2022年，我国经济保持恢复态势，但需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，同时，外部环境动荡不安，对我国经济的影响进一步加深。在此背景下，监管部门出台多项举措，支持民营、创新品种债券发行，进一步完善债市体制机制，推动信用评级行业高质量发展，推进债券市场高水平对外开放，持续加强债券市场信用风险管控。总体来看，我国债券市场高质量发展和高水平对外开放稳步推进，市场化、法治化、国际化水平显著提升。
　　债市整体运行情况方面，2022年，央行实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，通过降准、降息和公开市场操作维持债券市场流动性合理充裕。本年度利率债收益率总体呈现波动下行态势，主要信用债发行利率均有所下行。在此背景下，一级市场利率债发行总量同比有所增长，主要信用债发行量整体同比有所下降；二级市场债券成交活跃度上升，利率债和信用债各券种交易量同比均有所增长。
　　信用债的运行特征方面，2022年，非金融企业所发债券信用等级分布保持稳定，无债项评级债券占比同比上升。从发行主体的企业性质来看，国有企业发行规模仍占据主导地位，在政策鼓励民营企业融资的背景下，民企融资同比边际改善。多数地区债券发行和净融资规模同比均有不同程度下降；行业集中度有所下降，多数行业净融资规模有所下降。本年度，市场宽信用预期不断升温，中短期信用债收益率快速上行，中短期票据信用利差、期限利差表现分化，城投债和产业债信用利差均大幅走阔。信用债风险方面，信用债违约边际改善，但房企爆发展期潮，信用风险仍存较大隐性压力。
　　展望2023年，预计债券市场发行量有望保持稳定，民营、创新品种债券有望进一步扩容；注册制改革持续深化，推动公司债券发行审核注册工作的制度化、规范化和透明化发展，债券市场体制机制将进一步完善，服务实体经济质效持续提升；我国债券市场信用风险仍将持续暴露，但在守住不发生系统性风险的底线下，信用风险整体可控；优质房地产企业的融资需求有望得到改善，后续信用风险释放压力或将有所缓解。
　　

研究报告全文：2022年债券市场发展报告2023年2月17日2022年债券市场发展报告联合资信评估股份有限公司林青郝帅董欣焱张岩摘要2022年我国经济保持恢复态势但需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大同时外部环境动荡不安对我国经济的影响进一步加深在此背景下监管部门出台多项举措支持民营创新品种债券发行进一步完善债市体制机制推动信用评级行业高质量发展推进债券市场高水平对外开放持续加强债券市场信用风险管控总体来看我国债券市场高质量发展和高水平对外开放稳步推进市场化法治化国际化水平显著提升债市整体运行情况方面2022年央行实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度通过降准降息和公开市场操作维持债券市场流动性合理充裕本年度利率债收益率总体呈现波动下行态势主要信用债发行利率均有所下行在此背景下一级市场利率债发行总量同比有所增长主要信用债发行量整体同比有所下降二级市场债券成交活跃度上升利率债和信用债各券种交易量同比均有所增长信用债的运行特征方面2022年非金融企业所发债券信用等级分布保持稳定无债项评级债券占比同比上升从发行主体的企业性质来看国有企业发行规模仍占据主导地位在政策鼓励民营企业融资的背景下民企融资同比边际改善多数地区债券发行和净融资规模同比均有不同程度下降行业集中度有所下降多数行业净融资规模有所下降本年度市场宽信用预期不断升温中短期信用债收益率快速上行中短期票据信用利差期限利差表现分化城投债和产业债信用利差均大幅走阔信用债风险方面信用债违约边际改善但房企爆发展期潮信用风险仍存较大隐性压力展望2023年预计债券市场发行量有望保持稳定民营创新品种债券有望进一步扩容注册制改革持续深化推动公司债券发行审核注册工作的制度化规范化和透明化发展债券市场体制机制将进一步完善服务实体经济质效持续提升我国债券市场信用风险仍将持续暴露但在守住不发生系统性风险的底线下信用风险整体可控优质房地产企业的融资需求有望得到改善后续信用风险释放压力或将有所缓解一债券市场政策回顾2022年我国经济保持恢复态势但需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍wwwlhratingscom研究报告1然较大同时外部环境动荡不安对我国经济的影响进一步加深在此背景下监管部门出台多项举措支持民营创新品种债券发行进一步完善债市体制机制推动信用评级行业高质量发展推进债券市场高水平对外开放持续加强债券市场信用风险管控总体来看我国债券市场高质量发展和高水平对外开放稳步推进市场化法治化国际化水平显著提升一推动债券市场定向扩容支持民营创新品种债券发行支持民营企业债券融资一是扩宽民营企业融资渠道2022年3月28日证监会发布公告指出拟于近期推出一系列政策措施进一步拓宽民营企业债券融资渠道主要措施包括推出科技创新公司债券将优质民企纳入成熟知名发行人名单推出信用保护工具放宽受信用保护的民营企业债券回购质押库准入门槛将民营企业债券相关指标纳入证券公司分类评价体系加强宣传推介力度提升信息披露质量七个方面同日沪深交易所也相继表态将进一步完善民营企业债券融资支持机制并提出系列落实措施二是完善民营企业融资机制2022年3月5日2022年政府工作报告指出落实支持民营经济发展的政策措施鼓励引导民营企业改革创新完善民营企业债券融资支持机制2022年4月18日人民银行外汇局印发关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知指出积极支持民营企业健康发展完善民营企业债券融资支持机制鼓励金融机构加大民营企业