行业概况
　　2022年以来，新冠肺炎疫情对经济的扰动持续存在，俄乌战争加剧能源供应紧张、欧美大幅加息、贸易保护主义抬头等因素加剧了全球经济的分化。从中国市场来看，2022年前三季度，中国居民人均可支配收入27650元，扣除价格因素，较上年同期实际增长3.2%；中国居民人均消费支出17878元，扣除价格因素，较上年同期实际增长1.5%。虽然人均消费支出额同比小幅增长，但消费结构呈现显著变化，一方面，基本生活类消费支出增加，前三季度中国限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长9.1%和6.9%；另一方面，可选消费仍然承压，人均教育文化娱乐消费支出1790元，同比下降4.2%。
　　从可选消费产品的特点来看，可选消费产品的消费频次低于必需消费产品，且具有一定周期性，与国家宏观经济密切相关；通常而言，人口的增加以及人均可支配收入的提升能够有效带动可选消费行业的发展；同时，可选消费产品表现出更新换代的特性，对可选消费领域内的相关企业进行产品升级提出了更高的要求。
　　可选消费产品包括住房、汽车、家具、家电、中高档服饰、电子产品、文旅产品等。近年来，房地产景气度下行、原材料价格上涨、海运成本升高等不利因素对可选消费行业带来诸多挑战，其中最具代表性的有服装、家具家电、电子消费品以及母婴宠物等新消费方向，具体见下文分析。

研究报告全文：可选消费行业观察及2023年信用风险展望联合资信工商评级一部宁立杰王阳肖怀玉李成帅wwwlhratingscom研究报告1一行业概况2022年以来新冠肺炎疫情对经济的扰动持续存在俄乌战争加剧能源供应紧张欧美大幅加息贸易保护主义抬头等因素加剧了全球经济的分化从中国市场来看2022年前三季度中国居民人均可支配收入27650元扣除价格因素较上年同期实际增长32中国居民人均消费支出17878元扣除价格因素较上年同期实际增长15虽然人均消费支出额同比小幅增长但消费结构呈现显著变化一方面基本生活类消费支出增加前三季度中国限额以上单位粮油食品类饮料类商品零售额分别增长91和69另一方面可选消费仍然承压人均教育文化娱乐消费支出1790元同比下降42从可选消费产品的特点来看可选消费产品的消费频次低于必需消费产品且具有一定周期性与国家宏观经济密切相关通常而言人口的增加以及人均可支配收入的提升能够有效带动可选消费行业的发展同时可选消费产品表现出更新换代的特性对可选消费领域内的相关企业进行产品升级提出了更高的要求可选消费产品包括住房汽车家具家电中高档服饰电子产品文旅产品等近年来房地产景气度下行原材料价格上涨海运成本升高等不利因素对可选消费行业带来诸多挑战其中最具代表性的有服装家具家电电子消费品以及母婴宠物等新消费方向具体见下文分析二2022年细分行业运行分析一服装行业2022年中高端女装品牌的线下占比较高固定费用支出较多受到疫情防控政策影响较大盈利能力出现下降运动服饰在疫情下的销售韧性较强且随着国产品牌的认可程度逐步提高国产运动品牌产品仍有较大发展空间2022年以来国内疫情多点散发社会消费品零售受到较大影响2022年110月我国社会消费品零售总额累计达到3606万亿元同比增长06其中服装鞋帽针纺织品类零售额实现104万亿元同比下降44表现弱于消费整体分季度看2022年第一季度至第三季度的中国社会零售总额分别为1087万亿元1018万亿元和1099万亿元其中四月及五月部分重要城市疫情严重第二季度社会零售总额同比下降46随着疫情防控推进服装消费场景有所变化运动服饰与户外品牌收入与利润情况整体优于时尚服饰品牌2022年6月以来随着上海等一线城市疫情好转线下消费有所修复第三季度消费品零售情况较第二季度有所回暖宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司和浙江森马服饰股份有限公司等公司的时wwwlhratingscom研究报告2尚服饰品牌收入与利润尚未实现净增长但第三季度降幅相对于第二季度有明显收窄第四季度多个城市疫情反复对消费品终端销售再度形成一定程度扰乱2022年以来Nike和Adidas的大众化市场季度收入剔除汇率变化后增速均为负销售情况弱于往年根据悦跑圈整理在11月杭州马拉松中在成绩破三小时的所有选手穿着的跑鞋中国产品牌占64国际品牌占36且自2019年之后连续三年男女冠军选择的跑鞋均为国产品牌此前主要为Nike和Adidas国产品牌对国际品牌的替代仍有较大空间图12020年以