公司2022年全年收入和利润快速增长，经营彰显韧性。其中造价业务转云顺利收官，数字新成本打开市场天花板；施工业务深度经营重点客户，着力加速一体化战略打造；设计聚焦产品与客户验证，有望引领设计行业发展。“九三”高增长目标彰显公司成为数字建筑龙头的信心，AI大时代下亦将带来发展新机遇。维持“买入”评级。
　　▍公司发布2022年年报：1）表观业绩：2022年营业总收入65.91亿元，同比+17.3%，归母净利润9.67亿元，同比+46.3%，扣非归母净利润9.19亿元，同比+41.2%。其中，Q4单季营业总收入21.3亿元，同比+5.6%，归母净利润3.29亿元，同比+76.9%，扣非归母净利润3.09亿元，同比+56.9%。2）还原后收入和利润：云转型相关合同负债还原后，2021年公司营业总收入约为72.19亿元，同口径同比+17.3%；归母净利润约为15.3亿元，同口径同比+34.0%。其中还原后Q4单季营业总收入23.86亿元，同比+7.9%，归母净利润5.59亿元，同比+55.5%。
　　▍造价业务：云转型顺利收官，开启向成本管理转型，突破市场天花板。1）各项财务指标表现优异，云转型顺利收官：2022年，公司造价业务实现营业收入47.73亿元（YoY+25.2%），造价云收入32.75亿元（YoY+27.9%），在疫情扰动和宏观环境不确定的因素下仍表现出强劲的经营韧性。全年公司新签云合同39亿元，同比+25.8%，基本完成年初目标指引；期末云合同负债26.75亿元，较期初增加6.28亿元，较Q3末增长2.56亿元，合同负债余额持续增厚，为公司2023年收入及利润增长奠定坚实基础。截至2022年末，全国所有地区计价、计量全系列产品采用订阅模式服务客户，云转型率超过90%，2022年当年续费率80%，数字造价业务完成全面云转型。2）开启成本管理转型，首份答卷亮眼：2022年3月初公司举办数字新成本发布会，数字造价业务开启从造价到成本、从岗位端工具到企业级成本管理解决方案的转型。2022年数字新成本云合同6.82亿元（YoY+236%），收入贡献3.93亿元（YoY+278%），首份市场答卷亮眼。我们认为，在建筑行业精细化管理的大趋势下，数字新成本产品线有望成本解决企业精细化管理的利器，打开造价业务市场天花板。
　　▍施工业务：深度经营重点客户，一体化助力客户方案升级。1）增速阶段性承压：2022年，施工业务实现营业收入13.26亿元（YoY+9.99%），由于去年第四季度各地陆续迎来感染高峰，数字施工业务的实施交付和客户验收等工作均受到影响，导致全年收入增速有所放缓；2）但新增项目数快速增长：截至2022年末，公司项目级产品累计服务项目数突破9万个，累计客户超7000家；2022年新增项目数2.1万个（2021年1.6万家），新增项目数快速增长，新增客户1600家，新客户开拓状况良好。3）重点客户深度经营，标杆客户助其快速推广：公司着力推进头部客户和重点项目的深度经营，加大央企、国企的拓展力度，重点攻关基建类客户群，强化民营企业深度应用的支持，确保了合同较快的增长。其上海宝冶项企一体、业财一体化解决方案全面上线，集团400余个在施项目已全部推广；二十冶集团工程管控平台全面上线，300多个在建项目深度应用；轻量化项目管理系统PMCore面向小微企业细分市场发布，产品价值和营销模式得到初步验证。产品力的提升及标杆客户的验证助其打开市场空间。
　　▍设计业务：聚焦产品与客户验证，有望引领设计行业发展。2022年，数字设计业务实现营业收入1.20亿元，同比下降7.91%，公司数字设计业务聚焦基于自主图形平台的数维设计新产品研发、客户验证与市场推广。数维房建领域，2022年7月发版后，截至年底共有9家设计院在14个项目中使用数维房建设计产品集完成施工图设计交付，其中3家设计院初步实现规模化推广。数维道路领域，2022年7月发版以来，数维道路设计产品已在43家设计院、26个项目上完成了价值验证，在复杂生产性项目中成功应用，帮助客户提高竞标成功率。展望未来，在基于BIM三维自主图形平台的支撑下，公司有望对海外龙头实现换到超车，引领设计行业未来。
　　▍ “九三”展望：收入目标三年翻番，聚焦数字建筑平台+生态战略。2023-2025年，是公司第九个三年战略期规划，公司将持续推动建筑产业实现数字化转型升级，加速行业数字化变革，目标在2025年实现营业收入相较2022年翻一番，公司将从产品经营转向客户经营，以“一体化成型、设计软件引领、PaaS平台规模化”为战略主线，利用平台+组件的技术路线，形成产品和解决方案，支撑业务的快速规模化发展。我们认为，在公司的战略指引及细化落实下，有望顺利完成战略目标。
　　▍AI大时代下数字建筑机遇广阔。公司持续突破基于深度学习的交互式生成技术，在造价业务中利用大模型技术提供智能组价和智能算量等服务，智能设计中的强排工具（按照建筑强制性规范布置建筑）进入用户验证，实时日照分析性能国内领先；劳务人脸识别终端实现量产，多项CV安全隐患识别算法集成进入施工蜂鸟盒子产品。AI大模型的时代浪潮下，以设计为代表的AI+建筑应用场景有望持续丰富，进一步帮助解放生产

