摘要
　　指数化投资是一种被动的投资策略，不需要投资者去选取高质量的个股或债券，投资者可以通过建立一个可以复制或跟踪指数基准业绩的投资组合获得与所跟踪指数同样的收益率水平。指数化投资上世纪70年代于美国兴起，90年代ETF产品的出现使指数化投资在全球市场蓬勃发展。
　　美国和欧洲市场指数型产品主要包括指数基金、ETF、指数衍生品、指数存托凭证、指数债券、指数存款等，其中ETF和指数共同基金应用最为广泛。近年来美国和欧洲指数化投资产品数量和资产规模稳步增长，产品类型以权益类产品为主。全球指数化产品创新发展趋势显著，以ETF为代表的指数型产品创新主要有以下特点：一是ESG、可持续投资ETF投资策略逐渐多样化；二是受疫情广泛影响，主题投资呈现加速发展；三是SmartBeta ETF走向成熟。
　　自2002年出现首只指数化基金以来，我国指数化投资发展经历了2009年和2019年两次爆发式增长。我国指数型基金产品经历了十几年的发展历程，近年以来呈现较快的增长速度，指数化投资理念的市场接受程度逐年提高。从我国的发展现状看，指数基金占权益基金的比例仅一成多，发展空间较大。从产品层面看，股票型指数基金占比较高，场外基金是最主流的指数基金类型。但整体来看我国指数投资还存在监管制度与市场体系不完善、投资者“追涨杀跌”特点明显、指数重复跟踪情况较为普遍等不足。
　　在对美国和欧洲指数化投资的历程与现状梳理、了解全球指数化投资发展趋势的基础上，我们建议应推动我国证券行业改革与制度完善；优化指数投资生态，提供高质量指数供给；丰富和创新指数化产品体系，满足多元投资需求；明确指数投资的价值定位，防范系统性风险，不断提高投资者教育，推动我国指数化投资的健康发展。
　　

研究报告全文：指数化投资的国外经验及对中国的启示联合资信研究中心艾仁智林青郝帅董欣焱张岩陈玉洁摘要指数化投资是一种被动的投资策略不需要投资者去选取高质量的个股或债券投资者可以通过建立一个可以复制或跟踪指数基准业绩的投资组合获得与所跟踪指数同样的收益率水平指数化投资上世纪70年代于美国兴起90年代ETF产品的出现使指数化投资在全球市场蓬勃发展美国和欧洲市场指数型产品主要包括指数基金ETF指数衍生品指数存托凭证指数债券指数存款等其中ETF和指数共同基金应用最为广泛近年来美国和欧洲指数化投资产品数量和资产规模稳步增长产品类型以权益类产品为主全球指数化产品创新发展趋势显著以ETF为代表的指数型产品创新主要有以下特点一是ESG可持续投资ETF投资策略逐渐多样化二是受疫情广泛影响主题投资呈现加速发展三是SmartBetaETF走向成熟自2002年出现首只指数化基金以来我国指数化投资发展经历了2009年和2019年两次爆发式增长我国指数型基金产品经历了十几年的发展历程近年以来呈现较快的增长速度指数化投资理念的市场接受程度逐年提高从我国的发展现状看指数基金占权益基金的比例仅一成多发展空间较大从产品层面看股票型指数基金占比较高场外基金是最主流的指数基金类型但整体来看我国指数投资还存在监管制度与市场体系不完善投资者追涨杀跌特点明显指数重复跟踪情况较为普遍等不足在对美国和欧洲指数化投资的历程与现状梳理了解全球指数化投资发展趋势的基础上我们建议应推动我国证券行业改革与制度完善优化指数投资生态提供高质量指数供给丰富和创新指数化产品体系满足多元投资需求明确指数投资的价值定位防范系统性风险不断提高投资者教育推动我国指数化投资的健康发展一指数化投资理论及方法概述一指数化投资概念指数化投资是一种被动的投资策略不需要投资者去选取高质量的个股或债券投资者可以通过建立一个可以复制或跟踪指数基准业绩的投资组合获得与所跟踪指数同样的收益率水平指数化投资上世纪70年代于美国兴起90年代ETF产品的出现使指数化投资在全球市场蓬勃发展与传统的主动投资相比指数化投资具有风险较小运作成本低流动性好等优点一是风险小由于指数化投资组合非常分散基本可以消除非系统性风险因此风险被大大降低二是成本低指数化投资管理人只需保证跟踪误差尽量小无需频繁调整组合因此管理成本和交易成本相对较低三是流动性好由于指数化投资组合非常分散可以避免持股集中带来的流动性风险同时由于投资组合主体大多自身流动性较好因此指数化产品的流动性也相对较好随着指数化投资的普及和发展指数化投资的内涵不断深化投