主要观点
　　 2022年以来美国高收益债券的违约风险有所走高，但仍低于2020年新冠疫情爆发后的情况，违约风险敞口相对可控且爆发系统性违约的可能性较小
　　疫情期间为补充流动性增量发行的债券信用资质较差，是等级下调的主力，目前国际三大评级机构的等级下调幅度相对合理可控
　　 2023年美国高收益债券将迎来兑付高峰，受成本高企影响再融资难度较大，违约风险或有所走高；但随着未来美联储货币政策转向降息，高收益债券的兑付压力将得到缓解

研究报告全文：美国高收益债券风险研究联合资信主权部程泽宇主要观点2022年以来美国高收益债券的违约风险有所走高但仍低于2020年新冠疫情爆发后的情况违约风险敞口相对可控且爆发系统性违约的可能性较小疫情期间为补充流动性增量发行的债券信用资质较差是等级下调的主力目前国际三大评级机构的等级下调幅度相对合理可控2023年美国高收益债券将迎来兑付高峰受成本高企影响再融资难度较大违约风险或有所走高但随着未来美联储货币政策转向降息高收益债券的兑付压力将得到缓解wwwlhratingscom研究报告12022年以来美国高收益债券的违约风险有所走高但仍低于2020年新冠疫情爆发后的情况违约风险敞口相对可控且爆发系统性违约的可能性较小2022年美联储连续7次密集加息425个BP将联邦基金利率上调至425450区间导致各期限美债收益率走高至2008年金融危机以来新高美债收益率走高直接向其他债券市场主体传导尤其是美国的高收益企业债在美债流动性收紧后高收益企业债期权调整利差一路走高并在7月一度触及6的年内高位创2020年6月美债流动性危机以来新高这说明美联储加息所引发的传导效应已经对美国高收益债券的融资成本造成显著压力尤其是对于新冠疫情后为补充流动性而持续加杠杆的企业自身偿付实力较弱再加上债券融资成本的上扬美国高收益企业债的违约敞口也将进一步走扩2500200015001000500000美国企业债利差美银美国高收益企业债期权调整利差数据来源Bloomberg联合资信整理图12022年美国高收益企业债期权调整利差从历史数据来看2022年美国高收益企业债期权调整利差约5远不及2020年3月美债流动性危机超过10以及2008年全球金融危机时期超过20的表现尤其是2023年以来美国高收益债券的收益率由873下降至790降幅达到83个BP近期所面临的违约风险敞口相对可控爆发系统性违约风险的可能性较小从国际三大评级机构的观点来看惠誉Fitch认为2022年美国高收益债券违约率约为15考虑到2023年上半年美联储货币政策大概率将继续保持收紧态势因此高收益债券的违约压力将有所升高上半年预期违约率或增长至25标普SP认为考虑到美国经济受衰退压力拖累传导至企业的经营压力预计在基准情景下wwwlhratingscom研究报告22023年一季度美国近12个月投机级公司债的违约率将达到3较去年同期的14上涨16个百分点穆迪Moodys认为2022年10月全球近12个月投机级公司债的违约率为26预计2023年在基准情境下可能会上升至43整体看在2023年在美国经济下行压力增大以及美联储货币政策调整前景未明的背景下融资成本高企对企业的债务偿付能力依旧造成挑战美国高收益债券的违约风险明显走高但仍低于2020年新冠疫情爆发后的情况仍然处于可控范围疫情期间为补充流动性增量发行的债券信用资质较差是等级下调的主力目前国际三大评级机构的等级下调幅度相对合理可控新冠疫情暴发后受困企业为补充流动性促成美国高收益债券发行量激增2020年和2021年的发行规模分别高达4115亿美元和4774亿美元但2022年受发行成本上涨影响大幅下降至12784亿美元2020和2021年发行主体的融资需求主要为补充流动性对发行利率敏感性较强而2022年发行主体对发行成本的承受能力较强亿美元800005000450070000400060000350050000300040000250020003000015002000010001000050000002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年高收益债券发行规模BBB级债券发行规模BBB规模高收益规模右轴数据来源Bloomberg联合资信整理图2美国高收益债券发行规模截至2022年末美国高收益债存量规模约为2万亿美元投资级企业债约为78万亿美元其中36万亿美元被评为BBB级距离高收益垃圾债一步之遥美国投资级债券中36万亿美元的BBB级别债券在经济下行期极易变成堕落天使成为潜在的垃圾债券增量因此也导致了2022年国际三大评级机构大幅下调债券等级2022年惠誉标普以及穆迪分别下调117只329只以及156只债券等级调整数量wwwlhratingscom研究报告3处于较高水平以惠誉和穆迪为例2023年以来截至1月30日分别调整了44只和19只长期发行人债券等级其中等级下调的债券数量占比分别为55和47调整幅度相对合理可控2023年美国高收益债券将迎来兑付高峰受成本高企影响再融资难度较大违约风险或有所走高但随着未来美联储货币政策转向降息高收益债券的兑付压力将得到缓解从债券到期情况看从2023年开始美国高收益债券将迎来兑付高峰期2023年和2024年的到期规模分别高达700亿美元和1007亿美元尤其是2025年2029年兑付规模在20002500亿美元存在较大的偿债压力债券到期意味着企业需要大量现金来支付债务的本金和利息如果企业的流动性不足需要借助再融资偿还债务正如2022年美联储强势加息导致高收益债券发行规模同比缩量超过70考虑到2023年借新还旧的成本依旧较高美国高收益企业将面临较大的再融资风险高收益债券的违约风险或有所走高但从中长期来看随着美国经济下行压力的持续加大美联储货币政策在2023年下半年或2024年转向降息的可能性较大届时高收益债券的利息成本将会有所回落且再融资需求有望得到一定满足对缓解高收益债券的兑付压力起到一定积极的作用预计美国高收益债券的违约风险将有所回落亿美元35003000250020001500100050002022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年以后数据来源Bloomberg联合资信整理图32022年以后美国高收益债券到期情况wwwlhratingscom研究报告4联系人投资人服务010-85679696-8759chenyelhratingscom相关研究专项研究美债当前面临的风险分析免责声明本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司以下简称联合资信所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为联合资信评估股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本研究报告的联合资信将保留向其追究法律责任的权利本研究报告中的信息均来源于公开资料联合资信对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本研究报告所载的资料意见及推测仅反映联合评级于发布本研究报告当期的判断仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议使用者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本研究报告所载内容和信息并自行承担风险联合评级对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任wwwlhratingscom研究报告5