来社会消费品零售总额情况资料来源Wind表1重点品牌服饰分季度营业总收入增速情况单位分类品牌2021Q12021Q22021Q32021Q42021年2022Q12022Q22022Q3安踏体育--5551--27223881--1382--运动服饰李宁--6497--49545655--2169--特步国际--1239--30842258--3745--探路者28824592488630563623144212861389户外品牌牧高笛25715840363950684364560664725598比音勒芬48472365117029718093016-14332010歌力思30613950775120520421720-369025时尚服饰地素时尚61082034365-6101300-909-2763-781欣贺股份32723834158-1951466-744-2162-1174锦泓集团780568812937-2762948073-1392050wwwlhratingscom研究报告3森马服饰2091701-569-619141-003-2728-579太平鸟93102782392-9161634-774-2608-1535海澜之家4277908939-2401241-515-724343资料来源Wind出口方面2022年110月我国纺织品出口金额达到125660万美元同比增长690海外订单需求整体尚属稳健分季度看第一季度我国纺织品出口金额同比增长1510主要系2021年一季度基数较低所致第二季度因国际海运需求增长集装箱拥堵导致出口出现放缓第二季度同比增长816较第一季度增速下降680个百分点第三季度海外通货膨胀问题加大对服装类产品终端需求减少纺织品出口金额同比增长380较上一季度增速继续回落需持续关注服装类品牌存货消化情况二家电行业2022年中国家电行业整体仍处于弱景气周期中国内疫情因素扰动叠加地产销售仍较为低迷内销承压外销面临较大不确定性白电龙头企业为保证产品销售及利润率的修复相对竞争不明显二线品牌产销规模得到提升毛利有所改善近年来中国房地产销量的大幅增长成为中国家电销量增长的重要驱动力之一经历了高速增长期后家电普及率已达到较高水平市场由增量市场转为存量市场2022年初家电品类销售有所回暖3月下旬开始各地疫情防控政策对家电供应链造成影响线下销售场景与安装服务受限家电品类的销售受到较为明显的冲击2022年第三季度因地产行业景气度不高以及部分疫情区域物流不畅家电产品销售受到影响图2近年来中国家电市场零售额统计单位亿元资料来源奥维云网wwwlhratingscom研究报告4受益于原材料价格回落及下游提价家电企业成本控制压力有所减轻2022年一季度受国际地缘政治冲突原材料供给不足等因素的影响大宗原材料价格较2021年再度上涨2022年第二季度铜铝的月度均价有所回落钢价格涨幅也有所回落2022年第三季度家电品类的主要原材料价格同比仍有所下降家电行业营业收入同比增长258归母净利润同比增长1411利润端增长情况好于收入端叠加行业多个家电企业采取提价策略对冲成本压力产品结构不断升级降低制造成本家电企业的成本控制压力有所减轻从产品结构看白电方面2022年第二季度及第三季度因夏天温度较高以空调内销业务为主的白电企业销售情况整体较好受到海外业务影响的美的集团股份有限公司整体收入增速有所放缓地产行业的弱景气度在一定程度上增加精装修渠道占比较高的企业压力小家电方面2022年第二季度以来子行业有所分化以个护产品为主的小家电营业收入增幅较大而厨房小家电的营业收入增速弱于家电板块平均水平表2主要家电企业的营业总收入增速情况单位板块品牌2021Q12021Q22021Q32021Q42021年2022Q12022Q22022Q3格力电器60301771-1640164411246023041052海尔智家2696810-0584128501000817862美的集团42261286128918342018954097002海信家电139351848917643174953961183042000318719白电海容冷链4754497721903947408047831203-1292长虹美菱81022123-5452151719-28413501945澳柯玛42272129244174322192126982098春兰股份28919-3641-6014-6748-766-50569792127惠而浦5998-1116-1521