主要观点：
　　2022年1－11月，资产证券化产品仍为融资租赁企业的主要直接融资品种；高级别主体公开市场融资渠道畅通且发行规模占比最高，融资租赁行业信用资质分化依旧。
　　信用评级方面，2022年以来，各新增1家融资租赁公司发生信用等级上调和下调，出现级别下调企业主要系营业收入下降且减值损失增加、利润大幅亏损。
　　2022年以来，各地方金融监督管理出台的政策均以规范地方金融组织及其活动，防范、化解与处置金融风险为主，各省市地方金融监管局对非本省市注册地的融资租赁是否可跨区开展业务未有明确禁止，基本态度是以鼓励资本实力强、盈利能力好的融资租赁企业在本省设立分支机构，同时以属地化监管为原则。
　　从财务指标来看，2021年AAA级别融资租赁公司资产、所有者权益保持较快增长，AA+级别租赁公司营收和利润增速高于其他级别租赁公司；融资租赁企业拨备前利润增速低于净利润增速，不良率处于小幅增长趋势，整体行业拨备较为充足，盈利能力较2020年有所提升。
　　在宏观经济下行、疫情冲击以及债券违约常态化的大环境下，低级别融资租赁公司的资产质量预计会受到较大冲击，盈利面临较大压力，高级别产业背景租赁公司投放增长，盈利能力有望持续提升。
　　行业展望：
　　稳定

研究报告全文：行业信用风险展望2023年中国融资租赁行业信用风险展望金融评级二部刘嘉张帆刘鹏李冠男主要观点2022年111月资产证券化产品仍为融资租赁企业的主要直接融资品种高级别主体公开市场融资渠道畅通且发行规模占比最高融资租赁行业信用资质分化依旧信用评级方面2022年以来各新增1家融资租赁公司发生信用等级上调和下调出现级别下调企业主要系营业收入下降且减值损失增加利润大幅亏损2022年以来各地方金融监督管理出台的政策均以规范地方金融组织及其活动防范化解与处置金融风险为主各省市地方金融监管局对非本省市注册地的融资租赁是否可跨区开展业务未有明确禁止基本态度是以鼓励资本实力强盈利能力好的融资租赁企业在本省设立分支机构同时以属地化监管为原则从财务指标来看2021年AAA级别融资租赁公司资产所有者权益保持较快增长AA级别租赁公司营收和利润增速高于其他级别租赁公司融资租赁企业拨备前利润增速低于净利润增速不良率处于小幅增长趋势整体行业拨备较为充足盈利能力较2020年有所提升在宏观经济下行疫情冲击以及债券违约常态化的大环境下低级别融资租赁公司的资产质量预计会受到较大冲击盈利面临较大压力高级别产业背景租赁公司投放增长盈利能力有望持续提升行业展望稳定行业信用风险展望一融资租赁企业2022年信用风险回顾一信用风险回顾2022年111月资产证券化产品仍为融资租赁企业的主要直接融资品种高级别主体公开市场融资渠道畅通且发行规模占比最高融资租赁行业信用资质分化依旧前十大主体发债规模小幅下降2022年111月融资租赁行业共计48家企业发行债券不包含资产证券化产品累计发行规模278045亿元同比增长869从发债品种上来看短期融资券发行规模占比4942公司债发行规模占比2956中期票据发行规模占比1944融资租赁公司主要在银行间市场发行债券且期限偏短期大部分发行主体募集资金用于借新还旧仅有少部分主体用于补充流动资金2022年111月融资租赁行业共计128家发行资产证券化产品累计发行377571亿元同比基本持平占整体融资租赁行业发行规模的5759是融资租赁企业的主要融资产品表1融资租赁企业发债同期对比单位只亿元2021年111月2022年111月项目只数发行规模只数发行规模短期融资券171124170181137405公司债券91803509882190中期票据46365606054050定向工具171473094400小计325255810348278045资产证券化10763775561071377571合计14016333661419655616资料来源Wind联合资信整理从2022年111月债券含资产证券化发行规模看AAA级企业占比4052AA级占比809AA级企业占比117无公开主体信用级别的企业占比5022整体看融资租赁企业信用资质两级分化较为明显主体信用级别AAA的融资租赁企业在公开市场发行产品可选择性较多2022年111月AAA的融资租赁企业发行的短期融资券公司债券和中票均为最多对于资产支持证券发行主体大部分无公开主体级别图12022年111月不同融资租赁企业主体级别分布情况单位亿元行业信用风险展望