资者不仅可以通过购买基本指数所覆盖的全部证券来复制指数还可以投资于指数化产品来获得目标收益率常见的指数化产品通常可以分为指数基金ETF指数权证指数联结票据指数衍生产品等二指数化投资的理论基础证券投资策略主要分为主动投资和被动投资两大类主动投资通过使用基础分析技术分析等技巧寻找价值被低估的证券进行投资被动投资通过跟踪某个市场指数采用全部复制或者抽样复制基准指数等方法以期获得与该指数相近的投资收益指数化投资属于被动投资其理论基础是有效市场理论和随机漫步理论有效市场理论是Fama于1970年提出的其核心思想是市场是有效的由于证券市场上大量的投资者每时每刻都在追寻一切可能的获利机会因此市场价格已经对大部分的相关信息做出了反映没有人能持续获得超额利润随机漫步理论认为没有任何人能持续看到明天发生什么市场是以随机和不可预测的方式进行变化的因此无论是通过技术分析还是基本面分析精心挑选的投资组合的业绩并不比随机选取一组投资组合的业绩更好实践表明从中长期收益来看主动投资的收益率往往跑不赢市场指数被动投资不仅能够获得与市场基准指数相近的收益率而且节省了研究费用和交易成本具有一定的成本优势二国外指数化投资的发展历程现状与趋势一美国的指数化投资1兴起与发展1指数化投资的兴起指数化投资起源于美国并在美国发展壮大1971年世界上第一个指数化投资组合出现为美国养老基金设计1975年全球第一只指数基金第一指数投资信托获批募集以标准普尔500指数的成分股为跟踪标的由于指数化投资与传统的主动投资理念差距较大一开始并不为投资者接受直到20世纪八十年代后期指数化投资才逐渐受到一些养老基金的青睐2指数化投资迅速崛起20世纪8090年代美国股市的持续繁荣为指数化投资迅速崛起提供了发展机遇在19831989的7年间平均只有33的主动基金的收益超过SP500指数在19941998的5年间仅有19的主动基金收益超过SP500指数优异的收益表现为指数化投资的迅速崛起奠定了基础也进一步推动了指数化产品的创新3ETF的出现1993年美国市场推出了交易型开放式指数基金ETF起初美国共同基金的监管法规并不直接适用于ETF因此需要完善法律框架考虑到共同基金和ETF之间的巨大差异1940投资公司法授予SEC宽泛的豁免权利SEC对相关法规进行变通使其满足ETF的一些特点起初发行商和各类ETF产品都是分别申请豁免程序复杂耗时较长2005年多数ETF的豁免法令实现标准化只要经过简单评估就可获得批准2008年SEC出台新的豁免法令规定符合要求的基金发行商可以自行推出ETF产品进一步推动了ETF的发展4指数化投资爆发式发展进入21世纪指数化投资进入快速增长阶段其中2000年2007年ETF产品呈现爆发式发展2007年末ETF总净资产金额达到7967亿美元是1999年末的1911倍2008年金融危机后ETF增速有所放缓进入平稳发展阶段经过多年的快速发展美国的指数化投资已经发展成为一个规模巨大种类繁多的投资产品体系2美国指数型产品发展现状美国市场指数型产品主要包括指数共同基金ETF指数衍生品指数存托凭证指数债券指数存款等其中指数共同基金和ETF应用最为广泛因此下文重点分析指数共同基金和ETF指数共同基金最早在20世纪70年代推出指数ETF在20世纪90年代推出2021年底美国指数共同基金和指数ETF的总净资产金额已达到125万亿美元二者在长期基金资产中的占比合计达到43较2011年20大幅上升但整体规模仍弱于主动管理基金11209572379指数共同基金指数ETF主动管理基金指数共同基金指数ETF主动管理基金数据来源ICI数据来源ICI图212011年底指数基金份额图222021年底指数基金份额1指数共同基金美国指数共同基金的增长集中在投资于股票的基金上在过去的十年里在指数共同基金中66的流入资金最终流向国内外股票指数基金34的资金流向债券和混合指数基金截至2021年底469家指数共同基金管理的总净资产达到57万亿美元2021年全年指数共同基金净增现金流410亿美元十亿美元2502231972001661491561291501141005941500-502012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年-100-100-150数据来源ICI图232012