摘要
　　2021年中国工程机械行业进入周期调整阶段，2022年前三季度，随着中国经济增速放缓、房地产开发投资规模下降，中国工程机械行业整体延续下行态势。上游供应链方面，2022年以来中国钢材价格整体呈现“冲高回落趋于平稳”的发展态势，工程机械生产厂商盈利能力承压。下游需求方面，作为工程机械行业两大主要应用领域，房地产开发和基础设施建设呈现出不同的发展状况，2022年以来中国房地产市场持续下行、工程有效开工率不足，各类工程机械产品总体销量同比均有所下降；而基础设施投资同比有所增长，在国家“稳增长”政策指引下，地方政府专项债投放力度和政策性开发性金融工具支持力度均有所加大，将对市场销量形成一定支撑作用；此外，随着海外新冠肺炎疫情常态化、中国工程机械企业竞争力日益提升以及海外工程机械刚性需求持续增加，海外出口成为工程机械行业的最大亮点。
　　2022年1－9月，工程机械行业重点样本企业营业总收入和利润总额较上年同期均有所下降，盈利水平出现下滑，应收款项和存货对运营资金的占用有所下降，资产负债率处于正常水平；经营活动现金流情况显著弱化。
　　债券市场方面，2022年1－9月，工程机械行业内企业发行信用债券规模较上年同期有所下降；行业内企业整体运行情况良好，未发生违约、级别下调等情况。
　　随着新冠肺炎疫情有效管控的逐步放宽，各国为恢复经济将加大基础设施建设力度。2022年四季度，欧美市场房地产和基建投资将延续增长态势，中国在“稳增长”的政策指引下，专项债扩容有望支撑基础建设投资规模进一步增大，加之市场上存量机械自然更新淘汰、环保政策趋严和机械取代人工趋势加深等众多因素的影响下，中国工程机械刚性需求将持续释放。总体看，工程机械行业在2022年四季度及全年预计整体维持稳定发展态势。
　　

研究报告全文：20221221工程机械行业2022年信用风险展望工程机械行业2022年信用风险展望工商评级一部杨恒李成帅摘要2021年中国工程机械行业进入周期调整阶段2022年前三季度随着中国经济增速放缓房地产开发投资规模下降中国工程机械行业整体延续下行态势上游供应链方面2022年以来中国钢材价格整体呈现冲高回落趋于平稳的发展态势工程机械生产厂商盈利能力承压下游需求方面作为工程机械行业两大主要应用领域房地产开发和基础设施建设呈现出不同的发展状况2022年以来中国房地产市场持续下行工程有效开工率不足各类工程机械产品总体销量同比均有所下降而基础设施投资同比有所增长在国家稳增长政策指引下地方政府专项债投放力度和政策性开发性金融工具支持力度均有所加大将对市场销量形成一定支撑作用此外随着海外新冠肺炎疫情常态化中国工程机械企业竞争力日益提升以及海外工程机械刚性需求持续增加海外出口成为工程机械行业的最大亮点2022年19月工程机械行业重点样本企业营业总收入和利润总额较上年同期均有所下降盈利水平出现下滑应收款项和存货对运营资金的占用有所下降资产负债率处于正常水平经营活动现金流情况显著弱化债券市场方面2022年19月工程机械行业内企业发行信用债券规模较上年同期有所下降行业内企业整体运行情况良好未发生违约级别下调等情况随着新冠肺炎疫情有效管控的逐步放宽各国为恢复经济将加大基础设施建设力度2022年四季度欧美市场房地产和基建投资将延续增长态势中国在稳增长的政策指引下专项债扩容有望支撑基础建设投资规模进一步增大加之市场上存量机械自然更新淘汰环保政策趋严和机械取代人工趋势加深等众多因素的影响下中国工程机械刚性需求将持续释放总体看工程机械行业在2022年四季度及全年预计整体维持稳定发展态势1一行业现状2021年中国工程机械行业进入周期调整阶段2022年前三季度随着中国经济增速放缓房地产开发投资规模下降中国工程机械行业整体延续下行态势上游供应链方面2022年以来中国钢材价格整体呈现冲高回落趋于平稳的发展态势工程机械生产厂商盈利能力承压下游需求方面作为工程机械行业两大主要应用领域房地产开发和基础设施建设呈现出不同的发展状况2022年以来中国房地产市场持续下行工程有效开工率不足进而导致各类工程机械产品总体销量同比均有所下降而基础设施投资同比有所增长在国家稳增长政策指引下地方政府专项债投放力度和政策性开发性金融工具支持力度均有所加大将对市场销量形成一定支撑作用此外随着海外新冠肺炎疫情常态化中国工程机械企业竞争力日益提升以及海外工程机械刚性需求持续增加海外出口成为工程机械行业的最大亮点根据中国工程机械工业协会行业统计数据2022年19月纳入统计的26家挖掘机制造企业共计销售各类挖掘机械产品200296台同