注无级别代表公开市场无主体评级且仅有债项评级的企业资料来源Wind联合资信整理从前10大发债主体来看2022年111月前10大发债主体合计发行信用债不含资产证券化187330亿元同比小幅下降298占融资租赁行业整体信用债发行规模的6737同比去年同期下降810个百分点前10大发债主体中远东国际融资租赁有限公司平安国际融资租赁有限公司保持行业发债规模排名不变国网国际融资租赁有限公司发债规模同比大幅增长4118进入行业发债规模前三中航国际租赁有限公司发债规模下降3765发债规模排名由第三名下降至第五名海通恒信国际融资租赁股份有限公司保持第四名发债规模排名发债规模同比增长602整体看前10大发债规模同比有所下降但资质良好的融资租赁公司仍然保持发了稳定的发展趋势表2前10大发债主体情况单位亿元注表格中公司名称标红代表2021年111月和2022年111月发债金额均为融资租赁行业前10的企业上述口径不含资产证券化产品资料来源Wind联合资信整理以3年期信用债样本为例得益于较为宽松的货币政策2022年111月加权平均票面利率整体同比有所下降其中AA级别利率下降明显分级别来看融资租赁企业的票面利率均值受到主体级别的显著影响2022年111月AAA级别融资租赁企业的票面利率较AA级别融资租赁企业票面利率低053个百分点AA级别融资租赁企业票面利率与AA融资租赁企业票面利率比较接近主要系AA级别融资租赁企业发行的部分信用债添加增信措施图2融资租赁企业加权平均票面利率情况单位资料来源Wind联合资信整理2022年以来融资租赁行业信用市场公开数据中发生1个级别上调和1个级别下调行业信用风险展望整体信用环境稳定出现级别下调企业主要是营业收入下降且减值损失增加利润大幅亏损2022年111月发行债券的公司共有2家企业主体评级发生变动其中三峡融资租赁有限公司以下简称三峡租赁主体级别由AA调整至AAA主要系三峡租赁股东对其增加注册资本资本实力增强且三峡租赁依托股东的资源专注于风电光伏等清洁能源板块具备专业优势性强武汉光谷融资租赁有限公司以下简称光谷租赁主体级别由AA下调至AA-主要系光谷租赁收入下降且增加计提减值损失出现亏损等原因对比2021年信用级别调整情况高级别信用主体保持稳定未发生下调AA级别主体信用风险加剧表3融资租赁行业级别调整情况评级调整期间公司名称前次级别调整后级别调整方向三峡融资租赁有限公司AAAAA上调2022年武汉光谷融资租赁有限公司AAAA-下调2021年国泰租赁有限公司AAAAA上调中信富通融资租赁有限公司AAAA-下调大唐融资租赁有限公司AAAAA上调2020年中建投租赁股份有限公司AAAAA上调青岛城乡建设融资租赁有限公司AAAA上调注仅含公司公告的级别调整不含仅调整展望或列入评级观察出具关注公告等资料来源Wind联合资信整理二行业监管环境2022年以来各地方金融监督管理出台的政策均以规范地方金融组织及其活动防范化解与处置金融风险为主各省市地方金融监管局对非本省市注册地的融资租赁是否可跨区开展业务未有明确禁止基本态度是鼓励资本实力强盈利能力强的融资租赁企业在本省设立分支机构同时以属地化监管为原则2021年12月央行发布的地方金融监督管理条例草案征求意见稿以下简称征求意见稿公开征求意见明确了地方金融监管规则和上位法依据进一步压实地方金融监督管理部门职责按照中央统一规则地方实施监管谁审批谁监管谁担责的原则将地方各类金融业态纳入统一监管框架强化地方金融风险防范化解和处置征求意见稿中对租赁公司影响较大是地方金融组织应当服务本地原则上不得跨省开展业务征求意见稿发布后多地地方金融监督管理局发布了关于融资租赁公司的监管文件根据各地地方金融监管局出台的政策未对非本省市的设立的租赁公司要求原则上不跨省开展业务同时租赁公司注册地所在较多的省市未出具相关政策指导意见2021年12月吉林省地方金融监管局要求省外租赁需要报备长期开展业务应以设立分支机构形式申请业务报备2022年2月内蒙古自治区地方金融监督管理局征求意见稿要求本省设立的租赁公司原则上不得跨省设立分支机构开展业务2022年3月陕西省地方金融局要求当地金融组织组织应当坚持服务本地原则按照地方金融监督管理部门许可或者批准的区域和经营范围开展金融业务活动省外的金融组织也需要按照本省的规定定期报送业务报告北京市金融监管局对本市设立分支机构明确了设立资格2022年5月湖北省对省外融资租赁公司在湖北