2022年，我国违约处置及风险管理机制继续完善，推动防范和化解债券市场信用风险。2022年我国公募债券市场进行违约处置的共有34家违约发行人，涉及121期违约债券。违约处置方式涉及破产重整、破产清算、债务重组和自筹资金。其中，采用破产重整方式的发行人家数和债券数量最多，占比达到85.29%。从违约回收率看，我国公募债券市场违约回收率（8.09%）仍维持较低水平。
　　2022年共有8家新增主体进入破产诉讼程序，较2021年（26家）明显减少；2022年新增完成处置的破产诉讼发行人达历史高峰（20家），较2021年的（2家）明显增加；从破产重整处置效率来看，自发行人被申请重整至重整计划执行完毕平均耗时分别为578天，均较2021年有所延长，处置周期整体仍然偏长；合并重整和预重整成为破产程序中的常态化处置方式，重整清偿方案不断丰富，多种处置方案灵活搭配，但后期债务人资金回收具有一定不确定性；我国公募债券市场破产清算案例有所增加。
　　未来我国违约处置效率有望进一步提升，投资者保护制度有望持续健全，违约处置方式将不断丰富，信息披露制度也将更加完善，我国债券违约处置机制市场化、法治化水平将进一步提升。

研究报告全文：2022年度我国公募债券市场违约处置和回收情况研究联合资信研究中心林青郝帅刘晓光薛逸竹摘要2022年我国违约处置及风险管理机制继续完善推动防范和化解债券市场信用风险2022年我国公募债券市场进行违约处置的共有34家违约发行人涉及121期违约债券违约处置方式涉及破产重整破产清算债务重组和自筹资金其中采用破产重整方式的发行人家数和债券数量最多占比达到8529从违约回收率看我国公募债券市场违约回收率809仍维持较低水平2022年共有8家新增主体进入破产诉讼程序较2021年26家明显减少2022年新增完成处置的破产诉讼发行人达历史高峰20家较2021年的2家明显增加从破产重整处置效率来看自发行人被申请重整至重整计划执行完毕平均耗时分别为578天均较2021年有所延长处置周期整体仍然偏长合并重整和预重整成为破产程序中的常态化处置方式重整清偿方案不断丰富多种处置方案灵活搭配但后期债务人资金回收具有一定不确定性我国公募债券市场破产清算案例有所增加未来我国违约处置效率有望进一步提升投资者保护制度有望持续健全违约处置方式将不断丰富信息披露制度也将更加完善我国债券违约处置机制市场化法治化水平将进一步提升1一2022年我国公募债券市场违约处置与回收整体情况2022年我国违约处置及风险管理机制继续完善推动防范和化解债券市场信用风险监管部门通过丰富债券风险处置方式优化风险处置措施完善受托管理人制度和信息披露制度等推动违约处置市场化法治化发展根据公开数据整理2022年我国公募债券市场发生违约处置1的有34家违约发行人涉及121期违约债券违约处置方式2涉及破产重整违约发行人29家涉及违约债券94期破产清算违约发行人4家涉及违约债券12期债务重组违约发行人3家涉及违约债券13期自筹资金违约发行人1家涉及违约债券2期整体来看2022年进行违约处置的案例较之前年份明显增多其中采用破产重整方式的违约发行人家数和涉及的债券期数仍然最多家3529302520181512107566664343351112121121110破产重整破产和解破产清算债务重组发行人自筹201420152016201720182019202020212022注1破产重整破产和解和破产清算的数据统计以当年发生的最新进展为准不重复统计2其他违约处置方式根据发生实际回收金额的实际偿还年份分别统计3根据最新的信息披露情况本报告对往年数据进行追溯调整以下同资料来源联合资信根据公开资料整理图1120142022年我国公募债券部分违约处置方式违约发行人分布情况截至2022年末我国公募债券市场共有462期债券构成实质性违约3违约1年度违约处置统计口径为截至2022年末我国公募违约发行人中统计年份内发生实质违约处置进程的发行人和统计年份内确定违约处置方式但尚未有实质回收进展的发行人2债券违约处置方式内容详见我国债券违约处置方式和回收情况研究httpwwwlhratingscomlockresearch16955fb67de3联合资信认为当出现下述一个或多个事件时