年2021年美国指数共同基金净现金流情况2ETF基金近十年来美国ETF净资产规模保持稳步增长态势到2021年底美国ETF市场拥有2570只基金和72万亿美元的总净资产是世界上最大的市场占全球101万亿美元ETF净资产的713111571美国欧洲亚洲其他数据来源ETFGI图242021年世界各地ETF总净资产份额只十亿美元300025708000719170002500220319892096600018365449200015971717500014124396150011951295400034013371300010002525210120001675197550013371000002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年数量规模数据来源ICI图2520122021年美国ETF总净资产和数量从产品类型看2022年9月末美国ETF投资产品以权益类产品为主在总资产中的占比为6085其中宽基占比5165行业占比919应税债券类产品位列第二在总资产中的占比为2009国际权益类产品位列第三占比1624混合类商品类产品占比较小合计占比283229054162420096085权益类应税债券国际权益商品类混合类数据来源ICI图262022年9月美国交易所交易基金ETF金额分布二欧洲的指数化投资1兴起与发展欧洲于2000年4月首次推出两只ETF它们跟踪的指数分别为道琼斯欧洲股票50指数DJEUROSTOXX50LDRS和道琼斯股票50指数DJSTOXX50LDRSETF在欧洲的发展并不像美国那样顺利ETF在欧洲推行之初由于欧洲自动化证券买卖机制DOT的发展程度不如美国健全使欧洲投资者必需面对较为繁复的程序加上欧洲ETF的管理费比美国略为偏高因此欧洲投资者并未深刻了解ETF的好处此外欧洲监管机关的规定尚未一体化每个国家的法规也不甚相同监管机构缺乏协调导致基金成本和费率偏高2001年1月9日欧洲市场创立新板块NextTrack用来交易ETF在NextTrack中ETF的正式名称是TrackerNextTrack开设之初共有EUROSTOXX50LDRSSTOXX50LDRSMasterShareCAC40iBloombergEuropeanTechnology等7只ETF挂牌交易自2002年起ETF在欧洲突然呈现爆发式的增长美国911事件和安然等大型企业的丑闻事件的发生让机构型投资者清楚认识到分散个别企业风险的重要而在成本和投资组合分散考虑之下欧洲的机构型投资者开始大量运用ETF来使资产配置更方便更有效率并符合成本效益2欧洲指数型产品发展现状欧洲市场指数型产品类型与美国相似ETF应用最为广泛欧洲是除美国之外ETF的第二大市场根据ETFGI的统计显示2003年2021年欧洲市场ETF发行量呈持续增长趋势资产规模在2021年达到顶峰只十亿美元191620001717176718011600149915721573160214001600140912511355120010981200100083980080064343360040027840020000ETFsETFassets资料来源ETFGI图272006年2021年欧洲市场ETF增长情况欧洲ETF市场产品数量和资产规模稳步增长ETFGI官网显示截至2021年底欧洲ETF市场参与发行商89家产品数量共1916只资产规模达151万亿美元规模较上一年增长2613过去十年年均复合增长率1822021年欧洲ETF市场累计资金净流入达19364亿美元占同期全球ETF市场净资金流入的比重为150较上年同期增长615从产品类型来看权益类ETF的吸引力超过固收类产品2021年欧洲市场权益类ETF资金净流入13619亿美元超过固收类ETF的4453亿美元改变了2019年以来欧洲市场固收类ETF资金流入规模持续超过权益类ETF的市场格局2021年欧洲市场权益类ETF的净流入金额较上一年大幅增长2324固收类ETF的净流入金额较上一年下降287商品ETF资金净流入305亿美元较上一年下降806三全球指数化投资的发展趋势1全球指数化投资规模持续增长以ETF市场为例截至2021年底全球ETF市场产品数量共8553只总规模达到1002万亿美元同比增长2954在2012