债券投资力度2022年5月10日国家发改委等四部门发布关于做好2022年降成本重点工作的通知指出建立健全多层次资本市场完善民营企业债券融资支持机制提升民营企业直接融资能力三是创设民营企业信用保护工具2022年5月11日证监会发布通知开展民营企业债券融资专项支持计划专项支持计划由中国证券金融股份有限公司简称中证金融运用自有资金负责实施通过与债券承销机构合作创设信用保护工具等方式增信支持有市场有前景有技术竞争力并符合国家产业政策和战略方向的民营企业债券融资2022年7月15日上交所发布信用保护工具交易业务指引2022年修订明确组合型信用保护合约以下简称CDX合约的定义组合管理人期限交易结算等要求指出在前期信用保护合约试点基础上开展CDX合约业务试点2022年7月29日深交所发布信用保护工具业务指引2022年修订对CDX合约业务的具体定义组合管理人管理要求合约交易结算等安排进行规定四是降低民企债券交易成本2022年6月29日证监会发布通知指出进一步降低交易所债券市场交易成本对民营企业债券融资交易费用应免尽免同日上交所发布通知暂免收取部分债券交易经手费深交所发布通知免收债券不含可转债及资产支持证券的流量费交易经手费2022年10月28日发改委发布关于进一步完善政策wwwlhratingscom研究报告2环境加大力度支持民间投资发展的意见督促金融机构对民营企业债券融资交易费用能免尽免五是加大对民营企业的服务力度2022年7月22日证监会发改委和全国工商联联合发布关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知指出加强服务引导具体包括加大债券融资服务力度积极推动债券产品创新培育多元化投资者结构畅通信息沟通渠道同时指出加强监管规范包括加强民营企业信用体系建设开展联合奖罚工作提高信息披露质量引导中介机构归位尽责和完善债券违约处置机制为落实上述通知2022年7月29日中国结算修订发布中国证券登记结算有限责任公司受信用保护债券质押式回购管理暂行办法适当放宽相关民企债券科创债券开展受信用保护回购业务的发行人主体评级要求进一步增强了受信用保护债券回购业务对服务民营经济和实体经济的支持作用上述政策的发布有助于进一步推动民营企业债券的发行支持科技创新领域债券发行一是升级推出科创票据2022年5月20日交易商协会发布关于升级推出科创票据相关事宜的通知将科创类融资产品工具箱升级为科创票据鼓励科技创新企业新增注册各类债务融资工具并为科创票据及科技创新企业的各类债务融资工具注册评议开辟绿色通道二是推出科技创新公司债券2022年5月20日沪深交易所分别发布新规推出科技创新公司债券明确科技创新公司债券的发债主体为科创企业类科创升级类科创投资类和科创孵化类四类发行人同时规范募集资金用途及信息披露要求对特定发行人发行科技创新公司债券作出优化安排三是支持央企科创债券的发行2022年11月11日证监会国资委发布关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知支持中央企业发行科技创新公司债券融资具体措施包括完善债券市场服务科技创新机制优化债券融资服务机制便利债券回购机制鼓励金融机构加大业务投入畅通信息沟通渠道等上述政策的发布有助于推动科技创新类债券的发行进一步拓宽科技创新主体的融资渠道引导募集资金向科技创新领域集聚支持乡村振兴主题债券发行2022年1月4日中共中央国务院发布关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见2022年中央一号文件指出支持地方政府发行政府债券用于符合条件的乡村振兴公益性项目2022年3月30日人民银行发布关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见支持符合条件的农机装备研发企业发行公司信用类债券拓宽资金来源支持符合条件的企业发行乡村振兴票据等债务融资工具促进乡村发展鼓励符合条件的金融机构发行绿色金融债券支持农业农村绿色发展鼓励商业性金融机构发行三农专项金融债券拓宽可贷资金来源继续支持发行地方政府专项债券用于补充中小银行资本2022wwwlhratingscom研究报告3年5月16日交易商协会发布关于做好2022年度乡村振兴票据有关工作的通知指出加大乡村振兴重点领域的支持力度加强对国家乡村振兴重点帮扶县的倾斜力度引导募集资金用途向上述帮扶县适当倾斜创新乡村振兴票据助农机制鼓励发行与乡村振兴项目产生现金流为支持的资产支持票据项目收益票据绿色债务融资工具等产品鼓励信用增进机构等为发债企业提供增信服务加大乡村振兴票据的政策激励鼓励乡村振兴票据的发行与投资鼓励中介机构提供专业服务上述政策的发布有助于支持乡村振兴主题债券的发行推动可持续发展相关债券发行一是支持绿色债券发行2022年3月2日上交所发布十四五期间碳达峰碳中和行动方案指出推动绿色债券发展从扩大绿色债券发行规模完善绿色债券制度建设推动绿色债券投资等方面提出具体措施支持绿色债券发行二是创新推出转型债券2022年6月6日交易商协会发布关于开展转型债券相关创新试点的通知拟创新推出转型债券支持传统行业绿色低碳转型转型债券募集资金专项用于低碳转型领域重点推动传统行业转型升级是绿色债券的有益补充三是推出低碳转型债券低碳转型挂钩债券2022年6月2日上交所修订上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号特定品种公司债券新增推出低碳转型债券和低碳转型挂钩债券明确债券定义募集资金用途特殊条款安排项目申报及披露要求等支持低碳转型领域债券发行上述政策的推出进一步丰富了我国可持续债券品类有助于推动可持续发展相关债券的发行推动金融企业创新债券的发行一是创新推出TLAC非资本债券2022年4月29日人民银行和银保监会联合发布关