-1349-026-1369847-2307飞科电器231512729347421226275432832904小熊电器2266-2572-629683-14676919961629小家电苏泊尔4342150122211871607925-1105-1098新宝股份64091117-02532613051346146-1154资料来源Windwwwlhratingscom研究报告5三消费电子行业2022年全球及中国市场消费电子整体表现持续低迷在新冠肺炎疫情及全球经济衰退等背景下消费电子产品生产及新产品发布进度受到影响随着上游晶圆厂产能陆续投产芯片短缺问题有所缓解原材料供应链的成熟技术的创新和发展折叠屏产品和VRAR设备市场快速增长消费电子产品主要为侧重于个人购买并用于个人消费的电子产品通常具备信息采集处理和连接能力是实现互联网的重要载体主要包括手机PC平板可穿戴设备ARVR等产品近年来互联网技术的不断发展5G物联网人工智能虚拟现实等技术与消费电子产品的融合促进消费电子行业的发展智能手机产业成为消费电子行业的核心产业2022年前三季度受全球经济衰退影响消费电子市场整体出货量不及2021年同期根据InternationalDataCorporation以下简称IDC2022年前三季度全球市场手机出货量902亿台同比下降881PC出货量226亿台同比下降1128平板电脑出货量117亿台同比下降424TWSVR出货量分别为208亿部0064亿部同比增长1025同期中国市场由于上海等地的厂商仓库和配件工厂生产经营受新冠肺炎疫情影响较大消费电子产品生产和新产品发布受到影响叠加中国经济增速减缓等影响消费电子产品出货量同比出现明显下降根据IDC2022年前三季度中国市场手机出货量213亿台同比下降1358平板电脑出货量021亿台同比增长1232022年考虑到下游消费电子市场景气度较2021年有所下降消费电子制造企业或存在一定的存货积压问题芯片短缺问题在2022年有所缓解苹果手机凭借自研芯片在与安卓手机的竞争中保有一定优势为应对2020年以来芯片供给短缺的影响台湾积体电路制造股份有限公司中芯国际集成电路制造上海有限公司等厂商纷纷布局晶圆产能自2022年起陆续投产芯片供给短缺的情况在2022年有所缓解但系统级芯片仍是苹果手机与安卓手机拉开差异的竞争优势2021年以前华为电子产品凭借海思麒麟自研系统级芯片在通信等方面获取核心差异化竞争力使得MateP系列在高端机市场表现突出获取了领先的市场份额在海思受到制裁后华为无法使用自研芯片转向采购安卓手机普遍使用的美国高通公司等厂商生产的芯片丧失了差异化竞争力市场份额大幅下降苹果M1A15等自研芯片使得其电子产品获得持续的硬件底层进化和不断强化的生态优势进而在市场中享有一定的定价优势自2021年以来折叠屏电子产品市场快速增长或将成为安卓手机争夺市场份额的核心点随着上游面板厂商持续投资OLED产能及铰链和UTG玻璃供应链的wwwlhratingscom研究报告6发展折叠屏产品发展迅猛根据DSCC2022年上半年全球折叠屏手机出货量369万部同比增长224前五大品牌三星华为OPPO荣耀vivo出货量占比分别为625289462119根据CINNOResearch2022年上半年中国市场折叠屏手机出货量130万部超过2021年全年的116万部除折叠屏智能手机外联想华硕先后推出了可折叠屏笔记本后续发展空间广阔2022年各大品牌频繁更新迭代折叠屏产品并在分屏布局续航能力折痕和重量等方面持续改善2022年智能手表手环等可穿戴设备持续向运动管理健康管理等方向发展VRAR设备出货量实现较快增长未来或将通过供给端创新提振下游需求带领相关产业规模快速增长随着融合血压血氧血糖体温监测等医疗功能技术的逐步突破及消费者愈加重视个人健康全球健身人群数量扩大等趋势智能手表手环均加强运动检测和健康数据检测功能根据IDC2021年全球VRAR头显设备出货量1123万部同比增长921Quest2成功推行并获取大量订单后中国厂商也开始积极进军VR产业随着在硬件端引入全彩透视方案提高VR产品屏幕分辨率等技术发展VR设备将加强虚拟与显示的结合或将逐步完善其非游戏功能拓展设计仿真等领域相关产品创新或将成为消费电子行业的转折点四新兴消费品市场近年来中国居民人均可支配收入持续提升消费能力有所增强随着直播等新营销渠道的发展消费品品牌和品类的不断创新及消费者对生活质量健康品质的关注度提高美妆宠物电子烟等消费品市场空间广阔因其渠道线上化率