1.安信视点：经济的恢复道阻且长
　　昨日，港股早盘低开后快速走弱，触及日低随后弱势震荡，午前快速拉升后恒指一度转涨，午后再度震荡走弱。恒生指数收跌1.75%，报19567.69点，恒生科技指数跌2.82%，报4105.69点，恒生国企指数跌2.15%，报6648.68点。全日市场成交额为1271.96亿港元，南向资金净买入42.64亿港元。
　　个股来看，华润啤酒291.HK表现坚挺，盘中涨超2%，截至收盘涨0.08%。啤酒的消费升级是一个相对长期的增长逻辑，目前仍在进行当中，过去三年即使受到了疫情的影响，头部啤酒企业的收入和利润都保持了较快的增长。我们认为未来这个趋势仍将持续。华润啤酒作为全国市占率最大的啤酒企业，拥有明显的渠道管理优势，同时“雪花+喜力”的明确的品牌矩阵有助于公司进行高端化发展。管理层常年保持稳定，战略清晰、执行力强，我们看好在管理层带动下公司的经营业绩的弹性。短期看有两个利好因素：1）天气逐渐回暖，啤酒渐渐步入旺季，且今年现饮场景相较去年会有更好修复，带动高端产品销售；2）成本压力有望缓解，铝锭、瓦楞纸、玻璃价格较去年有明显下降，全年来看预期整体成本可能持平或略有下降。目前市场预期相对中性，估值处于合理水平，考虑到华润啤酒的业绩弹性和确定性，我们认为估值水平合理，待到旺季有超预期的可能。华润啤酒是安信国际3月金股，推荐投资者持续关注。
　　宏观数据来看，1-2月房地产投资当月同比-5.7%，较去年12月大幅提升7个百分点，考虑到去年1-2月份投资高增长，实际的改善幅度可能比数据显示的更大，可持续性值得观察。1-2月地产销售面积增速-3.6%，较去年12月大幅提升28.1个百分点，这一回升仅有小部分能被基数效应解释，此前积压需求的释放可能是销售同比改善的重要力量，销售回升的可持续有待观察。从3月的高频数据看，销售出现边际走低，考虑到去年同期前高后低的基数，剔除掉挤压需求的影响，未来销售同比的改善或许日益明显。1-2月房地产各项数据出现了大幅的改善，除了销售相对可以用积压需求释放进行理解，其余的改善可能仍然需要观察。往后看，房地产市场还处于触底回升阶段，一方面居民恢复正常生活，积压需求开始释放，另外随着长期预期逐渐改善，居民的购房信心逐渐恢复。另一方面，居民的购房信心取决于“保交楼”政策的落地情况，目前从二手房销售显著好于新房这个现象来看，居民对交付风险的担忧仍然存在。此外，企业扩表能力和意愿短期内难以提升，房地产行业新开工和投资回升的可持续性有待观察。
　　分析师：韩致立
　　

研究报告全文：港股晨报2023年3月28日安信国际证券香港有限公司研究部今日重点1安信视点经济的恢复道阻且长1安信视点昨日港股早盘低开后快速走弱触及日低随后弱势震荡午前快速拉升经济的恢复道阻且长后恒指一度转涨午后再度震荡走弱恒生指数收跌175报19567692公司点评点恒生科技指数跌282报410569点恒生国企指数跌215报腾讯控股700HK-广告业务进664868点全日市场成交额为127196亿港元南向资金净买入4264入复苏加大AI技术投入亿港元个股来看华润啤酒291HK表现坚挺盘中涨超2截至收盘涨008啤酒的消费升级是一个相对长期的增长逻辑目前仍在进行当中过去三年即使受到了疫情的影响头部啤酒企业的收入和利润都保持了较快的增长我们认为未来这个趋势仍将持续华润啤酒作为全国市占率最大的啤酒企业拥有明显的渠道管理优势同时雪花喜力的明确的品牌矩阵有助于公司进行高端化发展管理层常年保持稳定战略清晰执行力强我们看好在管理层带动下公司的经营业绩的弹性短期看有两个利好因素1天气逐渐回暖啤酒渐渐步入旺季且今年现饮场景相较去年会有更好修复带动高端产品销售2成本压力有望缓解铝锭瓦楞纸玻璃价格较去年有明显下降全年来看预期整体成本可能持平或略有下降目前市场预期相对中性估值处于合理水平考虑到华润啤酒的业绩弹性和确定性我们认为估值水平合理待到旺季有超预期的可能华润啤酒是安信国际3月金股推荐投资者持续关注宏观数据来看1