2022年公司实现营收331.97亿元（同比-11.5%），实现归母净利润24.08亿元（同比-51.7%），其中毛利率19.90%（同比-3.4pcts），净利率7.3%（同比-6.0pcts）。整体来看，公司业绩承压，其中手机镜头业务受下游需求疲弱+降规降配影响，出货量、价格均有所下降，手机摄像头模组需求承压但整体价格相对稳定，汽车、AV/VR业务延续强劲成长动能。展望2023年，我们预计公司有望受益于下游需求恢复和客户份额成长（北美大客户镜头端，韩国大客户模组端）。与此同时，我们看好公司车载业务和AR/VR业务持续高成长。我们看好公司的战略布局和市场定位，预计公司2023-2025年EPS为3.26/4.42/5.57港元，维持“买入”评级。
　　▍疫情影响下需求疲弱，2022年公司营收及净利润同比-11.47%/-51.73%。公司2022年实现营收331.97亿元，同比-11.5%；实现归母净利润24.08亿元，同比-51.7%；毛利率同比-3.40pcts至19.9%，净利率同比-6.0pcts至7.3%。公司业绩下行主要系智能手机行业需求疲弱所致。费用端看，公司2022年销售/研发/行政费用率分别为1.1%/8.4%/2.8%，分别同比+0.4/+1.4/0.8pct，其中行政开支9.29亿元（同比+22.6%），全年研发费用28亿元（同比+6%），主要应用于AR/VR、车载及激光雷达领域。从2022H2来看，公司实现营业收入162.25亿元，同比-8.1%，环比-4.4%；22H2实现毛利率19.0%，同比-2.5pcts，环比-1.8pcts；22H2实现归母净利润10.50亿元，同比-54.4%，环比-22.7%。
　　▍手机业务受需求疲弱影响业绩承压，车载、AR/VR业务贡献成长动能。从产品来看，2022年手机相关产品实现收入232.8亿元，同比-21.4%；车载相关产品实现收入41.1亿元，同比+38.7%；AR/VR相关产品实现收入20.6亿元，同比+53.3%；数码相机相关产品22年实现收入8.52亿元，同比-15.1%。分板块来看：（1）光学零件板块：公司2022年累计出货手机镜头11.93亿件，同比-17.2%（前期指引为同比-15%左右）；车载镜头2022年累计出货7890.9万件，同比+16.1%（全年指引为同比增长10%-15%），进一步稳固全球第一的市场地位。22年公司光学零件板块实现收入94.7亿元，同比+7.9%，毛利率同比-6.1pcts至33.4%。光学零件板块营收下滑主要系下游智能手机出货疲弱叠加手机光学降规降配所致，毛利率下行则主要系手机光学降规降配+需求疲弱背景下稼动率较低所致。（2）光电产品板块：公司2022年累计出货手机摄像头模组5.17亿件，同比-23.3%（前期指引为同比-20%左右）；我们测算公司车载摄像头模组2022年约实现营收10亿元。22年公司光电产品板块实现收入233.3亿元，同比-17.7%，毛利率同比3.0pcts至10.7%。公司光电产品营收承压主要系智能手机摄像头模组出货量下行所致，价格方面手机摄像头模组同比基本稳定。（3）光学仪器：2022年实现营收4.0亿元，同比+4.2%，平稳成长。
　　▍我们认为公司2023年有望受益于需求复苏，车电、AR/VR业务有望高成长。展望2023年，公司有望受益于下游需求L型复苏（β）+韩国大客户端模组份额成长（α）+北美大客户端镜头份额提升（α），车电（包含车载摄像头、HUD、激光雷达等）、AR/VR业务则有望在需求起量背景下凭借优质客户储备和先发优势打开成长空间。据公司年报业绩交流会，公司预计2023年手机镜头及手机摄像头模组出货量有望同比+5%/+5%（基于3Q23下游复苏的预期），其中手机摄像头目标毛利率5%-8%，手机镜头目标毛利率20%-25%，与2H22相近，但价格方面均有一定下滑压力；车载镜头出货量有望同比+15%，车载摄像头模组营收有望由2022年的10亿元增长至约20亿元；AR/VR业务营收有望成长约30%+。此外，公司预计2023年资本支出35亿元，其中13亿用于AR/VR和汽车领域，8亿元用于北美大客户镜头扩产准备，8亿元用于越南及国内基础设施建设，6亿元用于手机摄像头模组（主要为镜头马达模组一体化）。我们看好公司2023年受益于需求复苏与客户端份额提升（北美大客户镜头端，韩国大客户模组端），车载、AR/VR业务有望受益下游需求持续高成长。
　　▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；智能驾驶推进不及预期；公司模组毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧。
　　▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，展望2023年，公司有望受益于下游需求L型复苏（β）+韩国大客户端模组份额成长（α）+北美大客户端镜头份额提升（α），车电（包含车载摄像头、HUD、激光雷达等）、AR/VR业务则有望在需求起量背景下凭借优质客户储备和先发优势打开成长空间，公司车载、AR/VR等业务中长期成长逻辑明确。