比下降283其中国内市场销量119990台同比下降483出口销量80306台同比增长7052022年19月纳入统计的22家装载机制造企业共销售各类装载机91908台同比下降182其中国内市场销量59353台同比下降313出口销量32555台同比增长254从供应链端看工程机械行业的上游主要是钢铁液压件以及发动机等原材料与核心零部件钢铁价格的涨跌直接影响到工程机械制造企业的生产成本进而影响工程机械制造企业的盈利能力2022年19月中国钢材价格整体呈现冲高回落后波动调整的发展态势2022年1季度俄乌冲突导致全球能源价格大涨带动国内煤炭等原材料价格上涨抬升钢铁生产成本进而支撑钢价上涨2季度受新冠肺炎疫情影响吉林上海等地疫情爆发动态清零政策导致生产停摆以及商业地产开发投资端景气度持续走弱下游需求低迷钢材消费下降趋势明显叠加钢厂大规模提产供强需弱的背景下钢材价格回落走低3季度基建投资增速明显提升但房地产投资景气度依然较弱钢材消费需求未出现明显好转3季度初随着钢厂减产去库存钢材基本面略有改善钢材价格小幅反弹此后钢厂复产产量回升但在需求持续走低的情2况下钢材价格再度回落图120162022年9月底Myspic综合钢价指数走势单位点资料来源Wind联合资信整理中国主要钢材价格方面20162022年9月底以每年年底为时间节点中国螺纹钢型号HRB40020mm镀锌板卷型号10mm镀锌热轧板卷型号Q235275mm和中板型号普20mm的市场价格变动趋势同综合钢价指数走势趋同整体呈波动增长态势2022年19月呈冲高回落趋于平稳态势截至2022年9月底中国螺纹钢型号HRB40020mm镀锌板卷型号10mm镀锌热轧板卷型号Q235275MM和中板型号普20mm的市场价格分别为4000元吨4841元吨4159元吨和4207元吨较2021年9月底分别下降296528682988和27343图220162022年9月底中国主要钢材市场价格单位元吨资料来源Wind联合资信整理从需求端看房地产开发和基础设施建设为工程机械行业下游应用的主要领域2022年前三季度中国经济发展增速有所放缓根据国家统计局统计数据2022年前三季度中国国内生产总值870269亿元按不变价格计算同比增长30其中房地产业开发投资实现生产总值55565亿元同比下降44全国固定资产投资不含农户421412亿元同比增长59具体来看房地产开发投资完成情况方面2022年19月全国房地产开发投资103559亿元同比下降80其中住宅投资78556亿元同比下降75房地产开发企业房屋施工面积878919万平方米同比下降53其中住宅施工面积621201万平方米同比下降54房屋新开工面积94767万平方米同比下降380其中住宅新开工面积69483万平方米同比下降387房屋竣工面积40879万平方米同比下降199其中住宅竣工面积29595万平方米同比下降196商品房销售面积101422万平方米同比下降222其中住宅销售面积下降257商品房销售额99380亿元同比下降263其中住宅销售额同比下降286全国固定资产投资不含农户方面2022年19月分产业看第一产业投资10558亿元同比增长16第二产业投资132146亿元同比增长1104第三产业投资278708亿元同比增长39第三产业中基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长86其中水利管理业投资同比增长155公共设施管理业投资同比增长128道路运输业投资同比增长25铁路运输业投资同比下降31二行业政策2022年以来随着地方政府专项债券投放力度加大和相关政策的落地实施基础建设投资尤其是新基建的持续投资城镇化率的持续提升以及交通水利能源等重点领域的稳定投入等因素都将对工程机械市场需求形成稳定支撑维持市场稳步发展在宏观政策方面根据财政部所发布的数据2022年19月累计发行新增专项债券354万亿元较上年同期增长4975已完成新增限额的9707较上年同期完成度提升3634个百分点已发行的专项债券中约50投向市政产业园区基础设施建设以及交通基础设施建设除扩大专项债发行规模且发行节奏前置之外6月6日国务院常务会议指出要调增政策性银行8000亿元信贷额度支持基础设施建设8月24日国务院常务会议明确了要依法用好5000多亿元专项债地方结存限额并于10月底前发行完毕确定投放6000亿元政策性开发性金融工具投向港口铁路市政和产业园区基础设施等领域的国家重点基础设施项目地方政府专项债投放力度加大以及相关政策的落地实施推动基础建设投资尤其是新基建