-2月房地产投资当月同比-57较去年12月大幅提升7个百分点考虑到去年1-2月份投资高增长实际的改善幅度可能比数据显示的更大可持续性值得观察1-2月地产销售面积增速-36较去年12月大幅提升281个百分点这一回升仅有小部分能被基数效应解释此前积压需求的释放可能是销售同比改善的重要力量销售回升的可持续有待观察从3月的高频数据看销售出现边际走低考虑到去年同期前高后低的基数剔除掉挤压需求的影响未来销售同比的改善或许日益明显1-2月房地产各项数据出现了大幅的改善除了销售相对可以用积压需求释放进行理解其余的改善可能仍然需要观察往后看房地产市场还处于触底回升阶段一方面居民恢复正常生活积压需求开始释放另外随着长期预期逐渐改善居民的购房信心逐渐恢复另一方面居民的购房信心取决于保交楼政策的落地情况目前从二手房销售显著好于新房这个现象来看居民对交付风险的担忧仍然存在此外企业扩表能力和意愿短期内难以提升房地产行业新开工和投资回升的可持续性有待观察分析师韩致立请参阅本报告尾部免责声明港股晨报2023-3-282公司点评腾讯控股700HK-广告业务进入复苏加大AI技术投入事件腾讯控股于3月22日发布了2022年Q4业绩经历了近一年的筑底和蓄力公司开始展露复苏迹象整体业绩符合市场预期广告视频号海外业务等表现强劲释放新亮点腾讯的多项业务逆势率先复苏Q4营收1450亿元同比增长1净利润1063亿元同比增长12非国际财务报告准则下净利润2971亿元同比增长19其中网络广告业务在视频号小程序等数字生态创新推动下营收同比增长15国际市场游戏收入已经占到游戏收入的33金融科技与企业服务板块2022年营收达到1771亿元toB业务成为腾讯第一大收入板块增值业务同比略降Q4公司的增值服务业务收入同比下降2达到人民币704亿元国际市场游戏收入增长5达到人民币139亿元排除汇率影响及2021年第四季度与Supercell相关的调整后增幅为11收入增长主要受到头部游戏系列VALORANT英雄联盟以及胜利女神妮姬和战锤40K暗潮的成功发行拉动本土市场游戏收入下降6达到人民币279亿元主要是因为先前季度的流水同比下降社交网络收入下降2达到人民币286亿元反映了音乐直播和游戏直播服务的收入减少但视频号直播服务和音乐付费会员服务的收入有所增加广告收入恢复Q4腾讯的网络广告业务收入同比增长15达到人民币247亿元电子商务平台快速消费品以及游戏行业广告主的广告开支同比显著增长视频号和小程序广告的强劲需求以及移动广告联盟的复苏推动社交及其他广告收入增长17达到人民币214亿元媒体广告收入增长4达到人民币33亿元反映了音乐内容广告的变现能力提升金融科技及企业服务增速放缓Q4公司金融科技及企业服务业务收入同比下降1达到人民币472亿元由于疫情爆发短暂抑制了支付活动金融科技服务收入同比增速较上季放缓同时由于缩减亏损业务企业服务业务收入同比下降大力发展AI技术业绩会上公司表示正在大力投入建设人工智能的能力和云基础设施以拥抱基础模型发展趋势刘炽平表示人工智能对腾讯来说是增长的加速器公司将进一步加大投资未来可能将生成式AI结合到微信QQ等产品中去年4月腾讯已经对外披露了混元AI大模型的研发进展它完整覆盖了NLP自然语言处理CV计算机视觉多模态等基础模型和众多行业模型投资建议展望后续我们认为随着降本增效推进公司利润率有望进一步提高同时视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力我们采用SOTP估值法基于2022年预估增值服务15xPE广告业务20xPE和金融企业及云服务6xPS以及09倍的估值系数给予公司4523港元对应2023年2024年预计PE分别为28x与24x维持买入评级风险提示游戏业务不达预期投资新业务发展影响业绩互联网监管政策负面风险等分析师汪阳安信国际请参阅本报告尾部免责声明i客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010