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知明确总损失吸收能力非资本债券TLCA非资本债券是指全球系统重要性银行为满足总损失吸收能力要求而发行的具有吸收损失功能不属于商业银行资本的金融债券同时通知从偿付顺序损失吸收方式信息披露发行定价登记托管等方面明确了TLAC非资本债券的核心要素和发行管理规定二是支持保险公司无固定期限资本债券的发行2022年8月12日人民银行银保监会联合发布关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知明确保险公司无固定期限资本债券的核心要素发行管理等规定通知指出保险公司可通过发行无固定期限资本债券补充核心二级资本无固定期限资本债券余额不得超过核心资本的30同时指出保险集团控股公司不得发行无固定期限资本债券上述政策的发布有助于进一步拓宽上述金融企业的债务融资渠道推动相关债券的发行支持优质企业债券融资2022年5月27日上海交易所发布上海证券交易所wwwlhratingscom研究报告4公司债券发行上市审核规则适用指引第6号知名成熟发行人优化审核对知名成熟发行人认定和优化审核措施进行了规范一是完善知名成熟发行人认定标准简化部分认定指标拓宽优质企业范围对于在重点支持行业领域内具有领先地位的企业给予专门支持二是提升对知名成熟发行人项目审核的支持力度简化文件签章财务报告披露等方面要求三是设置动态调整机制根据发行人资质变化情况动态匹配审核机制同日深圳交易所发布深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第3号优化审核安排优化审核条件删除了发行人最近两年未发生连续亏损主体评级AAA的条件优化审核措施新增可以适当延长财务报表有效期上述政策的发布有助于进一步降低优质企业的融资成本提高其债券融资效率创新推出资产担保债务融资工具2022年5月27日交易商协会发布关于开展资产担保债务融资工具相关创新试点的通知推出资产担保债务融资工具CBCB是指发行人为实现融资目的以资产或资产池提供担保可约定由发行人或资产所产生的现金流作为收益支持按约定以还本付息等方式支付收益的结构化融资工具CB定位于资产和主体双重追索的结构化融资工具从法律关系上CB属于债券从产品分类上CB属于结构化产品通知主要对CB的定义产品特点发行条件募集资金要求存续期管理和信息披露等方面作出规定同时还具体明确了保障性住房租赁CB的发行条件和便利措施有助于推动相关企业债券的发行满足保障性住房领域企业的融资需求二进一步完善债市体制机制推动银行间和交易所债券市场互联互通2022年1月20日沪深交易所同业拆借中心中证登和上清所联合发布银行间债券市场与交易所债券市场互联互通业务暂行办法办法称互联互通是指银行间债券市场与交易所债券市场的投资者通过两个市场相关基础设施机构连接买卖两个市场交易流通债券的机制安排办法明确了互联互通的债券品种等内容还对通银行间和通交易所交易结算的流程和相关主体的责任义务进行了明确2022年4月10日中共中央国务院发布关于加快建设全国统一大市场的意见提出要加快建立全国统一的市场制度规则加快发展统一的资本市场推动债券市场基础设施互联互通实现债券市场要素自由流动上述政策的发布有助于进一步推动债券市场互联互通推动投资者和发行人的跨市场流动实现债券市场各项规则和制度的统一完善债券交易规则2022年1月27日沪深交易所分别发布上海证券交易所债券交易规则深圳证券交易所债券交易规则及3个配套指引将债券交易规则从交易所交易规则中分离出来形成了13的交易规则体系从内容上看规则wwwlhratingscom研究报告5进一步拓宽参与主体引入债券交易做市商制度进一步完善交易规则新增多种交易方式同时对交易要素进行调整引入交易解除机制等进一步加强债券交易风险管控规则及配套指引的发布标志着交易所正式建立了相对独立和完善的债券交易规则有助于提升债券市场的流动性和稳定性也有助于便利境外机构投资者参与我国债券市场2022年12月30日沪深交易所分别发布债券质押式协议回购风险控制业务指引明确投资者管理要求细化委托及申报要素加强协议回购存续期风险管理明确参与机构内部风险控制机制具体要求等有助于进一步完善债券质押式协议回购交易机制强化业务风险防控推动协议回购业务健康发展规范债券借贷业务2022年1月30日人民银行发布银行间债券市场债券借贷业务管理办法办法指出债券借贷是指债券融入方提供一定数量的履约保障品从债券融出方借入标的债券同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券并由债券融出方返还履约保障品的债券融通行为内容涉及履约保障品主协议集中债券借贷风险控制等多个方面2022年7月7日深交所发布深圳证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券借贷业务办法对债券借贷的参与主体管理业务申报清算交收争议解决机制等做出规定上述政策的发布有助于盘活存量债券资产发挥与债券做市制度的协同作用提高债券市场的流动性和规范性深化公司债券发行注册制改革2022年4月22日沪深交易所同时发布公司债券发行上市审核规则公司债券上市规则非公开发行公司债券挂牌规则债券市场投资者适当性管理办法四项基本业务规则上市审核规则将公开发行公司债券审核相关规定从原公司债券上市规则中拆分出来形成独立的发行上市审核基本业务规则全面规范了申请与受理审核内容审核程序中止与终止事项自律管理等审核业务环节上市规则和非公开发行公司债券挂牌规则进一步强化了信息披露要求压实各市场主体责任投资者适当性管理办法对专业投资者的适当性标准进行了调整完善了投资者适当性要求上述政策的发布有助于进一步深化公司债券发行注册制改革保护投资者合法权益完善公司债券上市审核规则2022年4月29日沪深交易所分别发布上