即可判定债券主体发生违约一是债务人未能按照合同约定包括在既定的宽限期内及时支付债券本金和或利息二是债务人不能清偿到期债务并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力债务人被人民法院裁定受理破产申请的或被接管被停业关闭三是债务人进行债务重组且其中债权人做出让步或债务重组具有明显的帮助债务人避免债券违约的意图债权人做出让步的情形包括债权人减免部分债务本金或利息降低债务利率延长债务期限债转股根据协议将可转换债券转为资本的情况除外等情况但在以下两种情况发生时不视作债券主体违约一是如果债券具有担保担保人履行担保协议对债务进行如期偿还则债券视为未违约二是合同中未设置宽限期的单纯由技术原因或管理失误而导致债务未能及时兑付的情况只要不影响债务人偿还债务的能力和意愿并能在12个工作日得以解决不包含在违约定义中2规模4合计457598亿元从处置进程看164期违约债券已完成处置5201期正在处置进程中97期违约债券尚未有公开的处置信息从回收情况看已完成处置的164期违约债券中42期实现全额回收6期实现部分回收6116期违约债券由于信息披露较少等原因无法获悉回收规模详见图12已处置完成的违约债券共涉及违约规模193434亿元占公募市场整体违约债券规模的4227从处于处置进程中的201期违约债券回收情况来看7期债券已实现部分回收剩余194期债券未有回收金额或由于信息披露较少等原因无法获悉回收规模共涉及违约规模163684亿元未进行处置97期21信息不可得116期71完成处置164期处置进程中20135部分回收期446期3完全回收42期26注信息不可得指已完成违约处置但由于信息披露等原因无法获悉回收规模本文下同资料来源联合资信根据公开资料整理图12截至2022年末我国公募债券市场违约债券处置和回收情况根据现阶段可获取的回收规模数据简单估算截至2022年末公募债券市场整体回收率约为8097较2021年末863有所下降从已完成处置的回收情况来看回收率约为9072受我国违约回收处置进展缓慢历时较长回收处置的信息披露不完整等因素影响回收率的简单统计准确性较低此外近年来我国破产重整案例不断增多重整计划中多将债券与其他债权进行合并处置因此债券的回收金额无法准确计算也在一定程度上影响回收率统计的准确性表112017年2022年我国公募债券市场回收率情况单位回收率2017年2018年2019年2020年2021年2022年整体2811149111171065863809已完成处置992498019854939198989072资料来源联合资信根据公开资料整理4包括违约利息和本金5违约处置完成的认定标准为破产重整方式处置完成以法院公告宣布终结破产重整程序为准其他方式处置完成以Wind或官方渠道公告处置完成为准6包括已处置完成但未实现全额回收和未处置完成但实现部分回收的情况7公募债券市场回收率为回收规模与违约规模的比值剔除无法获悉回收规模的违约债券以下同3从已完成处置的回收情况来看回收期限为13年的债券数量最多为98期其次为3年以上24期和6个月1年23期从不同处置方式来看采用破产重整和债务重组方式的回收期限仍然较长自筹资金和第三方代偿等方式耗时较短详见表12表12截至2022年末违约债券回收期限分布情况回收期限违约处置方式10天10天6个月6个月1年13年3年以上破产重整--1187916债务重组11437自筹资金58--21第三方代偿------14--求偿诉讼12------破产清算----1----注按违约债券期数统计资料来源联合资信根据公开资料整理二2022年我国公募债券市场违约处置主要特征与案例一破产诉讼1新增进入破产重整程序8的主体较去年有所减少完成处置主体显著增多2022年我国公募债券市场采用破产重整方式进行处置的主体中29家有实质性进展9其中5家为2022年新增进入重整程序的主体较2021年25家明显减少或受2022年新增违约发行人较少所致从处置进程情况来看在29家重整主体中有4家发行人被法院裁定破产重整6家发行人正在执行重整计划19家发行人重整计划执行完毕并被法院裁定终结破产程序此外有2家发行人拟进行破产重整已被法院裁定启动预重整程序但尚未进入破产重