设立分支机构明确了注册资本金规模经营状况较好等细则要求2022年7月广东省地方金融监督管理局提到省内融资租赁公司跨地市设立的分支机构的日常监督管行业信用风险展望理由分支机构注册地市级监管部门负责融资租赁公司注册地监管部门应当予以配合省外融资租赁公司在本省分支机构的日常监督管理由注册地市级监管部门负责必要时可由省级监管部门协调其总公司注册地省级监管部门支持2022年9月安徽省金融监管局提到省外融资租赁公司在本省开展经营活动的及省内融资租赁公司跨市经营的业务开展情况须按季度向业务所在地市级监管部门备案2022年10月深圳市地方金融监督管理局发布通知严禁融资租赁公司开展涉地方政府隐性债务的业务不得新增地方政府隐性债务的业务规范租赁公司合规经营我们通过与多家融资租赁公司调研了解多数融资租赁公司建议监管分规模大小区分是否跨区域展业或者取消对租赁公司跨区展业的限制对业务区域集中且已设置分支机构的公司归属于当地金融监管局管理2022年11月银保监会发布了关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知引导金融租赁公司立足主责主业突出融物功能加大对先进制造业绿色产业战略新兴领域等方面的支持力度不断提升服务实体经济质效另外强化构筑物作为租赁物的适格性监管要求金融租赁公司以构筑物作为租赁物开展业务的构筑物需具备所有权完整且可转移可处置非公益性和具备经济价值等前期条件严禁以明显不符合上述标准可能增加地方政府隐性债务的构筑物作为租赁物虽然该条例仅针对金融租赁公司但地方金融监管局对融资租赁公司亦下发了通知严禁融资租赁公司增加地方隐性债务并对融资租赁物合法合规性进行检查银保监会对金融租赁公司的监管亦是对融资租赁行业监管的风向标表4近期融资租赁行业相关政策情况时间发布机构政策2021年12月吉林省地方金融监督管理局吉林省融资租赁公司监督管理实施细则试行的通知2022年2月银保监会融资租赁公司非现场监管规程内蒙古自治区地方金融监督2022年2月内蒙古自治区融资租赁公司监督管理实施细则公开征求意见稿管理局2022年3月北京市金融监管局北京市融资租赁公司监督管理办法征求意见稿2022年3月陕西省地方金融监督管理局陕西省地方金融条例自2022年7月1实行2022年5月湖北省地方金融监督管理局湖北省融资租赁公司监督管理实施细则试行2022年6月北京市金融监管局北京市地方金融组织监管评级与分类监管办法2022年7月广东省地方金融监督管理局广东省融资租赁公司监督管理实施细则2022年8月北京市金融监管局北京市地方金融组织行政许可实施办法2022年9月安徽省地方金融监管局安徽省融资租赁公司监督管理实施细则公开征求意见2022年10月深圳市地方金融监督管理局关于严禁开展涉地方政府隐性债务的业务的通知资料来源公开资料联合资信整理三行业运营情况2022年以来我国继续实施稳经济一揽子政策和接续政策为经济运行在合理区间创造适宜的政策环境但外部信用环境仍然不容乐观民营地产债违约多发2022年上半年融资租赁企业家数继续减少行业规模持续收缩但降速较上年有所收窄2022年上半年我国经济下行压力持续加大党中央国务院果断加大宏观政策实施力度及时出台稳经济一揽子政策三季度以来对经济运行面临的一些突出矛盾和问题党中央国务院坚持稳中求进总基调在落实好稳经济一揽子政策同时再实施19项稳经济接续政策同时多措并举稳外资稳外贸提振房地产市场信心融资环境方面2022年行业信用风险展望111月新增社融规模3049万亿元同比多增151万亿元11月末社融规模存量同比增长1000外部信用环境方面2022年1月1日12月12日债券市场共有14家发行人发生违约较上年同期减少7家共涉及到期违约债券39支违约时债券余额合计约23393亿元而2021年同期金额为107079亿元违约债券余额同比大幅下降7815违约企业主要为民营地产企业截至2022年6月末全国融资租赁公司不含单一项目公司分公司SPV子公司港澳台当地租赁企业和收购海外的公司不含已正式退出市场的企业包括一些地区监管部门列入失联或经营异常名单的企业总数约为11603家较年初的11917家减少了314家分类别来看金融租赁企业为72家较年初增加1家内资租赁较年初增加3家外资租赁较年初减少317家从业务规模来看截至2022年6月末全国融资租赁公司业务总量60330亿元较年初下降285但降速较上年有所收窄2021