的持续投资城镇化率的持续提升以及交通水利能源等重点领域稳定投入将对工程机械市场需求形成稳定支撑环保政策方面2020年12月28日生态环境部正式批准发布非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求发布稿自2022年12月1日起所有生产进口和销售的560kW以下含560kW非道路移动机械及其装用的柴油机应符合国四标准要求本标准工程机械适用范围包括挖掘机械铲土运输机械起重机械叉车压实机械路面施工与养护机械混凝土机械掘进机械桩工机械高空作业机械凿岩机械等同时生态环境部发布的重型柴油车污染物排放限值及测量方法指出自2021年7月1日起所有生产进口销售和注册登记的重型柴油车包括混凝土泵车混凝土搅拌车应符合国六标准要求5产业政策方面近年来我国颁布了一系列政策为工程机械行业发展提供了有利支持具体政策如下表所示表1中国工程机械行业相关政策发布时间政策名称主要内容关于促进工业经济平稳增长的若干2022年2月着力提升制造业核心竞争力促进工业经济平稳运行和提质升级政策国务院关于印发十四五节能减排重点行业绿色升级工程以钢铁有色金属建材石化化工等行2022年1月综合工作方案的通知业为重点推进节能改造和污染物深度治理推进智能制造要立足制造本质紧扣智能特征以工艺装备为核心以数据为基础依托制造单元车间工厂供应链等载体2021年12月十四五智能制造发展规划构建虚实融合知识驱动动态优化安全高效绿色低碳的智能制造系统推动制造业实现数字化转型网络化协同智能化变革关于支持民营企业加快改革发展与推动机械装备产业高质量发展石化产业安全绿色高效发展推进2021年10月转型升级的实施意见老旧农业机械工程机械及老旧船舶更新改造关于印发2030年前碳达峰行动方案促进汽车零部件工程机械文班设备等再制造产业高质量发展2021年10月的通知加强资源再生产品和再制造产品推广应用在通信电力工程机械轨道交通等领域以市场为导向培育关于推进对外贸易创新发展的实施一批具有较强创新能力和国际竞争力的龙头企业积极推动电力2020年11月意见轨道交通通信设备船舶及海洋工程工程机械航空航天等装备类大型成套设备开拓国际市场推动中心区重化工业和工程机械轻工食品等传统产业向具备承接能力的中心区以外城市和部分沿海地区升级转移建立与产业2019年12月长三角洲区域一体化发展规划刚要转移承接地间利益分享机制加大对产业转移重大项目的土地融资等政策支持力度资料来源Wind联合资信整理三主要企业运行情况2022年19月工程机械行业重点样本企业营业总收入和利润总额较上年同期均有所下降盈利水平出现下滑应收款项和存货对运营资金的占用有所下降资产负债率处于正常水平经营活动现金流情况显著弱化联合资信评估股份有限公司以下简称联合资信对中国工程机械上市公司进行了筛选选择了三一重工股份有限公司以下简称三一重工徐工集团工程机械股份有限公司以下简称徐工机械中联重科股份有限公司以下简称中联重科广西柳工机械股份有限公司以下简称柳工山河智能装备股份有限公司以下简称山河智能山推工程机械股份有限公司以下简称山推股份和厦门厦工机械股份有限公司以下简称厦工股份等7家工程机械6整车生产上市公司作为样本以此分析工程机械行业企业财务数据情况从盈利能力来看2022年前三季度样本企业营业总收入和利润总额同比均有所下降山推股份利润总额同比提升系投资净收益大幅增长所致非经营性所致徐工机械营业总收入利润总额提升以及柳工营业总收入提升均系同一控制下企业合并所致非经营性所致以三一重工为例2022年前三季度该公司分别实现营业总收入和利润总额59165亿元和4233亿元分别较上年同期下降3298和7116山河智能和厦工股份更是于2022年前三季度出现亏损利润总额同比分别下降12687和1037682022年前三季度样本企业平均净资产收益率为356同比减少568个百分点平均总资产报酬率为219同比减少232个百分点销售毛利率方面2022年前三季度样本企业平均销售毛利率为1839同比减少031个百分点表2工程机械样本企业盈利能力情况单位净资产收益率总资产报酬率销售毛利率公司简称2021年2022年2021年2022年2021年2022年2021年2021年2021年1-9月1-9月1-9月1-9月1-9月1-9月三一重工2053199555710941018282273225852283徐工机械13451624870525600394158316242022中联重科10431156396578656243243623612097柳工770