事件：3.20日公司发布2022年度业绩，2022年公司实现收入332.0亿元，同比-11.5%，归母净利24.1亿元，同比-51.7%；对应22H2收入162.3亿元，同比-8.1%，归母净利10.5亿元，同比-54.4%。由于手机产品ASP和毛利率承压，22年公司毛利率同比下降3.4pct至19.9%；销售费用率/研发费用率/管理费用率分别达到1.1%/8.4%/2.8%，同比+0.4pct/+1.4pct/+0.8pct；此外，因人民币贬值产生的汇兑损失约3.5亿元。
　　手机产品量价承压，出货量稳居全球第一。22年公司光学零件/光电产品/光学仪器分别实现收入94.7/233.3/4.0亿元，同比+7.9%/-17.7%/+4.2%；毛利率分别为33.4%/10.7%/42.0%，同比-6.1pct/-3.0pct/-3.1pct。其中，光学零件收入增长主因车载镜头、激光雷达、HUD等车载产品以及VR/AR零组件贡献明显增量。手机业务方面，受手机终端需求疲软叠加摄像头降规降配影响，公司手机镜头和摄像模组出货量分别同比下滑17.2%和23.3%（份额均保持全球第一），产品结构升级亦承压，ASP和毛利率均有所下滑，22年手机业务营收232.8亿元，同比-21.4%。进入2023年，Q1部分厂商仍在去库存阶段，终端需求尚未出现明显恢复，公司1-2月手机镜头和模组出货量同比继续下滑，展望全年我们预计手机需求呈缓慢复苏态势。
　　车载镜头/模组持续高增，激光雷达、HUD等多点放量。22年公司车载业务营收41.1亿元，同比+38.7%。1）车载镜头及模组：车载镜头方面，全年出货量同比+16.1%，市占率保持全球首位的同时与第二名的差距进一步拉大，此外公司还完成了17MP前视镜头研发，持续引领车载镜头像素升级趋势。车载摄像模组方面，Mobileye、英伟达及地平线平台的全系列（1.7/2/8MP）ADAS模组实现量产，8MPADAS模组共新增7个定点，业务具备较强成长性。2）其他车载产品：激光雷达定点客户快速增加，并实现玻璃材质多边旋转棱镜量产（全球首家）；HUD方面，公司聚焦PGU模组业务，自制匀光片获得多个量产项目；智能大灯方面，公司完成了首款阵列投影灯产品研发，并获得百万级高像素大灯定点项目。综上，车载业务已成为公司核心增长引擎，公司车载镜头和模组业务持续高增，激光雷达、HUD、智能大灯等众多定点有望贡献明显增量。
　　技术突破&客户开拓顺利，受益VR/AR行业创新成长。公司紧抓VR/AR创新成长点，在Pancake、透视、感知交互等领域进行前瞻技术布局和业务开拓，与龙头Meta深度合作的同时持续拓展新客户，22年VR/AR营收20.6亿元，同比+53.3%。22年公司的VR空间定位模组在海外客户端占比维持高位，同时多家国内客户产品也已导入小批量生产，此外，高像素透视模组已在VR龙头产品首发，为其研发的手势识别和眼球追踪模组也有望应用于新机型中，VR/AR业务具备较好成长前景。
　　投资建议：考虑到手机需求尚未明显恢复，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为32.6/41.4/50.5亿元（23-24年对应前值40.2/48.9亿元），对应估值31/24/20倍，维持“买入“评级。
　　风险提示事件：智能驾驶发展不及预期，车企降价压力传导风险，智能手机需求恢复不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。

研究报告全文：车载和VRAR贡献成长手机业务静待复苏舜宇光学科技2382HK证券研究报告公司点评2023年3月22日电子TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格9210港元股指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师王芳营业收入百万元3749733197342893833343836增长率yoy-1-1131214执业证书编号S0740521120002净利润百万元49882408326041355046Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy2-52352722研究助理张琼每股收益元455220297377460Emailzhangqiongztscomcn每股现金流量636673247313504净资产收益率2411131414S0740122030020PE203420310244200PB4946403530备注以2022年3月22日收盘价计算基本状况TableProfit投资要点总股本百万股1097事件320日公司发布2022年度业绩2022年公司实现收入3320亿元同比-115流通股本百万股1097归母净利241亿元同比-517对应22H2收入1623亿元同比-81归母净市价港元9210利105亿元同比-544由于手机产品ASP和毛利率承压22年公司毛利率同比市值百万元101020下降34pct至199销售费用率研发费用率管理费用率分别达到118428流通市值百万元101020同比04pct14pct08pct此外因人民币贬值产生的汇兑损失约35亿元股价与行业TableQuotePic-市场走势对比手机产品量价承压出货量稳居全球第一22年公司光学零件光电产品光学仪器分别实现收入947233340亿元同比79-17742毛利率分别为舜宇光学科技沪深300334107420同比-61pct-30pct-31pct其中光学零件收入增长主因车载10镜头激光雷达HUD等车载产品以及VRAR零组件贡献明显增量手机业务方面0-10受手机终端需求疲软叠加摄像头降规降配影响公司手机镜头和摄像模组出货量分别-20同比下滑172和233份额均保持全球第一产品结构升级亦承压ASP和毛-30利率均有所下滑22年手机业务营收2328亿元同比-214进入2023年Q1-40部分厂商仍在去库存阶段终端需求尚未出现明显恢复公司1-2月手机镜头和模组-50出货量同比继续下滑展望全年我们预计手机需求呈缓慢复苏态势-60车载镜头模组持续高增激光雷达HUD等多点放量22年公司车载业务营收4112