公司公布2022年12月出货量数据，手机镜头出货7240.1万件，同比-40.1%；车载镜头出货491.5万件，同比+1.4%；手机摄像模组出货3692.1万件，同比-28.9%。手机镜头和CCM出货承压主要系现阶段手机终端库存偏高，对于零部件需求相对疲弱。短期来看，行业仍然处于去库存阶段，需求恢复情况需要跟踪，但公司有望进一步受益于大客户端份额提升，同时亦面临镜头行业格局变化导致的部分产品ASP波动风险，我们将持续跟踪。中长期来看，我们认为光学市场需求向好，预计智能手机光学规格稳步升级的趋势不改，我们坚定看好公司光学龙头地位，预计公司2022/23/24年净利润为30/45/58亿港元，维持“买入”评级。
　　▍公司手机镜头12月出货7240.1万件，同比-40.1%，环比-20.5%；Q4出货2.64亿件，同比-26.7%，环比-4.9%；1-12月累计出货11.93亿件，同比-17.2%（全年指引为同比-15%左右）。公司12月手机镜头出货量同比下降，主要系现阶段手机终端库存偏高，对零部件需求相对疲弱。全球来看，据Trend Force，2022年第三季度全球智能手机出货量约2.89亿部，同比下降11%。国内方面，据信通院数据，2022年1-11月，国内市场手机总体出货量累计2.44亿部，同比下降23.2%；公司手机镜头环比有所下降则主要系客户在年底进行库存管控所致。展望后续，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。但中长期看，光学规格提升持续，公司自动化水平提高和工艺效率提升料将带动毛利率上行，此外公司在A客户端份额有望进一步提升，我们坚定看好公司手机镜头业务未来的发展。
　　▍公司车载镜头12月出货491.5万件，同比+1.4%，环比-33.6%；Q4出货量为2014.3万件，同比+33.6%，环比-4.8%。1-12月累计出货7890.9万件，同比+16.1%（全年指引为同比增长10%-15%）。我们看到，12月公司车载镜头出货量环比下跌-33.6%，且环比跌幅相较于11月的-5.3%进一步扩大，我们认为主要系临近年底，车厂采取谨慎库存控制，对镜头拉货产生影响。长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素环境感知模组、300万像素玻塑混合侧视ADAS镜头、300万像素大光圈（FNo.1.6）玻塑混合环视镜头已实现量产，我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS等发展趋势。
　　▍公司12月CCM出货3692.1万件，同比-28.9%，环比+6.5%；Q4出货量为1.16亿件，同比-22.0%，环比+2.7%；1-12月累计出货5.17亿件，同比-23.3%（全年指引为同比-20%左右）。12月份公司CCM出货同比-28.8%，主要源于现阶段手机终端库存偏高，对零部件需求相对疲弱；CCM单月出货环比+6.5%，整体表现强于镜头，我们认为主要系两类业务客户结构差别，公司在韩国客户端份额逐步提升所致。短期看，安卓手机终端仍然处于去库存阶段，一季度公司模组需求仍需进一步观察。长期看，公司下游安卓客户全覆盖，并逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂逐步爬坡，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商，并且公司积极发力潜望式、3D等中高端模组，有望提升模组ASP并优化产品结构。
　　▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；智能驾驶推进不及预期；公司模组毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧。
　　▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，中长期汽车自动驾驶加速渗透趋势下，车载业务有望带动营收增长，3D/车载等业务长期成长逻辑明确。由于智能手机行业需求承压，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至2.76/4.08/5.25港元（原预测为3.53/4.48/5.66港元），参考公司过去五年PE-Band中枢34倍，考虑到下游需求仍处于弱复苏阶段，我们给予2023年目标PE 30倍，对应目标价122港元，维持“买入”评级

研究报告全文：全年手机业务承压汽车板块稳健增长舜宇光学科技02382HK2022年12月出货量点评2023117中信证券研究部核心观点公司公布2022年12月出货量数据手机镜头出货72401万件同比-401车载镜头出货4915万件同比14手机摄像模组出货36921万件同比-289手机镜头和CCM出货承压主要系现阶段手机终端库存偏高对于零部件需求相对疲弱短期来看行业仍然处于去库存阶段需求恢复情况需要跟踪但公司有望进一步受益于大客户端份额提升同时亦面临镜头行业格局变化导致的部分产品ASP波动风险我们将持续跟踪中长期来看我们认徐涛为光学市场需求向好预计智能手机光学规格稳步升级的趋势不改我们坚定科技产业联席首席看好公司光学龙头地位预计公司20222324年净利润为304558亿港元分析师维持买入评级S1010517080003公司手机镜头12月出货72401万件同比-401环比-205Q4出货264亿件同比-267环比-491-12月累计出货1193亿件同比-172全年指引为同比-15左右公司12月手机镜头出货量同比下降主要系现阶段手机终端库存偏高对零部件需求相对疲弱全球来看据TrendForce2022年第三季度全球智能手机出货量约289亿部同比下降11国内方面据信通院数据年月国内市场手机总体出货量累计亿部同比下胡叶倩雯20221-11244消费电子行业首席降232公司手机镜头环比有所下降则主要系客户在年底进行库存管控所致分析师展望后续镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动我们将持续跟踪但S1010517100004中长期看光学规格提升持续公司自动化水平提高和工艺效率提升料将带动毛利率上行此外公司在A客户端份额有望进一步提升我们坚定看好公司手机镜头业务未来的发展公司车载镜头12月出货4915万件同比14环比-336Q4出货量为20143万件同比336环比-481-12月累计出货78909万件同比161全年指引为同比增长10-15我们看到12月公司车载镜头出梁楠货量环比下跌-336且环比跌幅相较于11月的-53进一步扩大我们认为消费电子分析师主要系临近年底车厂采取谨慎库存控制对镜头拉货产生影响长期来看S1010520090005造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显公司不断拓展高端车载产品800万像素环境感知模组300万像素玻塑混合侧视ADAS镜头300万像素大光圈FNo16玻塑混合环视镜头已实现量产我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级ADAS等发展趋势公司12月CCM出货36921万件同比-289环比65Q4出货量为舜宇光学科技02382HK116亿件同比-220环比271-12月累计出货517亿件同比-233全年指引为同比左右月份公司出货同比主要源于评级买入维持-2012CCM-288当前价10180港元现阶段手机终端库存偏高对零部件需求相对疲弱CCM单月出货环比65目标价12200港元整体表现强于镜头我们认为主要系两类业务客户结构差别公司在韩国客户总股本1097百万股端份额逐步提升所致短期看安卓手机终端仍然处于去库存阶段一季度公港股