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号审核重点关注事项以下简称指引3号深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第1号审核重点关注事项2022年修订以下简称指引1号深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第2号申请文件及其编制要求以下简称指引2号3项业务指引指引1号聚焦发行人公司治理组织架构经营情况财务状况特定情形等提出重点披露和核查要求指引3号细化了对发行人所属wwwlhratingscom研究报告6企业集团的公司治理和融资结构披露与核查要求明确相应募集资金监管措施此外上述两指引还明确要求出现可能严重影响偿债能力的情形时原则上应当设置增信等投资者保护条款指引2号对现行的发行上市申请文件编制和一般性信息披露等相关内容进行整合细化了境外增信第三方收购等特殊增信方式下的信息披露要求明确发行人应当披露投资者关系管理相关制度安排上述政策的发布有助于进一步明确公司债券的上市审核要求引导市场主体归位尽责保护投资者合法权益完善资产支持证券上市审核规则2022年12月30日沪深交易所分别发布资产支持证券业务指引规范交易所资产支持证券的发行其中上交所制定了发行准入标准信息披露分类审核和特定品种4项业务规则明确了资产支持证券的信息披露要求基础资产准入标准项目分类分层监管机制和特定品种资产支持证券的认定标准信息披露和中介机构核查要求等深交所制定了分类审核和特定品种2项业务指引明确了资产支持证券优化审核与重点审核的适用标准和审核措施规范特定品种资产支持证券的标识使用信息披露要求等上述政策的发布有助于进一步完善资产支持证券的审核机制提升债券市场服务实体经济的能力优化可转债交易规则2022年7月29日沪深交易所正式发布了上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则以下简称实施细则和上海证券交易所上市公司自律监管指引第12号可转换公司债券深圳证券交易所上市公司自律监管业务指引第15号可转换公司债券以下简称自律指引进一步完善可转债各项制度交易细则一是设置涨跌幅限制二是增加异常波动和严重异常波动标准三是新增异常交易行为类型四是提出投资者适当性要求自律指引以信息披露为核心进一步完善了可转债上市与挂牌转股赎回回售等业务和信息披露行为保护投资者合法利益上述政策的发布进一步优化了可转债的交易机制有助于强化风险防控抑制过度投机推动可转债市场健康发展规范绿色债券发行2022年7月29日绿色债券标准委员会发布中国绿色债券原则以下简称绿债原则从募集资金用途项目评估与遴选募集资金管理和存续期信息披露等四大核心要素对绿色债券发行人提出基本要求绿债原则指出绿色债券募集资金需100投向合格绿色项目债券存续期内应按年披露上年募集资金使用情况鼓励提高披露频次为每半年或每季度根据绿债原则2022年9月16日深交所发布深圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第1号绿色公司债券2022年修订对绿色公司债业务指引进行修订一是调整绿色公司债券募集资金用途将募集资金用途要求中用于绿色项目的募集资金比例下限由70wwwlhratingscom研究报告7提升为100二是明确绿色项目认定范围三是新增项目评估与遴选流程披露要求四是鼓励发行人提升存续期内对绿色公司债券相关事项的信息披露频率2022年11月14日中央结算公司发布中债绿色债券环境效益信息披露指标体系依据国家现行的环保和产业政策提出绿色债券募集资金所投绿色项目应披露的环境效益定量和定性指标上述政策的发布有助于进一步规范绿色债券的发行提高绿色债券的纯度和透明度降低发行成本也有助于推动我国绿色债券市场与国际绿色金融标准进一步接轨吸引国际投资者参与我国绿色债券市场规范专项债务融资工具发行2022年3月18日交易商协会发布非金融企业债务融资工具专项产品指南2022年版从募集资金管理发行注册要求和存续期信息披露三个方面规范了创投债务融资工具绿色债务融资工具等19项债务融资工具专项产品的业务要求有助于进一步规范专项债务融资工具的注册发行工作提升专项债务融资工具的信息披露透明度加强自律监管2022年8月12日上交所发布上海证券交易所债券自律监管规则适用指引第3号公司债券和资产支持证券自律监管措施实施标准试行明确公司债和资产支持证券在申报发行及上市挂牌上市挂牌期间信息披露及募集资金使用信用风险管理几种情形下发行人及相关监管对象的违规行为及相应的监管措施同时明确对专业机构违规行为的处理标准政策的发布有助于进一步约束债券欺诈发行上市等行为提高监管透明度保护投资者合法权益三推动信用评级行业高质量发展支持评级行业走出去2022年3月29日中共中央办公厅国务院办公厅印发关于推进社会信用体系建设高质量发展促进形成新发展格局的意见指出培育专业信用服务机构在确保安全前提下各级有关部门以及公共信用服务机构依法开放数据支持评级等市场化信用服务机构发展此外意见还指出加快征信业市场化改革步伐培育具有国际竞争力的信用评级机构2022年7月13日人民银行营业管理部印发全面推动北京征信体系高质量发展促进形成新发展格局行动方案指出鼓励辖内地方政府平台金融机构以及发债企业在境外融资时使用本土评级机构的评级服务在中资美元债备案环节鼓励发行人至少选聘一家本土评级机构逐步提高本土评级机构在国际资本市场的话语权上述政策的发布有助于进一步提升评级机构的评级质量推动国内评级机构走出去支持评级机构开展科创企业评级2022年11月11日人民银行等八部委联合发布上海市南京市杭州市合肥市嘉兴市建设科创金融改革试验区总体方案指出支持试验区内金融机构与信用评级机构积极利用大数据人工智能等技术建立wwwlhratingscom研究报告