整程序分别为江苏宏图高科技股份有限公司和金洲慈航集团股份有限公司2022年我国公募债券市场采用破产清算方式进行处置的主体中4家有实质性进展其中3家为新增进入清算程序的主体较2021年1家有所增加1家发行人破产清算执行完毕并被法院裁定终结破产程序3家新增清算主体中1家发行人因重整计划草案未能达成一致导致重整失败进入破产清算2家发行人因不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务被法院直接裁定8以法院裁定批准破产重整或清算申请为准9破产程序有实质性进展指企业在当年出现被法院裁定破产重整裁定重整计划或裁定重整计划执行完毕的情况4进行破产清算4家146家2119家65裁定破产重整申请裁定重整计划重整计划执行完毕资料来源联合资信根据公开资料整理图212022年破产重整的违约发行人的处置进展情况随着违约处置机制持续完善完成处置的破产重整主体显著增多从2022年完成破产诉讼处置的发行主体家数来看2022年新增完成处置发行人达历史高峰19家较2021年的2家明显增加从执行完毕主体在存续重整主体的占比情况来看2022年新增执行完毕的主体占2022年存续重整主体中的占比为3455较2021年385明显提升家60100005080004060003040002010200000002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年执行完毕主体存续重整主体执行完毕在存续重整主体中占比注存续重整主体为已被裁定进入重整程序但尚未执行完毕的主体资料来源联合资信根据公开资料整理图2220142022年我国公募债券市场破产重整存续主体及完成处置情况2法院裁定重整申请效率明显提升但破产重整处置周期仍然偏长从破产重整处置效率来看2022年破产重整处置周期有所延长2022年完成违约处置的重整发行人自被申请重整至最终处置完成平均耗时578天较2021年254天明显延长其中发行人自申请重整至法院裁定破产重整申请平均耗时45天较2021年67天缩短了22天法院裁定重5整日至批准重整计划日的平均耗时266天较2021年121天延长了近150天裁定批准重整计划至重整计划执行完毕平均耗时267天较2021年67天也明显延长整体来看申请重整至法院裁定重整的时间整体有所缩短但法院裁定重整计划及执行重整计划耗时有所延长分析原因一方面受2021年执行完毕样本较少仅2家影响重整程序耗时或存在一定的个例特性另一方面受疫情影响多家企业在裁定重整计划及执行重整计划阶段出现延期情况2020196178144202167121672022452662670100200300400500600700申请-法院裁定申请裁定重整裁定批准重整计划裁定批准重整计划执行完毕资料来源联合资信根据公开资料整理图2320202022年破产重整方式各阶段平均耗时单位天近年来破产重整平均处置周期整体偏长分析内在原因主要受以下因素影响第一引入战投存在困难重整企业恢复发展通常需要大量的资金及时间成本而企业重整价值具有一定的不确定性导致投资人参与意愿较弱此外战投人的遴选工作不仅需要对战投人资金情况进行详细的调查还需对其参与重整的方式进行商议谈判该过程往往耗费较长时间第二重整计划难以达成共识重整计划方案关系到各方利益相关者的利益同时债券持有人呈现数量众多分散而专业性较弱的特征在持有人表决会议中有时难以形成协调一致的行动或将延长处置方案达成的耗时第三执行过程中资产处置存在诸多困难破产重整企业通常规模较大债权债务关系复杂资产变现存在诸多难点导致处置耗时延长3合并重整和预重整成为破产程序中的常态化处置方式近年来违约发行人中采用合并重整和预重整方式进行违约处置的案例进一步增加持续推动破产程序效率提高2022年新增6家违约主体被法院裁定进行合并重整有效解决了集团化债务问题提高债务处置效率2022年新增3家发行人进行预重整处置较前两年均为2家进一步增多其中江苏宏图高科技股份有限公司金洲慈航集团股份有限公司目前仍处于预6重整处置阶段暂未有实质进展中安科股份有限公司以下简称中安科10于2022年7月被法院裁定采用预重整方式进行违约处置预重整模式帮助中安科更快更顺利地通过并执行了