年各主体级别的样本企业资产规模所有者权益均保持增长流动比率有所下降主体级别高的样本企业因融资渠道更为通畅杠杆水平更高本部分选取了公开发债记录的40家融资租赁企业为样本进行财务分析2021年各主体级别样本企业的资产总额均实现了持续增长AAAAAAA分别较年初增长为6501919和12252020年的增速分别为9251135和1124AA样本企业同比增长最快并且较2020年的增速进一步提升截至2022年6月末样本企业的资产总额合计2202029亿元较年初增长547其中AA样本企业仍然保持最快增长较上年末增长633图3样本企业资产总额情况单位亿元资料来源Wind联合资信整理2021年各主体级别样本企业的所有者权益均实现了增长AAAAAAA级别的样本企业所有者权益分别增长12371012和15092020年的增速分别为17461937和1417AAA级别的样本企业所有者权益增速最快截至2022年6月末样本企业的所有者权益合计383934亿元较年初增长345其中AA级别的样本企业所有者权益增速最快达到368图4样本企业所有者权益情况单位亿元行业信用风险展望资料来源Wind联合资信整理从杠杆倍数来看级别越高的样本企业杠杆倍数越高主要系高级别的样本企业更加容易获得融资充分利用杠杆从而获取更多收益截至2021年末AAAAA级别的样本企业的杠杆倍数较去年小幅提升但是AA级别样本企业的融资渠道收紧杠杆倍数继续下降截至2022年6月末AAAAA的融资租赁企业杠杆倍数较年初变化不大AA级别的样本企业杠杆倍数较年初有所上升但是较AAAAA的样本企业杠杆倍数仍然差距较大整体看样本企业的杠杆倍数相对较低未来仍有上升空间图5样本企业杠杆倍数情况单位倍资料来源Wind联合资信整理流动性方面20192021年末样本企业平均流动比率先增后降分别为832510498和9911从主体级别来看20192021年AAA和AA级别的样本企业平均流动比率均呈先增长后下降小幅趋势AA级别样本企业则波动较大2021年AA级别样本企业平均流动比率最高主要系样本企业资产普遍偏短期所致AAA和AA级别样本企业平均流动比率整体差距不大截至2022年9月末样本企业平均流动比率为8504较年初有所下降图6样本企业流动比率对比单位行业信用风险展望资料来源Wind联合资信整理2021年各主体级别的样本企业营业收入和净利润均保持增长但拨备前利润增速有所放缓净利润增速整体下降净资产收益率有所上升2021年各主体级别样本企业的营业收入均实现了持续增长AAAAAAA级别的样本企业营业收入分别增长7852433和9692020年的增速分别为1478915和805AA级别样本企业的营业收入增长最快2022年上半年AA级别样本企业的营业收入仍然保持了最快增长率年化后对比实现营业收入17234亿元年化增长率2655图7样本企业营业收入情况单位亿元资料来源Wind联合资信整理20192021年各级别样本企业的净利润均实现了持续增长AAAA和AAA级别的样本企业净利润分别增长6972256和18822020年的增速分别为22211617和1352AA样本企业的净利润增长最快2022年上半年AA级别的样本企业的净利润仍然保持了最快的年化增长率实现净利润3169亿元年化增长率3169图8样本企业净利润情况单位亿元行业信用风险展望资料来源Wind联合资信整理从拨备前利润和净利润增速来看2021年样本企业拨备前利润增速继续下降净利润增速则出现增长趋势主要系样本企业2021年拨备计提力度较2020年有所下降所致从主体级别来看2021年AAA级别融资租赁公司拨备前利润增速下降净利润增速高于拨备前增速681个百分点AA级别融资租赁公司拨备前利润和净利润增速均有所增长且增速差距不大AA级别融资租赁公司拨备前利润增速和净利润增速下降幅度较大2021年AA级别融资租赁公司净利润增速最高超过AAA级别融资租赁公司其中AA级别融资租赁公司计提的减值准备比例较低是原因之一2022年19月样本融资租赁公司拨备前利润同比基本持平净利润同比小幅增长139图9样本企业净利润和拨备前利润增速对比单位资料来源Wind联合资信整理表5样本企业拨备前利润及净利润增速单位统计数据2019年2020年2021年AAA26281718918拨备前利润增速AA282418182959AA26181634470AAA223713901757净利润增速AA260