8符合科创企业特征的信用评分内部信用评级和风险防控模型支持国内外优质信用评级机构以质量为导向创新科创企业评级方法依法依规开展科创企业评级推动征信机构在风险防控反欺诈精准营销等方面创新征信产品和服务通知的发布有助于推动评级机构深化金融科技开发与应用提高评级技术体系更好的服务科创企业四推进债券市场高水平对外开放便利境外机构投资者投资我国债券市场2022年5月27日人民银行证监会外汇局发布联合公告2022第4号关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜以下简称4号文统筹同步推进银行间和交易所债券市场对外开放同日中国证监会香港证监会发布公告称原则同意两地交易所将符合条件的交易型开放式基金交易所买卖基金纳入互联互通公告指出获准入市的境外机构投资者范围没有变化但程序进一步简化可投资范围扩展到交易所债券市场为进一步落实4号文2022年11月18日人民银行国家外管局发布境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定统一了境外机构投资者资金跨境的管理一是统一规范境外机构投资者投资中国债券市场所涉及的资金账户资金收付和汇兑统计监测等管理规则二是完善即期结售汇管理三是优化外汇风险管理政策四是优化汇出入币种匹配管理五是明确主权类机构外汇管理要求上述政策有助于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场推进我国债券市场高水平对外开放推出互换通2022年7月4日人民银行香港证券及期货事务监察委员会香港金融管理局发布联合公告同意中国外汇交易中心银行间市场清算所和香港场外结算有限公司开展香港与内地利率互换市场互联互通合作简称互换通互换通指境内外投资者通过香港与内地基础设施机构连接参与两个金融衍生品市场的机制安排初期先开通北向通即香港及其他国家和地区的境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易清算结算等方面互联互通的机制安排参与内地银行间金融衍生品市场未来将适时扩展至南向通互换通的推出有助于便利境外投资者使用利率互换管理风险减少利率波动对其持有债券价值的影响有助于进一步推动债券市场对外开放设立大湾区债券平台2022年12月16日深交所发布大湾区债券平台跨境债券挂牌业务试点指引明确启动大湾区债券平台跨境债券产品挂牌服务试点工作大湾区债券平台定位于跨境债券的信息披露及相关服务试点范围为在中国香港地区面向专业机构投资者发行的离岸人民币债券产品且发行人应为中国政府类发行人以及优质企业类发行人试点阶段挂牌债券发行人将通过平台进行持续信息披露平台还将为发行人等用户提供线上路演及线上会谈等相关服务支持wwwlhratingscom研究报告9优化熊猫债发行机制2022年7月26日交易商协会发布关于开展熊猫债注册发行机制优化试点的通知优化熊猫债发行机制一是扩大统一注册模式使用范围允许境外基础层企业试点采用统一注册模式二是统一非金融企业发行熊猫债的信息披露要求三是允许国际开发机构和外国政府类机构对原债券进行增发四是为境外发行人发行熊猫债引入常发行计划允许境外发行人在基础募集说明书框架下后续注册发行采用续发募集说明书进行简便信息披露2022年11月23日人民银行国家外管局发布关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知完善熊猫债资金管理要求一是统一银行间和交易所市场熊猫债资金管理规则二是规范登记及账户开立流程三是完善熊猫债外汇风险管理四是明确发债募集资金可留存境内上述政策的发布有助于进一步便利熊猫债的发行推动熊猫债市场高质量发展进一步推动债券市场高水平对外开放给予境外机构投资者税收支持2022年6月1日国家税务总局发布稳外贸稳外资税收政策指引指出支持金融市场对外开放对境外机构投资境内债券利息收入暂免征收增值税对境外机构投资境内债券利息收入暂免征收企业所得税有助于鼓励境外机构投资者投资我国债券市场提升我国债券市场对外开放水平五加强债券市场信用风险管控加强地方政府债务风险管控一是支持开展降低债务风险等级试点2022年1月26日国务院发布关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见指出允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适当的展期债务重组等方式维持资金周转完善地方政府债务风险应急处置机制研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点有助于进一步推动贵州区域债务风险的化解二是合理扩大专项债使用范围2022年5月国务院发布扎实稳住经济的一揽子政策措施提出在前期确定的包括交通基础设施能源保障性安居工程在内的九大领域基础上适当扩大专项债券支持领域优先考虑将新型基础设施新能源项目等纳入支持范围有助于专项债项目储备的增加以及拉动基建投资三是推进省以下财政体制改革2022年6月13日国务院办公厅发布关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见要求落实省级政府责任按属地原则和管理权限压实市县主体责任通过增收节支变现资产等方式化解债务风险切实降低市县偿债负担同时完善专项债券资金投向领域禁止类项目清单和违规使用专项债券处理处罚机制有助于进一步加强地方政府债务风险管控防范地方政府债务风险四是健全地方政府债务管理制度2022年10月27日财政部发布关于支持深圳探索创新财政政策体系与管理体制的实施意见指出健全地方政府债务管理制度对深圳新增地方wwwlhratingscom研究报告10政府债务限额给予积极支持着力促进稳投资补短板实行地方政府专项债券项目常态化储