考虑到下游需求较为疲弱，我们下调公司2023/24年EPS预测至3.26/4.42港元（原预测为4.08/5.25元），新增2025年预测为5.57港元，考虑公司龙头地位以及光学行业增长可持续性，结合公司过去5年PE-Band中枢34倍，并考虑车电、AR/VR业务高增长带来的估值溢价，给予2023年目标PE=35倍，给予目标价114港元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：2022年业绩符合预期看好2023年弱复苏及非手机业务成长舜宇光学科技02382HK2022年年报点评2023327中信证券研究部核心观点2022年公司实现营收33197亿元同比-115实现归母净利润2408亿元同比-517其中毛利率1990同比-34pcts净利率73同比-60pcts整体来看公司业绩承压其中手机镜头业务受下游需求疲弱降规降配影响出货量价格均有所下降手机摄像头模组需求承压但整体价格相对稳定汽车AVVR业务延续强劲成长动能展望2023年我们预计公司有望受益于下游需求恢复和客户份额成长北美大客户镜头端韩国大客徐涛户模组端与此同时我们看好公司车载业务和ARVR业务持续高成长科技产业联席首席我们看好公司的战略布局和市场定位预计公司2023-2025年EPS为分析师326442557港元维持买入评级S1010517080003疫情影响下需求疲弱2022年公司营收及净利润同比-1147-5173公司2022年实现营收33197亿元同比-115实现归母净利润2408亿元同比-517毛利率同比-340pcts至199净利率同比-60pcts至73公司业绩下行主要系智能手机行业需求疲弱所致费用端看公司2022年销售研发行政费用率分别为118428分别同比041408pct其中行政开支929亿元同比226全年研发费用28亿元同比6主要胡叶倩雯应用于ARVR车载及激光雷达领域从2022H2来看公司实现营业收入消费电子行业首席16225亿元同比-81环比-4422H2实现毛利率190同比-25pcts分析师环比-18pcts22H2实现归母净利润1050亿元同比-544环比-227S1010517100004手机业务受需求疲弱影响业绩承压车载ARVR业务贡献成长动能从产品来看2022年手机相关产品实现收入2328亿元同比-214车载相关产品实现收入411亿元同比387ARVR相关产品实现收入206亿元同比533数码相机相关产品22年实现收入852亿元同比-151分板块来看1光学零件板块公司2022年累计出货手机镜头1193亿件同比-172前期指引为同比-15左右车载镜头2022年累计出货78909万件同比梁楠161全年指引为同比增长10-15进一步稳固全球第一的市场地位消费电子分析师22年公司光学零件板块实现收入947亿元同比79毛利率同比-61pctsS1010520090005至334光学零件板块营收下滑主要系下游智能手机出货疲弱叠加手机光学降规降配所致毛利率下行则主要系手机光学降规降配需求疲弱背景下稼动率较低所致2光电产品板块公司2022年累计出货手机摄像头模组517亿件同比-233前期指引为同比-20左右我们测算公司车载摄像头模组2022年约实现营收10亿元22年公司光电产品板块实现收入2333亿元同比-177毛利率同比30pcts至107公司光电产品营收承压主要系智能舜宇光学科技02382HK手机摄像头模组出货量下行所致价格方面手机摄像头模组同比基本稳定3光学仪器2022年实现营收40亿元同比42平稳成长评级买入维持当前价9735港元我们认为公司2023年有望受益于需求复苏车电ARVR业务有望高成长目标价11400港元展望2023年公司有望受益于下游需求L型复苏韩国大客户端模组份额总股本1097百万股成长北美大客户端镜头份额提升车电包含车载摄像头HUD港股流通股本1097百万股总市值1068亿港元激光雷达等ARVR业务则有望在需求起量背景下凭借优质客户储备和先发近三月日均成交额657百万港元优势打开成长空间据公司年报业绩交流会公司预计2023年手机镜头及手机52周最高最低价13706755港元摄像头模组出货量有望同比55基于3Q23下游复苏的预期其中手近1月绝对涨幅135机摄像头目标毛利率5-8手机镜头目标毛利率20-25与2H22相近近6月绝对涨幅2041但价格方面均有一定下滑压力车载镜头出货量有望同比15车载摄像头模近月绝对涨幅12-3016组营收有望由2022年的10亿元增长至约20亿元ARVR业务营收有望成长证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明舜宇光学科技年年报点评02382HK20222023327约30此外公司预计2023年资本支出35亿元其中13亿用于ARVR和汽车领域8亿元用于北美大客户镜头扩产准备8亿元用于越南及国内基础设施建设6亿元用于手机摄像头模组主要为镜头马达模组一体化我们看好公司2023年受益于需求复苏与客户端份额提升北美大客户镜头端韩国大客户模组端车载ARVR业务有望受益下游需求持续高成长风险因素供应链缺货情况持续海外疫情反复多摄3DSensing潜望渗透缓慢智能驾驶推进不及预期公司模组毛利率下行公司大客户销量短期承压行业竞争加剧投资建议公司为中国大陆光学龙头展望2023年公司有望受益于下游需求L型复苏韩国大客户端模组份额成长北美大客户端镜头份额提升车电包含车载摄像头HUD激光雷达等ARVR业务则有望在需求起量背景下凭借优质客户储备和先发优势打开成长空间公司车载ARVR等业务中长期成长逻辑明确考虑到下游需求较为疲弱我们下调公司202324年EPS预测至326442港元原预测为408525元新增2025年预测为557港元考虑公司龙头地位以及光学行业增长可持续性结合公司过去5年PE-Band中枢34倍并考虑车电ARVR业务高增长带来的估值溢价给予2023年目标PE35倍给予目标价114港元