研究报告全文：开启九三新征程AI带来新机遇广联达002410SZ2022年年报点评2023327中信证券研究部核心观点公司2022年全年收入和利润快速增长经营彰显韧性其中造价业务转云顺利收官数字新成本打开市场天花板施工业务深度经营重点客户着力加速一体化战略打造设计聚焦产品与客户验证有望引领设计行业发展九三高增长目标彰显公司成为数字建筑龙头的信心AI大时代下亦将带来发展新机遇维持买入评级公司发布2022年年报1表观业绩2022年营业总收入6591亿元同比杨泽原归母净利润亿元同比扣非归母净利润亿元同计算机行业首席173967463919分析师比412其中Q4单季营业总收入213亿元同比56归母净利润329S1010517080002亿元同比769扣非归母净利润309亿元同比5692还原后收入和利润云转型相关合同负债还原后2021年公司营业总收入约为7219亿元同口径同比173归母净利润约为153亿元同口径同比340其中还原后Q4单季营业总收入2386亿元同比79归母净利润559亿元同比555造价业务云转型顺利收官开启向成本管理转型突破市场天花板1各项财务指标表现优异云转型顺利收官2022年公司造价业务实现营业收入丁奇4773亿元YoY252造价云收入3275亿元YoY279在疫情云基础设施行业扰动和宏观环境不确定的因素下仍表现出强劲的经营韧性全年公司新签云合首席分析师同39亿元同比258基本完成年初目标指引期末云合同负债2675亿S1010519120003元较期初增加628亿元较Q3末增长256亿元合同负债余额持续增厚为公司2023年收入及利润增长奠定坚实基础截至2022年末全国所有地区计价计量全系列产品采用订阅模式服务客户云转型率超过902022年当年续费率80数字造价业务完成全面云转型2开启成本管理转型首份答卷亮眼2022年3月初公司举办数字新成本发布会数字造价业务开启从造价到成本从岗位端工具到企业级成本管理解决方案的转型2022年数字新成本云合同682亿元YoY236收入贡献393亿元YoY278马庆刘首份市场答卷亮眼我们认为在建筑行业精细化管理的大趋势下数字新成云应用分析师本产品线有望成本解决企业精细化管理的利器打开造价业务市场天花板S1010522090001施工业务深度经营重点客户一体化助力客户方案升级1增速阶段性承压2022年施工业务实现营业收入1326亿元YoY999由于去年第四季度各地陆续迎来感染高峰数字施工业务的实施交付和客户验收等工作均受到影响导致全年收入增速有所放缓2但新增项目数快速增长截至2022年末公司项目级产品累计服务项目数突破9万个累计客户超7000家2022广联达002410SZ年新增项目数21万个2021年16万家新增项目数快速增长新增客户1600家新客户开拓状况良好3重点客户深度经营标杆客户助其快速推评级买入维持当前价6500元广公司着力推进头部客户和重点项目的深度经营加大央企国企的拓展力目标价8500元度重点攻关基建类客户群强化民营企业深度应用的支持确保了合同较快总股本1191百万股的增长其上海宝冶项企一体业财一体化解决方案全面上线集团400余个流通股本991百万股在施项目已全部推广二十冶集团工程管控平台全面上线300多个在建项目深总市值774亿元度应用轻量化项目管理系统PMCore面向小微企业细分市场发布产品价值近三月日均成交额377百万元52周最高最低价68334179元和营销模式得到初步验证产品力的提升及标杆客户的验证助其打开市场空间近1月绝对涨幅906设计业务聚焦产品与客户验证有望引领设计行业发展2022年数字设计近6月绝对涨幅4377业务实现营业收入120亿元同比下降791公司数字设计业务聚焦基于自近12月绝对涨幅3292主图形平台的数维设计新产品研发客户验证与市场推广数维房建领域2022年7月发版后截至年底共有9家设计院在14个项目中使用数维房建设计产品集完成施工图设计交付其中3家设计院初步实现规模化推广数维道路领域证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明广联达年年报点评002410SZ202220233272022年7月发版以来数维道路设计产品已在43家设计院26个项目上完成了价值验证在复杂生产性项目中成功应用帮助客户提高竞标成功率展望未来在基于BIM三维自主图形平台的支撑下公司有望对海外龙头实现换到超车引领设计行业未来九三展望收入目标三年翻番聚焦数字建筑平台生态战略2023-2025年是公司第九个三年战略期规划公司将持续推动建筑产业实现数字化转型升级加速行业数字化变革目标在2025年实现营业收入相较2022年翻一番公司将从产品经营转向客户经营以一体化成型设计软件引领PaaS平台规模化为战略主线利用平台组件的技术路线形成产品和解决方案支撑业务的快速规模化发展我们认为在公司的战略指引及细化落实下有望顺利完成战略目标AI大时代下数字建筑机遇广阔公司持续突破基于深度学习的交互式生成技术在造价业务中利用大模型技术提供智能组价和智能算量等服务智能设计中的强排工具按照建筑强制性规范布置建筑进入用户验证实时日照分析性能国内领先劳务人脸识别终端实现量产多项CV安全隐患识别算法集成进入施工蜂鸟盒子产品AI大模型的时代浪潮下以设计为代表的AI建筑应用场景有望持续丰富进一步帮助解放生产力公司有望核心受益风险因素宏观经济复苏不及预期建筑与地产新开工不及预期公司向数字新成本业务转型速度不及预期施工信息化业务竞争加剧公司回款不及预期盈利预测估值与评级公司全年收入和利润快速增长经营彰显韧性其中造价业务转云顺利收官数字新成本打开市场天花板施工业务深度经营重点客户着力加速一体化战略打造设计聚焦产品与客户验证有望引领设计行业发九三高增长目标彰显公司成为数字建筑龙头的信心AI大时代下亦将带来发展新机遇考虑到建筑行业精细化管理诉求提升公司产品逐步成熟九三高增长目标等因素上调2023-2024年营业收入预测至8571085亿元原预测为823993亿元新增2025年营业收入预测为1355亿元上调归母净利润预测至135