备滚动化评审加强地方政府债券发行管理完善发行计划期限结构和定价机制合理控制筹资成本支持深圳继续赴境外发行离岸人民币地方政府债券推动粤港澳大湾区金融市场互联互通探索建立政府偿债备付金制度防范地方政府专项债券兑付风险该政策的发布有助于进一步加强深圳地方政府债务风险管控规范债券存续期管理一是规范存续期信息披露2022年7月28日交易商协会发布银行间债券市场非金融企业债务融资工具存续期信息披露文件示范文本2022版针对46类债券存续期信息披露文件制定形成了示范文本具体包括36类重大事项2类付息兑付公告2类信息变更类公告2类行权类公告以及4类持有人会议公告文件的发布有助于进一步提升信息披露文件的规范性提高信息披露的针对性和有效性加强投资者保护二是规范募集资金使用用途2022年11月22日交易商协会发布银行间债券市场非金融企业债务融资工具募集资金用途管理规程规范非金融企业债务融资工具募集资金使用加强闲置募集资金管理明确各参与主体职责和各类不合规使用募集资金的自律处分方式有助于进一步加强募集资金使用管理保护投资者合法权益支持优质房地产企业发行债券融资2022年11月23日央行银保监会联合发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知指出推动专业信用增进机构为财务总体健康面临短期困难的房地产企业债券发行提供增信支持鼓励债券发行人与持有人提前沟通做好债券兑付资金安排按期兑付确有困难的通过协商做出合理展期置换等安排主动化解风险支持债券发行人在境内外市场回购债券有助于缓解优质房地产企业的流动性压力扭转市场的悲观情绪推动房地产市场平稳健康发展完善违约处置机制2022年5月5日交易商协会发布银行间债券市场非金融企业债务融资工具置换业务指引和银行间债券市场非金融企业债务融资工具同意征集操作指引将债券置换业务同意征求业务引入银行间市场同时修订银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南进一步拓宽恶意逃废债行为的范围增强对信用增进机构的约束增加债委会和同意征集相关内容细化债券置换表述此外发布银行间债券市场自律管理措施实施规程对违规事项进行了分类并制定了相应的自律管理措施上述政策的出台进一步丰富了发行人主动债务管理工具增加了违约处置手段有助于完善违约处置及风险管理机制防范和化解债券市场信用风险wwwlhratingscom研究报告11二债券市场整体情况一利率债1利率债收益率总体呈现波动下行态势本年度疫情对我国经济造成较大冲击宏观经济面临较大压力同时美联储暴力加息俄乌冲突旷日持久外部环境更趋复杂严峻和不确定经济下行压力有所加大在此背景下央行实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度中国人民银行以下简称央行通过降准降息和公开市场操作维持债券市场流动性合理充裕同时政策支持民营创新债券发行债券市场对外开放水平持续提升债市各项体制机制不断完善从国债收益率走势看2022年国债收益率总体呈现波动下行态势主要分为两个阶段第一阶段年初至10月底国债收益率整体波动下行年初在市场经济下行压力加大和实体融资需求持续偏弱的背景下央行加大逆周期调节力度利率债收益率整体下行年中在俄乌局势激化疫情全国反复市场对宽信用的担忧情绪加重7月美联储再次加息8月央行缩量续作MLF等利空因素的影响下利率债收益率陷入震荡下行行情第二阶段11月初至年底国债收益率整体震荡上行11月受疫情防控政策调整地产融资好转等因素影响市场对未来经济预期提振风险偏好有所提升利率债收益率波动上升但短端利率未达年初高位350300250200150国债1Y左轴国债10Y右轴资料来源Wind联合资信整理图212022年1年期及10年期国债利率走势2国债发行节奏后置发行规模同比大幅增长利率债发行总量同比有所增长本年度债券市场共发行利率债2292万亿元同比增长1554其中国债发行972万亿元发行规模同比增幅最大达43042022年四季度国债到期规模占比较大导致四季度国债发行较多全年国债发行节奏相对后置地方政府债整体发行前置但全年发行量同比变化较小政策银行债发行量同比也变化较小截至2022wwwlhratingscom研究报告12年末我国债券市场利率债品种存量规模为8300万亿元与上年末8361万亿元相比变化不大表212022年利率债发行和存量情况发行期数发行规模2022年末存量券种类别本年度同比本年度同比本年度同比期亿元亿元政府债2328778170778491960604692291342国债18382897222704304255888911119地方政府债21457737355579-170348803381512政策银行债896205584048051222529042-2565合计322461222918329155482998271-074注发行情况按发行起始日统计债券存量按到期日统计数据导出日为2023年1月4日以下同资料来源Wind3利率债成交活跃度上升各券种交易量同比均有所增长利率债仍是我国债券主要交易品种本年度利率债交易规模达16686万亿元同比增长2657成交活跃度上升其中国债地方政府债和政策银行债的交易量同比增幅均超2000国债交易量增幅最大达346312000100008000600040002000000国债地方政府债政策银行债20212022资料来源Wind图22主要利率债交易情况单位万亿元二信用债1主要信用债发行利率均有所下行本年度市场流动性整体保持合理充裕一年期短融三年期公司债五年期中期票据及七年期企业债的平均发行利率分别为362344351和489较上年409390397和563均有不同程度下降整体来看在本年度市场资金流动性整体偏宽松及资产供给矛盾加剧的背景下主要信用债发行利率有所下行wwwlhratingscom研究报告13800900