主要更新
　　舜宇发布1月出货数据。我们看到汽车镜头出货量同比增长22%，环比增长86.8%，主因缺芯缓解以及圣诞节部分订单的递延。舜宇手机模组/镜头出货量同比下滑18.6/49.3%。我们看到部分手机品牌厂如小米存货水平已经基本恢复正常，建议紧密关注2月手机品牌销量，这或将影响手机品牌厂商对市场的态度以及拉货力度。我们维持2022/2023/2024年EPS预测人民币2.47/3.79/4.39元。我们维持基于SOTP估值法得出的目标价140港币，目标价对应31倍2023年预测PE。维持“买入”评级。
　　车载镜头：出货量环比增长86.8%，同比增长22%
　　舜宇1月车载镜头出货量达到918万（环比增长86.8%、同比增长22%）。相比之下，根据乘联会数据，1月中国市场乘用车零售量同比下降34.6%、环比下降37.4%。我们看见公司增长或来自于缺芯缓解以及圣诞节部分订单的递延。我们认为舜宇2023年出货量仍有望保持两位数增长，并建议投资者密切关注2023年相关汽车补贴政策推出的可能性。
　　手机CCM：出货量环比上升10.3%、同比下降18.6%
　　舜宇1月手机CCM出货量为4072万（同比下降18.6%、环比上升10.3%）。我们看到智能手机需求仍然疲软，但部分手机品牌厂如小米存货水平已经基本恢复正常，建议紧密关注2月手机品牌销量，这或将影响手机品牌厂商对市场的态度以及拉货力度。
　　手机镜头：出货量环比下降7.9%、同比下降49.3%
　　舜宇1月手机镜头出货量达6,667万颗（同比下降49.3%、环比下降7.9%）。相比之下，大立光（3008 TT）销售额同比下降12.5%，环比下降18.7%，玉晶光（3406 TT）销售额同比增长12.5%，环比下降18.7%。
　　维持“买入”评级，目标价140港币
　　我们维持2022/2023/2024年EPS预测人民币2.47/3.79/4.39元。我们维持基于SOTP估值法得出的目标价140港币。目标价对应车载镜头每股估值39港币、车载CCM每股估值8港币、AR/VR每股估值9港币、手机镜头每股估值31港币、手机CCM每股估值30港币，以及其他业务每股估值23港币。我们的目标价对应31倍2023年预测PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；电动汽车行业发展慢于我们预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告舜宇光学科技2382HK一月紧密关注2月手机品牌销量华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年2月10日中国香港电子元件目标价港币14000研究员黄乐平PhD主要更新SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000舜宇发布1月出货数据我们看到汽车镜头出货量同比增长22环比增长868主因缺芯缓解以及圣诞节部分订单的递延舜宇手机模组镜头研究员陈旭东出货量同比下滑186493我们看到部分手机品牌厂如小米存货水平已SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom经基本恢复正常建议紧密关注2月手机品牌销量这或将影响手机品牌厂SFCNoBPH392862128972228商对市场的态度以及拉货力度我们维持202220232024年EPS预测人联系人黄礼悦民币247379439元我们维持基于SOTP估值法得出的目标价140港SACNoS0570121070191andrewhuanghtsccom币目标价对应31倍2023年预测PE维持买入评级SFCNoBRH09985236586000车载镜头出货量环比增长868同比增长22基本数据舜宇1月车载镜头出货量达到918万环比增长868同比增长22目标价港币14000相比之下根据乘联会数据1月中国市场乘用车零售量同比下降346收盘价港币截至2月9日10780环比下降374我们看见公司增长或来自于缺芯缓解以及圣诞节部分订单市值港币百万118240的递延我们认为舜宇2023年出货量仍有望保持两位数增长并建议投资6个月平均日成交额港币百万63918周价格范围港币者密切关注2023年相关汽车补贴政策推出的可能性526500-20200BVPS人民币1895手机CCM出货量环比上升103同比下降186股价走势图舜宇1月手机CCM出货量为4072万同比下降186环比上升103我们看到智能手机需求仍然疲软但部分手机品牌厂如小米存货水平已经基舜宇光学科技港币相对恒生指数本恢复正常建议紧密关注2月手机品牌销量这或将影响手机品牌厂商对19510市场的态度以及拉货力度16341312手机镜头出货量环比下降79同比下降493舜宇1月手机镜头出货量达6667万颗同比下降493环比下降79998相比之下大立光3008TT销售额同比下降125环比下降1876714Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23玉晶光3406TT销售额同比增长125环比下降187资料来源SP维持买入评级目标价140港币我们维持202220232024年EPS预测人民币247379439元我们维持基于SOTP估值法得出的目标价140港币目标价对应车载镜头每股估值39港币车载CCM每股估值8港币ARVR每股估值9港币手机镜头每股估值31港币手机CCM每股估值30港币以及其他业务每股估值23港币我们的目标价对应31倍2023年预测PE维持买入评级风险提示竞争加剧电动汽车行业发展慢于我们预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万3800237497325183692942484-040133132813561504归属母公司净利润人民币百万48724988271041524814-2206239456753211594EPS人民币最新摊薄445455247379439ROE32972589120416521666PE倍21513628397225882235PB倍623451460398347EVEBITDA倍17891811243419261472资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1舜宇光学科技2382HK图表1舜宇月度手机镜头出货量图表2舜宇月度其他光电产品出货量千片千片180000手机镜头同比变化6007000其他光电产品同比变化70016000050060006001400004005001200005000300400100000400030080000200300060000200100200040000100020000100000-1000-10020110120180520110920120520130120130920140520150120150920160520170120170920190120190920200520210120210920220520230120215201852018920191201952019920201202052020920211202192022120225202292023120181资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3舜宇月度汽车镜头出货量图表4舜宇月度手机摄像头模组产品出货