事件：2022年舜宇光学科技全年实现营收332亿元，同比下滑11.5%。其中下半年实现营收162亿元，同比下滑8.1%，下滑幅度有所收窄。由于产能利用率不足以及行业降规降配，公司全年毛利率19.9%，同比下滑3.4pct，OPEX支出同比上升、以及人民币贬值，公司2018年1月23日发行的6亿美元债券产生非现金浮亏，录得汇兑亏损3.53亿元人民币，2022年归母净利润为24.08亿元人民币，同比下降51.7%。公司的收入陷入低谷，市场对其整体预期也下调，而汽车、AR/VR的需求增长促使公司下半年的收入跌幅有所收窄，2022年汽车与AR/VR产品合计贡献收入达到18.6%，同比增加7.1pct。
　　报告摘要
　　智能手机业务需求疲软2022年整个安卓手机市场需求疲弱，公司手机镜头和摄像模组出货量同比下降17.2%和23.3%，导致公司的产能利用率和利润率的下降，在2023年，虽然预计手机光学盈利能力仍然承压，但公司目标23年全年手机镜头和摄像模组出货量同比上升5%，并且预计车载镜头出货量有望维持15%稳健增长。2023年智能手机业务需求依旧面临挑战，行业拐点预计最快在2023年三季度才能看到。过去公司主要依赖手机业务（占比高达70%以上），因此公司业绩表现都严重依赖于手机的周期性表现，公司发展汽车、VR/AR产品线能有效提升公司抗风险能力。
　　车载业务产品线扩张2022年在车载镜头业务方面，随着供应链芯片缺货情况逐步缓解，高级辅助驾驶系统搭载率的提高以及自动驾驶等级的逐步提高，舜宇光学的车载镜头出货量同比增长约16.1%至约7891万件，全球市占率仍居首位，并进一步拉大了与第二名的差距。预计2023年车载镜头出货量同比上升15%。在车载模组业务方面2022年，公司已完成采用板上芯片封装技术的800万像素ADAS车载模组及主动除雾车载模组的研发。此外，800万像素ADAS车载模组在2022年新增了七个定点项目。
　　AR/VR技术进一步提升在VR/AR领域，公司的VR空间定位模块在海外客户端的出货占比一直保持较高水平，同时在国内市场也获得了突破，供应给多家国内客户的产品已进入小批量生产。2022年公司完成了玻塑混合广角透视（"See Through"）镜头的开发，实现了现实和虚拟场景的交互。同时，VR双目显示模块已实现量产，该产品在畸变和色差处理方面得到进一步改善，使得VR设备的显示效果大大提升。
　　资本开支计划公司2022年资本开支完成约31亿，2023年公司资本开支指引35亿，其中13亿用于XR和汽车业务领域；9亿用于北美客户镜头扩产准备；8亿用于越南和国内基础设施建设；6亿用于手机模组相关的马达模组一体化建设。
　　投资建议2022年受安卓智能手机业务影响公司业绩进入谷底，考虑到公司在北美大客户、车载镜头、激光雷达、ARVR等领域产品进一步布局，新客户与产品线有望成为公司业绩增长的新驱动。我们按照公司2023年30倍PE，给与公司目标价103港元，较最近收市价有5.8%的上升空间，为“增持”评级。
　　风险提示：智能手机行业出货量下滑，同业竞争激烈，北美大客户进展不及预期等。
　　

研究报告全文：TableBaseInfo2023年3月24日公司动态舜宇光学2382HK证券研究报告TMT硬件汽车与XR业务占比提升期待手机需求修复投资评级Xx增持xx事件2022年舜宇光学科技全年实现营收332亿元同比下滑115其中下半年实现营收162亿元同比下滑81下滑幅度有所收窄由于产能利用率不足以及目标价格1030港元行业降规降配公司全年毛利率199同比下滑34pctOPEX支出同比上升以及人民币贬值公司2018年1月23日发行的6亿美元债券产生非现金浮亏录现价2023-3-24973港元得汇兑亏损353亿元人民币2022年归母净利润为2408亿元人民币同比下降517公司的收入陷入低谷市场对其整体预期也下调而汽车ARVR的需求增长促使公司下半年的收入跌幅有所收窄2022年汽车与ARVR产品合计贡献收入达总市值亿港元10678到186同比增加71pct流通市值亿港元10678总股本百万股10968报告摘要流通股本百万股1096812个月低高港元676137智能手机业务需求疲软2022年整个安卓手机市场需求疲弱公司手机镜头和摄像模组平均成交百万港元6921出货量同比下降172和233导致公司的产能利用率和利润率的下降在2023年虽然预计手机光学盈利能力仍然承压但公司目标23年全年手机镜头和摄像模组出货量同比上升5并且预计车载镜头出货量有望维持15稳健增长2023年智能手机业务需求依旧面临挑战行业拐点预计最快在2023年三季度才能看到过去公司主要依赖手股东结构机业务占比高达70以上因此公司业绩表现都严重依赖于手机的周期性表现公司舜旭BVI355发展汽车VRAR产品线能有效提升公司抗风险能力公众股东645车载业务产品线扩张2022年在车载镜头业务方面随着供应链芯片缺货情况逐步缓解高级辅助驾驶系统搭载率的提高以及自动驾驶等级的逐步提高舜宇光学的车载镜头出货量同比增长约161至约7891万件全球市占率仍居首位并进一步股价表现拉大了与第二名的差距预计2023年车载镜头出货量同比上升15在车载模组业务方面2022年公司已完成采用板上芯片封装技术的800万像素ADAS车载模组及主动除雾车载模组的研发此外800万像素ADAS车载模组在2022年新增了七个定点项目ARVR技术进一步提升在VRAR领域公司的VR空间定位模块在海外客户端的出货占比一直保持较高水平同时在国内市场也获得了突破供应给多家国内客户的产品已进入小批量生产2022年公司完成了玻塑混合广角透视SeeThrough镜头的开发实现了现实和虚拟场景的交互同时VR双目显示模块已实现量产该产品在畸变和色差处理方面得到进一步改善使得VR设备的显示效果大大提升资本开支计划公司2022年资本开支完成约31亿2023年公司资本开支指引35亿其中13亿用于XR和汽车业务领域9亿用于北美客户镜头扩产准备8亿用于越南和国内基础设施建设6亿用于手机模组相关的马达模组一体化建设一个月三个月十二个月相对收益7552-155投资建议2022年受安卓智能手机业务影响公司业绩进入谷底考虑到公司在北美绝对收益5069-248大客户车载镜头激光雷达ARVR等领域产品进一步布局新客户与产品线有望数据来源彭博港交所公司成为公司业绩增长的新驱动我们按照公司2023年30倍PE给与公司目标价103港元较最近收市价有58的上升空间为增持评级风险提示智能手机行业出货量下滑同业竞争激烈北美大客户进展不及预期等人民币千元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3749685233196937354914923983722945083537增长率-13-11569122132归母净利润49880072407796313918437714584605855增长率24-517304201221EPS元455220286344420BPS元188199222250283汪阳TMT行业分析师基于9735港元市盈率182377289241197852-22131400基于9735港元市净率4442373329alexwangeifcomhk数据来源公司资料安