184亿元原预测为133182亿元新增2025年归母净利润预测为243亿元对应2023-2025年EPS预测114154204元参考可比公司金山办公中控技术中望软件恒生电子估值水平Wind一致预期对应2023年平均80xPE考虑到公司建筑信息化行业龙头地位成长的高确定性等因素审慎给予公司2023年造价业务75倍PE目标市值1016亿元对应目标价85元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元5619659185671084513551营业收入增长率YoY403173300266250净利润百万元661967135418372426净利润增长率YoY1001463401356320每股收益EPS基本元055081114154204毛利率841829846847853净资产收益率ROE114153188220246每股净资产元486530603701827PE1182802570422319PB1341231089379PS138117907157EVEBITDA973633525395305资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023324请务必阅读正文之后的免责条款和声明2广联达年年报点评002410SZ20222023327利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入5619659185671084513551货币资金405043447442834511072营业成本8931124131616591992存货718794126149毛利率841829846847853应收账款4951040101113201799税金及附加46486380100其他流动资产507326464559664销售费用15871690237730853847流动资产5122579790111035013684销售费用率282256277284284固定资产8241424134712701193管理费用10991229162119392342长期股权投资326342342342342管理费用率196187189179173无形资产531676678663627财务费用5333100144214其他长期资产32663306344634643506财务费用率-09-05-12-13-16非流动资产49465749581357395668研发费用13331515184722622846资产总计1006811545148241608919352研发费用率237230216209210短期借款04128200投资收益168202020应付账款268531431608775EBITDA7961225147619632544其他流动负债33694041513662067621营业利润7581096158921172783流动负债36374576684868158396营业利润率13501663185519522054长期借款00000营业外收入11211其他长期负债158168168168168营业外支出1020121415非流动性负债158168168168168利润总额7491078157821052769负债合计37954744701769838564所得税316696128169股本11891191119111911191所得税率4161616161资本公积31742910291029102910少数股东损益5845128139175归属于母公司所57886312719083509857归属于母公司股有者权益合计661967135418372426东的净利润少数股东权益485489617756931净利率股东权益合计118147158169179627368017807910610788负债股东权益总1006811545148241608919352计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润7191012148219762600增长率折旧和摊销158225126142163营业收入403173300266250营运资金的变化569169869786939营业利润831445450333314其他经营现金流156241-130-162-227净利润1001463401356320经营现金流合计16011648234727433475利润率资本支出-720-850-55-55-55毛利率841829846847853投资收益-16-8202020EBITDAMargin142186172181188其他投资现金流-805-107-11610-9净利率118147158169179投资现金流合计-1541-964-151-25-44回报率权益变化636295000净资产收益率114153188220246负债变化-301278-12820总资产收益率668491114125股利支出-296-357-477-677-919其他其他融资现金流-1157-313100144214资产负债率377411473434443融资现金流合计-819-374901-1815-705现金及现金等价所得税率4161616161-76030930989032727股利支付率物净增加额540493500500500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5