重整计划草案法院裁定重整申请至最终执行完毕仅耗时49天大幅降低破产重整的时间和经济成本预重整模式不仅能通过前置化程序提高重整效率也能及时发现重整价值和重整可行性较低的企业降低时间成本和经济成本如2021年3月被法院裁定启动预重整程序的腾邦集团有限公司因重整价值和重整可行性较低重整程序不利于保护债权人最终未被法院裁定受理破产重整申请此外2022年有实质性进展的重整企业中南京建工产业集团有限公司以下简称南京建工灵活搭配预重整和合并重整助力企业化解债务危机南京建工于2019年违约同年建工集团及其关联企业在多方主体支持下积极开展债务重组成立金融机构债权人委员会并进行债务重组谈判后为及时挽救企业维护债权人等利益主体合法权益南京建工向法院申请重整并请求先行预重整2020年10月法院决定对南京建工集团等25家公司启动预重整预重整期间管理人基本完成债权申报预审查清产核资预重整方案磋商制定和意见征集等基础工作有效降低了建工集团后续阶段的时间成本同时也帮助企业实现生产经营的正常推进提振了企业复苏的信心此后法院在综合考量关联企业资产混同程度财产区分成本及债权人收益比较整体公平清偿等因素后审慎推进南京建工集团等25家公司实质合并重整截至2022年末南京建工集团合并重整案处于执行阶段整体来看南京建工集团综合运用债务重组预重整和合并重整制度化解债务风险为构建多层次的债务重整制度体系提供了有益借鉴4重整主体清偿方案不断丰富但后期债务人资金回收仍具有一定不确定性近年来破产重整处置清偿方案不断丰富2022年新增裁定重整计划的违约发行人中凯迪生态环境科技股份有限公司和中安科股份有限公司均涉及一定额度以下现金清偿以股抵债等多种清偿方案在保护中小债权人的基础上给予债权人更多选择权特别地在债权债务体量大法律关系复杂的重大破产重整案件中越来越多的重整企业选择引入信托工具方式进行处置如海航集团有限公司以下简称海航集团精功集团有限公司以下简称精功集团均引入服务信托参与企业破产重整过程中其中海航集团重整案件作为目前国内重整资产与负债规模最大的上市公司重整案件重整过程面临诸多困难为打破困境海航集团在传统的存续式重整模式基础上进行升级采取存续式重整股权受托处置102019年中安科违约后为维持正常经营恢复盈利积极采用延长兑付期限折价兑付和债务豁免的组合方式进行违约处置2019年中安科与债券持有人签署债务和解协议的债券本金共计557亿元2020年中安科又新增签署债务和解协议的债券本金311亿元7的方式通过新设公司作为委托人发起信托计划以持股海航集团321家公司100股权及对应的应收账款作为信托资产成立财产权信托由发起人作为初始受益人将信托份额转让予债权人在债务偿付完毕后信托计划原状分配该信托模式能够实现风险隔离的制度优势最大程度帮助重整企业保全资产促进企业较快恢复正常生产经营同时信托公司参与监督破产重整也有助于保障债权人利益精功集团则采取核心资产整体重整非核心资产单独处置模式实施重整在重整核心资产的同时引入专业机构协同配合通过设立破产重整服务信托的方式对剩余非核心资产进行处置该信托模式既可以促进重整核心资产交易避免偿债资产因快速变现而价值贬损同时在专业机构协助下也有利于加速非核心资产的处置进程提高重整程序运行效率近年来破产重整清偿方案不断丰富以股抵债留债展期等多样化清偿方案逐步被重整发行人灵活运用于重整方案中并出现兜底回购退出机制服务信托方式参与重整等多种方式旨在帮助企业摆脱经营困境维持其正常经营秩序虽然这些方案在一定程度上有利于缓解企业资金压力但后期债务人资金回收依然具有不确定性仍需持续关注发行人经营是否进入良性循环盈利能力是否获得根本性改善等5我国公募债券市场破产清算案例有所增加洛娃科技实业集团有限公司以下简称洛娃科技因重整失败被法院宣告破产2019年4月洛娃科技因短期资金链断裂陷入危机不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力向法院递交了重整申请及证明重整可行性的相关材料同年5月法院受理洛娃科技的破产重整申请但由于两次重整计划草案均未获得债权人通过最终被法院裁定终止洛娃科技重整程序并宣告破产武汉国裕物流产业集团有限公司和印纪娱乐传媒股份有限公司均因不