高及客户粘性需求等特征化妆品市场受国内疫情的冲击相比其他可选消费品类而言更低近年来化妆品行业国产替代化高端化趋势明显相宜本草毛戈平敷尔佳等多家化妆品企业准备首次公开发行股票并上市wwwlhratingscom研究报告7图3中国化妆品零售情况单位亿元资料来源choice根据中国畜牧业协会宠物产业分会等联合编撰的中国宠物行业白皮书2021年中国宠物犬猫市场规模达到2490亿人民币不含农村市场同比增加2058细分市场宠物食品医疗用品和服务市场份额分别为515292128和64宠物行业产业链条较长且随着消费升级细分市场逐渐增多考虑到疫情带来的养宠需求相关产品线上渠道的完善与行业政策的规范化相关商业模式愈加成熟养宠渗透率或将持续提升中国宠物市场发展空间广阔近年来随着全球控烟政策持续深化消费者加强健康意识电子烟市场大幅增长根据中国电子商会电子烟行业委员会等联合发布的2022电子烟产业出口蓝皮书2021年全球电子烟市场规模达800亿美元同比增长1204全球市场空间快速增长其中中国出口规模1382亿元同比增长1798自2022年11月起电子烟征收消费税等细则的相继落地打击了非法交易有利于中国电子烟行业进入合规健康发展阶段考虑到出口电子烟适用出口退免税政策不受消费税影响中国电子烟市场有望持续增长三行业相关政策分析2022年以来疫情房地产行业下行等因素对可选消费领域的不利影响仍持续存在政府从房地产政策动态宽松新能源汽车产业配套支持消费补贴防疫政策wwwlhratingscom研究报告8精准化等方面进行调整有望对可选消费领域中重点产业的发展形成支撑房地产领域2022年以来全国60多个城市实施放松限购降首付比例提高公积金贷款额度实行契税补贴等举措贷款利率方面5月20日中国人民银行将一年期贷款市场报价利率LPR调整为370将五年期贷款市场报价利率LPR调整为4458月22日央行再次将一年期贷款市场报价利率LPR从370下调至365将五年期贷款市场报价利率LPR从445下调至439月29日中国人民银行银保监会发布通知决定阶段性调整差别化住房信贷政策对于2022年6-8月新建商品住宅销售价格环比同比均连续下降的城市可阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限11月13日中国人民银行银保监会联合发布金融十六条涉及保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融服务积极配合做好受困房地产企业风险处置依法保障住房金融消费者合法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度六大方面共十六条具体措施房地产相关政策的陆续推出对于增强房地产企业信心支持居民端合理购房以及稳定房地产市场平稳发展起到重要作用有望对家电家居等领域的消费需求形成一定支撑汽车领域中央及多地政府从汽车下乡充电网络建设等方面支持新能源汽车产业发展2022年5月16日工业和信息化部等四部门联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策改善新能源汽车使用环境推动农村充换电基础设施建设5月31日国务院印发扎实稳住经济一揽子政策措施要求已实施汽车限购的地区逐步放宽限购政策优化新能源汽车充电桩站投资建设运营模式逐步实现所有小区和经营性停车场充电设施全覆盖加快推进高速公路服务区客运枢纽等区域充电桩站建设7月29日国务院常务会议决定2022年底之后继续执行免征新能源汽车购置税政策中国新能源汽车产业的发展已初具规模效应对于拉动内需带动汽车产业链的发展具有重要作用未来预计政府在产业配套消费补贴等方面将持续给予政策支持消费补贴方面为促进消费复苏多地政府采取了一系列消费补贴举措2022年5月以来深圳和上海等城市先后通过多种平台发放数字人民币红包或满减红包此外2022年5月深圳市商务局发布针对重点领域的消费补贴政策对消费者购买符合条件的家用电器电子产品给与销售价格15的补贴每人累计最高2000元2022年下半年哈尔滨市先后启动两轮针对餐饮家居以及百货超市等消费领域的补贴活动进一步释放消费潜能疫情防控政策方面11月11日国务院联防联控机制综合组公布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知发布了进一步优化防控wwwlhratingscom研究报告9工作的二十条措施二十条措施对风险区的划定核