量千片千片10000汽车镜头同比变化25070000手机摄像模组同比变化160900014020060000800012070001505000010060008010040000500060404000503000020300002000002000-50-20100010000-400-1000-6020141020130120130820140320150520151220160720170220170920180420181120190620200120200820210320211020220520221220111201172012120127201312013720141201472015120157201612016720171201772018120187201912019720201202072021120217202212022720231资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5舜宇产品月度出货量类别千片2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月AAAAAAAAAAAAA手机镜头1315081090171201101280519059472349891179257495560100314910347240166673YoY-110-159-8135-89-157-149-262-279-128-264-401-493MoM87-17110266-293-201232393250-93-205-79车载镜头7527567158496332603461986441704476707823740549159181YoY25-22-9934-8825325729053250547414220MoM553-2473183-472739948920-53-336868手机摄相模组49995497164792151163495424034536793387173693343911346823692140720YoY-233-246-201-193-105-214-335-300-312-139-234-289-186MoM-37-06-3668-32-186-8852-46189-21065103其他光电产品3433280347844723526656644455465847393424342231942617YoY-413-425102-31231148-154-153-109-234-279-266-238MoM-211-184707-1311576-2134617-277-01-67-181其他镜头产品1229489768302109101265111801101931049294931144410174131898635YoY3741284546036119097-39-1525914248-298MoM163-270-75314160-67-13629-95206-111296-345资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2舜宇光学科技2382HK图表6中国手机市场月度出货量万部7000智能手机出货量非智能手机出货量智能手机出货量同比右轴300600025020050001504000100300050200001000-500-100201611201709202005201601201603201605201607201609201701201703201705201707201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211资料来源信通院华泰研究图表7大力光月度营收数据新台币百万单月营收百万元新台币同比增长YoY右轴7000250600020050001504000100300050200001000-500-100202031202091202131202191200291200331200391200431200491200531200591200631200691200731200791200831200891200931200991201031201091201131201191201231201291201331201391201431201491201531201591201631201691201731201791201831201891201931201991202231202291200231资料来源Wind华泰研究图表8舜宇光学股价vs南向资金持股比例港元舜宇光学股价南下资金持股占总股本比例右30025250202001515010100550002017320201712202018920201962020203202020122020219202022620资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3舜宇光学科技2382HK估值方法我们维持基于SOTP估值法得出的目标价140港币对应31倍2023年预测PE假设稳定汇率为港币1元085港币1维持车载镜头业务39港币目标价对应49倍23年PE37倍2025年预测PE考虑到公司作为全球第一大汽车镜头厂商且汽车缺芯缓解给予高于可比公司23年平均水平3055倍PE60估值溢价2汽车镜头模组业务估值8港币对应37倍2025年预测PE与汽车镜头业务一致主因公司业务基数较小我们认为未来仍将保持较快增速3我们对ARVR产品的估值为每股9港币对应40倍2025年预测PE主因我们认为2022-2026年ARVR光学行业收入复合年增长率将达到40我们认为公司处于有利地位有望从行业的长期增长机会中受益4给予手机镜头业务31港币目标价对应26倍2023年预测PE较可比公司Wind一致预期高出395主因我们看见手机销量或将逐季复苏但镜头行业平均价格压力较大5给予手机摄像头模组业务30港币目标价对应22倍2023年预测PE较可比公司Wind一致预期高出18主因我们预计公司将持续获得其主要韩国客户的份额但镜头行业价格压力较大6给予公司其他业务23港币目标价对应37倍2025年预测PE主要因为我们认为包括自动光检测和测距LiDARHUD以及车载智能大灯等在内的一些新业务有望蓬勃发展因此我们预计利润将快速增长图表9可比公司估值水平证券代码公司名称收盘价总市值PE倍PB倍EPS元EPS增速YTD股价跌幅元亿元2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E汽车板块002920CH德赛西威12833713618842281129914207304374464218002906CH华阳集团377518043193055405365087124410414136600563CH法拉电子165483723639275789571245560023232035中位数---43193055895712207304374414136手机002484CH江海集团251021032182482434378078101481297122002938CH鹏鼎控股2984693142613092562232092284648987002273CH水晶光电131718331532563229215042051229230117002475CH立讯精密324423082347175751439913818536933622285HK比亚迪电子280554