至2021十年时间内全球ETF市场资产规模的年均复合增长率达21只十亿美元8553900012000800074356533697810000700060005322800044884871500040123627600040003045336125033000162219744000200011967292000100000ETFsETFassets资料来源ETFGI图282006年2021年全球ETF增长情况为应对新冠疫情对经济的冲击2021年全球各国延续了宽松的货币政策全球股市震荡上行大量资金流入了ETF市场创下新的资金流入规模记录全球ETF市场2021年累计资金流入达13万亿美元较2020年76287亿美元历史峰值大幅增长696从产品类别来看权益类ETF净流入资金大幅增长2021年全球权益类ETF净流入91016亿美元比2020年大幅增长1489占全球总净流入量的703为全球最具吸引力的ETF产品类型固收类ETF资金净流入量达23895亿美元占全球总净流入量的185比2020年同期增长36此外商品ETF的资金流向从2020年净流入转为净流出2021年商品ETF资金净流出1017亿元远低于2020年资金净流入6125亿元2全球指数化产品创新发展趋势近几年来以ETF为代表的指数型产品创新主要有以下特点一是ESGETF可持续投资ETF投资策略逐渐多样化二是受疫情广泛影响主题投资呈现加速发展三是SmartBetaETF走向成熟1ESGETF可持续投资ETF投资策略逐渐多样化随着美国重新加入巴黎协定欧洲可持续金融披露规定SFDR实施以及中国双碳政策的推动各地监管部门相继制定政策要求投资机构将ESG因素纳入投资策略全球投资者对ESG及可持续投资理念的认可和关注度不断升温投资ESG指数型产品成为一种高收益的投资方式据ETFGI数据显示截至2021年底全球ESGETF资产规模高达4030亿美元同比增长9009延续了2020年来的快速增长态势为提升投资组合业绩美国市场ESGETF策略逐渐多样化2022年上半年低波ESG如FlexSharesDevelopedMarketsLowVolatilityClimateESGUCITSETF红利ESG如FlexSharesDevelopedMarketsHighDividendClimateESGUCITSETF等ESG多因子策略ETF相继推出进一步丰富了ESGETF的产品供给只十亿美元1000909500800400571600300387400307200188229132200697383899010710013415400只数规模资料来源ETFGI图292006年2021年全球ESGETF增长情况2主题投资加速发展主题ETF为投资者提供了投资于特定主题资产的风险敞口满足了部分投资者投资于特定类型证券的投资需求受疫情影响主题投资呈现出加速发展趋势市场环境更有利于基于结构性趋势下的行业投资行业主题ETF发展迅速不同行业板块二级市场价格表现分化相关性变低从而为投资某些细分市场把握行业表现或长期趋势提供了机会据ETFGI数据显示2021年底全球主题ETF资产规模达到2760亿美元同比增长4839其中科技类主题ETF备受投资者青睐如ARKK等专注于颠覆性科技领域主题基金推出之后广获市场认可2022年上半年中国互联网ETF吸引了大量资金净流入超越ARKK成为美国市场规模最大的主题ETF只十亿美12001101300100025080020054260015040532040021610015119478849398121200113452665000只数规模资料来源ETFGI图2102006年2021年全球主题ETF增长情况3SmartBetaETF竞争加剧SmartBetaETF是一项结合主动策略与被动执行的ETF产品保留了一般ETF透明度高交易成本低的特点但同时又能通过SmartBeta进行主动选股让投资者有机会获得超额收益代表了一种基于指数建立投资组合的更加复杂的方式能够有效调整组合风险敞口并降低成本自2005年诞生至今在海外市场广受欢迎根据Bloomberg统计截至2020年末全球SmartBetaETF产品数量达到929只美国市场规模首次突破万亿美元2021年底美国SmartBetaETF资产规模达到153