平均利率企业贷款人民币贷款加权平均利率个人住房贷款数据来源Wind联合资信整理总的来看本次降准有助于支持实体经济恢复和金融市场稳定缓解银行体系流动性压力提高银行服务实体经济的能力由于我国银行业存准率总体仍然较高未来仍有降准空间同时可能在降准及政策利率下调的推动下实现LPR下降进一步降低实体经济融资成本3免责声明本报告涉及的内容仅供参考不构成对某种决策的最终操作建议更不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示联合资信评估股份有限公司就本报告涉及的内容不对接收方做出任何担保对于本报告涉及内容导致的任何直接的或者间接的投资盈亏等后果联合资信评估股份有限公司不承担任何责任本报告涉及的内容版权仅为联合资信评估股份有限公司所有如引用发布需注明出处为联合资信评估股份有限公司且不得对本报告涉及的内容进行有悖原意的包括但不限于引用删节和修改DISCLAIMERThecontentprovidedinthisreportisforreferenceonlythereforeitdoesnotconstituteanyfinaloperationaladviceforcertaindecisionandislessabletobeservedasthebasisforinvestmentresearchdecisionsaswellasanymoralliableorlegalbasisorevidencewithorwithoutwarrantyofanykindeitherexpressorimplicitChinaLianheCreditRatingCoLtdassumesnoguaranteeforthecontentinthereportnorbearsanyliabilityorresponsibilityforanyinvestmentgainsandlosseseitherdirectlyorindirectlyarisingfromorinrelianceuponthecontentofthereportThecopyrightofthecontentcontainedinthisreportaresolelyownedandreservedbyChinaLianheCreditRatingCoLtdAreferencetoChinaLianheCreditRatingCoLtdshallbemadeinanycitationandnocitationabbreviationandmodificationmaybemadetothecontentagainsttheoriginalmeaning4