酸检测范围地方层层加码行为等方面进行了规定对于提高疫情防控的科学性精准性有效性起到指导作用12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知提出优化疫情防控的新十条规定新十条规定放宽了核酸检测标准除养老院福利院医疗机构托幼机构中小学等特殊场所外不要求提供核酸检测阴性证明不查验健康码不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码不再开展落地检防疫政策的优化调整将有利于减缓疫情对消费的边际影响特别是新十条规定将从中长期有效释放中国消费市场的活力四行业内企业信用状况2022年110月可选消费行业内1家企业发生债券违约6家企业存在主体信用等级被下调的情况新发行债券以中期票据和公司债券为主发行利率正常存续债券到期时间主要集中在20232025年偿付压力相对分散一行业内企业新发债券情况2022年110月可选消费行业1新发债券共188期中期票据87期可转换公司债券12期公司债券66期企业债券22期以及可交换公司债券1期发行金额合计143592亿元票面利率最高为820新增发债公司14家与之相关债券主要包括中期票据3期可转换公司债券9期和非公开发行公司债券2期发行金额合计11429亿元票面利率最高为573截至2022年10月底新发债券相关公司中除1家未进行公开评级外其他93家均具备有效主体信用等级信用等级均未被下调从信用等级分布看信用等级为A的企业共1家AA的企业共31家AA-的企业共7家AA的企业共31家AAA的企业23家表32022年110月可选消费行业新增发债企业及其债券情况单位亿元发行票面利率发行人债券简称债券类别起息日期主体评级债项评级金额当期22陕西广电陕西广电中期票据5003202022-06-09AA--MTN00122中青旅中青旅中期票据5003152022-08-30AAAAMTN00122盐城港盐城港控股中期票据10004802022-09-21AAAAMTN0011可选消费行业根据Wind行业分类标准进行统计wwwlhratingscom研究报告10爱柯迪爱迪转债可转债15700302022-09-23AAAA明新旭腾明新转债可转债6730402022-03-30AA-AA-富春染织富春转债可转债5700302022-06-23AA-AA-嵘泰股份嵘泰转债可转债6510302022-08-11AA-AA-拓普集团拓普转债可转债25000202022-07-14AAAA风语筑风语转债可转债5000302022-03-25AA-AA-莱克电气莱克转债可转债12000302022-10-14AAAA火星人厨具火星转债可转债5290302022-08-05AA-AA-小熊电器小熊转债可转债5360402022-08-12AA-AA-非公开发行公司中林时代控股22中林015005002022-07-01----债券私募债非公开发行公司靖江城建22靖乡012005732022-01-25AAAA债券私募债资料来源Wind联合资信整理二行业内企业到期债券情况2022年110月可选消费行业中共有5家公司的10期债券到期其中1期正常兑付3期提前兑付剩余1家公司的6期债券全部违约该公司正在进行重整工作具体情况如下表所示表42022年110月可选消费行业债券兑付情况单位亿元发行人债券简称债券类型发行金额到期日期是否违约最近主体评级评级展望苏宁电器17苏宁01私募公司债38702022-03-20--2A负面H17华汽1一般公司债20002022-03-10是C--H19华晨2私募公司债10002022-01-22是C--H19华晨4私募公司债20002022-03-13是C--华晨汽车H19华晨5私募公司债8002022-04-18是C--H19华晨6私募公司债12002022-06-03是C--H19华集1一般公司债10002022-09-18是C--18淮北建投淮北建投中期票据8002023-11-22否AA稳定MTN00420创维集团创维集团疫情防控中期票据8002023-03-16否AA稳定债MTN00120曲文投曲文产投中期票据10002023-10-28否AA稳定MTN0032经持有人会议通过17苏宁01展期支付本息展期至2023年3月20日wwwlhratingscom研究报告11资料来源Wind联合资信整理三行业内企业存续债券情况截至2022年10月底可选消费行业存续债券共793期债