万亿美元同比增长3191在此背景下SmartBeta策略创新不断特定市场风险管理策略持续涌现以满足投资者在不同市场环境下的风险管理需求2022年以来防御型因子策略广受欢迎价值和红利等SmartBeta因子策略类ETF获得大量资金净流入只十亿美元1000905925931200085077580068515005806001000400500200002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年只数规模资料来源Bloomberg图2112015年2021年美国SmartBetaETF增长情况三我国指数化投资的发展历程与现状一兴起与发展2002年11月我国首只指数基金华安中国A股增强型指数基金问世从而拉开了中国指数基金发展的序幕2003年1月首只全复制指数基金天同上证180指数基金现名为万家上证180指数基金的发行意味着完全意义的指数基金被引入中国2005年2月23日我国首只全复制ETF华夏上证50ETF上市交易ETF产品从此进入公众的投资视野从我国首只指数基金诞生到2008年底的6年时间虽然从全球范围来看指数基金尤其是ETF普遍迅猛发展但其在中国的扩张速度却异常缓慢据Wind统计截至2008年底中国指数基金119只资产规模不足1000亿元从2008年至今我国指数化投资发展经历了两次爆发式增长第一次指数型产品爆发式增长年份为2009年2009年全年有31只新指数基金获批成立数量是前6年总和的16倍多募集资金超过1000亿元截至2009年底我国指数基金达到50只净资产超过3000亿元约占全部公募基金资产的125其中ETF产品9只净资产约662亿元第二次指数型产品爆发式增长年份为2019年指数基金不管是产品数量还是资产管理规模均取得了较大突破2019年全年有237只新指数基金获批成立募集资金超过4500亿元截至2019年底我国指数基金超过800只净资产超过12万亿元其中ETF产品284只净资产约7467亿元2019年以后指数华投资市场仍在迅速增长截至2022年二季末全市场共有111家基金公司布局指数基金产品指数基金管理规模超百亿元的基金公司有28家华夏基金富国基金等9家公司合计管理规模超千亿元ETF作为指数化投资的代表性产品在2019年后增长尤为迅速ETF产品1以下无特别说明我国指数基金包括ETF场外增强等所有类型指数基金净资产于2020年实现1万亿元的突破并在两年内增长了近402022年末有望突破15万亿元如图11所示从我国的发展现状看指数基金占权益基金的比例仅一成多发展空间较大我国指数基金发展的向好趋势还同我国资产管理行业的发展趋势相关从资金层面看我国正在大力发展权益市场监管部门也在积极引导养老金等长期配置资金入市指数基金的投资和配置需求增加从产品层面看指数基金的工具属性越来越受到投资者的重视随着很多细分行业指数基金的推出指数基金的指向更加明确工具属性更强更有利于投资者进行资产配置另外还有很多公司推出了增强指数基金可以让投资者获取部分超额收益这也有助于推动指数基金的蓬勃发展800160000070014000006001200000500100000040080000030060000020040000010020000000002004200620082010201220142016201820202022资产净值亿元数量只注2022年数据截至11月25日数据来源Wind图31我国ETF基金市场历年规模二我国指数化投资的现状截至2022年三季度末全市场共有1756只指数基金合计规模223180亿元其中股票指数基金1419只合计规模145068亿元在全部指数型基金中规模占比650债券商品及另类投资QDII三类产品的数量分别为198只45只和94只合计规模分别为58001亿元2847亿元和17264亿元占比相对较小根据跟踪指数的不同我们将股票指数基金分为宽基行业主题Smartbeta四个细分类别其中宽基和行业为最主流细分赛道截至2022年三季度末全市场共有492只宽基股票指数基金合计规模64455亿元511只行业股票指数基金合计规模59934亿元266只主题股票指数基金合计规模1441亿元150只SmartBeta指数基金合计规模627亿元与海外国家相比国内Smartbeta整体格局