664377317346183171517471627山河智能885572-175365256017243923192156山推股份449512996207227493134914351486厦工股份-076-872-530074-228-0788418191204资料来源Wind联合资信整理从资产结构来看截至2022年9月底工程机械行业的资金回流速度有所下降样本企业现金类资产占资产总额比重均值为1913较上年同期减少144个百分点其中徐工机械中联重科山河智能山推股份和厦工股份现金类资产占资产总额比重较上年同期分别减少431个446个361个022个和047个百分点应收款项方面三一重工徐工机械中联重科和厦工股份应收款项占资产总额的比重较上年同期分别减少084个504个999个和190个百分点其中三一重工应收款项占资产总额的比重最低1795徐工机械应收款项占资产总额的比重最高2955存货方面三一重工徐工机械和中联重科存货占资产总额的比重较上年同期分别增加075个247个和097个百分点柳工山河7智能山推股份和厦工股份较上年同期分别减少136个002个021个和013个百分点固定资产方面除山推股份固定资产占总资产的比重较上年同期小幅下降外其他上市公司均有所上升图3截至2022年9月底样本企业资产结构情况12000100008000600040002000000三一重徐工机中联重山河智山推股厦工股柳工工械科能份份其他资产3395216639373068180822532928固定资产合计11259905481075253611751626存货1380172212911747162015192178应收款项1795295524072236286322092058现金类资产2306216718171874117328441211现金类资产应收款项存货固定资产合计其他资产注1现金类资产货币资金交易性金融资产应收票据应收款项融资2应收款项应收账款其他应收款资料来源Wind联合资信整理从经营性现金流来看与上年同期相比除厦工股份因采购商品支付的现金减少使得经营活动现金流量净额由净流出转为净流入外2022年前三季度其他上市公司经营活动现金回流情况均显著弱化图42022年前三季度工程机械样本企业经营性现金流净额情况单位亿元120001023610000800060004253463434874000155420001126407664280-185-102082000三一重工徐工机械中联重科柳工山河智能-305山推股份厦工股份-2000-2005-4000202193020229308资料来源Wind联合资信整理从资本结构和短期偿债能力来看样本企业资产负债率整体处于正常水平截至2022年9月底除柳工山推股份和厦工股份外样本企业的资产负债率较2021年9月底均有所增长样本企业流动比率较2021年9月底在合理区间内波动整体变动不大图5截至2022年9月底工程机械样本企业资产负债率情况单位8000727669067068700063696394561160345726600056355497516151865238500047134000300020001000000三一重工徐工机械中联重科柳工山河智能山推股份厦工股份20219302022930图6截至2022年9月底工程机械样本企业流动比率情况单位30025185250229252001781216198158614779152661493213572135571393415013468134051402100500三一重工徐工机械中联重科柳工山河智能山推股份厦工股份20219302022930资料来源Wind联合资信整理9四债券市场跟踪2022年19月工程机械行业内企业发行信用债券规模较上年同期有所下降行业内企业整体运行情况良好未发生违约级别下调等情况12022年前三季度工程机械企业新发债情况2022年19月从发债情况上看共有5家工程机械企业发行45支信用债券发行规模合计37037亿元2021年19月共有6家工程机械企业发行51支信用债券发行规模合计46592亿元其中28支信用债券为超短期融资券15支信用债券为ABSABN结构化产品剩余2支信用债券分别为中期票据和一般公司债表32022年前三季度工程机械行业内企业债券发行情况单位亿元发行主体债券最新债券简称公司简称发行日期到期日规模评级评级展望22三一重工SCP001三一重工20220207202204291500AAA--稳定22三一重工SCP002三一重工20220