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元3749733197367414130247191营业收入百万港元4585637154437394859155519营业收入增长率YoY-13-115107124143净利润百万元49882408300441195195净利润百万港元61002695357748456112净利润增长率YoY24-517248371261每股收益EPS基本元455220274375474每股收益EPS基本港556246326442557元每股净资产元18771991222025412939每股净资产港元22952228264329893458毛利率233199196207213净利率1337382100110核心净利润率0000000000净资产收益率ROE242110123148161PE175396299220175PB4244373328PS2329242219EVEBITDA143362207167141资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月23日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2舜宇光学科技年年报点评02382HK20222023327利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入3749733197367414130247191货币资金6717801876971155016574营业成本2876126592295423274837130存货54824721539659926829毛利873666057199855410062应收及预付款744977627943893010480销售费用274353353302340其他流动资产834110144101441014410144管理费用758929882826897流动资产2798930646311803661744028研发费用26422803286630983398物业厂房及设备830310120118491204912223融资收入净额23029311310368联营及合营公司202201201201201的权益投资收益196461无形资产307251251251251利润总额56352715336846295802其他长期资产19731784972972972所得税费用579241337477564非流动资产1078512356132731347313646税后利润50562474303241525237资产总计3877443001444535008957674少数股东损益6866273342归属于母公司股短期借款1585204122592540290249882408300441195195东的净利润应付款及应计费987612927114561328016088用EBITDA76253008525265327696合同负债178166162195222其他流动负债2354202437043214298流动负债1187319337182472033523510长期借款-30303030其他长期负债60051452145214521452非流动性负债60051482148214821482负债合计1787920819197292181724992归属于母公司所2058821838243532786832236有者权益合计少数股东权益307344371404446股东权益合计2089522182247242827232682负债股东权益总3877443001444535008957674计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入-13-115107124143现金流量表百万元归母净利润24-517248371261指标名称202120222023E2024E2025E利润率税后利润50562474303241525237毛利率233199196207213折旧和摊销17601941177118001826EBITMargin1569195115124营运资金的变化2236292164224426EBITDA20391143158163其他经营现金流6035921089766Margin经营现金流合计69797377274762737556净利率1337382100110资本支出25893114350020002000回报率其他投资现金流31372081661净资产收益率242110123148161投资现金流合计29023834268419941999总资产收益率12956688290负债变动154219218280362其他股息支出987974482601824资产负债率461484444436433其他融资现金流40996612110672所得税率1038910010397融资现金流合计12412159384426533股利支付率200200200200200现金及现金等价费用率2799131232138535024物净增加额销售费用率0711100707期初现金及现金308067178018769711550管理费用率2028242019等价物期末现金及现金研发费用率70847875725879802976971155016574财务费用率等价物0609030201资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5