流通股本1097百万股总市值1117亿港元司模组需求仍需进一步观察长期看公司下游安卓客户全覆盖并逐步为韩近三月日均成交额649百万港元国客户进行扩产随着越南印度厂逐步爬坡公司有望成为韩国客户模组的52周最高最低价21626755港元头部供应商并且公司积极发力潜望式3D等中高端模组有望提升模组ASP近1月绝对涨幅818并优化产品结构近6月绝对涨幅-600近月绝对涨幅12-5335风险因素供应链缺货情况持续海外疫情反复多摄3DSensing潜望渗透缓慢智能驾驶推进不及预期公司模组毛利率下行公司大客户销量短期承压行业竞争加剧证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明舜宇光学科技年月出货量点评02382HK2022122023117投资建议公司为中国大陆光学龙头中长期汽车自动驾驶加速渗透趋势下车载业务有望带动营收增长3D车载等业务长期成长逻辑明确由于智能手机行业需求承压我们下调公司20222324年EPS预测至276408525港元原预测为353448566港元参考公司过去五年PE-Band中枢34倍考虑到下游需求仍处于弱复苏阶段我们给予2023年目标PE30倍对应目标价122港元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元3800237497326343645340749营业收入百万港元4254244447388494288647940营业收入增长率YoY04-13-130117118净利润百万元48724988254138054897净利润百万港元54545913302544765761净利润增长率YoY22124-491497287每股收益EPS基本元444455232347446每股收益EPS基本港元497539276408525每股净资产元15131877201723172694每股净资产港元16942225240127263169毛利率229233195214226净利率12813378104120核心净利润率0000000000净资产收益率ROE294242115150166PE205189369250194PB6046423732PS2625292623EVEBITDA156154259195162资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月17日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2舜宇光学科技年月出货量点评02382HK2022122023117图12021年6月至2022年12月公司手机镜头月度出货量及同比增速手机镜头百万件手机镜头-YoY140101200100-1080-206040-3020-400-50资料来源公司公告中信证券研究部图22021年6月至2022年12月公司车载镜头月度出货量及同比增速车载镜头百万件车载镜头-YoY1060508403062041002-10-200-30资料来源公司公告中信证券研究部图32021年6月至2022年12月公司手机摄像模组月度出货量及同比增速手机摄像模组百万件手机摄像模组-YoY604050204030020-20100-40资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3舜宇光学科技年月出货量点评02382HK2022122023117利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入3800237497326343645340749货币资金3080671777231054514148营业成本2930428761262562866931534存货57835482472553855959毛利86988736637777849215应收及预付款82127449727977508616销售费用313274313266293其他流动资产85548341834183418341管理费用719758751729774流动资产2563027989280683202137064研发费用24992642264327342934物业厂房及设备7513830398341029510697融资收入净额234230198178151联营及合营公司2202202202202的权益利润总额56435635284942765496无形资产363307307307307所得税费用703579285440560其他长期资产19301973968968968税后利润49405056256438354936非流动资产980910785113101177212174少数股东损益6868233139归属于母公司股资产总计354383877439379437934923848724988254138054897东的净利润短期借款21141585138015411723应付款及应计费用EBITDA7505762545165992724610740987691951005811153合同负债131178113142164其他流动负债425235231276247流动负债1341111873109191201713287长期借款-700700700700其他长期负债52015305530553055305非流动性负债52016005600560056005负债合计1861217879169241802219292归属于母公司所1659720588221252541129545有者权益合计少数股东权益229307330361400股东权益合计1682620895224552577229946负债股东权益总计3543838774393794379349238主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E增长率现金流量表百万元营业收入04-13-130117118指标名称202020212022E2023E2024E归母净利润22124-491497287税后利润49405056256438354936利润率折旧和摊销16281760146915381598毛利率229233195214226营运资金的变化883169178195351EBITMargin15515693122139其他经营现金流14756194170141EBITDA197203138164178经营现金流合计71606979440553506324Margin资本支出26772589300020002000净利率12813378104120其他投资现金流32993131009810回报率投资现金流合计59762902199119921990净资产收益率294242115150166权益变动-----总资产收益率137129658799负债变动971203206161182其他股息支出796977996508755资产负债率525461430412392其他融资现金流397468207189158所得税率125103100103102融资现金流合计22212411408535732股利支付率196200200198199现金及现金等价费用率9252763100628223603物净增加额销售费用率0807100707期初现金及现金193830806717772310545管理费用率1920232019等价物期末现金及现金研发费用率66708175722863584477231054514148财务费用率等价物0606060504资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大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