投资要点：
　　“八三”完美收官，营收稳健增长。公司披露2022年年报。2022年是公司“八三”（2020-2022）战略期的收官之年，公司实现营收65.52亿元，同比增长17.80%；归母净利润9.67亿元，同比增长46.26%；扣非净利润9.19亿元，同比增长41.18%。经营性净现金流16.48亿元，同比增长2.89%。
　　数字造价完成全面云转型，数字新成本打开增量空间。2022年数字造价业务实现营业收入47.73亿元，同比增长25.16%。2022年签署云合同39.01亿元，同比增长25.84%，2022年末造价业务相关云合同负债26.75亿元，较年初增长30.69%。截至2022年底，数字造价业务全面完成云转型，2022年确认的云收入32.75亿元，同比增长27.89%。随着建筑行业数字化转型进入深水区，客户对成本管理的精细化要求逐步提升，数字造价业务开启从造价到成本、从岗位端工具到企业级成本管理解决方案的转型。订阅模式下，持续提升产品和服务的性价比，始终以客户为中心，助力客户成功。云计价、云算量主产品以及工程信息中广材网、广材助手等数据类服务应用率突破新高。截至2022年末，全国所有地区计价、计量全系列产品采用订阅模式服务客户，云转型率超过90%，2022年当年续费率80%，数字造价业务完成全面云转型。在造价市场化转型的大背景下，数字新成本成为新的发力点，持续拓展标杆客户和项目数量，着重发力于施工方和建设方成本管控，为造价业务打开新增长空间。2022年，数字新成本确认云收入3.93亿元，同比增长277.71%；签署云合同6.82亿元，同比增长236.07%。
　　数字施工客户拓宽，平台成型。2022年数字施工业务实现营业收入13.26亿元，同比增长9.99%。截至2022年末，数字施工项目级产品累计服务项目数突破9万个，累计服务客户超过7000家；2022年新增项目数2.1万个，新增客户1600家。2022年，数字项目集成管理平台通过“平台+组件”的方式积累和打磨行业数字化核心能力，完成PaaS平台打造，具备了标准化SaaS应用快速开发和个性化解决方案规模化交付的能力。平台在下半年完成了开放门户的建设，应用实现了对行业客户和ISV的开放，为行业提供了数字建筑底座能力。标杆客户北京建工企业级项目管理平台+组件模式完成第一阶段的交付与上线，数据治理项目一期上线，完成集团数据标准的制定和重点项目数据接入。
　　数字设计聚焦数维产品的客户验证和市场推广。2022年数字设计业务实现营业收入1.20亿元，同比下降7.91%。2022年数字设计业务聚焦基于自主图形平台的数维设计新产品研发、客户验证与市场推广。数维房建设计在“数据驱动一体化设计”理念牵引下，实现了普通住宅与简单公建的全专业协同设计与出图，并通过BIM数据互通，实现了BIM设计算量一体化以及在高精准度下的效率翻倍。数维道路设计成功推出道路方案设计产品，打通二维制图、景观设计、道路设计、三维建模、漫游展示等多使用场景，实现了“道路+桥梁+隧道+交通设施+景观+附属设施”100%覆盖、一款软件完成综合方案设计的目标。
　　创新业务发展迅速。2022年，公司的多项新兴业务取得了不错的进展。数字建设方业务围绕“企项一体、甲乙联动”的核心业务理念，基于“铁三角”的大客户经营体系，实现了业务规模的快速增长，2022年服务近百家建设方、超过1000个工程项目；数字城市业务稳步推进伟景行Citymaker引擎与图形平台的整合；数字高校业务落地“广联达+建筑企业+院校”三方共建新型产业学院；数字供采业务供应链平台双边撮合模式基本成型，业务规模和服务标准双向提升；数字金融业务2022年为2家省建工企业打造供应链金融服务平台，覆盖物料验收、智慧工地等多场景数据接入。
　　盈利预测和估值。我们认为公司已完成云转型，开始进入云转型兑现阶段，利润加速释放，公司从专业应用到纵向一体化、全价值链业务的拓展：数字造价业务走向智能化，数字施工业务从“项目级应用”拓展至“企业级多项目应用”，数字设计业务打造自主图形平台的建筑设计产品，同时在城市、供采、高校、金融等新业务领域竞相突破。我们预计，公司造价业务开始逐步兑现利润，2023-2025公司净利润分别为13.08/17.19/22.28亿元。采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总。我们预计广联达2023年造价业务收入为63.00亿元，对比海外云计算公司，我们给予公司造价业务2023年12-14倍PS估值，那么2023年造价业务对应合理市值为755.98-881.98亿元。施工业务营收预计2023年达到18.30亿元，施工业务我们假设稳定后净利润率能达25%，那么如果按25%净利润率算，2023年潜在贡献4.57亿元利润空间（假设稳定之后的净利润率）。对比计算机行业纯软件产品公司，我们根据施工业务未来空间及增速给予施工业务2023年50-60倍PE估值，对应合理市值228.74-274.49亿元，那么加总后的总合理市值区间984.72-1156.47亿元，根据公司最新11.91亿股本计算，对应6个月合理价值区间为82.65元-97.07元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。净利润率提升低于预期，施工业务增速低于预期，

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息服务软件证券研究报告广联达002410公司年报点评2023年03月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持八三完美收官数字业务齐头并进股票数据TableSummary03TableStockInfo月27日收盘价元7150投资要点52周股价波动元4091-7150总股本流通A股百万股1191991总市值流通市值百万元8518470877八三完美收官营收稳健增长公司披露2022年年报2022年是公司相关研究八三2020-2022战略期的收官之年公司实现营收6552亿元同比上半年施工业务营收增速57顺势推出增长1780归母净利润967亿元同比增长4626扣非净利润919激励20220906亿元同比增长4118经营性净现金流1648亿元同比增长289转型成效加速兑现20220331市场表现单Q3施工近翻倍第二增长曲线数字造价完成全面云转型数字新成本打开增量空间2022年数字造价业务TableQuoteInfo迎确认拐点20211031实现营业收入4773亿元同比增长25