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务于2022年被法院裁定破产清算此外铁牛集团有限公司于2020年破产重整失败并转为破产清算截至2022年末公司财产分配方案已执行完毕法院裁定终结破产程序二债务重组2022年3家违约企业通过债务重组方式进行违约处置东旭集团有限公司以下简称东旭集团和旗下上市子公司东旭光电科技股份有限公司以下简称东旭光电采用债务展期降低利率的方式偿付债务东旭光电近年来多元化扩张加速投资性现金流长期呈现大幅度净流出股权高比例质押同时受下游需求萎缩产品价格下降使得经营获现能力不足引发流动性危机2019年11月以来东旭集团和东旭光电多只债券相继违约2022年9月29日东8旭集团公告债务重组方案历时三年获得债权人通过债务重组方案约定东旭集团对全部金融债务不打折不逃债风险不外溢将通过延长偿债期限降低利率等多种方式予以实施根据公开资料公司计划从方案实施日起第七年开始偿还共计1260余亿元的金融债务本金第十年还清自2019年出现流动性危机以来东旭集团从前期的业务扩张转为收缩战线聚焦主业加强技术创新积极开拓市场增强产业再造能力极大提升了债权人的信心在地方政府介入与协调下债务重组方案最终获得债权人认可整体来看东旭集团此次通过债务重组化解危机对于当前流动性债务压力较大的大型民营企业具有借鉴意义渤海租赁股份有限公司以下简称渤海租赁通过展期方式兑付违约债券2022年11月26日渤海租赁公告经与持有人多轮沟通公司于2022年11月26日与持有份额共计占比80的四家持有人签署了19渤海租赁SCP002分期兑付协议约定在2025年11月11日前分期兑付本期债券票面利率维持398不变与持有剩余20份额的持有人仍在持续协商但截至2022年末未公告最新协商结果三2022年主要政策变化与未来展望近年来随着我国债券市场违约事件常态化发生违约处置与回收受到市场参与者的广泛关注但我国现阶段债券市场化程度较低违约回收处置的效率不高进展缓慢违约回收率仍处于较低水平在此背景下2022年我国监管部门进一步完善违约处置相关制度丰富债券风险处置方式同时违约发行人选择破产重整回收处置方式的案例进一步增加市场化法治化违约处置进程有所加快从违约处置制度建设来看2022年我国违约处置及风险管理机制继续完善防范和化解债券市场信用风险具体来看一是丰富债券风险处置方式2022年5月5日交易商协会发布银行间债券市场非金融企业债务融资工具置换业务指引施行和银行间债券市场非金融企业债务融资工具同意征集操作指引试行将债券置换业务同意征求业务引入银行间市场丰富发行人主动债务管理工具同时给予投资人更多选择权丰富债券处置的方式二是优化风险处置措施交易商协会发布银行间市场引入置换和征集业务的同时修订了银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南进一步拓宽恶意逃废债行为的范围增强对信用增进机构的约束强化债委会机制的作用同时细化多元化处置措施要求增加设置特别议案和同意征集相关内容为防范化解市场风险提供有力支撑三是进一步完善受托管理人制度1月17日证券业协会修订发布公司债券受托管理人执业行为准则公开发行公司债券受托管9理协议必备条款与公司债券受托管理人处置公司债券违约风险指引通过修订公司债券受托管理系列制度压实受托管理人责任强化发行人配合义务完善市场化法治化债券违约处置机制四是完善信息披露制度3月31日沪深交易所相继发布自律监管指引破产重整等事项立足于规范破产重整等事项信息披露对规范推进破产重整等事项作出全方位多维度的制度安排维护透明市场环境切实保护投资人合法权益从实践来看破产程序逐步成为我国处置违约债券的主要方式2022年违约发行人选择破产诉讼回收处置方式的案例进一步增加同时随着违约处置机制持续完善完成处置的破产诉讼主体显著增多违约发行人清偿方案也不断丰富但现阶段破产程序仍存在处置回收期限较长后期资金回收不确定性高等问题未来随着我国违约处置制度不断健全债券市场统一监管进程的加快和统一执法力度的加强我国违约处置效率有望进一步提升投资者保护制度有望持续健全违约处置方式将不断丰富信息披露制度也将更加完善我国债券违约处置机制市场化法治化水平将进一步提升10