519842655AA16152221697资料来源Wind联合资信整理行业信用风险展望从盈利指标来看20192021年样本企业平均净资产收益率略有波动分别为866854和865从主体级别来看20192021年AAA级别样本企业平均净资产收益率逐年增长AA和AA级别样本公司平均净资产收益率均呈波动下降趋势2021年AAA和AA级别样本公司平均净资产收益率同比均有所增加AA级别样本公司则同比明显下降2022年19月样本融资租赁公司经年化净资产收益率平均值同比有所下降部分样本数据有缺失使得可比性减弱图10样本企业平均净资产收益率单位注2022年19月平均净资产收益率经年化处理资料来源Wind联合资信整理20192021年样本企业不良率呈增长趋势但拨备覆盖率逐年增长拨备较为充足从不良率指标来看20192021年样本企业平均不良率呈增长趋势分级别来看AAA和AA级别样本融资租赁公司不良率整体呈上升趋势其中AA级别样本不良率提升较快主要系该级别租赁业务开展多元化和市场化业务租赁业务受宏观经济下行影响较大而AA级别样本整体租赁业务规模较小主要面向平台类企业投放业务不良率保持较低水平截至2021年末样本内11家企业不良率较上年末增长20家不良率有所下降9家不良率保持不变不良率均为0图11样本企业融资租赁资产不良率单位资料来源Wind联合资信整理行业信用风险展望从拨备覆盖率来看20192021年样本企业拨备覆盖率平均数呈增长趋势分级别来看AAA和AA级别样本企业拨备覆盖率均呈先下降后增长趋势AA级别样本企业拨备覆盖率平均数呈先增长后下降趋势AA级别样本公司2021年拨备覆盖率表现一般主要系AA级别中样本融资租赁企业有多家不良率为0因此未计提拨备所致整体看各级别样本企业拨备计提均较为充足表6样本企业租赁资产拨备覆盖率单位统计数据2019年2020年2021年AAA248392142524209融资租赁资产拨AA179011770019519备覆盖率AA187053406225957注样本剔除不正常值后测算资料来源Wind联合资信整理二融资租赁公司2023年信用风险展望2023年国内宏观经济政策预计仍然保持连续性和稳定性考虑到平台公司的兑付压力实体经济复苏进度和房地产市场持续走弱等因素我们预计融资租赁整体行业发展仍将缓慢发展资产质量继续承压盈利水平受到计提减值的影响或将有所下滑行业分化趋势将继续竞争力强的融资租赁公司在目前的竞争环境中占据更为有利的位置但仍需进一步改善业务布局及提高风险管理水平2022年10月中国共产党第二十次全国代表大会胜利闭幕二十大报告提出要实现中国式现代化和高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务12月中央经济工作会议综合研判国内经济有望总体回升政策效应将在明年持续显现2023年国家坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力中央经济工作会议提出要持续优化需求侧管理加大需求侧的金融支持确保房地产市场平稳发展我们预计2023年融资租赁行业总体将缓慢发展考虑到租赁行业对平台公司严禁新增隐性债务等政策影响和实体经济复苏进度融资租赁公司的资产质量仍将面临较大的下行压力盈利水平亦将受到计提减值的影响或将有所下滑债券违约给融资环境带来一定的不利影响可能会使融资租赁行业融资渠道和成本受到影响行业内强者恒强持续显现在宏观经济下行疫情冲击以及债券违约常态化的大环境下低级别融资租赁公司的资产质量预计会受到较大冲击盈利面临较大压力高级别产业背景租赁公司投放增长盈利能力有望持续提升2021年融资租赁行业增速略低于疫情前投放水平在资产总额营业收入等指标方面保持稳定增长但是考虑到2022年以来债券市场行情反复及违约主体多发融资租赁企业的市场情绪趋于一致且更加保守市场投资者对优质客户展开激烈的争夺我们预计未来融资租赁企业的净息差净利润资产质量等指标都将面临较大压力低级别融资租赁公司由于在资本实力负债成本融资渠道丰富度等方面处于较为劣势的地位或进一步下沉至低信用的客户或到期收回本金后被迫收缩业务规模盈利面临较大压力高级别融资租赁公司凭借股东产业背景以及成本端的优势在国家政策支持新能源新燃料等产业的背景下预计未来投放量大幅增长同时该类融资租赁公司资产端期限普遍较长资产质量普遍较高拨备计提充分未来盈利能力有望持续提升