事件：1.10日公司发布12月出货量数据，12月公司手机镜头/摄像模组出货量分别为7240万/3692万颗，环比分别-20.5%/+6.5%，同比分别-40.1%/-28.9%；车载镜头出货量491.5万颗，环比/同比分别-33.6%/+1.4%。1-12月累计出货量来看，手机镜头/手机摄像模组/车载镜头累计出货11.9/5.2/0.79亿颗，分别同比-17.2%/-23.3%/+16.1%。
　　车载镜头出货6-10月保持环比增长，11月开始环比下降，12月环比跌幅进一步扩大。根据乘联会数据，12月国内新能源乘用车零售销量达到64.0万辆，同比+35.1%，环比+6.5%，渗透率达29.5%，2022全年零售销量达567.4万辆，同比+90%。11月公司车载镜头出货量出现6月以来首次环比下滑（-5.3%），12月出货量环比跌幅扩大至33.6%，镜头出货量与终端销量走势相悖，主因：1）12月退补临近、车企促销力度加大，叠加春节假期较早，消费需求前置导致12月新能源车销量走高；2）公司车企客户端圣诞假期拖累出货；3）23Q1为车市淡季，车企减少生产订单量或提前反应至镜头等上游零部件的供应，后续仍需持续跟踪。长期来看，汽车智能化大势所趋，11月国内智能乘用车渗透率达29.3%，环比+5.5pct，后续搭载更多数量、更高规格车载摄像头的智能新车大批量交付，有望进一步带动车载镜头需求增长。
　　手机需求保持疲软，12月镜头出货量同环比均进一步扩大。公司12月手机镜头出货量同环比降幅均明显扩大（11月环比-9.3%/同比-26.4%），主因终端需求疲软叠加客户年底库存管控影响。北美终端镜头供应商大立光和玉晶光12月营收亦大幅下滑，大立光环比/同比分别-10.8%/-23.2%（6月以来首次环比下滑），玉晶光环比/同比分别-21.0%/-26.4%（2022年以来首次环比下滑）。
　　考虑23Q1为需求淡季，12月手机摄像模组环比小幅提升6.5%，同比跌幅扩大至28.9%。1-2月一般少有新机发布，因此客户新机备货需求低，公司12月手机摄像模组出货量环比仅小幅回升（11月环比-21%），同比降幅仍超20%。现阶段终端厂商整体仍处于去库存阶段，叠加一季度消费电子淡季，手机摄像模组整体需求表现承压。23年国内疫情防控放开，随着国家政策在消费端的刺激和国内经济缓慢修复，手机终端销量有望逐渐走出低谷迎来修复机遇。
　　投资建议：考虑到22年手机需求疲软且年底车载镜头出货下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润为28.1/40.2/48.9亿元（对应前值28.5/39.9/51.1亿元），对应估值37/26/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：智能驾驶发展不及预期，智能手机销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。
　　

研究报告全文：舜宇光学12月出货量点评车载镜头出货承压手机镜头模组保持疲软舜宇光学科技2382HK证券研究报告公司点评2023年1月10日电子TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格9565元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师王芳3800237497315923588741136增长率yoy0-1-161415执业证书编号S0740521120002净利润百万元48724988280540164885Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy222-444322每股收益元444455256366445研究助理张琼每股现金流量305200471374445Emailzhangqiongztscomcn净资产收益率4130151818S0740122030020PE215210374261215PB9365564740备注以2023年1月10日收盘价计算投资要点事件110日公司发布12月出货量数据12月公司手机镜头摄像模组出货量分别为7240万3692万颗环比分别-20565同比分别-401-289车载镜头出货量4915万颗环比同比分别-336141-12月累计出货量来看手机镜头手机摄像模组车载镜头累计出货11952079亿颗分别同比-172-23316基本状况TableProfit1总股本百万股1097车载镜头出货6-10月保持环比增长11月开始环比下降12月环比跌幅进一步扩大根据乘联会数据月国内新能源乘用车零售销量达到万辆同比环流通股本百万股109712640351比65渗透率达2952022全年零售销量达5674万辆同比9011月公市价元9565司车载镜头出货量出现6月以来首次环比下滑-5312月出货量环比跌幅扩大至市值百万元104914336镜头出货量与终端销量走势相悖主因112月退补临近车企促销力度加流通市值百万元1097大叠加春节假期较早消费需求前臵导致12月新能源车销量走高2公司车企客户端圣诞假期拖累出货323Q1为车市淡季车企减少生产订单量或提前反应至镜股价与行业TableQuotePic市场走势对比头等上游零部件的供应后续仍需持续跟踪长期来看汽车智能化大势所趋11月-国内智能乘用车渗透率达293环比55pct后续搭载更多数量更高规格车载摄舜宇光学科技沪深300像头的智能新车大批量交付有望进一步带动车载镜头需求增长100手机需求保持疲软12月镜头出货量同环比均进一步扩大公司12月手机镜头出货-10量同环比降幅均明显扩大11月环比-93同比-264主因终端需求疲软叠加客-20户年底库存管控影响北美终端镜头供应商大立光和玉晶光12月营收亦大幅下滑大-30立光环比同比分别-108-2326月以来首次环比下滑玉晶光环比同比分别-2-40年以来首次环比下滑-5010-2642022-60考虑为需求淡季月手机摄像模组环比小幅提升同比跌幅扩大至-7023Q1126528-8091-2月一般少有新机发布因此客户新机备货需求低公司12月手机摄像模组出货量环比仅小幅回升11月环比-21同比降幅仍超20现阶段终端厂商整体仍处于去库存阶段叠加一季度消费电子淡季手机摄像模组整体需求表现承压23年2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-01公司持有该股票比例国内疫情防控放开随着国家政策在消费端的刺激和国内经济缓慢修复手机终端销相关报告量有望逐渐走出低谷迎来修复机遇中泰电子舜宇光学科技深度报告投资建议考虑到22年手机需求疲软且年底车载镜头出货下降我们略微下调此前盈利预测预计公司年归母净利润为亿元对应前值全球光学龙头厂商车载提供第二增2022-24281402489285399511亿元对应估值372