315202204151000AAA--稳定22三一1A三一重工20220329202302271400AAAAAA稳定22三一1B三一重工2022032920231127550AAAAAA稳定22三一1C三一重工2022032920250526200AAA--稳定22三一重工SCP003三一重工20220415202206171500AAA--稳定22三一重工SCP004三一重工20220523202212151000AAA--稳定22三一重工SCP006科创票据三一重工20220602202209071000AAA--稳定22三一重工SCP005三一重工20220602202212081500AAA--稳定22三一2A三一重工2022063020230327800AAAAAA稳定22三一2B三一重工2022063020231226340AAAAAA稳定22三一2C三一重工2022063020270628120AAA--稳定22三一重工SCP007科创票据三一重工20220719202209281000AAA--稳定22三一重工SCP008科创票据三一重工20220722202209231000AAA--稳定22三一重工SCP009三一重工20220812202212231000AAA--稳定22三一重工SCP0010三一重工20220830202303291000AAA--稳定22三一3A三一重工20220920202308281100AAAAAA稳定22三一3B三一重工2022092020240527520AAAAAA稳定22三一3C三一重工2022092020261126180AAA--稳定22三一SCP001三一集团20220121202204221000AAA--稳定22三一SCP002三一集团20220215202205071000AAA--稳定22三一SCP003三一集团20220216202206171000AAA--稳定22三一SCP004三一集团20220322202207011000AAA--稳定22三一SCP005三一集团20220426202208051000AAA--稳定1022三一SCP006三一集团20220429202208231000AAA--稳定22三一SCP007三一集团20220524202209281000AAA--稳定22三一MTN001科创票据三一集团20220530202505301000AAA--稳定22三一SCP008科创票据三一集团20220719202209281000AAA--稳定22三一SCP009科创票据三一集团20220726202211241000AAA--稳定22三一SCP010科创票据三一集团20220801202212151000AAA--稳定22三一SCP011三一集团20220810202212231000AAA--稳定22三一SCP012三一集团20220817202305121000AAA--稳定22三一SCP013三一集团20220927202212221000AAA--稳定22徐工股份SCP001徐工机械2022030320220831500AAA--稳定22徐工股份SCP002徐工机械2022030420221102500AAA--稳定22中联重科SCP001中联重科20220110202206241000AAA--稳定22中联重科SCP002中联重科20220112202206281000AAA--稳定22中联重科ABN001优先A1中联重科2022031620230119880AAAAAA稳定22中联重科ABN001优先A2中联重科2022031620240118380AAAAAA稳定22中联重科ABN001次中联重科2022031620240418067AAA--稳定22中联重科SCP003中联重科20220824202304271000AAA--稳定22建机01建设机械2022040120270406500AAAA稳定22陕西机械ABN001优先A1建设机械2022072520250728700AAAAA稳定22陕西机械ABN001优先A2建设机械2022072520250728250AAAAA稳定22陕西机械ABN001次建设机械2022072520250728050AA--稳定资料来源Wind联合资信整理22022年前三季度工程机械企业信用评级变动2022年19月工程机械行业内企业未发生违约级别及展望下调的情况五行业风险关注及信用展望1行业