700800600700600500500400400300300200200100100AAAAA银行间固定利率国债1年期到期收益率交易所国债年期到期收益率AAAAAAAAA3图231年期不同信用等级主体所发短期融资券发行利率走势图243年期不同信用等级公司债券发行利率走势800900700800600700500600400500300400200300200100AAAAA银行间固定利率国债5年期到期收益率AAAAAAA银行间固定利率国债7年期到期收益率AA注1统计期以起息日为准2对含有选择权的债券期限进行调整按选择权之前的期限进行统计例如债券的原始期限设计为52则期限为5年3样本中剔除发行利率为浮动利率的债券资料来源Wind图255年期不同信用等级中期票据发行利率走势图267年期不同信用等级企业债券发行利率走势2信用债发行情况1受疫情债市震荡及发行审核等影响非金融企业债券发行量同比下降本年度非金融企业所发债券的发行期数和规模与上年相比均有9以上的降幅主要受疫情影响融资需求减弱四季度债市震荡取消发行情况较多以及发行审核收紧等因素影响其中超短融和短融发行量同比下滑或由于11月以来债市利率调整理财赎回大幅增加市场流动性紧张出现大面积取消发行所致定向工具的发行期数发行家数和规模同比降幅较大均在20左右私募债发行期数家数和规模同比降低幅均超10定向工具和私募债发行规模的下滑主要由于发行审核有所收紧所致截至2022年年末非金融企业债券存量为2575万亿元同比增长421wwwlhratingscom研究报告14表222022年非金融企业发行债券情况发行期数发行家数发行规模2022年末存量券种类别本年度同比本年度同比本年度同比本年度同比期家亿元亿元超短融4429-3341088-1184433018-5761669694-925短融557-446313-428511330-280499690-318中期票据26543631252-295279713097288669241055企业债484-143385079368330-16282120044-508公司债3640-10411739-11413087534-105510349935544一般公司债1393-225612-7971472609-10255108966531私募债2247-14821215-13771614925-10825240970556定向工具1097-2187629-1957674121-21922245972-172合计12861-9753029-72611871464-91125752259421注发行人家数按不同券种发行人去除重复后统计剔除中央汇金公司和中国国家铁路的数据资料来源联合资信BI系统2除商业银行受政策支持融资需求旺盛外其他非政策性金融债券发行量同比均有不同程度下降本年度共有245家金融机构发行非政策性金融债902期1总发行规模为361万亿元非政策性金融债发行期数家数和规模同比均有不同程度下降其中商业银行债含商业银行金融债商业银行其他一级资本工具2商业银行二级资本工具发行期数家数和规模同比有所增长主要由于政策鼓励商业银行发行金融债券满足小微绿色科技创新等企业的融资需求其余券种发行规模与上年相比均有较大幅度的下降其中受国内股票市场指数和沪深两市交易量震荡下行证券公司各项业务承压资本需求减少等因素影响证券公司债和证券公司短融发行规模同比分别下降3514和3282保险公司债发行规模同比降幅最大主要由于多家保险公司等待无固定期限资本补充债券发行窗口期放慢了债券发行节奏和保险公司通过增资扩股等方式补充资本受银保监会对金融租赁公司发行金融债券的审核收紧金融租赁公司发行债券规模大幅下滑影响其他金融机构债发行规模同比大幅下降截至2022年年末非政策性金融债券存量为1121万亿元同比增长1139表232022年非政策性金融债券发行情况发行期数发行家数发行规模2022年末存量券种类别本年度同比本年度同比本年度同比本年度同比期家亿元亿元商业银行债券29820161495672400372216279986671969证券公司债347-2272681333710974-35142138767-5261包括商业银行金融债商业银行其他一级资本工具商业银行二级资本工具保险公司资本补充债券证券公司短期融资券证券公司债和其它金融机构发行的金融债券2目前该分类下均为商业银行永续债wwwlhratingscom研究报告15发行期数发行家数发行规模2022年末存量券种类别本年度同比本年度同比本年度同比本年度同比期家亿元亿元证券公司短融223-171039833398830-32822227303109保险公司债11-421110-375022450-5835308850385其它金融机构债23-629015-558875900-4155537250-1766合计902-1385245-3923608526-621112062641139资料来源联合资信BI系统3涉房类ABS产品发行量下滑资产支持证券发行量大幅下降本年度银行间资产支持证券交易所资产支持证券和非金融企业资产支持票据的总发行期数和总发行规模同比均大幅下降具体来看银行间资产支持证券发行规模同比大幅下降5953主要受银保监会收紧对ABS产品发行审核以及商业银行房贷投放未及预期等因素影响交易所资产支持证券和非金融企业资产支持票据发行期数和规模同比均下降27左右主要由于房地产行业严调控和市场信用风险偏好降低影响涉房类ABS产品发行量下滑所致截至2022年年末资产支持证券存量为436万亿元同比下降1471本年度资产证券化产品持续创新2022年全国首单科创票据保供稳链资产证券化产品全国首单贸融类绿色资产支持专项计划全国首单市政道路停车收费权ABS全国首单蓝色ABS全国首单委托代理模式小额贷款ABS等成功发行融资渠道进一步拓宽表242022年资产支持证券发行情况发行期数发行