券余额合计632249亿元其中存续中期票据297期金额合计231855亿元占3667存续可转换公司债券55期余额合计44387亿元占702存续公司债券319期金额合计262017亿元占4144存续企业债券107期金额合计83980亿元占1328存续可交换公司债券15期金额合计10010亿元占158从发债主体来看截至2022年10月底可选消费行业发债存续债公司中具备有效主体信用等级的企业共227家其中最近一次主体等级存在下调的共12家其中下调为C的共3家分别为大连金玛商城企业集团有限公司铁牛集团有限公司和武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司2022年以来下调的共6家分别是起步股份有限公司天创时尚股份有限公司众信旅游集团股份有限公司搜于特集团股份有限公司国美电器有限公司和武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司剩余215家均未被下调从主体最新信用等级分布看信用等级为AAA的企业43家AA的企业共62家AA的企业共76家AA-的企业共25家A的企业共8家A的企业共4家BBB及以下的企业共9家截至2022年10月底可选消费行业存续债券中于2022年底前到期或面临回售的共19期12608亿元2023年到期或面临回售的信用债券共192期150260亿元2024年到期或面临回售的信用债券共185期143916亿元2025年到期或面临回售的信用债券共200期159627亿元2026年到期或面临回售的信用债券共76期68477亿元2027年到期或面临回售的信用债券共59期54169亿元2028年及以后到期或面临回售的信用债券共62期43191亿元整体看债券主要集中于20232025年到期或回售四展望随着防控政策的逐步放松居民生产生活将逐步恢复正常消费有望进入复苏周期我国疫情防控政策正不断优化后续消费场景和工作场景将不断恢复将有助于消费端的底部回升2023年差旅需求和社交需求将率先得到释放休闲娱乐等可选消费或有所滞后但需求有望迎来集中释放尤其是线下消费有望进入复苏周期房地产行业仍将承压地产相关行业需求面临较大不确定性房地产行业刚刚经历的较大冲击消费者购房意愿减弱2023年房企的投资意愿和信心不会出现快速的修复地产相关产业如家电家具照明等需求面临较大不确定性行业整体或将wwwlhratingscom研究报告12承压需关注行业需求走弱后带来的存货减值风险供给端压力得到缓解可选消费企业利润水平将得到修复随着防控政策的逐步放松国内供应链将持续改善因运力不足交通不畅导致供应链紧张的问题将得到缓解国际方面在乌克兰危机升级宏观经济走弱和通胀高企等背景下2022年全球能源供应出现较大的不确定性2023年大宗商品市场需要一定时间的调整大宗商品价格预计将在2023年回落天然气煤炭价格均将低于2022年的平均价格可选消费企业利润水平有望得到修复可选消费行业经历了三年的景气度波动行业尾部企业出清头部企业信用风险水平得到巩固近三年可选消费行业受疫情影响出现了较大波动行业需求的下降使得行业内企业经营压力较大行业尾部企业出清从发债企业看主体信用级别主要集中在AAAAA区间2022年下调企业主要集中在服装旅游家电等受疫情影响较大的行业2023年随着消费需求的复苏可选消费行业信用水平有望得到修复头部企业凭借自身竞争优势其信用水平将得到巩固联合资信对可选消费行业的展望为稳定wwwlhratingscom研究报告13联系人投资人服务010-85679696-8759chenyelhratingscom免责声明本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司以下简称联合资信所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为联合资信评估股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本研究报告的联合资信将保留向其追究法律责任的权利本研究报告中的信息均来源于公开资料联合资信对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本研究报告所载的资料意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任wwwlhratingscom研究报告14