尚未打开可选Smartbeta策略类型较少机构持有人比例相对较低数量只14191984594规模亿元14506858001172642847020406080100股票债券商品及另类投资QDII数据来源Wind图32截至2022年三季度指数基金产品投资类型分布数量只492511266150规模亿元64455599341441627020406080100宽基行业主题Smartbeta数据来源Wind图33截至2022年三季度股票指数基金产细分类型分布从交易及运作方式来看ETF2产品是最主流的指数基金类型为148614亿元规模占比666场外基金规模为5892亿元规模占比为264增强指数基金规模为15646亿元规模占比为702指全部ETF产品包含ETF联结基金投资ETF的规模数量只742823191规模亿元1486145892156460102030405060708090100ETFs场外增强注1ETF又称交易所交易基金是一种在交易所上市交易的基金份额可变的一种开放式基金也被称为场内基金场外基金和场内基金最大的区别在于基金是否只能在交易所内进行买卖场内基金类似于股票交易主要投资者和投资者之间进行交易而场外基金是直接从基金公司手里买份额普通投资者可以用场外资金购买ETF联接基金即ETF联接基金属于场外基金的组成部分2指数增强型基金并非纯指数基金指数增强型基金将大部分资产按照基准指数权重配置之外对成份股进行一定程度的增减持或增持成份股以外的个股在被动跟踪指数的基础上加入增强型的积极投资手段对投资组合进行适当调整力求在控制风险的同时获取积极的市场收益数据来源Wind图34截至2022年三季度指数基金产品投资类型分布按交易方式区分综合来看在不同类型指数产品中股票指数ETF和股票指数场外基金三季末规模分别为75947亿元和53631亿元领先优势明显债券指数场外基金紧随其后规模超过5000亿元另有股票指数增强基金和QDII-ETF基金规模超过1000亿元除此之外其余类型指数基金的规模则相对较小表31截至2022年三季度不同类型指数基金规模分布亿元ETF场外增强合计股票759475363115490145068债券57365213313258001商品及另类投资7742073002847QDII1118760542317264合计9364311389215646-数据来源Wind除了指数基金外为满足市场多样化的需求指数化投资市场还衍生出股指期货和股票期权两大类产品其中股票期权包含ETF期权和股指期权2022第三季度末上证50沪深300和中证500股指期货的合约价值分别为947亿元2042亿元3680亿元上证50股票期权沪深300股票期权的合约价值分别为244亿元1364亿元表32截至2022年三季度股指期货和股票期权的规模分布亿元股指期货股票期权占指数自由流占指数自由流板块名称合约价值合约价值通市值比例通市值比例上证50942153244040沪深30020421221346081中证5003680676----注股票期权包含股指期权和ETF期权占指数自由流通市值比例指该指数型产品占其指数覆盖的全部产品自由流通总市值的比值数据来源Wind三我国指数化投资发展的不足之处指数型基金产品经历了十几年的发展历程近年以来呈现较快的增长速度指数化投资理念的市场接受程度逐年提高一系列促进基金市场发展的重要举措陆续出台指数型产品的发展环境进一步宽松产品创新的基础条件日益完备发展空间更加广阔但仍存在以下几点不足一是基金行业注册制改革有待深化和完善在国外对散户发售的证券化产品均实行注册管理而我国仍实行事前审批制度在审批制下基金的设立必须报中国证监会审批证监会审批通过后政府部门再针对产品的发行和定价进行审查不仅需要对申请事项做实质性的审查对申请材料也同样做到实质性的审查其中包含了较多的行政干预这使得指数化产品的融资和投资效率较低且由于审批制下市场化程度低基金公司的创新空间和动力非常不足不利于开发出新的指数化投资产品我国基金管理行业市场化专业化程度还不高与基金产品的审批制监管形式密切相关二是指数基金投资者追涨杀跌特点明显我国ETF市场仍不成熟投资者缺乏通过ETF产品实现长期投资价值投资低成本投资的科学投资意识与理念容易受到外部不确定事件的冲击同时部分投资者对所投资行业的估值缺乏了解较