规模2022年末存量券种类别本年度同比本年度同比本年度同比期亿元亿元资产支持证券银行间151-2598356736-59531433660-1809资产支持证券交易所1184-16331149874-27122091390-1351非金融企业资产支持票据394-3027467879-2746836648-1152合计1729-20831974489-36394361698-1471注1资产支持证券银行间指在银行间债券市场发行的资产支持证券资产支持证券交易所指在交易所债券市场发行的资产支持证券资料来源Wind4受疫情影响融资需求减弱其它信用债发行量同比有所下降本年度其它信用债3的发行期数家数和规模同比均有不同程度下降其中同业存单发行量仍然最多发行量同比下降主要受疫情影响实体经济信贷需求偏弱3包括可转债可交换债项目收益票据标准化票据国际机构债和同业存单统计期未发行的券种不列示wwwlhratingscom研究报告16导致银行体系资金主动负债需求减弱可转债发行期数和家数同比均有增长但发行规模同比降幅较大其余券种发行量较少本年度无项目收益票据和标准化票据发行或由于监管审核趋严合格项目短缺所致截至2022年年末其它信用债存量为1514万亿元同比小幅增长231表252022年其它信用债发行情况发行期数发行家数发行规模2022年末存量券种类别本年度同比本年度同比本年度同比本年度同比期家亿元亿元可转债14824371482437219013-22578380151955可交换债3690921-160042294032140222-515项目收益票据------------12450-1176国际机构债5-44443-500016500-571470001190同业存单25765-1399322-74720491430-59914106420150合计25954-1384490-22020769237-62115144107231资料来源联合资信BI系统3信用债各券种交易量同比均有所增长本年度信用债交易规模为14031万亿元同比增长2571分券种来看主要信用债各券种的交易量同比均有所增长尤其可转债的交易量同比增幅明显达3604中期票据公司债和定向工具的交易量同比增幅均在20以上2500200015001000500000可转债中期票据公司债短期融资券定向工具企业债20212022注图中仅列示主要信用债券种交易情况故与上文中的信用债总交易数据含全部信用债存在差异资料来源Wind图27主要信用债交易情况单位万亿元wwwlhratingscom研究报告17三债券市场运行特征一非金融企业所发债券信用等级分布保持稳定无债项评级债券占比同比上升本年度非金融企业所发债券的信用等级仍主要分布在AAA级至AA级4在总发行期数和规模中的占比分别为9998和9999其中AAA级的发行期数和发行规模仍为最多占比分别为6286和7881同比6225和7858均略有上升而AA级发行期数和发行规模占比同比均有所下降AA级发行期数占比同比略有下降发行规模占比同比略有上升整体来看本季度非金融企业债券或主体的信用级别仍集中在AA及以上级别AAA级和AA级债券发行期数总占比同比略有上升信用等级分布基本保持稳定期亿元70001000006000800005000400060000300040000200020000100000AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20212022发行规模发行期数资料来源Wind联合资信BI系统图31非金融企业所发债券信用等级分布情况单位期亿元2022年在取消强制评级逐步落实的背景下市场中无评级债券的占比逐步上行无债项评级短融中票和一般公司债共2477期占此三类券种总发行期数的比例为5380较2021年无债项评级债券数据1169期占比2559增幅较大其中无债项评级短融中票和一般公司债分别占其总发行期数的比例为87615934和2972较2021年占比48713171和512均大幅上升二在政策鼓励民营企业融资的背景下民企融资同比边际改善从发行主体的企业性质来看本年度国有企业5依然是非金融企业所发债券最多的企业类型地方国有企业中央国有企业及民营企业发行期数和规模同比均有不同程度下降公众企业集体企业和其他企业6本年度所发债券的期数和规模仍然较4短融超短融短期公司债和其他无债项评级的债券使用其发行主体信用等级其他为债项信用等级信用等级统计样本不包含私募债5包括中央国有企业和地方国有企业6含外资企业wwwlhratingscom研究报告18少占比仅3左右从净融资情况来看本年度地方国有企业净融资规模同比下降4423中央国有企业净融资规模同比由正转负民营企业净融资规模持续为负但净融资流出规模同比有所收缩在国家陆续出台政策鼓励民营企业融资的背景下民企融资同比有所改善亿元23500185001350085003500-1500地方国有企业中央国有企业民营企业2021年净融资规模2022年净融资规模资料来源Wind图32非金融企业不同企业性质净融资规模单位亿元三多数地区债券发行和净融资规模同比均有不同程度下降从发行主体的所属地区来看本年度北京江苏广东的非金融企业所发债券的发行规模依旧位列前三位江苏北京浙江的非金融企业所发债券的发行期数位列前三位发行规模排名前十的地区中除天津非金融企业发债期数和规模同比均有所增长外其余地区发行期数和规模同比均有不同程度下降发行规模排名前十以外的地区中内蒙古黑龙江地区的发行规模同比增幅较显著青海甘肃地区发行规模同比降幅较显著从净融资情况来看本年度浙江江苏和广东地区净融资规模位列前三位在净融资规模排名前十的地区中河南和福建净融资规模同比增长29324和4971其它地区净融资规模同比均有所下降在净融资规模排名前十之外的地区中河北上海宁夏和香港地区的净融资规模同比由负转正wwwlhratingscom研究报告19