022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-03亿元同比3871车载镜头及模组车载镜头方面全年出货量同比161公司持有该股票比例市占率保持全球首位的同时与第二名的差距进一步拉大此外公司还完成了17MP前相关报告视镜头研发持续引领车载镜头像素升级趋势车载摄像模组方面Mobileye英伟达及地平线平台的全系列1728MPADAS模组实现量产8MPADAS模组共新增7个定点业务具备较强成长性2其他车载产品激光雷达定点客户快速增加并实现玻璃材质多边旋转棱镜量产全球首家HUD方面公司聚焦PGU模组业务自制匀光片获得多个量产项目智能大灯方面公司完成了首款阵列投影灯产品研发并获得百万级高像素大灯定点项目综上车载业务已成为公司核心增长引擎公司车载镜头和模组业务持续高增激光雷达HUD智能大灯等众多定点有望贡献明显增量技术突破客户开拓顺利受益VRAR行业创新成长公司紧抓VRAR创新成长点在Pancake透视感知交互等领域进行前瞻技术布局和业务开拓与龙头Meta深度合作的同时持续拓展新客户22年VRAR营收206亿元同比53322年公司的VR空间定位模组在海外客户端占比维持高位同时多家国内客户产品也已导入小批量生产此外高像素透视模组已在VR龙头产品首发为其研发的手势识别和眼球追踪模组也有望应用于新机型中VRAR业务具备较好成长前景投资建议考虑到手机需求尚未明显恢复我们下调此前盈利预测预计公司2023-25年归母净利润为326414505亿元23-24年对应前值402489亿元对应估值312420倍维持买入评级风险提示事件智能驾驶发展不及预期车企降价压力传导风险智能手机需求恢复请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评不及预期研报使用的信息更新不及时风险盈利预测表-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金70337287865311960营业收入33197342893833343836应收票据0000营业成本26592268802946733308应收账款7205720176678329税金及附加0000预付账款0000销售费用353343364395存货4721430150095662管理费用9299269971096合同资产0000研发费用2803288032203638其他流动资产11686116291181112059财务费用293240268307流动资产合计30646304183314138010信用减值损失0000其他长期投资55555555资产减值损失-11-1-6-6长期股权投资201201201201公允价值变动收益0000固定资产10120116201312014620投资收益-61055在建工程04007501050其他收益504647647599无形资产251276298308营业利润2715367646635690其他非流动资产1729172917291729营业外收入0000非流动资产合计12356142811615317963营业外支出0000资产合计43001446994929455974利润总额2715367646635690短期借款1990176418771821所得税241326414505应付票据0000净利润2474335042495185应付账款12917115581178713323少数股东损益6690114139预收款项0000归属母公司净利润2408326041355046合同负债166171192219NOPLAT2741356844945465其他应付款4188418841884188EPS按最新股本摊薄220297377460一年内到期的非流动负债0000其他流动负债75545967主要财务比率流动负债合计19337177361810319618会计年度20222023E2024E2025E长期借款30000成长能力应付债券0000营业收入增长率-11533118144其他非流动负债1452145214521452EBIT增长率-487302259216非流动负债合计1482145214521452归母公司净利润增长率-517354269220负债合计20819191881955521070获利能力归属母公司所有者权益21838250772919134217毛利率199216231240少数股东权益344434548687净利率7598111118所有者权益合计22182255112973934904ROE109128139145负债和股东权益43001446994929455974ROIC221235235230偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434484429会计年度20222023E2024E2025E债务权益比15712611294经营活动现金流7377271134385526流动比率16171819现金收益2767361545455522速动比率13151616存货影响761420-709-653营运能力经营性应收影响2546-460-656总资产周转率08080808经营性应付影响7230-13592281536应收账款周转天数79767066其他影响-363530-167-223应付账款周转天数154164143136投资活动现金流-3834-1940-1895-1835存货周转天数69605758资本支出-1760-1950-1900-1840每股指标元股权投资1000每股收益220297377460其他长期资产变化-20751055每股经营现金流673247313504融资活动现金流-2159-517-177-384每股净资产1991228626613120借款增加-4035-256113-56估值比率股利及利息支付0-23-33-39PE42312420股东融资0000PB5433其他影响1876-238-257-289EVEBITDA18113811090来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分