为关注短期趋势容易出现追涨杀跌现象使得指数产品局限于交易属性的工具难以体现指数型产品的配置价值同时基金管理人与基金销售机构缺乏对产品配置价值的引导不利于指数化投资进入正向循环的发展轨道三是我国热门指数重复跟踪的情况较普遍例如我国目前有19只跟踪沪深300指数的ETF竞争相对更为激烈而在美国SP500是最能代表美国市场的宽基指数但美国ETF市场仅有4只跟踪该指数的ETF我国指数基金产品同质化的问题不仅增加了发行成本与风险还会限制创新指数基金产品的产生四是资本市场体系结构有待完善我国证券市场还不具备强有效的市场特征投资者难以根据宏观情况变动准确预测股指的波动情况从而降低了股指期货和期权的套期保值作用此外我国证券市场主体结构不合理存在大量非理性投资由于股指期货和期权具有一定的杠杆效应可能会进一步扩大证券市场的投机氛围而在市场监管方面目前实行的监管方式和交易制度仍旧有待进一步通过时间和实践的检验在风险控制和创新监管方面能力和举措还有待进一步提高四对我国指数化投资的启示一推动我国证券行业改革与制度完善是我国指数化投资发展的基石首先我国证券投资业还停留在初步发展阶段市场化程度不高在国外对散户发售的证券化产品均进行注册管理国外基金管理人的在管资产规模达千亿甚至过万亿在注册制下基金产品登记后只要其投资净值稳定增长能够跑赢大盘其规模就会随着投资者的购买不断增长而我国审批制度下基金管理体量较小管理人的内部合规操作动力不足无法按照市场表现及基金规模形成种子基金由小到大不设限的成长氛围因此基金行业应深化和完善注册制改革推动指数基金的健康发展其次为推动ETF在我国的发展更好地发挥价值建议我国一是应持续优化市场配套制度完善指数基金业务规则如促进ETF集合申购试点业务常态化满足投资者多元化投资需要研究搭建互联网基金平台打通场内场外销售渠道拓展场内基金市场投资群体让更多个人和机构投资者参与ETF投资二是完善ETF交易机制提升ETF流动性形成做市商竞争模式鼓励衍生品发展真正发挥交易机制效率虽然我国申赎与交易机制效率更高内地ETF结算周期是T0T1而中国香港美国是T2但是境外丰富的衍生品和灵活的对冲机制给做市商带来的丰富的选择和盈利因此应该提高做市商的积极性一方面具备做市能力的机构都应该纳入做市商范围比如大型私募机构和熟悉衍生品交易的金融机构权利和义务对等形成良好的竞争环境此外鼓励指数衍生品发展提高做市商抗风险能力三是我国要着力完善资本市场的信息披露制度提高市场透明度和有效性ETF是被动型指数投资基金被动型投资策略的有效性是建立在市场有效性假设基础上的市场信息披露越充分市场越透明市场有效性越高我国目前证券市场发展还不成熟信息披露制度尚待完善市场有效性较差因此要大力发展ETF市场首要任务是不断提高市场透明度保证信息披露的真实性准确性和完整性四是进一步推动互联互通2022年7月ETF纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制正式启动过去十多年来香港ETF市场蓬勃发展各类主题产品也越来越丰富现在香港交易所上市已包含smartbeta主动型杠杆及反向ESG铁矿碳期货货币市场等品种ETF产品其多元化在全球市场处于领先地位ETF正式纳入沪深港通资格证券有助推动香港和内地ETF市场的长期健康发展为投资者带来更多投资机遇未来我国应进一步推动互联互通的范围纳入更多的港股主动管理ETF完善两地信息披露方式促进两地ETF高质量发展此外对于股指期货和股指期权等产品应进一步优化市场监督管理完善健全市场体系我国证券市场主体结构不合理存在大量非理性投资股指期货的投机氛围仍然较大而对于股指期权实施股指期权要有相应的法律法规做保障目前我国尚没有一部类似于美国国内税务法则的国家法律涉及到期权制度的基本构架与实施细则也缺乏类似于美国证券交易法中股指期权行为与交易的法律条款因此未来我国应进一步加强我国指数化投资的法制化建设二完善指数投资生态提供高质量指数供给是指数化投资的必要条件我国应进一步完善指数体系优化指数投资生态促进资本市场高质量发展服务构建新发展格局一是加快建设适应我国高质量发展需求的指数体系如服务制造强国绿色低碳数字经济等战略部署的指数体系积极推进上市公司ESG信息披露相关工作以ESG实践引导上市公司质量提升推动ESG等绿色主题指数产品二是形