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态舜宇光学科技附表财务报表预测损益表人民币千元资产负债表人民币千元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E光学零件收入8776030946757897147311060148611783371现金及现金等价物5605179703319493406721215282615226902光电产品收入2833351923325866252908242865051732595363交易性金融资产831414310086415100864151008641510086415光学仪器收入387303403493485937585227704804应收款项合计74483857205110597828761088047253647存货54818584720913452733045602975370565营业收入3749685233196937354914923983722945083537其他流动资产11397701599964159996415999641599964营业成本-28760659-26591940-28302921-31528954-35263278流动资产总额2798933530645596315326693450830639537493毛利87361936604997718857183082759820259固定资产净值830322910119846103018691045658910588100其他收入损益789014504247603804707036750646递延所得税资产255651257178257178257178257178销售费用-274105-352785-377169-423352-479104商誉22256251978668197866819786681978668研发费用-2642196-2803398-2990069-3364154-3816208非流动资产总额1078450512355692125377151269243512823946管理费用-757592-928579-532372-597558-676253总资产3877384043001288440703844720074152361439应占联营公司损益19007-5996000财务费用-230252-292937-307584-322963-339111应付账款及票据986868712917286820220482963779749164除税前溢利56348872714979358518143072845260228短期借贷15388971989981198998119899811989981所得税-578972-240831-430222-516874-631227其他流动负债4658734429649442715544271554427156净利润50559152474148315495937904104629000流动负债总额1187345719336916146193401471351316166301少数股东权益6790866352157751895223145长期借款4515623122777227772277722777归母净利润49880072407796313918437714584605855其他非流动资产14894941359209135920913592091359209EBITDA75032064821815571074164755277467827非流动负债总额60051171481986138198613819861381986EPS元455220286344420总负债1787857420818902160013261609549917548287同比增长率归属母公司股东权益2058807221838387243497892736702231051787收入-13-11569122132少数股东权益307194343999359774378726401871EBITDA43-357184134153总权益2089526622182386247095632774574731453657净利润23-511275201221EPS24-517304201221有息负债60545202112758201275820127582012758现金流量表人民币千元主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润50559152474148315495937904104629000盈利能力折旧与摊销16380671813899181797718452801868488毛利率233199203209218营运资本变动647758020088-3294677-69311-502323EBITDA率200145161163166其他非现金调整00000净利率135758995103经营活动产生的现金流净额675875712308135167825955663795995165ROE268115135145156出售固定资产得到现金00000资本性开支24984523686658200000020000002000000营运表现投资减少增加00000销售费用率-07-11-11-11-11其他活动产生的现金流00000研发费用率-70-84-84-84-85投资活动产生的现金流净额-2498452-3686658-2000000-2000000-2000000管理费用率-20-28-15-15-15债务增加减少88021-3941762-10000000实际税率10389120120120股本增加减少00000股息率200200200200200支付的股利-998100-481517-627782-754225-921090库存周转天数705691588519507其他融资现金流00000应收账款周转天数752795669546534融资活动产生现金流净额-910079-4423279-727782-754225-921090应付账款周转天数128915421343942921汇率变动影响00001其他现金流调整00000杠杆比率现金及等价物净增加额33502264198198-104952328121543074076总负债总资产461484363341335期初现金余额2841771619199710390195934067212152826有息负债总负债339101126125115期末现金余额61919971039019593406721215282615226902利息保障倍数326165186201220资料来源公司公告安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态舜宇光学科技客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投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