162022年签署云合同3901亿广联达海通综指4256元同比增长25842022年末造价业务相关云合同负债2675亿元较2956年初增长3069截至2022年底数字造价业务全面完成云转型20221656年确认的云收入3275亿元同比增长2789随着建筑行业数字化转型进356入深水区客户对成本管理的精细化要求逐步提升数字造价业务开启从造-944价到成本从岗位端工具到企业级成本管理解决方案的转型订阅模式下-2244202232022620229202212持续提升产品和服务的性价比始终以客户为中心助力客户成功云计价沪深300对比1M2M3M云算量主产品以及工程信息中广材网广材助手等数据类服务应用率突破新绝对涨幅21179232高截至2022年末全国所有地区计价计量全系列产品采用订阅模式服务客户云转型率超过年当年续费率数字造价业务完成全相对涨幅21911920090202280资料来源海通证券研究所面云转型在造价市场化转型的大背景下数字新成本成为新的发力点持续拓展标杆客户和项目数量着重发力于施工方和建设方成本管控为造价分Tel02123219392析师郑宏达业务打开新增长空间2022年数字新成本确认云收入393亿元同比增Tel02123219392长27771签署云合同682亿元同比增长23607Emailzhd10834haitongcom证书S0850516050002数字施工客户拓宽平台成型2022年数字施工业务实现营业收入1326亿分析师杨林元同比增长999截至2022年末数字施工项目级产品累计服务项目Tel02123154174数突破9万个累计服务客户超过7000家2022年新增项目数21万个Emailyl11036haitongcom新增客户1600家2022年数字项目集成管理平台通过平台组件的证书S0850517080008方式积累和打磨行业数字化核心能力完成PaaS平台打造具备了标准化分析师洪琳SaaS应用快速开发和个性化解决方案规模化交付的能力平台在下半年完成Tel02123154137了开放门户的建设应用实现了对行业客户和ISV的开放为行业提供了数Emailhl11570haitongcom字建筑底座能力标杆客户北京建工企业级项目管理平台组件模式完成第一阶段的交付与上线数据治理项目一期上线完成集团数据标准的制定和重证书S0850519050002点项目数据接入主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元5619659186191120514444-YoY403173308300289净利润百万元661967130817192228-YoY1001463353315296全面摊薄EPS元055081110144187毛利率840828828831823净资产收益率114153172184193资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究广联达0024102数字设计聚焦数维产品的客户验证和市场推广2022年数字设计业务实现营业收入120亿元同比下降7912022年数字设计业务聚焦基于自主图形平台的数维设计新产品研发客户验证与市场推广数维房建设计在数据驱动一体化设计理念牵引下实现了普通住宅与简单公建的全专业协同设计与出图并通过BIM数据互通实现了BIM设计算量一体化以及在高精准度下的效率翻倍数维道路设计成功推出道路方案设计产品打通二维制图景观设计道路设计三维建模漫游展示等多使用场景实现了道路桥梁隧道交通设施景观附属设施100覆盖一款软件完成综合方案设计的目标创新业务发展迅速2022年公司的多项新兴业务取得了不错的进展数字建设方业务围绕企项一体甲乙联动的核心业务理念基于铁三角的大客户经营体系实现了业务规模的快速增长2022年服务近百家建设方超过1000个工程项目数字城市业务稳步推进伟景行Citymaker引擎与图形平台的整合数字高校业务落地广联达建筑企业院校三方共建新型产业学院数字供采业务供应链平台双边撮合模式基本成型业务规模和服务标准双向提升数字金融业务2022年为2家省建工企业打造供应链金融服务平台覆盖物料验收智慧工地等多场景数据接入盈利预测和估值我们认为公司已完成云转型开始进入云转型兑现阶段利润加速释放公司从专业应用到纵向一体化全价值链业务的拓展数字造价业务走向智能化数字施工业务从项目级应用拓展至企业级多项目应用数字设计业务打造自主图形平台的建筑设计产品同时在城市供采高校金融等新业务领域竞相突破我们预计公司造价业务开始逐步兑现利润2023-2025公司净利润分别为130817192228亿元采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总我们预计广联达2023年造价业务收入为6300亿元对比海外云计算公司我们给予公司造价业务2023年12-14倍PS估值那么2023年造价业务对应合理市值为75598-88198亿元施工业务营收预计2023年达到1830亿元施工业务我们假设稳定后净利润率能达25那么如果按25净利润率算2023年潜在贡献457亿元利润空间假设稳定之后的净利润率对比计算机行业纯软件产品公司我们根据施工业务未来空间及增速给予施工业务2023年50-60倍PE估值对应合理市值22874-27449亿元那么加总后的总合理市值区间98472-115647亿元根据公司最新1191亿股本计算对应6个月合理价值区间为8265元-9707元维持优于大市评级风险提示净利润率提升低于预期施工业务增速低于预期设计业务产品迭代低于预期表1A股可比公司估值表EPS元PE倍股价市值PS倍证券简称证券代码20222023E2024E20222023E2024ECAGR22-24E元亿元2022金山办公688111SH39137180525242351474161711168263984647用友网络600588SH252586693006022035420811237281331936平均29131120777865279广联达002410SZ7150851840811101448816514515321292资料来源Wind海通证券研究所注广联达采用海通证券盈利预测其他公司采用Wind一致预期股价为2023年03月27日收盘价增加可比公司金山办公的原因金山办公是SaaS龙头之一与广联达商业模式类似表2美股可比公司估值表公司代码公司简介转型时间PS倍2022PS倍2023奥多比ADOBEADBEO世界领先数字媒体和在线营销方案的供应商2013975889欧特克AUTODESKADSKO三维设计工程及娱乐软件的领导者2012860803SERVICENOWNOWN领先的云服务供应商为自动化的企业信息提供技术服务20041213985SHOPIFYSHOPN提供针对中小型企业云端商务平台产品的公司20041024876平均值1018888广联达002410SZ建筑行业信息化20151292988资料来源Wind海通证券研究所注广联达采用海通证券盈利预测其他公司采用Wind一致预期股价为2023年03月27日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究广联达0024103表3公司业务分拆百万元20222023E2024E2025E营收4772616299858189801048294数字造价同比2516320030002800毛利率9124910091009000营收132604182994247041333506数字施工同比999380035003500毛利率5403550057005800营收12043132471589719871数字设计同比-791100020002500毛利率9297930094009400营收15315176122060624728海外业务同比-009150017002000毛利率8660870087008700营收65908486185111205371444411总营收同比1729307630022890毛利率8285827683068230资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究广联达0024104财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入659186191120514444每股收益081110144187营业成本1124148618992556每股净资产530640784971毛利率828828831823每股经营现金流138338230410营业税金及附加487289114每股股利000000000000营业税金率07080808价值评估倍营业费用1690221528913698PE8812651449553824营业费用率258257258256PB13501118912736管理费用1229160321072672PS1292988760590管理费用率188186188185EVEBITDA4937473937152723EBIT1080143618122347股息率00000000财务费用-33-87-158-202盈利能力指标财务费用率-05-10-14-14毛利率828828831823资产减值损失-9000净利润率148152153154投资收益-8-4-17-16净资产收益率153172184193营业利润1096151819532533资产回报率84869395营业外收支-18000投资回报率146162168176利润总额1078151819532533盈利增长EBITDA1361163320242607营业收入增长率173308300289所得税6687104145EBIT增长率494329262295有效所得税率61575357净利润增长率463353315296少数股东损益45123130160偿债能力指标归属母公司所有者净利润967130817192228资产负债率411461456470流动比率127135147154速动比率119129142149资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率095115122132货币资金434479231009614321经营效率指标应收账款及应收票据104985315071725应收账款周转天数4215388636893930存货8789144181存货周转天数2523212422022283其它流动资产317408453556总资产周转率061064066069流动资产合计579792731220016783固定资产周转率583575669758长期股权投资342342342342固定资产1424157317752035在建工程54545454无形资产6767779131041现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计5749599963366725净利润967130817192228资产总计11545152721853723508少数股东损益45123130160短期借款4456非现金支出330197213260应付票据及应付账款546225819709非经营收益-2541715预收账款0000营运资金变动33023976612224其它流动负债40266642746310155经营活动现金流1648403027404887流动负债合计45766871828710870资产-849-447-550-648长期借款0000投资-144000其它长期负债168168168168其他29-4-17-16非流动负债合计168168168168投资活动现金流-964-452-568-663负债总计47447040845511038债权募资0002实收资本1191119111911191股权募资295000归属于母公司所有者权益63127619933811566其他-669000少数股东权益489613743903融资活动现金流-374001负债和所有者权益合计11545152721853723508现金净流量332357921734225备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月27日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究广联达0024105信息披露分析师声明郑宏达TableAnaly计算机行业sts电子行业杨林计算机行业洪琳计算机行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports利亚德歌尔股份顺络电子中颖电子木林森佳都科技闻泰科技创业慧康芯海科技航天宏图宇瞳光学敏芯股份传音控股骏成科技云从科技-UW广联达用友网络鼎龙股份蓝思科技商汤-W思维列控金溢科技长川科技晶晨股份芯朋微芯原股份-U拉卡拉瑞芯微能科科技税友股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明