成以长期价值投资为主的指数投资生态丰富宣传推广形式研究开放基金通买卖双边功能ETF转让功能便利更多个人和机构投资者参与指数化投资三是加快提升本土指数的国际影响力竞争力完善全球市场指数体系积极扩大境外产品授权规模与境外交易所资管机构共同探索指数国际合作新模式引导境外资金配置中国优质资产四是应推动指数编制规则的完善优化宽基指数的编制与应用加强指数定制保护从而提高指数供给质量三丰富指数化产品体系创新指数化投资品种满足多元化投资需求首先目前国内市场对主题和行业指数及指数型产品的关注较高提供细分市场敞口的指数容易迅速获得规模优势契合市场需求但是面临着产品同质化现象日益严重如何在不同的市场环境下持续增长等问题随着市场相关产品的逐渐拥挤产品差异化将变得愈加重要随着我国投资者多元化需求的日益强烈我们应持续推动指数化投资的精细化和多元化发展其次基于蓝筹投资的资产管理产品设计也是我国未来的挑战美国股票市场市值增加基本由4的蓝筹股完成包括苹果微软亚马逊等巨头38的股票表现不及国债的无风险利率水平58的股票跑输无风险利率这意味着大市值蓝筹股是资本市场发展的绝对主力大量中小股票长期对股市规模并无贡献因此未来我国可以通过指数型基金特别是以蓝筹股为代表的宽基基金去引导投资者实现指数投资的价值享受中国经济增长的优势此外丰富指数化投资品种我们可以从指数期货和股指期权市场入手我国目前股指期货和股指期权发展仍然有限借鉴海外监管经验以及国内资本市场的运行特征推动我国股指期货和股指期权市场的发展方向主要集中在三个方面一是恢复股指期货常态化管理交易限制进一步放开一方面降低股指期货交易成本小幅放开投机户开仓量限制降低保证金比例降低日内平仓手续费放宽空头套保的期限匹配限制另一方面参考CME等国际性大型交易所的保证金收取制度运用SPAN模式来动态调整保证金进行更有针对性的风险溢价定价二是加强跨市场监管完善风控体系增加信息披露随着股指期货市场规模越来越大股指期货和证券市场的联动越来越紧密建立股指期货期权市场和证券市场的跨市场监管协作机制有效管理市场波动对两个市场的持仓和交易进行整体监管三是丰富股指期货和期权产品线推出行业股指期货迷你股指期货以及股指期权工具从海外经验来看大多数境外股指期货市场合约的推出按照成分股规模由大市值到小市值合约价值由大到小的顺序新产品的推出与前期产品是否互补即在规模上或者成分股上的差异是后续能否活跃的关键因素美国拥有当前最活跃的股指期货市场产品线十分完善而当前我国股指期货市场的产品还比较单一推动中小盘指数行业指数和风格指数的发布能够更好地扩大覆盖的外延降低对冲的风险而推动迷你股指的发布能够降低原有的面值从而可降低投资股指期货的门槛鼓励个人投资者和机构投资者更好地进行风险对冲因而应进一步大力丰富行业股指期货迷你股指期货以及股指期权工具四明确指数投资的价值定位防范系统性风险不断提高投资者教育指数化投资的价值定位应回归为投资者带来收益的初衷资管机构要遏制规模上量的冲动引导投资者形成合理的收益预期服务并满足客户的长期投资需求分享中国经济发展的长期红利特别地国外SmartBetaETF迅猛发展其作为被动投资与主动投资有机结合的产物深受国际投资人的青睐但在我国SmartBetaETF产品仍处于发展初期虽然各个策略产品规模分布雏形已现但无论是策略的多样性还是规模占比都与海外存在较大差距供给多样化与市场认知程度仍有待提升未来随着我国市场的逐步成熟SmartBetaETF产品将有较大的发展前景从防范系统性风险角度出发要关注被动型产品对市场波动的两面性其在市场常规性波动时能发挥市场稳定器作用而在市场大幅波动下对市场同向的冲击性表现也是明显的因此要考虑相关风险的监测配套衍生品等一系列防范化解系统性金融风险的制度设计此外也要关注跨市场指数化投资和资管产品的系统化风险跨市场的债券指数基金产品会有扩展到散户和个人投资者的风险并且是从一个不规范的OTC市场变成集中交易的市场其中的系统性金融风险需要关注近年来指数化投资进一步深入人心其组合化便捷高效的优势得以发挥同时我国证券市场的结构性行情使得市场上的行业主题机会层出不穷带动了整个ETF市场尤其是行业主题类产品规模的发展在此基础上我国交易所与基金公司应加强合作进一步做好ETF的投资者教育和宣传工作帮助投资者正确了解产品和市场形成风险自负意识保护投资者利益