728181864214193086130-164512118中位数---28181864256223086130369297117VR相关产品002241CH歌尔股份223176318151399240207123159-47298326002475CH立讯精密324423082347175751439913818536933622中位数---20811578377303131172161317174合计中位数2986217342037113117226532698注可比公司盈利预测基于Wind一致预期收盘价和市值货币为交易货币数据截至2023年2月9日资料来源Wind华泰研究风险提示1行业竞争激烈程度大于我们预期或将使移动手机产品均价承压并降低舜宇汽车板块的市占率2电动车行业发展慢于我们预期或将导致公司利润低于我们预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4舜宇光学科技2382HK图表10舜宇光学科技PE-Bands图表11舜宇光学科技PB-Bands港币舜宇光学科技15x港币舜宇光学科技30x25x30x67x103x30040x45x500139x176x2253751502507512500Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5舜宇光学科技2382HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E营业收入3800237497325183692942484EBITDA74347493495468407876销售成本2930428761256482857732823融资成本1629723025276192140014700毛利润86988736687083529660营运资本变动48111039142941395112743销售及分销成本3134827400325183690042500税费7026357897339575201960313管理费用718577580084500960001105其他454587311389623268125987其他收入支出24992642276428073229经营活动现金流7160697918795774419904财务成本净额1629723025276192140014700CAPEX21431820222825312974应占联营公司利润及亏损120011300113001130011300其他投资活动383369466000000000税前利润56435635308747295483投资活动现金流59762902222825312974税费开支7026357897339575201960313债务增加量10171017000000000少数股东损益68466791370057006600权益增加量000000000000000净利润48724988271041524814派发股息88157111911196079693145折旧和摊销16281628159118972246其他融资活动现金流357433930276192140014700EBITDA74347493495468407876融资活动现金流2222612411395821961078EPS人民币基本446455247379439现金变动961572836151721109715852年初现金191728425605207779680汇率波动影响3704000000000000资产负债表年末现金2842560520777968025532会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E存货51465783276651723946应收账款和票据83586792639685818648现金及现金等价物2842560520777968025532其他流动资产61007449723075557364总流动资产2244625630585823964154142业绩指标固定资产66608303734580348761会计年度倍202020212022E2023E2024E无形资产3631430693258992045420454增长率其他长期资产63337140725373667479营业收入040133132813561504总长期资产980910785148582836529206毛利润1222044213621571566总资产3543838774734406800683348营业利润1202203420243651627应付账款1585179412455342114814净利润2206239456753211594短期借款21141539153915391539EPS22204459534415831583其他负债97129712971297129712盈利能力比率总流动负债1341111873237061467226065毛利润率22892330211322622274长期债务2080026406264062640626406EBITDA19561998152418521854其他长期债务000000000000000净利润率1282133083311241133总长期负债52015201264062640626406ROE32972589120416521666股本1853523913239132391323913ROA14731344483587636储备其他项目1573320091216822522629108偿债能力倍股东权益1682621700233282692930877净负债比率119291029530736783781少数股东权益908061370140714641530流动比率167216247270208总权益1773423069247342839232407速动比率129167235235193营运能力天总资产周转率次115101058052056估值指标应收账款周转天数63687273730073007300会计年度倍202020212022E2023E2024E应付账款周转天数17792114100001000010000PE21513628397225882235存货周转天数50496840600050005000PB623451460398347现金转换周期963811998330023002300EVEBITDA17891811243419261472每股指标人民币股息率113120060091106EPS446455247379439自由现金流收益率91739416289961664每股净资产15401986213524642825资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6舜宇光学科技2382HK免责声明分析师声明本人黄乐平陈旭东兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7舜宇光学科技2382HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平陈旭东本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8舜宇光学科技2382HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9