风险关注工程机械行业具有较强的周期性与中国宏观经济固定资产投资的波动密切相关尤其与冶金风电和石化等投资相关的各类工程机械产品受宏观经济波动的影响较大以挖掘机为代表的工程机械的需求主要取决于下游施工需求而施工需求主要来源于基础设施建设房地产投资矿山开采等2016年开始在基础建设投资加速存量设备更新以及机器取代人工趋势加快等多方因素影响下中国工程机械行业景气度开始回升20172020年中国工程机械行业周期性持续高速发展每年都以同比超过10高速增长2020年初全球爆发了新冠肺11炎疫情下半年在国家积极拉动基础建设海外新冠肺炎疫情常态化等多种因素的影响下在经历了长达5年的高速增长后中国工程机械行业在本轮上行周期的末期得到了一定补偿的反弹在2021年上半年延续了前期上行的态势2021年16月挖掘机产品销量2238万台同比增长3132021年下半年开始在中国房地产投资基础建设投资增速放缓叠加地方政府专项债投放不及时等多因素影响下工程机械行业下游需求减少已进入下行周期根据中国工程机械工业协会行业统计数据2021年挖掘机产品销量3428万台同比增长46但增速已显著放缓2020年同比增长3902022年19月挖掘机产品销量2003万台同比下降283其中国内市场销量1200万台同比下降483出口销量803万台同比增长705图720162022年9月底中国挖掘机当年累计销量单位万台4000342835003276300027932357236525002238203420032000179217041562140313721431150012011269101975174877210007036016865094053745002030002021Q32021Q42022Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22022Q22022Q32016Q1资料来源中国工程机械工业协会行业Wind联合资信整理工程机械行业由增量市场转向存量市场下行周期尚未见底2021年下半年开始中国工程机械行业已步入下行周期2021年全年挖掘机产品销量同比增速有所放缓2022年前三季度挖掘机产品销量同比下滑明显国内市场需求放缓海外市场发展势头强劲2022年前三季度受到宏观经济增速放缓新冠肺炎疫情扰动以及工程有效开工率不足等因素影响国内工程机械需求减少海外工程机械市场相对需求较为旺盛为国内工程机械类生产商拓宽了市场12原材料价格汇率波动等因素或对工程机械行业利润水平产生不利影响钢铁等原材料价格的涨跌直接影响到工程机械制造企业的生产成本另国际形势的不确定性导致的汇率波动亦将影响其利润水平2022年以来中国工程机械行业上市公司利润水平同比均出现下滑2行业信用展望随着新冠肺炎疫情有效管控的逐步放宽各国为恢复经济将加大基础设施建设力度2022年四季度欧美市场房地产和基建投资将延续增长态势中国在稳增长的政策指引下专项债扩容有望支撑基础建设投资规模进一步增大加之市场上存量机械自然更新淘汰环保政策趋严和机械取代人工趋势加深等众多因素的影响下中国工程机械刚性需求将持续释放总体看工程机械行业在2022年四季度及全年预计整体维持稳定发展态势13研究报告声明联合资信评估股份有限公司以下简称联合资信具有中国证券监督管理委员会核准的证券市场资信评级业务资格联合资信在自身所知情范围内与本研究报告中可能所涉及的证券或证券发行方不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本研究报告中的信息均来源于公开资料联合资信对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本研究报告所载的资料意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议使用者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本研究报告所载内容和信息并自行承担风险联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本研究报告版权为联合资信所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为联合资信评估股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本研究报告的联合资信将保留向其追究法律责任的权利14