622倍维持买入评级长引擎风险提示事件智能驾驶发展不及预期智能手机销量不及预期研报使用的信息更中泰电子舜宇光学2022年中报新不及时风险业绩点评手机光学成长承压车载ARVR等新兴光学贡献增量中泰电子舜宇光学11月出货量点评车载镜头出货同比继续高增环比开始回落请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1舜宇光学手机镜头月度出货量图表2舜宇光学手机摄像模组月度出货量手机镜头出貨量万件环比右轴手机摄像模组出货量万件环比右轴同比右轴同比右轴1600040700060140003060001200020401050001000002080004000-1060003000-2004000-302000-202000-4010000-500-402020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-12来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表3舜宇光学车载镜头月度出货量图表4舜宇光学各产品1-12月累计出货量车载镜头出货量万件环比右轴1-12月累计出货量万件同比右轴同比右轴1400003090025011926380012000020200700100000106001508000005005166410060000-1040040000-2030050128672000078915057-3020029173200-401000-502021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-12来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表5大立光3008TW月度营收图表6玉晶光3406TW月度营收大立光月度营收亿新台币玉晶光月度营收亿新台币同比右轴同比右轴环比右轴环比右轴606030806050402540402020203015002010-20-20105-400-400-60来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表TableFinance2单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金767190371054513255营业收入37497315923588741136应收票据51434956营业成本28761249382747931215应收账款2878229924682664税金及附加0000预付账款220191210239销售费用274284287288存货8781761483909531管理费用758774825905合同资产0000研发费用2642262229433332其他流动资产694587665760财务费用121141103110流动资产合计20296197712232626504信用减值损失0000其他长期投资303295301308资产减值损失-5-12-2长期股权投资51515151公允价值变动收益0000固定资产1863272234983853投资收益322434343在建工程182832632232其他收益0000无形资产1604240329033385营业利润5292292443445377其他非流动资产7782782978867915营业外收入276250200150非流动资产合计11784141321527115744营业外支出0000资产合计32080339033759742249利润总额5568317445445527短期借款2387244924182433所得税579330472574应付票据5311014净利润4989284440724953应付账款2574170619622323少数股东损益68395567预收款项1303921归属母公司净利润4921280540174886合同负债1495477111NOPLAT5097297141645051其他应付款1373137313731373EPS摊薄455256366445一年内到期的非流动负债1358135813581358其他流动负债853858876903主要财务比率流动负债合计8700785981138536会计年度20212022E2023E2024E长期借款3448349834283508成长能力应付债券2250225022502250营业收入增长率-13-157136146其他非流动负债1378137813781378EBIT增长率-06-417402213非流动负债合计7076712670567136归母公司净利润增长率24-438432216负债合计15776149851516915671获利能力归属母公司所有者权益16198187742222826310毛利率233211234241少数股东权益106145200268净利率13390113120所有者权益合计16304189192242826577ROE302148179184负债和股东权益32080339033759742249ROIC284141177187偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434492442会计年度20212022E2023E2024E债务权益比664578483411经营活动现金流2192516741004876流动比率23252831现金收益5989347748895959速动比率13151720存货影响-35081167-776-1141营运能力经营性应收影响-455618-196-231总资产周转率12091010经营性应付影响1408-813245346应收账款周转天数26292422其他影响-1243718-62-58应付账款周转天数26312425投资活动现金流-2899-2774-1827-1348存货周转天数88118105103资本支出-1024-2800-1790-1333每股指标元股权投资-11000每股收益455256366445其他长期资产变化-186426-37-15每股经营现金流200471374445融资活动现金流2932-1027-766-818每股净资产1477171220272399借款增加3221112-10196估值比率股利及利息支付-569-920-1165-1342PE21372621股东融资1203755755755PB6654其他影响-923-974-255-327EVEBITDA771339578来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本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